Unione Europea: concorrenza tra imprese e concorrenza tra stati

Bene un benvenuto a convalida e ringrazio le autorità e il relatore presenti
Ringrazio il presidente della regione autonoma Valle d'Aosta Augusto quarantenni il Comune di Como e ha rappresentato dal vice sindaco Massimo sottile per il loro sostegno
Il Presidente emerito della Corte Costituzionale Franco Gallo i relatori in particolare i professori pieno Recco NAC e e Peter mal barca
Un convegno con oltre trecento partecipanti che stanno arrivando nel richiede un grande sforzo economico ed organizzativo
In primo luogo vorrei ringraziare coloro che da anni ci sostengono
E che in tempi
Di risorse decrescenti consentono di realizzare questo evento una parte calare riconoscenza Fideura metallico Salza e in prima e in prima fila e a Fondazione CRT
Ringrazio il Centro nazionale di prevenzione e difesa sociale in particolare Camilla bene vi allo staff dalla Fondazione Compagnia Franzo Grande Stevens che con molto piacere vedo seduto nelle prime file Paolo monta lenti
E così dimentico colpevolmente di nominare molte persone che hanno lavorato con intensità
Per preparare queste giornate
Come tradizione di fondazione con maiale della Fondazione Centro Nazionale prevenzione e difesa sociale anche quest'anno abbiamo cercato di riunire le migliori esperienze maturate nelle istituzioni nell'accademia e nelle professioni
Il tema di quest'anno
Ancora un appuntamento fortunato qui accompagnerei ripetuto con l'attualità percorre Agliate due sentieri non ancora al monitorati della concorrenza tra imprese e concorrenza tra Stati dell'Unione europea
Le regole dell'Unione europea a garanzia della genuinità della concorrenza fra imprese vietano come Stucchi sappiamo che uno Stato europeo fornisca aiuti direttamente o tramite enti o società dei quali abbia una qualche influenza
Ad un'impresa nazionale in modo da poco in condizioni di vantaggio nei confronti delle imprese concorrenti
La situazione invece muta sensibilmente con riferimento al diritto dei mercati finanziari e in particolare al diritto societario in queste aree il processo di armonizzazione è stato intenso
Ma incompleto penso ad esempio il governo societario si aggiunge poi la giurisprudenza della Corte che lascia problemi di e da risolvere io da interpretare
Di particolare attualità il tema degli istituti di gente in molti ordinamenti europei
Cosiddetti di rafforzamento del controllo in particolare l'istituto del voto pulmino e il premio di fedeltà utilizzato da importanti gruppi industriali e finanziari per rendere più solido e stabile il controllo della capogruppo
Ha disponibilità di un maggior numero di voti a parità di possesso azionario vige in Francia in Paesi Bassi Danimarca Svezia e Irlanda eccetera e ora con alcuni limiti anche in Italia
Il tema suscita interrogativi complesse che spero il convegno possa affrontare
Per concludere con un sull'attualità allo sforzo corale e condiviso per rilanciare la crescita e lavoro passa anche attraverso una migliore con coerenza fra impresa e territorio ordinamenti auspico che il nostro convegno possa dare un concreto approfondito contributo alla discussione
Con la partecipazione di tante illustri personalità alle quali va la riconoscenza di fondazione compaia
Offrendo opportunità di miglioramento competitivo per la nostra Italia
Grazie per l'attenzione
Una nota di servizio idee le relazioni sono state chi che tutte caricate sul sito di CNP DS punto ITIS
Darei a questo punto la parola al vice Sindaco di comandi ringrazio ancora per la presenza
Buongiorno a tutti io attraverso
Il saluto e il ringraziamento a nome mio e a nome di tutta l'Amministrazione del Comune di Courmayeur del Sindaco
Fabrizia del RIA attraverso il saluto la possibilità che ogni volta abbiamo di poter rinnovare la stima la fiducia
Per la fondazione Courmayeur attraverso il saluto e un grandissimo ringraziamento che porgo al Presidente Lodovico passa renda andrebbe
Mi piacerebbe che questo ringraziamento attraverso il Presidente possa arrivare davvero a tutte le persone che oggi parteciperanno a questo convegno a tutte le persone che lavorano per Fondazione Courmayeur mi sarebbe impossibile
Citare a ricordare tutte le persone che lo stesso Presidente ha citato e anche le altre però davvero è molto importante soprattutto un ringraziamento a tutti i collaboratori che rendono reale concreta
E di altissima qualità l'esperienza di fondazione Courmayeur nella loro attività qui
Nel nel Comune di Courmayeur il lavoro di ciascuna di queste persone
Fa davvero la qualità e la differenza del loro lavoro per il del quale siamo davvero tutti tutti felici e onorati di di poter
Essere in qualche modo anche come comune come
Località protagonisti in questo in qualche modo di questa esperienza di fondazione
Che un benvenuto ovviamente un ringraziamento a tutti i partecipanti avuto modo di incontrare persone che già incontrati in altre occasioni e vi saluto
E permettetemi senza nulla togliere a chi ha già partecipato ad altri convegni è già stato ospite di Courmayeur un saluto speciale
A coloro che la prima volta che magari vengono a Courmayeur per noi l'accoglienza è fondamentale oggi Courmayeur fa la preziosa
E vi accoglie con un tempo plumbeo però insomma
Migliorerà migliorerà sicuramente ma ne abbiamo talmente Courmayeur che siamo sicuri che anche una minima schiarita
Farà apprezzare a tutti voi la bellezza in qualche modo potrà restare nel vostro cuore Courmayeur teorici verso parlando del tempo come si fa spesso
Perché evito di addentrarmi negli aspetti tecnici del vostro convegno come altre volte afflusso mode dire perché
Davvero l'alto livello delle discussioni spesso è un po'proibitivo per chi non ha esperienze dirette di settore o non è
Un proprio un professionista
E in qualche modo questo fa riflettere anche sulla proprio ruolo istituzionale soprattutto per chi come me non ha un passato un'esperienza politica
Anche per ovvie questioni anagrafiche molto molto importante però devo dire una cosa che immaginavo proprio
Entrando qui oggi e insomma riconoscendo alcune illustre personalità e anche in tanti professionisti che partecipano
Infonde una certa fiducia una certa fiducia per chi ancora oggi
A
Non so se chiamarlo coraggio forse
Insomma questa
Ha deciso di lanciarsi in un'esperienza politica in un periodo in cui non è facile fare della politica avere a che fare con con le persone con i cittadini e impone una certa fiducia a sapere che ci si ci si può avvalere di di professionisti di alto livello professionisti
Come voi preparati che decidono di
Aumentare sempre la propria formazione aggiornarsi perché solo
Quando un amministratore a dei collaboratori preparati puntualmente e che conoscono bene le materie con cui l'amministratore
Si trova a doversi confrontare allora l'amministratore può davvero garantire proprie cittadini quella trasparenza e quella precisione nelle scelte che si fanno poi
Per tutti i i cittadini e questo devo dire da da davvero
Grande grande grande fiducia e lascia il tempo potendo a valersi di professionisti che ci aiutano preparati lascia il tempo poi all'amministratore al politico di pensare a una parte molto complicata che poi la traduzione
Di tutto ciò che gli approfondimenti che spesso nei convegni Rifondazione Courmayeur vengono a affrontati eh
La traduzione al cittadino al semplice ti cittadino di quelle che sono le regole di quello che è il panorama legislativo che in qualche modo alle volte
Ci porta a fare una scelta piuttosto che un'altra non sempre cittadina in grado di capire qual è il panorama di riferimento
Dentro al quale i professionisti e gli amministratori si muovono per cui il vostro lavoro sarà fondamentale mai come questa volta
Avrò il piacere di leggere gli atti e le relazioni di questo convegno vi ringrazio idoli ed ancora il benvenuto e buon lavoro a tutti
Grazie al vice Sindaco la parola a Guido Brignone vicepresidente della Fondazione Centro nazionale di prevenzione e difesa sociale
Buongiorno a tutti come con il Vicepresidente appunto della Fondazione Centro Nazionale prevenzione il peso sociale debbo anzitutto trasmettere a tutti voi il rincrescimento della Presidente Livia Pomodoro che
Era previsto fosse seduta a questo tavolo che per impegni legati
All'altra sua funzione quella di Presidente del tribunale di Milano innestata trattenuto puntuale andiamo e che comunque invia a tutti
L'augurio di buon lavoro
Come alzare efficacemente delineato il Presidente passare intanto aveva
Per la ventottesima edizione di siamo alla ventottesima edizione di questi convegni di diritto di procedura civile
Che sono dedicati ad Adolfo Beria di Argentine che diarchia fondato da Fondazione Centro nazionale
E che è stato colui che ha avviato questi questi convegni e che ha fortemente voluto che fossero si svolgessero
Courmayeur
Devo dire che il tema che abbiamo scelto per questa per questa edizione tratta un aspetto della concorrenza che coinvolge Stati di impresa
In un quadro in un assetto economico globalizzato che in linea di principio anche fortemente liberalizzato
Il sistema delle imprese che sono peraltro sempre più grandi e finanziariamente potenti e costantemente alla ricerca delle migliori condizioni di profittabilità delle proprie attività
E per raggiungere questo obiettivo determinante condizioni ambientali possono rivestire grande importanza
In questo quadro gli ordinamenti giuridici degli Stati con particolare riferimento al diritto societario io alla situazione fiscale
Possono provo possono giocare un ruolo determinante in termini di allocazione delle risorse economiche e finanziarie dell'impresa
La concorrenza fra Stati su questo piano è evidente anche in contesti quale quello dell'Unione economica europea che dovrebbero
Che dovrebbero viceversa
Avere una
Come dire avere obiettivi di politiche comuni superando gli interessi nazionali
Di questi problemi di come di come realizzarli e di quali ricadute possono avere sul piano politico il sociale sarà oggetto del
I lavori che andiamo di iniziare
Grazie
Grazie a Guido Brignone darei la parola a Mario Libertini ordinario di diritto commerciale Sapienza Università di Roma per la relazione generale lo ringrazio sempre per la presenza con Moriero
Sono io che ringrazio pubblicamente gli organizzatori
Per questo questo invito
Grande onore che mi è dato di
Per inaugurare questo convegno su un tema
Di così elevato interesse e importanza
Cercherò di riassumere
Nella mezz'ora che mi è data
Il filo del ragionamento che
Ho svolto
Relazione provvisoria già consegnata agli atti
E che si sofferma solo marginalmente su quello che sarà il tema principale del convegno concorrenza tra ordinamenti con particolare riguardo i mercati finanziari e al governo societario
In relazione alla che alla grande novità del diritto italiano di questi giorni l'introduzione dell'azione molto maggiorate plurima cercherò quindi di dare un quadro
Più possibile ampio in cui si possa inserire questa importante esperienza che stiamo vivendo
Prendendo alla lettera il tema del convegno e concorrenza passate concorrenza fra imprese e movendo da un rilievo semplice c'è la esistenza nella nostra
Esperienza parla del senso di questa generazione a cui appartengo di due modelli
Di governo complessivo dell'economia dei mercati antitetici possiamo dire che troviamo
Da un lato nel Codice civile dalla costituzione dall'altro
In quello che il diritto vivente attuale se leggiamo il Codice civile una norma poco commentata norma fondamentale in materia di concorrenza articolo mila cinquecentonovantacinque troviamo scritto
La concorrenza fra imprese è libera ma deve svolgersi in maniera tale da non ledere l'interesse dell'economia nazionale
E nel rispetto delle norme corporative qui tempio molto importanti
E sostanzialmente anche l'articolo quarantuno della Costituzione fu scritto avendo in mente questo modello di economia mondiale caratterizzato da un protagonismo degli Stati sovrani sovrane anche sulle proprie economie anche sulle proprie imprese
E
In competizione in un sistema di economia mondiale al fine di realizzare il massimo sviluppo delle economie nazionali è un termine oggi quasi negletto ma
Di uso comuni soprattutto ottocento per tutto il novecento
Le imprese in questo contesto erano
Importanti strumenti nella
Nella via del realizzazione della della ricchezza nazionale ma la concorrenza fra imprese sembrava un dato di fatto
Non bisognose neanche meritevole di particolare tutele
C'era l'eccezione degli Stati Uniti con la reggenti trust ovviamente ma recenti trans statunitense lo sappiamo tutti
Nel
Critica
Efficace nella parte destra sfatto dal scura di Chicago
è stata piuttosto incerte populistica né sugli obiettivi di fondo e comunque tendenzialmente mirante a difendere le piccole contro e media impresa nella convenzione di molti
Se ci spostiamo
Invece al momento attuale
A come si è costruito il sistema economia mondiale del diritto economia attuale europea non soltanto europea dopo il mille novecentonovanta negli ultimi nell'ultimo quarto di secolo
Vediamo la situazione completamente diversa la competizione fra imprese vista come l'ultima è l'unico dato fondamentale
A sostegno dello sviluppo economico mondiale meritevole di tutela giuridica il ruolo degli Stati in questo processo guidato dalla libera competizione fra imprese è diventato un ruolo minore e strumentale in certo senso la sovranità statale sulle
Deidda solita dei singoli Stati sull'economia si è fortemente ridotta
Il ruolo degli Stati è stato descritto come un ruolo di soggetti idonei a fornire alle imprese soprattutto al capitale finanziario
Le migliori condizioni perché esso possa investire valorizzarsi e svilupparsi
E quindi si è cominciato a parlare il termine come completamente nuovo e sarebbe risultato incomprensibile forse un giurista di mezzo secolo fa si è cominciato a parlare di competizione fra ordinamenti
Non più fra Stati come organizzazione complessa che governa un territorio un popolo economie e via discorrendo ma
Gli Stati come fornitori di norme più o meno favorevoli
In questo caso all'investimento di capitale finanzia
Come di solito ordinamenti che poi
è stata
è stata intesa dall'on line correttamente in un senso ampio
Come offerta di condizioni normative complessive che possano andare a regime fiscale al reale regime sindacale del lavoro del processo civile eccetera
In qualche caso è stata intesa in senso ancor più riduttivo cioè facendo riferimento al governo del mercato finanziario e al governo delle società e la disciplina dell'esercizio del potere all'interno delle imprese
Capitalistiche costituite in forma di società per azioni
Ora il ragionamento che vorrei cercare di svolgere
Tende
A comprendere meglio a dilatare questa diconomia de questa dicotomia come si è passati da una concezione all'altra aspramente antitetiche circa il peso rispettivo degli Stati e delle imprese della competizione tra Stato e la lunghezza tra imprese nel sistema dell'economia mondiale
E qui vorrei fare una riflessione che vuole essere insieme di il rapido tentativo di approfondimento storico e di riflessione critica finale con un accenno a quello che mi sembra essere il
Sul piano delle norme vigenti l'attuale assetto del diritto europeo
Allora riprendendo l'analisi storica vorrei muovere da una osservazione di fondo
Ma se poteva di fondo che
Si ritrova in modo molto brillante in una bella raccolta di saggi
Pubblicata pochi anni fa a cura di grande bombole intitolata di invece no Enterprise
Nella quale
è dimostrato che vi è una costante nella storia dell'impresa capitalistica in tutti in tutte le esperienze concretamente vissuta dai diritti dall'antichità con l'impresa repubblicani e dei grandi mercanti fino
Alla rivoluzione industriale alla costituzione di società per azioni sulla base di concessione fino all'industrializzazione fior forzata del Giappone e alle esperienze dei Brix degli ultimi anni
Abbiamo sempre questa costante l'impresa capitalistica nascessi afferma all'interno di un certo contesto sociale ordinamentale sotto la protezione del potere politico e religioso non come non come fenomeno spontaneo di scambio
Ma come figura in qualche modo di eccezione all'inizio che nasce sulla base di espresse decisioni espresse
Spesi per UNAMID protezione da parte del potere politico del momento
Questa queste esperienze confermata da da molti dati storici
Si trasforma poi in una certa fase della storia economica dall'Occidente in qualche cosa di diverso cioè nel momento in cui
La protezione dell'impresa capitalistica da strumento di eccezione in economia complessivamente statiche
Chiosco comincia a essere concepita del
Dagli Stati mercantili sti dell'Europa moderna in concomitanza con l'affermazione del principio della sovranità
Nazionale degli Stati viene concepito come strumento di sviluppo economico è questa una rivoluzione culturale rivalutata nella storia economica
Nelle ultime generazioni
E spesso dimenticata perché il mercantili smog avuto una sua cattiva stampa seguito delle critiche liberisti che rivalutata come vera e propria rivoluzione culturale perché col mercanti visivo degli strati sovrani europei
Si passa dall'idea di un ordine naturale delle cose che si
Si riproduce nei secoli e che va difeso come tale
All'idea di uno dà la possibilità di uno sviluppo di un progresso illimitato delle società e delle economie
In cui questi Stati questi Stati operano
E la possibilità quindi di avviarsi per questa via di continuo incremento della ricchezza della ricchezza nazionale che
Contrasta su un piano concettuale come evidente con l'idea di un ordine statico che si riproduce generazione dopo generazione
Questo sistema ha funzionato per secoli ha guidato l'affermarsi del
Del capitalismo in in tutto il mondo se intrecciato purtroppo con
Le politiche di potenza militare quindi protezionismo diventato anche imperialismo fino alla catastrofe della
Della seconda guerra mondiale ma dopo la Seconda guerra mondiale si realizzata un passaggio
Che sul quale dovremmo
Tornare a meditare forse un po'di più perché nel momento costitutivo se vogliamo della fase della fase storica che tuttora stiamo vivendo credo un passaggio
Nel quale
Le potenze su succedute quella catastrofe tentano di realizzare un ordine costruito
L'ordine costituito e razionale che ponga fine ai drammatici problemi che siano vissuti con la catastrofe della seconda guerra mondiale sia sul piano politico se sul piano economico
Ordine politico l'organizzazione delle Nazioni Unite
Ordine economico gli accordi di Bretton Woods che prevedono
Un mondo
Orientato verso uno sviluppo costante e caratterizzato dal protagonismo di Stati nazionali che esercitano fino in fondo il loro potere di sovranità anche economica sulla Rocco loro economia nazionale
A Bretton Woods si realizza l'idea di una un progressivo smantellamento dei dazi che erano stati lo strumento fondamentale di protezione dell'economia nazionale ma si dà per scontato che ciascuno Stato sia uno Stato interventista al proprio interno
E che quindi realizzi attraverso
Misure misure Bari e di investimento diretto e di direzione regolazione dell'economia realizzi una sua funzione una funzione di riequilibrio
Degli squilibri ciclici che l'economia
L'economia di mercato inevitabilmente porta con sé il sistema dei cambi fissi con la possibilità
E con con
La reale deve relativa relativa impigliamento Governo rigido dei mercati per rivalutare dei mercati finanziari
E la possibilità per gli stati di utilizzare uno strumento competitivo eccezionale occasionale qualora svolta sarà la propria moneta
In determinate situazioni la presenza di due
Nuove istituzioni di riequilibrio il Fondo monetario internazionale la Banca mondiale
Crediamo che esso
Disegno complessivo che avrebbe dovuto governare uno sviluppo economico lineare e questa è la concezione forse un po'ingenua con gli Stati Uniti in funzione di locomotiva gli altri Stati in funzione di vagoni appresso gli Stati Uniti
Ma con questo ruolo fondamentale
Della solidità economica dei singoli Stati ed esiste e dei contrappesi previsti all'ordine economico in internazionale che avrebbe dovuto evitare il ripetersi di grandi crisi finanziare grandi e grandi squilibri all'interno del sistema dell'economia mondiale
Negli accordi di Bretton Woods non si dà particolare peso alla concorrenza fra impresa
C'è un problema complessivo di
Di sviluppo dell'economia mondiale che viene
Delineato attraverso questo sistema di accordi ma
La fiducia keynesiana dominante in quel momento nel sullo quello potesse ruolo interventista equilibratore degli Stati dominante
Questo
Sistema
Come ordine politico non ha funzionato ma è lo sappiamo tutti perché la guerra fredda scoppio immediatamente come ordine economico per un quarto di secolo ha funzionato piuttosto bene
Il quarto di secolo che l'Italia disse come miracolo economico ce lo ricordiamo comunque
O comunque lo sappiamo l'affermazione dello stato sociale di diritto in Germania Scandinavia e in genere un periodo di grande sviluppo economico in tutto il mondo che fu
Governato da questi da questi sistemi dato da questo da questo ordine costruito non spontanea certamente che si era
Cercato di delineare
Un quarto di secolo uno spazio molto breve
Quel de quel modello di economia e quel modello di Stato interventista di competizione
Guidata dal protagonismo di Stati interventisti più che dal protagonismo di imprese
Ho certo punto è entrato in forte crisi lo sappiamo tutti crisi interna generalmente la pressione sulla spesa pubblica è diventata
Molto forte
E da questo punto di vista era di moda so che negli anni settanta ci fu un fortunato libro il termine crisi fiscale dello Stato crisi dello stato sociale di diritto
Ma
Più in generale
Possiamo possiamo dire che qui lo stato sociale contemporaneo pur avendo avuto successi
Sul piano storico per un periodo
Siccome non non brevissima ecco anche senza non particolarmente lungo non ha mai avuto
Una convinta affermazione non convinto sostegno sul piano ideale da parte dei comunisti ed i giuristi o comunque
Un consenso generalizzato malgrado qualche tentativo tedesco
Isolato qua e là in larga parte
Con la veramente o di una
Profezia Schumpeter Jana che tutti ricordiamo gli intellettuali furono iper critici
I per criticità sinistra per un lungo periodi
Iper critici in senso liberista o
Una minoranza a un certo punto si realizza un fenomeno storico ed eccezionale importanza la guerra fredda finisce il comunismo collassa
Le politiche liberisti che nate da in alcuni Stati guida dell'Occidente dalla
Reazione nei confronti di alcune efficienza dello stato sociale vengono
Esaltate come lo strumento definitivo di superamento degli errori del passato di affermazione di un ordine economico mondiale più efficiente
I crollo del comunismo ha fatto certamente da catalizzatore definitivo nel mille novecentonovantaquattro si arriva alla svolta storica gli accordi di Marrakech
E uno nuovo ordine molto economico mondiale caratterizzato dall'apertura generale dei mercati della liberalizzazione dei mercati finanziari
Liberalizzazione
Contemperata non dobbiamo dimenticarlo dalla difesa dei diritti di proprietà intellettuale gli accordi TRIPS fanno parte integrante del
Dell'insieme di accordi che hanno dato loro l'organizzazione mondiale del commercio della liberalizzazione del commercio mondiale e sicuramente costituiscono
Uno strumento non scontato in quel in quel contesto perché
Sono destinati a proteggere quei sistemi ed economia nazionale siamo pure il termine nei quali
Ci sono i marchi più forti e la la capacità di innovazione tecnologica maggiore l'industria culturale più affermate
Comunque arriviamo a questo punto al modifica
Dei principi di fondo del dell'ordine economico internazionale così come era stato inquadrati prima
E all'idea del valore fondamentale che alla concorrenza fra imprese rispetto ad ogni alterò principio regolativo della
Dell'economia in generale del diritto dell'economia
In particolare
Questa trasformazione si realizza attraverso
Una serie di passaggi normativi ne ricordo più uno solo lavoro una rivoluzione copernicana interno al diritto europeo l'articolo allora novanta oggi centosei del Trattato
Che prevede l'intervento diretto degli Stati la retribuzione diritti speciali ed esclusivi Allen prese le imprese pubbliche e via discorrendo
Che lanciato interpretato per qualche decennio come un una norma che lasciava ampi spazi alla sovranità economica dei singoli Stati
Punto che prevede perfino monopoli Tiscali no figure antica che il trattato pur legittima
Da quel momento in poi viene inteso come una norma di eccezione che i singoli Stati potranno utilizzare solo eccezionalmente quando i mercati suo ma se il di un supposto principio di
Sussidiarietà orizzontale
Soltanto quando i mercati non siano in grado di soddisfare i bisogni
Centrali delle persone
Ed è qui poi le politiche di liberalizzazione che ne sono seguite lo smantelliamo lo smantellamento di molte regolazioni dei monopoli di servizio pubblico che dominavano le singole economie nazionali
E ci dobbiamo quindi
Al giorno d'oggi è
Alla
Affermazione del principio della concorrenza tra imprese come
Principio fondante unico meritevole di protezione nel sistema generale di diritto dell'economia
E qui e
Si chiude la ripresa né su ciò che è avvenuto e dovrebbe iniziare la una riflessione critica su quanto ci sia di giusto ed efficiente
In questo sistema con lesioni punti i punti critici che esso presente che meriterebbero uno perlomeno un chiarimento sul piano nazionale e poi delle proposte
Di politica di politica del diritto da realizzare
Ecco in questo contesto
Devo andare rapidamente perché il tempo e come sempre è tiranno
Vorrei
Enunciare
Assiomatica mentre perché non posso fare di più
Alcuni limiti che
L'ideologia del libero mercato affermata si nell'ultimo quarto di secolo presente che non sono nuovi che però credo non debbano essere dimenticati
Al
Al fondo di queste di queste critiche al
Al liberismo utopistico lo chiamerà in questo modo sta
Innanzitutto una
Riflessione
Che spesso viene dimenticata tutta la
Teoria
Del
Ideologia del libero mercato si fonda su un'ipotesi di equilibrio spontanei che mercati sarebbero in grado di
Realizzare e sono e su un'ipotesi che ipotizza una economia fondata soprattutto di scambi tra soggetti liberi che
Possono in qualsiasi momento modificare la loro posizione in questa
In questa economia disse disse in questa economia caratterizzato soprattutto da scambi di
Merci servizi liberamente offerte nel mercato
Questa idea nella sua la mentalità che ha governato ma le convinzioni di milioni di di persone gli operatori ed i decisori
è un'idea assolutamente contrastante con quella che l'esperienza che l'economia mondiale capitalistica vissuto nel bene che moltissimo nel male che è stato pure molto ma che cosa è correggibile e che una realtà
Di non di equilibrio ma una realtà di instabilità di grande sviluppo ma anche di grande instabilità guidata dal dal fatto che la concorrenza reale come concorrenza tra offerte imprenditoriali è un processo
Cito ancora Schumpeter e non è una citazione particolare particolarmente originale
è un processo distruttivo un processo che che
Introduce continuamente novità nella la nell'offerta di mercato nella possibilità di soddisfare bisogni
Umani ma contemporaneamente distrugge produzioni ricchezze linee di attività già svolte questo processo di istruzione che creatrice
è un processo che non non crea mai equilibrio non può crearlo e non è nella sua
Nella sua funzione crearlo esso è legittimato se e in quanto alla fine di questo processo
Il risultato e di incremento della quantità di beni a disposizione delle persone inefficienza dinamica ma non un benessere
Equilibrato e definitivo
E se in quanto la distruzione di certe imprese di certi settori centraline produttive sia stata decisa non da un despota ma da una miriade di decisioni anonime da parte di soggetti consumatori
Però è anche un sistema un sistema cieco ed è soprattutto un sistema
Di competizione dura in cui qualcuno vince qualcuno perde inevitabilmente come accade in tutti i sistemi di competizione fra realtà organizzate
Ecco parlare di libertà di impresa come libertà di un soggetto che scambia beni e servizi nel mercato liberamente come poteva avvenire in un mercato primitivo e come forse voi ancora veniva in molti mercati e i tempi di Adam Smith
Significa travisare profondamente la realtà attuale dimenticare che oggi la libertà di un'impresa impegnata nei mercati internazionali è simile alla libertà di un esercito in battaglia o la libertà di un
Non club sportivo impegnato nella Coppa dei Campioni ad un campionato di calcio certo ci sono delle scelte possono essere giuste o sbagliate si può vincere o si può perdere ma non è la libertà del consumatore che decide di smettere di fumare o dica o di cambiare case sono
Però mento talmente diversi il processo di competizione reale tra imprese è una macchina meravigliosa che
Stimola l'innovazione ed è in grado di modificare la vita di milioni e miliardi di persone ma di per sé non assicura equilibrio diverse non bontà neanche assicurare il suo dire
La qualità della vita elevata su tutti i livelli che richieda anche la fornitura di beni e di servizi pubblici
Da qui il ruolo essenziale
Di un ordine politico giusto ed efficiente in grado
Di utilizzare
Utilizzo un termine
Che è stato proprio nelle discussioni che hanno portato al Trattato di Lisbona la concorrenza tra imprese come strumento prezioso è ineliminabile ma non come valore assoluto da difendere nel
Governo generale dell'economia
E questo problema del
Ricostruzione della costruzione di ordine politico di uso efficiente è un problema drammatico del
Del nostro tempo perché
Mentre da un lato si realizzava e nell'ultimo quarto di secolo uno sviluppo economico eccezionale a livello mondiale anche se non equilibrato e anche se caratterizzato
Dalla presenza squilibrata di sistemi di
Di capitalismo di libero mercato di sistemi di capitalismo di Stato con imprese con imprese protette nel frattempo l'ordine politico all'interno delle democrazie occidentali vedeva
Quasi ovunque ma direi ovunque una caduta in termini di efficienza e la caduta in termini di capacità di selezionare
Personale di governo delitto di governo di alta qualità e in grado di svolgere la sua funzione con indipendenza e con proiezione verso un futuro importa
Ecco personalmente credo che l'anti statalismo che costituisce una
Costante
Dominante nel pensiero politico da diversi decenni sia
Un un punto negativo
Drammatico al quale dovremmo oggi liberarci considerando
Che
L'esistenza di Stati giusti efficiente un problema che
Pensiero politico a trattato per secoli come bisognoso di del massimo sforzo nel massimo impegno sul piano
La battaglia delle idee
Ecco la costruzione dello Stato giusto ed efficiente qualcosa di complicatissimo difficilissimo non è
Garantita
Da alcuna regola alcuna regola democratica deve essere sempre oggetto di attenta revisione
Purtroppo
Dicevo abbiamo avuto dalla dalla fine della seconda guerra mondiale in poi un generale atteggiamento volto a considerare l'organizzazione pubblica nel profilo della direzione politica ma il profilo dell'Amministrazione
Profilo richiamava così burocratico come un dato di fatto che comunque funzionava da sei non richiedeva
Non richiedeva particolari riflessioni mi migliorative e che anzi era opportuno fosse limitato nella sua portata nel suo intervento il più possibile
Ecco
Questo
Questa idea è unica che credo non funziona affatto perché
Oggi
Ci pone di fronte a Stati deboli nero capacità di governo nella
Capacità di attrarre talenti intelligenze e
Prospettive decisionali rispetto ad una funzione fondamentale di riequilibrio della anch'io di un'economia governata dal dinamismo ma anche dall'instabilità proprio del
Competizione fra imprese liberi sia con lettera del batterio dice qual è quella che viviamo
E questo atteggiamento anti statalistico è stato
Proprio sia degno
Delle critiche di sinistra chiamiamole così quelle che furono egemoni tale negli anni Settanta Ottanta del secolo scorso come naturalmente delle critiche di destra
E quel poco che rimane di residuo insolubile del delle vecchie del vecchio anarco comunismo di sinistra che oggi si ripresenta nel
L'espressione di pensiero desiderando e dei teorici dei beni dei beni comuni continua sempre professato si profondamente antistatalista per carità insomma che di dare di dare peso allo Stato all'organizzazione all'organizzazione politico ufficiale sta vista come una iattura
E invece credo che malato di mente delle tornando a quello che era luogo comune nei secoli passati
Si deve riconoscere che senza un ordine politico giusto ed efficiente non ci possono essere diritti non ci possono essere beni comuni non ci può essere neanche sviluppo economico oggi abbiamo
Basta guardarsi intorno nel mondo abbiamo Paesi senza Stato sono anche i paesi più sotto più sventurati che
Che esistono
E che
Si trovano oggi ad alimentare flussi di di di emigrazione disperazione da parte di masse dip di persone
Ecco chiusa questa riflessione banale per concludere in questi cinque minuti
Cosa
Verrebbe da dire ecco
La prima riflessione è questa la competizione
è uno uno strumento prezioso meravigliosa ineliminabile tutti i livelli c'è senza competizione gli stimoli al miglioramento all'innovazione alla realizzazione di risultati non non si realizzeranno
Non si realizzeranno mai ma la competizione
Insieme la cometa non non deve essere ridotta alla competizione fra imprese perché altrimenti rischiamo di fare troppo e troppo poco
Troppo poco perché la convenzione deve essere uno strumento che un ordinamento giusto ed efficiente deve durare a vari livelli
Non si può con non si può pensare che lo Stato abbia imprese competitive efficienti se poi la competizione bloccata
In tutte le altre
Ogni molte altre esperienze della vita quotidiana la scuola all'amministrazione pubblica oggi parliamo tante volte di meritocrazia come se il merito possiamo che cosa che si pensa e si misura il merito non è altro che competizione selettiva all'interno di una certa
Di una certa organizzazione attraverso la competizione emerge TIA a certe condizioni date sa fare meglio un qualche cosa e questo è il merito che avviene
Che viene prima premiato oggi molte Dini in molte nazioni come nel nostro Paese in particolare ecco quest'idea
Di competitività diffusa come pur presenti in altri paesi capitalisti degli Stati Uniti la Corea del Sud a quanto pare
E questi ed è stata approfondendola profondamente bandita appiattita in tutta
Una serie di contesti della vita della vita sociale e poi a questo punto stupirsi della presenza di imprese
Meno competitive di quelle degli altri Paesi forse
Non è
Non è più consentito ecco l'Italia da qualche tempo a questa parte si parla ormai da decenni declino sembra una di quelle squadre di calcio che partono per
Rosa per fare un campionato da scudetto da colpa dei campioni si trovano poi in zona retrocessione cambiano in continuazione allenatore ma
I problemi di fondo non vengono non vengono affrontati fino in fondo
Ecco detto questo e chiudo perché compreso
Già la mia
La mia mezzora la competizione però non può essere un valore assoluto come non possono essere nella libertà
Nelle quali danza tutti sappiamo il paradosso libertà spinta alla i suoi limiti alla i suoi limiti assoluti distrugge l'eguaglianza e viceversa lo stesso vale per la competizione la competizione è uno strumento essenziale
Non può essere un valore assoluto perché altrimenti diventa distruttiva e porta all'eliminazione di altri valori che devono essere contemperati con
La competizione che sono quelli della coesione sociale sono quelle della sicurezza sociale degli individui dei gruppi dei sistemi territoriali
Ecco l'ultima cosa che
Vorrei dire
A questo punto e questo è il ruolo il ruolo degli Stati
Ma non solo degli Stati il ruolo dei sistemi di impresa che
A vari livelli e dei sistemi territoriali a vari livelli quindi ivi comprese le regioni gli enti gli enti intermedi
Al fine di realizzare uno sviluppo economico equilibrato rimane e rimane importante certo oggi non
Ammetteremmo ed è giusto che non la mettiamo difese corporative di singole imprese di singoli settori come si legittima ma in passato ma che ci debba essere un ruolo di sostegno e di Governo
Dell'economia in singoli contesti territoriali favorendo anche la collaborazione fra imprese questo sì che può essere ammesso e in fondo non è vietato dai principi attuali del
Del dall'Unione europea
Ecco
Questo punto di vista se guardiamo quello che il diritto attuale europea dopo Lisbona la concorrenza è uno strumento e non è più un valore
Il la formula fondamentale quella dell'economia sociale di mercato altamente competitiva ma inquadrata in un sistema che deve realizzare finalità che solo
Il la presenza di un decisore pubblico con reali poteri può realizzare lo sviluppo sostenibile e la coesione sociale e via discorrendo
In questo sistema SICE vagliare gli aiuti sono vietati gli aiuti in realtà sono consensi in via di principio devono essere autorizzati
Ma sono consentiti con un'ampiezza veramente notevole soprattutto
Nel regolamento del giugno scorso seicentocinquantuno due mila quattordici
Letto attentamente il regolamento che consente ai singoli Stati di svolgere politiche competitive di aiuti alle piccole e medie imprese alla ricerca e sviluppo in tanti altri settori
Di
Grandissima incidenza grandissima
Incisività solo che gli aiuti si possono dare se vi sono risorse finanziarie sufficienti ma pensare
Che
Il ruolo dei siti del
Dell'ente pubblico a tutti livelli debba limitarsi alla fornitura di pure norme giuridiche eh
è un punto assai importante ma riduttivo
Se mi è consentito un'ultimissima
Notazione di colore che mi permetto di
Di svolgerle oggi mi sono a alcune incoerenze NASA legislazione che vanno
Che vanno segnalate
Cioè da un lato da qualche anno a questa parte del due mila nove la nostra legislazione italiana favorisce le reti di impresa si è scoperto che la cooperazione fra imprese una cosa bellissima
Con il decreto legge novantuno del due mila quattordici nel tutto il settore agroalimentare senza abilità una priorità nel al godimento di sovvenzioni pubbliche alle reti di impresa rispetto alle singole imprese indipendenti che faccia la domanda che sta perché insomma
Chi è indipendente prendesse
Messo in secco in secondo piano però
Sono soggetti privati
Invece
Agli enti locali che dovrebbero collaborare sostenere queste queste reti d'impresa sono poste mille preclusioni
Sembrava rimane al settore agroalimentare e non soltanto
Diritto europeo
Ammette con grande larghezza delle norme le dominazione di origine protette e simili
E purché però i titolari di queste di questi segni siano esclusivamente privati
Il risultato del tutto inefficiente oggi in Italia abbiamo circa cinquanta DOP di olio extravergine d'oliva no circa cinquanta sono tutti uguali più o meno
E però se
Un una Regione un ente locale vuole svolge attività promozionale a favore delle imprese del proprio territorio anche quando queste presentano delle
Qualità che meriterebbero ce lo dicono i temendo questo è vietato dal due mila
La Commissione europea Hassan a ha ritenuto che politiche promozionali dirette dalla Regione ivi compresa la
Registrazione di marchi di qualità costituirebbero una misura equivalente allora una restrizione al commercio fra gli Stati membri per cui è vietato alla Regione oggi di registrare un marchio di qualità a favore dei prodotti dei prodotti locali
Allora chiudo con questa piccolissima e è la nostra Corte costituzionale severissima nell'anno prima il Governo pone all'arte alla corruzione severissima non annullare di le leggi regionali che prevedono interventi di questo tipo da parte da parte delle Regioni
E qui abbiamo
Un
Ingenuità e ideologico tutto ciò che è privato efficiente non lo è e come nella immateriale in materia di DOP non nuove necessariamente può esserlo tutto ciò che pubblico va condannato che intervenga nel processo di processi mercato ha condannato in quanto tale
Ecco credo che tornare un po'
A questo punto da
Allo spirito keynesiano non nel modo in genere o con cui lo fanno i sindacalisti oggi perché il cane si scopre sul presupponeva un sistema di Stati sovrani
Ma ritornare acque a quell'idea di intervento pubblico equilibratore delle inevitabile instabilità prodotte dal al processo competitivo fra imprese sarebbe un bene per tutti e grazie
Grazie al professor Mario Libertini per la esauriente brillante relazione generale con questo chiudiamo la prima parte dalla nostra mattinata inizia dalla prima sessione di libertà di concorrenza e Antitrust pregherei il professor Monti aventi di salire sul palco e prende la Presidenza grazie
Riprendiamo i lavori ringrazio gli amici di avermi chiamato questo tavolo Rina funzione di sostituto
Presidente della dottoressa Pomodoro come è stato ricordato per impegni istituzionali non può essere con noi
Dal
Quando
Generale e sistematico
Molto chiaro nella sua
Sintesi di Mario Libertini proseguiamo
Con la relazione del professor Cristoforo ostili sul tema dell'Antitrust europea e antitrust nazionali
Anche la sofisticata tecnologia qualche volta qualche piccola
Feci io il mio caso non molto sofisticata risonanza pessima per me molto sofisticata
Turistici
Benissimo
Pongo
Allora parliamo
Dei fini del diritto Antitrust e del confronto
Alla fine dei tetti trascrivere ordinamenti
Cominciamo dall'ordinamento originario cioè quello americano
E notiamo nonostante quello che è stato poi successivamente ritenuto che
Indubbiamente come peraltro ricordava il professor libertini poco fa
Nel diritto di carattere ottant'anni fu fortissimo elemento politico
Proprio in un famoso articolo chiamato appunto il politico il contraente del diritto Antitrust
Veniamo qui le dichiarazioni del senatore Sherman il padre secondo alcuni non vedenti non veramente ma insomma colui che diede il nome alla alla legge antitrust americane
Dove si fa un confronto diretto tra
Un
Un sistema politico che si liberato della monarchia è un sistema politico che oggi
Esiste anche questa mila vecchie assi
Ripresenti sotto forma di monopolio
Vediamo un caso dalla Corte Suprema standard o il quello che portò alla scissione di standard ordine in una serie di
Più piccole compagnie petrolifere regionali dove di nuovo si parla di
Facendo riferimento proprio l'intenzione del legislatore dibattiti parlamentari
Di impressione diffusa che il potere di queste corporations sia stato
Che possa essere esercitato per opprimere individui e per
Creare danno al pubblico
In generale
Ancora e non l'ho sempre significa
Quarant'anni più tardi si parla chiaramente di diritto antitrust teso
A fornire un ambiente che possa portare alla conservazione delle nostre istituzioni democratiche
Delle nostre istituzioni democratiche politiche e sociali
E è stato autorevolmente sostenuto che il fondamento sul quale poggia il diritto attenta sia quello di un politica barricate un atteggiamento politico tra come categoria
Quella delle grande impresa di e non altre categorie che riunisce le piccole imprese i consumatori i fornitori soprattutto
Nella loro veste di agricoltori
E fondamentalmente patto politico io concedo Etegan ripresa di espandersi crescente inefficienza noto impongo nel sistema di tipo socialista
Ne è un sistema di tipo Bismark chiaro come allora si stava
Imponendo invece certi Stati europei
Ma crea una serie di norme molto rigoroso di tipo anti tasche contengono diciamo i pericoli politici dell'attuazione con la
Ottanta anni dopo Bolchi scrive il suo ante cioè a sparare all'OCSE ed allora tutto è cambiato già nel mille novecentosettantanove la Corte suprema
Americana cioè l'anno dopo la pubblicazione del libro di borchie
Schema
Come dice per il il professor Volpi infine del diritto Antitrust americano consuma due offre
Il benessere del consumatore da allora in poi non è stato attualmente nel sistema americano che parlare di costruire una scuola di questo prossima welfare vanno dette
Almeno tre cose era prima è che
Consuma vuol fare
Leggendo
Libero di bordo ci se ne rende conto immediatamente nell'analisi di borchie nome il benessere del consumatore comune intendere ma non è mai accadere il benessere tutta questo significa tanto per essere chiari che se
Un operazioni di concentrazione o un esercizio di un potere monopolistica porta il trasferimento di ricchezza dal consumatore al produttore la cosa è perfettamente lecita perché il benessere complessivo non viene toccato
La seconda cosa è che
Vero che il total vuol fare infine del diritto Antitrust ma su di esso prevale l'efficienza
Come dice come scrisse posso fare più o meno nello stesso periodo noi
Consideriamo rilevante la concorrenza perché il SAP promuove l'efficienza cioè la concorrenza un mezzo non un fine
E questo si sposa poi nella pratica
A tutta una serie di presunzioni tipiche
Nascono alla quale siamo anche perché prosegue si riconducono cioè lo scopo di Chicago
Per cui tutta una serie di comportamenti in realtà sono efficienti e addirittura nuovi rinviamo a
Un famoso caso dalla Corte Suprema Americana in materia di abuso di posizione dominante dove il giudice Scalia
ICE che anche il monopolio efficiente che anche i prezzi eccessive che vedete
Mi dice il più bel centro dice ma scrive come Corte Suprema Americana il in posizione di prezzi eccessivi non solo non è illecita ma addirittura un importante elemento del sistema del libero mercato
E poi facendo sì la teoria delle decisioni alla quale la scuola di Chicago ricorre con grande franchezza dice attenzione poi a imporre dei divieti
Perché alcune norme come la Seicento che l'abuso di posizione dominante sono particolarmente propone alla
Pericolo di falsi positivi cioè di decisioni
Di condanna che poi si rivelano inefficienti
Il terzo
Mento principale di questa scuola dopo consumer welfare uguale tutta uguale offre efficienza prevale su tutta una storia che è che
Il diritto della concorrenza non
Si preoccupa dei concorrenti
Ma si preoccupa
Di un qualcos'altro che fondamentalmente l'efficienza ma che non sono i concorrenti quindi
In particolare per quanto riguarda
Le pratiche possedesse verrà presa come con un potere di mercato e non ci non ci dobbiamo tanto preoccupare di questo perché in questo processo creativo che la concorrenza sempre qualche concorrente rimane diciamo
Sul tappeto non è un nostro problema
Questo
Standard diritto antitrust a porta con sé una serie di problemi
Alcuni sono di tipo intellettuale sostanzialmente stanno nella quanti quel pezzo dell'analisi economica che sta alla base che non tiene conto della trevigiano che le norme comportamentali eccetera eccetera
Altri stanno nella difficoltà di applicare questo sta perché estremamente complesso dal punto di vista diciamo dell'applicazione da parte del giudice e infine
Uno che sta a me particolarmente a cuore cioè che
Sostanzialmente indietro antitrust è diventato
Una banca del diritto di quelle persone non capiscono più bene che cosa che tipo di funzione possa vedere se l'unica funzione è quella di
Appunto per tre dunque proteggere
Un efficienza astratta che poi di fatto non si riesce neanche misurabile
Veniamo alla
Unione europea ora qui noi siamo in una situazione del tutto diversa perché non solo non esiste confine politico
Del diritto atti tra spero prego
Ma se vogliamo non esiste almeno le generalmente nemmeno veramente un fine del diritto antitrust europeo perché il diritto antitrust europeo non nasce da un'esigenza sentita da larghi strati della popolazione come Stato per lo Sherman Act non risponde a un momento economico politico di particolare tensione tra categorie sociali tre modelli diversi di sviluppo eccetera eccetera eccetera il diritto antitrust europeo nasce
Da un escamotage diplomatico
Che serve a vendere agli americani la Comunità economica del carbone e dell'acciaio se noi leggiamo Lehman le memorie diciamo almeno che fu l'uomo che poi fondamentalmente insieme assumere credo a questo sistema
Ciò non è che
Obiettivo indubbiamente estremamente importante e probabilmente l'importanza di questi smettevo di tipo economico
Cercava di aveva
I coltivate sembra Schuman questa idea di creare
Una comunanza di risorse tra Francia e Germania che impedisce loro di
Farsi una una quarta con la Terza guerra mondiale sempre per contendersi il carbone e l'acciaio
Espone questo piano questo programma alla loro Segretario di Stato americano di accesso
Il quale
Rimane sbigottito perché lo stesso ammette di sempre che d'Europa e i cui ritornino al loro vecchio vizio di fare grandi cartelli dappertutto
Non è un uomo estremamente intelligente ed estremamente
Con una grande esperienza in materia diciamo del mondo anglosassone si rende conto della cosa e
Presi due giuristi americani che ha sotto mano perché sono a
Rigidi fa loro scrivere tre regole
Di diritto antitrust le fa tradurre come scrisse poi uno di questi nelle sue memorie in idiomi europeo
Da un giudice del Consiglio di Stato francese che poi diventerà un importante avvocato generale della Corte di giustizia e in questo modo crea il diritto antitrust europea
Ovviamente il minimo che si possa dire che molti per molti anni questo diritto antitrust a
Subito l'applicazione del tutto formalistica perché fondamentalmente nessuno sapeva esattamente che cosa dovesse servire se utilizzati tra spesso anche il modo in cui ero Gerico originato
Ho un argomento di passaggio importante trenta sentenze continente africano chiede mille novecentosettantatré quindi più di vent'anni dopo
L'operato di Cermenate
E in Continental che hanno il problema che si pone
O no una norma in materia di abuso di posizione dominante controllare una situazione strutturale cioè un'acquisizione
Che modificarla struttura del mercato in senso meno competitivo ricordiamoci che nemmeno centosettantatré in Europa e non esiste alcune norme sul controllo delle concentrazioni quindi il problema applica l'articolo
Oggi sarebbe centodue oppure lascio stare
Ovviamente contenente anche anche non a caso era un'impresa americana sostiene che lo si possa fare la Corte
Con una
Affermazione che allora passa quasi inosservata ma che poi sarebbe diventata cruciale nello sviluppo del diritto Antitrust europeo dice
Che
Il lì il fine ultimo del diritto Antitrust europeo e quello di preservare un
Struttura concorrenziale efficace
E quindi non ci preoccupiamo del fatto che vi sia un così un welfare che viene modificata da colmare ci preoccupiamo del mantenimento di questa natura e interessante questo punto a leggere un articolo a mio Smecca
Che fu il
Consulente della Commissione in questo caso equanime smarca parla chiaramente di un diritto della concorrenza che protegge le libertà individuale
E parla di un diritto della concorrenza
Di una concorrenza come istituzione
E questo dalla concorrenza come soluzione uno dei grandi
Principi della scuola ordo liberale
Una scordo liberale
Quindi ovviamente non abbiamo tempo ma ricordiamo due cose
Un'affermazione del suo forse più importante esponente cioè France dovremmo
E dice dirigenti tra se non è una questione di efficienza ma è una questione di giustizia sociale che civile che si ritiene siano minacciate
Dall'esistenza del monopolio che ricordiamoci anche il concetto tipico della della scuola deliberare tedesca del
Concorrenza come
Niente Maktoum x instruments cioè
Letteralmente strumento di spossessamento del potere politico del Monopoli economici
Per trent'anni ha il diritto europeo non succede assolutamente niente
Dopodiché succede che
Un po'agli americani è un po'gli economisti un po'la moda un po'Monti che li avete Commissario europeo la Commissione prende decisamente la strada diciamo
Della interpretazione esclusivamente economica del
Diritto antitrust fondato sul principio del consumo welfare dove tra l'altro non è chiaro se la Commissione si sia resa chiara che ci si è reso conto del fatto che consuma guai fare
Gli Stati Uniti in realtà non è consumo conferma insomma queste sono
Pochezza
Voi vedete questa frase che appariva nelle
Nella comunicazione sull'articolo trentuno tre criteri peraltro stranamente è stata poi modificata dove si dice questo chiaramente non lo si dice anche
In molti atti comunitari e molti interventi del Commissario Monti e della Commissione se aria Crus che Roma seguito
La questione arriva alla Corte di giustizia di nuovo
Trent'anni dopo caso British Airways non a caso un caso inglese
Invece c'è una sostanzialmente dice la Corte Guede Corte qui non c'è alcun problema di abuso di posizione dominante perché
Si trattava di pratiche di fidelizzazione nei confronti degli agenti di viaggio
Che avevano un effetto escludente
A danno di del genere quest'che cercare di entrare nel mercato
Dal punto di vista dei consumatori qui non succede niente
E la Corte dice ricordati di continente oceano
Ricordati che quello che noi facciamo proteggere una struttura della coppia efficace della concorrenza quindi noi non stiamo a vedere se vi è stato danno diretto dei consumatori
Tanto meno dei concorrenti perché riteniamo che poi
I consumatori saranno nel medio termine danneggiati dalla modifica della struttura concorrenza
è estremamente interessante leggere su questo punto le conclusioni dell'avvocato generale cocotte che hanno
Fortemente influenzato la posizione della Corte e l'avvocato generale Cocozza non solo
Tira fuori di nuovo Cottino attaccarne il mantenimento di una struttura efficace la concorrenza a norma
Riprende trent'anni dopo le parole di mass market
Della
Competition passato del venti per al socio
Come
Istituzione
Questo
Da allora sostanzialmente rimane il pensiero dominante
Nell'ambito del diritto europeo allora scusate se mi porti questa specie di
Estremamente veloce rassegna dei sistemi di tutto il mondo ma
Uno sviluppo indubbiamente estremamente importante che utilizza la concorrenza in questi anni eh l'incredibile
E in un qualche modo quasi formidabile nel senso letterale della parola
L'espansione del diritto Antitrust che oggi come oggi esiste in centoventitré ordinamenti nazionali in sei ordinamenti sovranazionali tra i quali
Ovviamente quello delle dell'Unione europea
Se noi leggiamo un interessante documento ha un rapporto sugli
Comportamenti unilaterali che fosse sementi significa rinnova abuso di posizione dominante stilato dal
International Competition Network come voi sapete un associazione di agenzie nazionali per la tutela della concorrenza tra le quali la Commissione l'Autorità italiana nel mondo scatterà tanto eccetera eccetera
Noi vediamo che si
Si parla di consumo e quaranta perché si parla di efficienza ma si parla anche di cose molto diverse
Se noi poi andiamo a prendere i Paesi più interessanti e quelli dove in particolare per quanto riguarda il Preside la Cina Sudafrica un po'meno per l'India
Il diritto antitrust in questo momento è applicato in modo più aggressivo
Noi vediamo semplicemente dall'esame delle loro legislazioni che
Queste registrazioni e TETRA sono finalizzate alla tutela di obiettivi
I più disparati
Indubbiamente molto lontane dal pensiero di Borgo di posa in e diciamo dal pensiero dominante diritta ci trasferisse gemiti e in un qualche modo anche altamente contraddittori tra loro
Volendo
Io quindi orientati ventisette
Volendo
Diciamo riassumere serata anche la situazione
Questo che questo quello che queste legislazioni dimostrano ripete ripetiamo l'applicazione dei tanti trust in Cina in particolare in Brasile
Oggi una questione per molti un problema estremamente importante dal punto di vista pratico
Non non è una questione meramente teorica per quanto il indubbiamente molto interessante è un
Sistema di
Attuazione del diritto Antitrust che si focalizza
Non certo esclusivamente tanto meno in maniera prevalente sul ridere consumer Guerra del total guerre dell'efficienza ma sull'idea di un poco un processo competitivo come tale
Di un nei mercati aperti quindi mercati dove le barriere all'ingresso siano tenute sotto controllo dove indi
Di grandi posizioni dominanti siano tenute sotto controllo
E dove si apre invito anche il comportamento escludente tra concorrenti non solo quello che può danneggiare direttamente o indirettamente i consumatori la cosa è anche interessante
Quando
Per esempio questi vari studiosi o funzionari delle istituzioni americane che vengono mandati in Indonesia Singapore uno
O in Zambia insegnare il diritto della concorrenza
Quando loro
Fanno osservare a alle agenzie locali che il loro diritto della concorrenza non ha nulla a che fare con efficienza economica
La cosa divertente che molto spesso si sente rispondere guarda che
Anche tuo diritto e titolo esplora
Necessariamente tutto a che fare con l'efficienza economica forse ci se ne mitica di quello che è stato tutti ritratti trasferire negli solari ottant'anni inizia
Allora qui vengo per la sua fortuna alla conclusione e volevo semplicemente sottolineare alcuni
Diciamo effetti collaterali positivi
Dico un'applicazione più vigorosa del diritto Concorezzo io per questioni di tempo mi devo
Limitare queste considerazioni di ordine generale
Ma vi assicuro che nella relazione che prima o dopo
Manderò gli organizzatori e quindi apparirà sul sito c'è ancora parte nella quale
Ci sono il proposta
Su quello che questo significa in pratica nell'applicazione del diritto Antitrust per esempio
In materia di concentrazione per esempio in materia di abuso di posizione dominante per esempio in materia di restrizioni verticali comunque
Temo
Il più
Il primo elemento importante che un diritto della concorrenza atteso a mantenere un
Concorrenza efficace in quanto tale come dice
L'avvocato generale cocotte
A
Può avere importanti ripercussioni sull'innovazione
E problematico con la segnalazione è un problema che per tanto tempo è stato si è incagliato
Nelle secche del impossibilità per gli economisti di trovare una correlazione tra
Concorrenza e concentrazione del mercato per cui tutta questa discussione traccio un prete a Roma se fossero i mercati concentrati o quelli dei concentrati quelli dove
Più diciamo cospicuo ospiti dei voli ospitali alla
Allo sviluppo della dell'innovazione
Non riusciva diciamo ad avere alcun tipo di
Supporto empirico
Se però non spostiamo vento all'attenzione non dal rapporto
Concentrazione innovazione ma al rapporto concorrenza innovazione
Allora non c'è dubbio che quei rapporti esiste perché come
Detto per esempio del porto e che probabilmente più autorevole studioso della concorrenzialità sistemi economici della competitività dei sistemi economici
L'innovazione in senso lato cioè comprendente l'innovazione di prodotto di processo eccetera eccetera e
Alimentata dalla concorrenza
Un'altra importante a mio giudizio
Corollario
Dei sui benefici dei un'applicazione più convinta del diritto della concorrenza
Deriva dalla lettura di un libro amici modestissimo ma non solo il mio modestissimo giudizio importante che il libro di a Gemona lutti pronti insomma come Nation spero
Dove come molti di voi probabilmente stanno si fa questa distinzione tra
Sistemi inclusivi e sistemi estrattive
Si fa differenza sarà la storia del del
Della occupazione del Nord America da parte degli inglesi una storia dell'occupazione del Sudamerica da parte di Spagna
Si fa la storia della Repubblica di Venezia tanto per fare un caso poi non così lontana allora
E dove diciamo il concetto è che quello che veramente determina
La crescita delle Nazioni e quindi anche loro di prima non è tanto
Non sono tanto elementi puramente economici ma un
Un
Senta mente legato alle istituzione che governa questa nazione queste elezioni possano essere inclusive o possono essere estrattive se sono inclusive agevolano
La partecipazione e quindi un processo anche di distruzione creativa delle persone alle attività ecco no
Bene
Parlo di questa cosa non solo per sporgere come me peraltro modesta cultura ma
Perché nel corso di questo libro
Ah c'è mollo e promesso parlano di antitrust
Abbastanza diciamo imprevedibilmente
E parlano della adozione e soprattutto del
Dei primi casi sotto ROS verso
Winston tasti
Importante e aggressiva applicazione dei diritti antitrust arrivare inox ad avere Mellarini eccetera eccetera
Morgan
Come proprio un esempio della reazione
Delle istituzioni politiche inclusive a un sistema
Che
Per rischia di diventare estrattivo proprio per il peso politico che queste grandi aggregazioni economiche minacciano di avere
E e
Concludono questo ragionamento facendo l'esempio del Messico che una specie di bersaglio di tutti questi studiosi cioè
Vedete quello che sta facendo Carlos Menem in Messico confrontato con quello che ha cercato di fare Rockefeller negli Stati Uniti e capite
Qual è la differenza tra un'istituzione inclusive nessun sarà esclusiva e dico io capite anche quale differenza tra un'applicazione
Vigorosa del diritto Antitrust è un'applicazione perché come secondo la legislazione antitrust
Dal punto di vista teorico assolutamente perfetti conclusione o una
Applicazione più vigorose del diritto eccetera scrissi focalizzi sul
Protezione del processo competitivo della rivalità tra imprese
è
Coerente con la storia dell'Antitrust
Restituisce alla comunità la FIP
Non c'è
La legittimazione nel sistema antitrust e quindi la sua legittimazione
è funzionale
Senso si può applicare
Promuovere innovazione delimita i rischi sistemici perché tende diciamo limitare la grandezza assoluta delle imprese ricordiamoci crede
Il Financial maggiore è stato causato anche buona parte dal fatto che
Queste norme delegati finanziari nascevano
Da un politica di applicazione del controllo del concentrazioni estremamente
Diciamo flessibile da parte dell'autorità antitrust americane
Tecnici nel promuovere
La crescita delle nazioni non solo nella loro dimensione economica ma anche quella sociale e politica grazie
Ringrazio
Poi risorse per questa relazione in cui è riuscito ad essere chiaro e sintetico
Nel
Nello stesso tempo e mira leggo che l'intervento programmato
Del
Convegno con l'ordine della relazione si sia unito a una spontanea
Competizione
Tra le forza intellettuale che ha portato a un equilibrio
è un collegamento tra queste due
Prime relazioni
Da cui mi sembra si possa trattare alcune indicazione metodologica e per la discussione poiché successiva cerca prima osservazione e che
Mi sembra sia emerso dalle due prime relazione che in questa materia
Alcuni paradigmi concetti fondamentali quali libertà di concorrenza libertà di concorrenza tra impresa antitrust e così via
Non siano
Diciamo così degli assoluti tipologici ma debbano essere poi correlati con gli obiettivi che ci si propone
è diceva bene i nostri prima in alcuni Stati cioè legislazione antitrust con obiettivi completamente diversi allora questo mi pare
Porte a una
Terza conseguenza e cioè che
Sia necessario confrontarsi approfondire la discussione anche
Sulla definizione degli obiettivi
Nel senso che è stato detto prima per esempio la Consumer uguaglianza a delle eccezioni che sono tra loro molto molto diverse l'efficienza che cosa significa l'efficienza
E il a quarto punto che a me sembra quello più complesso come
Sì
Debba arrivare a un contemperamento tra
Obiettivi che sono tra loro fondamentalmente o tendenzialmente contraddittorio stessa espressione economia sociale di mercato
A in sé una contraddizione istituzionale
E il grado di contemperamento è un po'il
Problema che si pone nei diversi settori vedendo a temi che poi verranno discussi in materia di
Diritto societario in che misura determinati strumenti
Favoriscono o non favoriscono determinati obiettivi qualcuno ha scritto il voto maggiorato favorisce soltanto il gruppo di controllo allora il favore al gruppo di controllo
Un'obiettiva è un valore negativo di perse
E per converso una maggiore tutela delle minoranze e un obiettivo nuovamente da perseguire e come assoluto o va contemperato con l'altra esigenza io credo che relazione successive
Problema fiscale mi pare uno dei problemi fondamentali avranno modo di
Proseguire questa discussione
Adesso c'è il coffee break e quindi riprendiamo fa trenta minuti
Sì vediamo subito
Va bene riprendiamo
I lavori con la relazione dell'avvocato Pierpaolo rosse che membro del servizio giuridico della Commissione europea sulla
Altro tema delicato il tema degli aiuti di Stato al tempo della crisi
Prego
Grazie
Dunque innanzitutto mi presento sono all'avvocato Rossi vengo dal servizio giuridico della Commissione europea
Quindi oggi immagino che sia l'unico a rappresentante delle istituzioni comunitarie e quindi svolgerò un po'il ruolo di chiaramente di ambasciatore e difensore del
Del
Nell'interesse
Europeo di fronte a possibili critiche che potranno venire da da voi
Sulla sull'ingerenza chiamiamola così che il diritto europeo mostra sempre più
Pressantemente nel
Nel funzionamento degli ordinamenti nazionali
Quindi io sono a
Avvocato presso la Commissione europea e rappresento la Commissione europea nelle
Cause che vengono celebrate di fronte alle giurisdizioni europee che sono a Lussemburgo la Corte di giustizia o il tribunale di prima istanza
I sono particolar mente contento ingrato agli organizzatori per avermi
Invitato perché io ho iniziato la mia carriera a Courmayeur io sono sono un ufficiale della Guardia di Finanza era un ufficiale della Guardia di Finanza e sono stato comandante della tenenza qui avantreno
E quindi con particolare piacere chi sono tornato sul luogo del delitto
Dopo tanti anni e adesso sono con
Felice pensionato dalla Guardia di Finanza però ancora attivo presso
La Commissione europea e o il
Il grado sicuramente non molto appropriato
Di generale quindi sono già sono un avvocato generale sono l'unico avvocato generale della Commissione europea quindi questo è un primato
Dunque oggi
Dobbiamo parlare della della crisi
Il tema della crisi finanziaria e della di che cosa ha significato la crisi per quanto riguarda il controllo degli aiuti di Stato voi sapete che esiste una disciplina
Sul controllo degli aiuti che gli Stati sovrani
Accordano alle imprese ed è parte della disciplina della della concorrenza
Questo è importante perché come voi sapete in in materia di concorrenza la Commissione europea ha un ruolo di protagonista nel senso che
Agisce
Come un vero e proprio regolatore del mercato
Con poteri diretti
Quello di adottare l'atto tipico alla decisione anche indirizzata agli
Agli Stati nel caso di aiuti di Stato ma in materia di antitrust per esempio indirizzata direttamente l'impresa
E produce effetti giuridici immediati qui non c'è bisogno di passare attraverso un meccanismo
Legislativo
Che coinvolge necessariamente l'accordo di degli Stati membri e gli accordo anche del Parlamento europeo in questo nuovo mutato quadro di
Di Lisbona
Ma intervento diretto di un di un'autorità sovranazionale
Quindi il
Che cosa è successo dal momento in cui
Si è verificata la crisi finanziaria siamo parlando spira
Ci riportiamo praticamente indietro nel tempo annullata dal due mila otto
Quando c'è stato il problema l'in ambra versi in in
In
Negli Stati Uniti
Ora
Il
è stato chiaramente uno sciocco perché noi abbiamo al contrario degli Stati Uniti dove non esiste un sistema di controllo aiuti di Stato e dove è possibile quindi
Intervenire allora gli Stati sovrani possono intervenire per aiutare imprese che sono in crisi
Questo sistema di controllo
Insiste insiste sin dall'introduzione del del Trattato di Roma in Europa quindi in un certo senso siamo in una di quelle situazioni nelle quali il sistema europeo è in un certo senso svantaggiato rispetto al contesto internazionale perché abbiamo questa camicia di forza della controllo degli aiuti di Stato in sostanza il principio è
Una qualsiasi forma di intervento a supporto dell'impresa intervento pubblico eh in principio vietata salvo eccezioni
Che
Devono essere però autorizzata e di volta in volta dalla dall'Esecutivo comunitario che appunto alla Commissione
Quindi il primo problema che si è posto al momento della crisi è stato appunto come faceva la Commissione a autorizzare gli aiuti c'era chiaro che gli aiuti erano necessari
I era chiaro chi perché bisognava aiutare insomma queste queste questi istituti finanziari che alcuni dei quali avevano una dimensione
Rilevante e quindi
Il cui fallimento poteva dare luogo conseguenze sistemiche e quindi creare un effetto
Con
Domino su tutto il sistema finanziario dell'Unione europea
Però come conciliare questo questo diciamo l'esigenza di dare supporto
E il fatto che
Ogni tipo di supporto statale deve essere autorizzato dalla dalla Commissione
E poi soprattutto come conciliare questo regime di controllo col fatto che non esistevano delle regole
Nelle regole
Disegnate per una situazione quale quella che si è verificata con la crisi finanziaria del due mila otto c'è una situazione nella quale
C'era un
Rischio di con Paggioro e dei le conseguenze e devastanti per un continente interno sostanza
E i
Quindi il il primo
Diciamo la prima forma di intervento che è stata studiata
Dalla dalla Commissione
è un un intervento chiamiamolo così di urgenza in sostanza il all'epoca
Lei coloro che si occupano di aiuti di Stato con un certo senso precettati
E la Commissione arrivo a fare delle decisioni di urgenza nell'arco di di una notte cioè in sostanza si constatava che un'istituzione finanziaria
Non riusciva più a finanziarsi sul mercato
E il c'era quindi un una decisione immediata della Commissione nell'arco di ventiquattro ore quei casi anche meno quindi prima dell'apertura dei mercati il giorno successivo
Potevamo anche il week-end
E per autorizzare la capitale la concessione dell'aiuto
Ora tutto ciò avveniva in una situazione completamente anomala perché non c'erano delle delle deroghe non c'erano delle regole in
In piedi
Però questo è stato possibile perché appunto la Commissione a
Il
Il controllo assoluto della dell'erogazione degli aiuti negli Stati membri e quindi può agire in quanto regolatore del mercato e decidere
Anche se si tratta di un aiuto anche se
Diciamo eccezionale
Anche se non esiste un quadro giuridico per la concessione di un aiuto siccome il quadro giuridico lo crea la Commissione la Commissione ha potuto fare un un inquadramento ad hoc
Ed è quello che è successo
Con queste sei comunicazioni che io vi ho elencato e che di descriverò brevemente
Ma l'obiettivo principale di questo intervento da parte della della Commissione era innanzitutto quello di preservare il sistema perché il il punto era che la situazione era talmente
Nuova e e grave
Che
Ci si poneva il la questione se effettivamente aveva senso continuare avere un sistema di controllo degli aiuti
E
è chiaro che di fronte a pressioni che diciamo bisogna assolutamente finanziare il sistema bancario strumenti la l'Europa rischia di collassare insomma sistema economico lo però rischia di collassare
Erano forti le
Le tendenze a almeno lì il il l'interesse a
Derogare cioè mettere da parte articolo articoli centosette e centotto del Trattato sul controllo degli aiuti e dire
Okay situazione straordinaria dobbiamo intervenire
Dobbiamo quindi diciamo autorizzare questi questi i questi ricapitalizzazioni queste garanzie che erano necessarie per sostenere il sistema bancario senza
Prendere alcuna decisione cioè lasciare
Gli Stati membri liberi di penale
Però
La riflessione immediata è stata che innanzitutto ciò sarebbe stato illegale perché chiaramente è una violazione grave del del
Delle regole del Trattato
E in secondo colti in secondo luogo avrebbe condannato in maniera forse definitiva
Il mercato interno voi sapete che l'Unione si fonda su un mercato interno e la prima
Realizzazione concreta del
Dell'Unione europea
E pertanto importante in qualche modo aderire tenere un controllo un controllo sovranazionale dei
Interventi statali per evitare che non so la Germania desse aiuti
Molto più importanti di altri Paesi membri che non avevano disponibilità di aiutare l'Europa anche allo stesso modo
Quindi la decisione fu presa di applicare le regole in materia di Stato però al tempo stesso fu necessario cambiare le regole in materia di Stato
E quindi queste sono le comunicazioni che la Commissione ha adottato in questo arco di diciamo di cinque anni di quattro-cinque anni
Che è la prima comunicazione la comunicazione delle banche nel due mila otto
In sostanza il il il punto principale di questa comunicazione ecco era quello di
Constatare c'è la Commissione ha constatato che la situazione era eccezionale è utilizzato una deroga che esisteva dentro all'interno del Trattato articolo centosette paragrafo tre lettera d
E è
Una deroga
Che prevede aiuti per porre rimedio una grave a un grave perturbamento dell'economia di uno Stato membro questa questa deroga non è mai stato utilizzato in precedenza
è stata utilizzata dalla Commissione per far fronte a questa situazione
Le altre comunicazioni sono comunicazioni più dettagliate che spiegano come il in sostanza quali tipi di intervento potevano essere
Adottati dagli Stati membri ed entro quali limiti
La il
Vi è inutile entrare nei dettagli di ciascuna comunicazione ma il punto fondamentale che la Commissione siccome c'era urgenza di approvare questi aiuti
Ha deciso di approvare queste
Queste questi supporti statali
In in via molto speditiva riservandosi e obbligando però gli istituti bancari che erano beneficiari di aiuti e gli Stati membri che li avevano erogati a notificare successivamente un piano di ristrutturazione
Cioè l'autorizzazione erano torna specie dovuto Rizzo azioni temporanea a concedere l'aiuto
Sul riserbo a di una notifica più completa di un piano di ristrutturazione in questo piano di ristrutturazione
In sostanza venivano gli Stati membri venivano diciamo obbligati perché questo è il potere della Commissione
A adottare certi rimedi cioè adottare certi penalizzazioni nei confronti degli istituti bancari che accettavano aiuti
E quindi per esempio il il fatto che il il capitale per esempio il c'è la proprietà della della della banca doveva essere diluito
Il fatto che non si potevano pagare dividenti il fatto che
Il gli stipendi del del bordo delle banche non potevano essere elevate il fatto che certi strumenti finanziari
Venivano convertiti strumenti ibridi venivano convinti di in
In capitale e quindi
Rischiavano di essere mangiati dalla diluizione che veniva
Apporre veniva posta in essere per l'intervento del del degli Stati
Questo a regime è stato mantenuto
Per alcuni anni e c'è stata la proroga al due mila dieci la propria del due mila undici il che vuol dire che siamo ancora in una situazione eccezionale cioè siamo ancora utilizzando questa deroga prevista al centosette tre lettera b
E e la Commissione ha un estremo un margine Maura molto molto
Ampio e quindi adotta decisioni in caso per caso e adottando decisioni individuali crea automaticamente un nuovo precedente ed un nuovo quadro quindi una situazione molto dinamica
E molto diciamo interessante dal punto di vista anche dell'evoluzione del degli strumenti
Il questa questa situazione di eccezionale viene a a terminare
Nel due mila e tredici perché vi è tredici abbiamo la comunicazione quella che attualmente governa il la concessione di aiuti al settore bancario
E in sostanza il l'idea di questa di questa comunicazione effettivamente quella di
Ripartire
Il il il peso economico cioè il costo
Delle perdite
Che si erano generata all'interno del sistema finanziario per il fatto che c'erano questi strumenti che non erano che siamo rivelati avere una qualità molto scadente quindi diciamo avevano comportato una riduzione
Del del valore totale delle banche
Ecco il costo doveva essere ripartito tra non solo tra non sono essere posto a carico del contribuente e quindi essere posto a carico del
Della della collettività
Ma anche quello che si chiama il nella terminologia inglese il Beyle outing cioè la banca viene salvata dall'esterno ma adesso ci vuole anche un Bellini cioè ci vogliono che ci vuole che
A alcuni stakeholders
In primo luogo chiaramente i proprietari della banca soffrano le conseguenze reperti in sostanza le banche devono salvarsi da sole
E questo perché perché e il principio generale in materia di Stato
Che gli aiuti
Alli per la ristrutturazione il tema possono essere concessi soltanto quando un'impresa è in crisi e l'impresa in crisi quando
Eh sul punto di fallire
Quindi il il problema di
Degli aiuti alle banche era che non potevamo lasciare le banche fallire quindi non siamo in una situazione di
Fallimento
Però bisogna dare un aiuto e quindi c'è questa questo questa contraddizione secondo le regole aiuti di Stato che bisognava in qualche modo risolvere
A
A fianco delle regole di migliorare diciamo adesso abbiamo un quadro che definitivo e che molto sofisticato per la concessione degli aiuti alle banche che
Non solo sono in crisi cioè diciamo sono in crisi ma non sono sul punto di fallire come abbiamo detto prima ma anche quelle che le banche per esempio che non rispondono in maniera adeguata ai famosi stress-test cioè ci sono c'è un sistema di
Sorveglianza europeo è stato
Istituito e che prevede il fatto che il sistema bancario appunto sia messo sotto supervisione
E quando questa supervisione si attua attraverso un sistema di di un test
Cioè è un teste Orrico senso l'impresa la banca non è veramente
Confrontarono situazioni di crisi però si simula che io non so gli attivi sono diminuiti di un cenno certa percentuale e si vede come la banca può rispondere a questa situazione di crisi come riesce a ricapitalizzare sì o a trovare garanzie
O al nuovi investitori
Ecco degli il il meccanismo di aiuti di Stato che esiste adesso questa comunicazione mila e tredici è i indirizzata a soddisfare anche per situazioni di questo tipo cioè quando la banca non è sicuramente in crisi
Ma non passa lo stress-test e quindi il mercato sacre una banca debole e quindici SIMS si innesta un circuito abbastanza
Vizioso che può portare accertare effettivamente una perdita di valore consistente della banca reale in questo caso ecco in queste situazioni può essere necessario che ci sia un'iniezione di di Capitalia con con l'aiuto di Stato necessario
E il la comunicazione prevede queste situazioni cioè dà la possibilità agli Stati membri di intervenire in una maniera controllata
In una maniera anche uniforme questo libri importanza perché
Soltanto se
Effettivamente le regole madre aiuti di Stato vengono applicate nello stesso modo in tutto il territorio dell'Unione
Soltanto in questa situazione gli aiuti cioè il supporto pubblico sarà dato nello stesso modo in Germania come a Cipro
Questa è una situazione che effettivamente
Si è verificata cioè ai verso la fase finale quando insomma la crisi finanziaria dal sistema bancario si è spostata verso
La crisi del del del debito sovrano
C'erano degli Stati per esempio l'Irlanda per esempio la Spagna che non riuscivano a dare gli aiuti arrivano anche loro il problema delle banche con diciamo gli attivi
Ridotti e che avevano bisogno di supporto finanziario però non riuscivano a dare il supporto mentre invece la Germania riusciva allegramente a finanziare qualsiasi sorta di
Di aiuto
Ecco quindi in sostanza l'obiettivo della Commissione era quello di inasprire le regole
In modo tale da a controllare e il regimentare il tipo di supporto che poteva essere il livello di supporto che poteva essere dato dalla Francia dalla Germania
Questo è è stato il il valore aggiunto di questa
Di queste comunicazioni di questi strumenti
Quindi diciamo che da questo dal punto di vista della della
Del sistema bancario la crisi la possiamo considerare come risolta cioè ci sono strumenti c'è adesso anche il meccanismo unico di risoluzione delle del
Delle crisi bancarie qui abbiamo un sistema non solo di sorveglianza
A livello europeo che attuato dalla Banca centrale europea per certe banche di livello sistemico ma anche abbiamo un fondo cioè ci sono dei soldi entra in vigore nel due mila sedici però
Il sistema esiste
C'è un fondo con dei soldi fondi fondo europeo
In cui Angelo non deve più intervenire il Cipro insomma la banca
Dello Stato lo Stato sovrano di Cipro qui del singolo Paese membro per finanziare il proprio sistema bancario
E che magari non ce la fa e che quindi può entrare in crisi a sua volta ma c'è effettivamente uno strumento europea
Comunque
Il la crisi finanziaria taglio al sistema bancario chiaramente si è spostata verso il sistema degli Stati sovrani
E questo ha comportato che cosa ha comportato il fatto che c'è un stato una tendenza
A un'esigenza più che una tendenza a consolidare illeciti anzi pubblica
E in questo contesto è entrato i sindaci sono stati una serie di iniziative a livello internazionale
Che puntavano sul contrasto al fenomeno di riduzione fiscale internazionale
Perché questo c'entra
Col da fare con la materia di aiuti di Stato
Perché
Effettivamente il la discussione qui vedete elencato una serie di di
Diciamo di di eventi che si sono succeduti
In Commissione questo tema della lotta all'elusione fiscale certi ancora volta il tema è quello di bisogna consolidare le finanze pubbliche ci sono delle enormi perdite
Che derivano dal fatto che
Le le imprese più forti tra l'altro del del dell'economia europea
Possono beneficiare
E utilizzano le libertà che chiaramente sono legittimamente concesse dal
Dal Trattato le libertà fondamentali di stabilimento di delocalizzazione quindi ma per attuare delle pratiche fiscali
Nessuno il cui risultato chiamiamolo così è abusivo
è legittimo chiaramente delocalizzarsi ma è abusivo per esempio dei gol delocalizzarsi in una giurisdizione dove si sa che non si è passati
E dove affluiscono dei redditi che sono magari deducibili nella giurisdizione dalla quale
Impresa multinazionale era precedentemente localizzata
E che quindi vengono non vengono tassati nessuna parte c'è prima erano passati in un posto poi attraverso questa dove delocalizzazione diventano terra di nessuno
Ecco questo fenomeno per il fenomeno della doppia non imposizione voi sapete che a livello internazionale esistono gli strumenti convenzionali per assicurarsi che
L'imposizione non sia doppia perché è un principio generale il fatto che ci sia un'imposta che sia
Applicata una volta sola quindi quando c'è
Un Paese che tassa l'altro Paese che ha interessato che per esempio riceve una
Ci condividendo un flusso di reddito che è già stato tassato nei Paesi di origine deve applicare
C'è deve aprire deve anche interesse secondo se vuole osservare questo principio a riconoscere un il beneficio della del di un credito di imposta o comunque di un esempio di un esonero per
Assicurare la doppia per evitare la doppia imposizione questo è un principio generale
Però questo principio poche righe tradotto in convenzioni quindi poi diventa
Alla fine
Sia dal punto di vista convenzionale internazionale sì del punto di vista del diritto interno sono delle regole giuridiche ecco questo principio viene abusato perché si utilizzano delle combinazioni che sono possibili ancora una volta solo a livello
Internazionale e sono di fatto attuate esclusivamente dai gruppi perché sono
Sono delle strutture quindi vengono fatte da parti che sono
Collegate tra di loro quindi possibile soltanto
Attuabili esclusivamente dai dai gruppi multinazionali
Per non pagare due volte cioè per non essere passati dalla
Nella giurisdizioni di origine chiamiamola così alla fonte
E per non essere neppure tassativa giurisdizione di
Dia arrivo
Ora
Perché cosa c'entra questo con gli aiuti di Stato perché io
La Commissione a recentemente aperto delle procedure procedure che sono delle procedure in materia di aiuti di Stato
E si tratta del primo passo di una procedura formale nelle normalmente in materia di concorrenza le procedure si ma non solo in materia di concorrenza tutte le procedure sta
Saper principi generali
Applicabili si attuano in due fasi c'è una contestazione degli addebiti perché bisogna dare all'altro alla parte
La possibilità di presentare la propria di conoscere qual è innanzitutto il problema e di presentare le proprie
Controdeduzioni e poi c'è una fase di esame di queste controdeduzioni una decisione finale
Qui si tratta della prima fase c'è c'è la contestazione degli addebiti
In sostanza ci sono
Sono state contestate tre violazioni alla disciplina degli aiuti di Stato queste violazioni non sono ancora accertate
Chiaro perché bisogna aspettare la decisione finale per
Per dire ma è molto interessante e vedere perché e cioè che che di che cosa stiamo parlando si tratta di
Una cosa che siano i rullini individuali
Sono in sostanza
Credo che la professoressa Salvini di parlerà di questo più
Approfonditamente ma sono delle decisioni individuali che l'amministrazione finanziaria
Accorda a delle imprese multinazionali
Che hanno bisogno di chiarimenti appunto dall'Amministrazione
Fiscale nazionale riguardo il qual è l'ammontare di profitto che è passabile in una determinata giurisdizione cioè la multinazionale opera su differenti e differenti Paesi
Il profitto diciamo è prodotto
Da tutta la multinazionale economica economicamente parlando però poi formalmente bisogna in qualche modo dividerlo cioè c'è una parte che
Fa va sarà passata sarà diciamo formalmente dichiarato
Nella dichiarazione dei redditi India
In Italia per esempio e una parte che sarà passato in in Lussemburgo
E quindi per risolvere questo problema che il problema del del transfer pricing
Il esistono delle procedure per cui il la multinazionale si rivolge all'amministrazione finanziaria e l'Amministrazione finanza e dice io penso di fare in questo modo
E l'amministrazione finanziaria i dicessi o no
Ora
Questi tre procedure sono state aperte contro ora sono molto dei nomi sono abbastanza
Noti quindi sul
Gli Rowling che a Paul riceveva Irlanda
Perché lì accenno un centro di di di fatturazione si chiama
I in sostanza avrete sicuramente letto sulla sulla stampa il problema che anche gli Stati Uniti si lamentava del fatto che queste intese che normalmente sono delle intese diciamo con la targa Stati Uniti
In realtà lasciano ben poco profitto è generato negli Stati Uniti
Ma sottile il telefoni sono fatti in Cina il
Ecco qui la distribuzione fatta in Irlanda
E quindi diciamo c'è un attenzione appunto del del dell'opinione pubblica
E della e dei Governi soprattutto che appunto hanno questa esigenza di consolidare il loro finanze perché c'è stata questa crisi
Sul fatto se effettivamente a possa veramente pagandoli la porzione giusta di profitti sa paga e quindi sta diciamo pagando la possibilità di tasse sui profitti se dichiara diciamo quello che dovrebbe dichiarare
E l'altro caso è quello di Starbucks in Olanda ancora una volta si tratta di centro di di produzione qui abbastanza strano
Sinistra il carta viene fatto in Olanda e e poi c'è la la la procedura quella che riguarda l'Italia giacché la procedura non riguarda l'Italia marchi lo Stato membro in questione di Lussemburgo cioè quello che dai ruoli in Lussemburgo perdete delle transazioni
Tra
Il Lussemburgo e la Svizzera
In sostanza quello che succede è che ci sono
Si va
Dall'amministrazione finanziaria cioè
Si spende appuntamento e l'amministrazione finanziaria dice
Al
Quale il vostro livello di profitto che cosa generale e
Senza
Effettuare alcune analisi degli elementi
Che sono dovrebbero essere presentati per convincere un'amministrazione finanziaria che ha
Diciamo l'obbligo di
Applicare il corretto livello di imposizione sulle attività che sono effettuate
In certo Paese
E
Senta appunto avere alcuna spiegazione ci si accorda su quello che potrebbe essere il livello di profitto
Tassabile
Ne dichiara
Ora
Queste pratiche
Sono ancora una volta sono di carattere discrezionale appaiono ingiustificate
La discrezionalità scende sul a livello del dell'arbitrio e soprattutto non sono non sembrano essere supportate da alcuna procedimento
Cioè da alcune analisi effettiva del di quelli che sono idee IRI i prezzi praticati quindi questo tipo di pratiche in esso non sto dicendo che questo è quello che effettivamente è stato già constatato ma questo tipo di la possibilità che queste pratiche siano
Attuate
Ha spinto la Commissione a aprire delle procedure
Procedure in materia di aiuti di Stato che possono appunto sfociare in
In
Decisioni che in questo caso sono obbligatorie e che possono comportare il la conseguenza
Che abbastanza drammatica che
La l'impresa in questione debba effettivamente ricalcolare qual è
I fili livello di profitto giusto
E pagare pro possibilmente quello più illuminismo più elevato e pagare la differenza di imposte
In maniera anche retroattiva c'è stato con l'applicazione dirittura degli interessi
Questo problema
Cioè il fatto che il controllo degli aiuti di Stato a carattere diciamo retroattivo
è un problema molto forte perché come voi potete immaginare si scontra con il principio della
Della buona fede nel senso che il contribuente in questo caso
Cioè sia affida quello che la l'Amministrazione dice si dice questo il livello di di profitto imponibile
Accetta ettari
Però questa questo tipo di
Conclusione è non non vale in materia di lista
Perché in materia di Stato i diciamo impresa avvertita dovrebbe comprendere che quello che
Che gli sta chi viene concesso non è in realtà il trattamento fiscale normale ma è un regalo
E quindi non dovrebbe accettarlo
O comunque dovrebbe creare una sorta di riserva a copertura del rischio che effettivamente qualcuno poi scopra che è un aiuto di Stato e che quindi
La cosa finisca a Bruxelles e che ci sia una procedura venga
Confermato che è un aiuto e ordinato il recupero dell'aiuto
Questa è
E il sistema chiaramente questo sistema non è
Particolarmente adatto a questo tipo di procedure per due ordini di motivi per il fatto che si tratta di
Ancora di
Diciamo di accordi individuali che si basano sul
Sul sulla buona fede del del contribuente cioè il contribuente è stata effettivamente rispettando tutte quelle che sono le regole imposte dalla dallo Stato
E per il fatto e questo è la particolarità di queste nuove procedure
Che si tratta di procedure individuali ora questo non è sconvolgente dal punto di vista del diritto della concorrenza perché per esempio materie antitrust
Le procedure sono essenzialmente individuali nel senso che sono rivolte all'impresa x che fa il
Il la la la concentrazione oppure a un gruppo di imprese che attuano intesa
Abusiva del della della concorrenza
Però in materia aiuti di Stato specialmente in materia di aiuti fiscali è particolarmente
Eccezionale perché il problema come sarà spiegato anche
Meglio inseguito il problema fondamentale magari aiuti fiscali è il problema della selettività cioè dice determinare quando un trattamento fiscale favorisce soltanto determinate imprese
Al posto di essere semplicemente una regola particolare del sistema fiscale che sia data soltanto che si applica a certe situazioni specifica
Qui il problema della selettività è un problema fondante del del controllo in materia di aiuti fiscali e facendo delle procedure individuali
Viene in qualche modo addirittura baipassato cioè
Nel senso che non c'è più un
Un
Paragone con uno standard perché si guardasse semplicemente a un caso individuale che si dice ma
Sembra un po'esagerato
E
Si dice questo qui potrebbe risultare in un aiuto di Stato
Ora questo il il tema adesso che è molto molto dal caldo a Bruxelles
Niente e pregiudicato nel senso che
Noi abbiamo appena iniziato le procedure quindi ci sarà una croce adesso c'è la procedura formale di esame ci sono le imprese che devono presentare il punto le osservazioni ma
Il il lo scopo del mio intervento appunto era quello di darvi un'idea di quelli che possono essere
Il le le riflessioni attorno al al
Al diritto della concorrenza l'applicazione del diritto la concorrenza in materia fiscale in questa situazione determinata dalla crisi finanziaria che abbiamo
Subito grazie
Ringrazio l'avvocato Rossi per la sua chiara e
Interessantissima relazione che si lega perfettamente
Con un filo rosso di continuità concreta
La successiva relazione della professoressa Salvini
Sui regimi fiscali e la concorrenza tra imprese e mi pare che qui si ponga una questione di carattere generale e cioè come
Si Cordini il principio del legittimo utilizzazione di un tax planning cioè della utilizzazione dei regimi fiscali più favorevoli con dall'altra parte invece il limite
Dell'elusione visto nella particolare
Contesto degli aiuti e ma problema di carattere generale soprattutto in un sistema come il sistema dell'Unione europea che in questa materia sembra aveva adottato se non sbaglio il principio
In base al principio di sussidiarietà della competenza dei singoli Stati prego una professoressa Salvini deteneva la sua relazione
Grazie vorrei innanzitutto ringraziare gli organizzatori del convegno per aver militato anche quest'anno apportare un contributo alla discussione trattando di temi tributari
Nella mia relazione al testo scritto provvisorio che io dato all'organizzazione ci sono più elementi concreti anche elementi tecnici
Limitati però nella mia relazione la mia esposizione qui vorrei soffermarmi essenzialmente su alcuni aspetti fondamentali su alcuni aspetti di principio senza entrare troppo nel merito di aspetti tecnici
Evidentemente la concorrenza fiscale tra Stati un elemento fondamentale Della disciplinante la concorrenza in generale
è chiaro che ciascuno Stato desidererebbe poter mantenere un basso livello di imposizione questo sia per agevolare la competitività delle proprie imprese
Sia per attrarre insediamenti produttivi e capitali dall'estero con la promessa di una bassa tassazione
Evidente peraltro che e questa legittima aspettativa questa
Possibilità per gli Stati
è fortemente limitata dall'esigenza di pareggio di bilancio come il nostro Stato ne ha un chiaro esempio
E quindi evidentemente il pareggio il non eccessivo sbilancio tra entrate e uscite
Impone determinate scelte determinate scelte naturalmente che non sono solamente di carattere economico sono di carattere molto più ampio perché una riduzione del gettito dovuta magari a scelte più favorevoli sotto il profilo fiscale
Comporta necessariamente una riduzione della spesa riduzione da spesa che può essere ovviamente dovuta una maggiore e auspicabile efficienza della spesa stessa
Ma può essere anche dovuta poi a scelte di sacrificare le prestazioni sociali di sacrificare il welfare rassicura tra lo Stato
E quindi quei tutto questo tema che assolutamente difficile da maneggiare in modo equilibrato
Pone poi il tema che è un tema classico della concorrenza anche in materia fiscale
Se la concorrenza provochi una corsa al ribasso ovvero una corsa al rialzo quindi se sia un fenomeno virtuoso o se sia invece un fenomeno che ha delle conseguenze negative che vanno anche al di là naturalmente del puro piano fiscale
Questo equilibrio molto difficile da mantenere è certamente ancora più complesso quando si allarga l'ottica alla l'ordinamento dell'Unione europea e quindi quando si tratta
Di Paesi che fanno parte dell'Unione europea perché l'Unione europea
Ha evidentemente delle prerogative
Che attribuite dal Trattato o successivamente attribuite dagli Stati mediante le specifiche cessioni di sovranità che interferiscono con questo discorso
Se ci focalizziamo in particolare sulle imposte sul reddito delle società che sono evidentemente quelle che ci interessano di più
Come ben noto gli Stati membri hanno deciso in base al principio di sussidiarietà di mantenere una autonomia in materia per ovvi motivi è evidente che le imposte sul reddito delle persone fisiche e delle società
Sono i pilastri
Dell'ordinamento fiscale di ciascuno Stato e quindi è evidente che gli Stati non vogliono perdere sovranità per decisioni che coinvolgono come evidente ambiti molto più ampi di quello puramente fiscale
Diversamente qua alcune note invece è accaduto in materia di imposte indirette in particolare di IVA di accise le dogane in cui vi è è stata una armonizzazione a livello comunitario
Sia per la maggiore centralità strategica di queste imposte con riferimento alla creazione di un mercato unico europeo sia con riferimento a una relativa minore strategicità di questa imposte con riferimento all'ordinamento degli Stati membri
Ora
Naturalmente anche in materia di imposte sui redditi si applicano le libertà i principi generali dell'ordinamento l'Unione europea quindi le libertà fondamentali quindi per quanto qui ci interessa di più
Il principio di tutela della concorrenza
Inoltre
Gli Stati membri come accennavo prima hanno anche operato delle cessioni di sovranità mediante specifici accorti
Soprattutto in materia di patto di stabilità e crescita con tutti poi gli atti attuativi che ne sono seguiti recentemente il fiscal compact il SIC Spacca
Quindi i vincoli di riduzione del debito pubblico che naturalmente anche se contribuiscono a creare un quadro molto complesso perché anche qui è chiaro
La riduzione del debito pubblico comporta necessariamente una riduzione della spesa
Un innalzamento forse del prelievo fiscale e quindi ulteriormente da a complicare questo quadro di scelte degli Stati in materia di imposizione sul reddito che sono in via di principio libere
Ma che soggiacciono a molti vincoli vincoli che sono comunitari che sono essenzialmente di carattere negativo perché la Comunità europea in genere limita attraverso la tutela delle libertà fondamentali della concorrenza
La libero esplicarsi delle prerogative fiscali degli Stati ma che sono anche di tipo positivo perché poi la l'Unione europea interviene appunto in materia di bilancio così indirizzando in maniera positiva anche se indiretta anche le politiche fiscali
Degli Stati membri
Ora
Fermo restando però che in linea di principio gli Stati hanno in sede comunitaria una autonomia in materia di imposte sul reddito
Certamente hanno un'autonomia liberamente spiegabile in materia di misura della tassazione
La misura de la tassazione non si calcola solamente con riferimento alle aliquote ci sono evidentemente tanti fattori tanti caratteristiche dei diversi regimi fiscali che incidono in generale su quello che chiamiamo misura della tassazione
Però vediamo che da questa libertari conosciuta gli Stati membri ne deriva un quadro generale estremamente variegato
Nell'ambito gli Stati comunitari la media dell'imposizione sulle società possa surrettizio delle società ai circa del ventitré per cento
è un trend in discesa perché fino a dieci anni fa la media si attestava oltre il trenta per cento
Alcuni Stati molto importanti come per esempio il Regno Unito che sappiamo oggi si può ancora chiamare Regno Unito a una imposizione è sceso al ventuno per cento scenderà al venti per cento
In questo quadro naturalmente l'Italia non si colloca molto bene psicologa molto bene perché abbiamo una imposizione fiscale sul sempre sul reddito delle società che es circa si attesta sul trentadue per cento
Solo la Francia tre grandi paesi è sopra di noi penna con il trentotto per cento però naturalmente il sistema fiscale la pillola del sistema fiscale e quindi la
Il richiamo di investimenti stranieri così come la tutela e la l'incremento della concorrenzialità delle imprese interne
Non si fa solo con il livello dell'imposizione
Si fa con molte altre caratteristiche dell'ordinamento fiscale l'efficienza dell'amministrazione finanziaria la possibilità di stipulare riunì Inga adesso non faccio riferimento al Rolling è un po'patologici
Qui faceva riferimento l'avvocato Rossi ma insomma accordi attraverso i quali le imprese acquisiscono certezza
Rispetto al trattamento fiscale
Di essi stessi come soggetti o di alcune componenti reddituali la certezza del diritto evidentemente un bene molto prezioso e specificamente valutabile in sotto il profilo economico quando un'impresa decide di stabilirsi hanno stabilirsi un determinato stato
E devo dire che in Italia per tutta una serie di motivi la variabilità del sistema fiscale le decisioni prese all'ultimo momento al nostro legislatore di cambiare le norme e in genere in modo peggiorativo
In materia fiscale l'abuso che viene fatto della nozione di abuso del diritto delusione fiscale insomma tutti questi elementi
Ci rendono evidentemente un paese scarsamente concorrenziale dal punto di vista fiscale questo credo che
Purtroppo sia noto a tutti
Quindi certamente non dobbiamo essere sorpresi se si verificano fenomeni come quello recentissimo di FIAT Chrysler che ha deciso naturalmente di non mantenere come FIAT
La sede in Italia ma ha deciso di operare una classico diciamo aggiustamento delle sue scelte in materia di sede
E quindi stabilendo la sua sede in Olanda evidentemente per più favorevole regime societario
Che è vigente non landa rispetto a quell'italiano e stabilire solo domicilio fiscale nel Regno Unito perché Regno Unito a un basso livello di imposizione
E soprattutto anche un network molto interessante di trattati contro le doppie posizioni che possono essere legittimamente utilizzati
Quindi questo quadro generale che ho cercato di accennare pone l'accento su due tipi di libertà possiamo chiamare discrezionalità
Libertà degli Stati comunitari per quanto qui ci interessa ma più in generale
Di fissare secondo quanto essi preferiscono secondo le loro scelte di politica fiscale il livello dell'imposizione in materia di imposta di imposte sui redditi
E d'altra parte naturalmente la libertà delle imprese di scegliere l'ordinamento che meglio gli aggrada sotto il profilo fiscale così come sotto il profilo societario allora come sempre quando si parla di libertà si pone il problema di limiti che ci sono all'esercizio di queste libertà all'esercizio di queste discrezionalità
Limiti che valgono per gli Stati e valgono per l'impresa che sono naturalmente di tipo differente che però trovano un unico comune denominatore che è quello dell'abuso
E quindi si tratta di stabilire per gli Stati da una parte che vogliono adottare più favorevoli time fiscale per le imprese dall'altra che vogliono utilizzarli quali sono i limiti di non dico legittimità perché qui siamo a livello di abuso limiti ammissibilità di queste libere scelte
E allora se cominciamo a guardare il problema nella prospettiva degli Stati
Vediamo che un primo tipo di limite deriva dalla tutela della concorrenza e della disciplina degli aiuti di Stato di cui ha già parlato l'avvocato Rossi e quindi naturalmente non mi soffermo su questo tema
Però una questione vorrei sottolineare che come è stato giustamente detto l'avvocato Rossi
Un elemento fondamentale degli aiuti di Stato è costituito dalla loro selettività selettività significa che si sono previsti come aiuto a specifiche in prese o a specifiche produzioni
Questa cosa significa significa che regimi fiscali
Molto favorevoli ma applicabili alla generalità dei contribuenti e per esempio la Bulgaria a un'aliquota di imposta per le sole società del dieci per cento
Ma a tutte le società senza discriminazioni nei interne né esterne evidentemente non può in alcun modo
Ricadere nell'ambito di un divieto di o di Stato perché è privo del carattere della selettività
Quindi diciamo in regime di aiuti di Stato
E la tutela della concorrenza che sottesa appunto a questo regime evidentemente non ci assiste se cerchiamo di limiti alla discrezionalità degli Stati
Di prevedere basse forme di imposizione ma naturalmente non dobbiamo neanche trovarli questi limiti perché è chiaro che un basso livello di posizione se viene
Legittimamente mantenuto nei confronti di tutti i contribuenti agevola la concorrenza favorisce la concorrenza e quindi non si vede evidentemente perché dovrebbe essere in qualche modo represso oppure invito o limitato in ambito comunitario
La comunità appunto può intervenire solo laddove si manifestino dei fenomeni che sono in qualche modo patologici
E se allora andiamo a vedere quali possono essere le caratteristiche di questi
Regimi patologici
Vediamo che c'è in linea di principio quell'avvocato Rossi ci ha detto che in realtà ci possono essere sovrapposizioni ma solo per costruire delle categorie di carattere generale così forse più facile intendersi
Allora gli aiuti di Stato intendono in genere favorire produzioni interne
Produzioni interne per esempio appunto agevolando specifici settori produttivi o specifiche produzioni in cui lo Stato è particolarmente diciamo versato no il tessuto economico dello Stato è particolarmente versato
In genere queste misure non sono discriminatoria rispetto all'accesso
Da parte di soggetti residenti in diversi Stati o che si vogliono stabilire nello Stato perché sono previste appunto
Per indifferentemente per i soggetti residenti e non residenti che si vogliono stabilire sono che sono discriminatoria perché sono di troppo favore rispetto
All'ordinamento a livello generale di imposizione dello Stato
E che naturalmente porrebbe dei problemi però non mi soffermo perché il tempo corre che sarebbero anche interessanti direi da sottolineare
Del difficile equilibrio che c'è in materia di aiuti di Stato tra la concorrenza da tutelare la concorrenza e la sovranità degli Stati
Proprio con riferimento al fatto che le agevolazioni fiscali le riduzioni fiscali nelle quali appunto normalmente si traducono aiuti di Stato fiscali
Sono delle misure che vengono prese dagli Stati per
Motivi sociali per motivi di sviluppo economico quindi non per fare concorrenza sleale ma vengono prese per esigenze ritenute meritevoli
E quindi il problema che si potrebbe porre e che di fatto si pone e quello di come si combina la tutela della concorrenza a livello comunitario con la tutela di queste esigenze sociali anche talvolta costituzionalmente garantite
Che gli Stati intendono perseguire attraverso misure di favore che però a livello comunitario possono essere considerate degli aiuti di Stato
Ora senza quindi però addentrarmi questi temi ritornando a quello che stavo dicendo prima in realtà l'aiuto di Stato così configurato non coincide esattamente invece
Con delle misure che hanno l'effetto di attrarre investimenti stranieri
Mentre gli aiuti di Stato in linea di principio favoriscono le imprese lo Stato a quelle che si vogliono stabilire lo Stato
Le imprese che tenga le misure che intendono attrarre investimenti esteri atto una una discriminazione a rovescio la fondatezza restrizione
Quindi in genere tendono a penalizzare le imprese interne a favore di prese
Che hanno elementi di estero vestizione diciamo così che provengono dall'estero che hanno elementi di contatto con gli ordinamenti esteri
Quindi queste misure agevolative
Che sono misure che poi appunto attorno a quella che si chiama concorrenza fiscale dannosa e quindi comportante uno sfavore da parte dell'ordinamento
Hanno la caratteristica di prevedere trattamenti di favore migliori per le imprese diciamo estere rispetto a quelle interna
Che cosa intendo per in prese essere impresa e che annodi rilevanti collegamenti con ordinamenti stranieri per esempio tipicamente
Delle
Impresa e che non hanno una sede effettiva ma solo una sede formale nello Stato che poi
Gli accorda l'agevolazione fiscale
Impresa e che quindi producono i loro profitti all'estero e che ottengono una tassazione più favorevole solo nello Stato che appunto attua questa concorrenza fiscale dannosa
Per il fatto appunto che hanno dei rilevanti collegamenti con l'estero e solo al fine di attrarre basi imponibili e comunque Investimenti anche di carattere meramente finanziario nel Paese che gli accorda questo ragionevole
Sistema fiscale questa ragionevole più favorevole regime fiscale
Queste osceno meno della concorrenza fiscale dannosa è stata oggetto di attenzione fino dagli anni Novanta sia da parte della Comunità europea sia da parte dell'OCSE
La Comunità europea siano ha dettato un codice di condotta per vietare appunto le la concorrenza fiscale dannosa in ambito comunitario che riguarda tutte le attività di impresa
Mentre l'OCSE si è limitato nel suo rapporto sente la metà degli anni Novanta fine anni novanta a o occuparsi della concorrenza fiscale dannosa solamente per quanto riguarda la le attività finanziarie
Se si deve fare un bilancio generale molto rapido di queste misure adottate negli anni Novanta dobbiamo dire che da una parte si è assistito effettivamente
Ad una riduzione dei fenomeni di concorrenza fiscale dannosa
Individuato in questo rapporto è appunto quelle statistiche ci dicono che da circa novanta cento misure di concorrenza fiscale dannosa che erano state individuate dall'OCSE quando il rapporto fu redatto nel mille novecentonovantotto
Sono state ho ritenuto effettivamente non dannose poi alla prova dei fatti oppure eliminate
Questo non significa però che dobbiamo insomma rallegrarci per il fatto che ormai tutti quanti problemi di concorrenza fiscale dannosa si siano risolti
E ne è per esempio prova il fatto che se voi andate a fare una ricerca su internet e digitate paradisi fiscali Europa trovate per esempio che le Isole Canarie
Oppure Madeira anche sono territori all'interno di Stati comunitari evidentemente sono definiti impropriamente ma
Per appeal nei confronti di investitori molto disinvolti come paradisi fiscali perché pura essendo stati riconosciuti
Leciti i regimi fiscali da essi assicurati pure sono talmente favorevoli che hanno in realtà la potenzialità di costituire una concorrenza fiscale dannosa all'interno della come
Europea così come è noto a tutti se passiamo all'esame degli Stati Uniti che forse non sanno molto meglio di noi la l'esempio dello stato del della UE che ha una regime sia societario sia fiscale estremamente favorevole e che nonostante tutti i proclami
Di tutti i presidenti americani e di Obama in primis contro i paradisi fiscali
A un regime che vere e proprie paradiso fiscale tecnicamente sarebbe tecnicamente inteso perché tra l'altro non scambia neanche informazioni con lo Stato centrale e quindi diciamo che gli Stati
Hanno anche quelli più agguerriti a parole delle difficoltà effettivamente poi ad applicare in concreto questi regimi
Naturalmente
A tutto questo discorso che ho fatto fino adesso sfuggono quei Paesi che non fanno parte di questi network di organizzazione internazionale
E quindi cosiddetti paradisi fiscali questi Paesi che appunto non hanno relazioni internazionali
Non scambiano informazioni non fanno parte dell'OCSE né tanto meno ufficialmente della Unione europea e quindi evidentemente sfuggono a questo sistema di di cautele dettate da questi organismi internazionali e tra queste istituzioni internazionali
Con riferimento al Radisi fiscali quelle
Il rimedio che viene utilizzato dei Paesi
Dei paesi che hanno la fiscalità ordinaria è quello di prevedere norme interne di tutela e quindi di ostacolare circondare di particolari cautele
Le transazioni con soggetti residenti nei paradisi fiscali da parte di soggetti residenti nei propri stati quindi
Norme interne naturalmente
Il fatto che gli Stati possono adottare tutti di fatto abbiamo adottato sistemi nei propri sistemi fiscali norme anti paradisi fiscali un qualche fetta di moral suasion ha nei confronti dei paradisi fiscali sudditi chiaramente c'è la perché essi si trovano diciamo sempre di più isolati e le imprese sono scoraggiata evidentemente da questi anticorpi insiti negli ordinamenti fiscali nazionali dal insediarsi nei paradisi fiscali
Per cui quello che si può registrare dire con favore come trend abbastanza recente
è il fatto che l'Italia così come altri Paesi
è in fase di stipula il trattati contro le doppie imposizioni con Paesi che sono invece considerati paradisi fiscali come per esempio o in Congo
E sa stipulando direi addirittura trattati per lo scambio di informazioni con bermuda e le isole Cayman è che mi sembra quindi diciamo un successo di questa chiamiamola così moral suasion internazionale collettiva nei confronti dei paradisi fiscali
Se adesso passiamo rapidamente all'altro tema quindi ha come DN limitata alla libertà delle imprese di
Insediarsi quindi di scelta del diritto oppure di considerare il diritto come prodotto come si dice quindi di scegliere il Paese in cui insediarsi ai fini fiscali
Crediamo che il tema ruota sempre come ho già anticipato e come avviene anche e per gli Stati sull'abuso di questa libertà che viene comunque riconosciuta di stabilimento di insediamento di libera circolazione di capitali
Sia a livello comunitario sia a maggior ragione né in ambito internazionale anche
Con riferimento al Paese extracomunitari
Allora qui
Il tema dell'abuso è un tema chi è venuto in considerazione in termini assolutamente letterali
Perché come è ben noto in ambito fiscale è intervenuta nel due mila sei la Corte di giustizia con la sentenza Kaprish ex
La quale ha stabilito un principio sempre in materia di imposte sui redditi quindi contemperando la libertà contemperando diciamo la il regime delle imposte sui redditi nei quali gli Stati come ho detto sono sovrani con nell'esercizio delle libertà fondamentali previste dal trattato affermando quindi che le imprese
Possono stabilire il la loro sede in uno qualsiasi dei Paesi comunitari anche a soli fini fiscali quindi anche apertamente
Per usufruire di un più favorevole regime fiscale ivi vigente
Purché non si tratti di costruzioni puramente artificiose prive di effettività economica e quindi aprendo la strada che ed in parte era già aperta su cui poi
L'Amministrazione finanziare la giurisprudenza italiana si sono diciamo buttate con entusiasmo
Al concetto di abuso del diritto fiscale in particolare qui appunto abuso della libertà di stabilimento da parte delle società fermo restando il principio ripeto che certamente una società e libera di insediarsi in uno nell'altro Paese comunitario anche persone scelte di convenienza fiscale
Quindi anche
Senza che la senza che l'amministrazione finanziaria possa chiedere ragione di quella scelta la Regione può essere puramente fiscale però l'insediamento deve essere affitti effettivo
Allora mi sembra interessante
Anche per il tema del convegno sottolineare che c'è una differenza direi piuttosto sostanziale
Tra la pronuncia capre cioè ex e le altre che poi sono seguite e la appena precedente sentenza centro ossa e le altre stare l'arte che ne sono seguite
Perché la sentenza centro Sacco riferimento invece alla libertà di stabilimento tout-court e quindi non delimitata non qualificata nella materia fiscale
Ha affermato la piena legittimità di una struttura societaria in cui vi era la incorporazione di una società in uno Stato membro quando poi quella società svolgeva la sua attività esclusivamente in un diverso stato membro
E veniva eccepito che questa costruzione era stata fatta per eludere le più severe norme societarie vigenti nello stato in cui poi questa società effettivamente svolgeva la sua attività
Ebbene se andiamo a fare una comparazione dalla sentenza Kaprish ex e la sentenza centro sa emerge un dato piuttosto interessante
Che molto probabilmente se il caso centro se fosse stato esaminato nella stessa ottica che la Corte ha utilizzato per la Kaprish ex avrebbe detto
Che quella società era una costruzione di pura artificio perché veniva insediate in uno Stato ma svolgeva la sua attività esclusivamente in un altro cosa che dal punto di vista fiscale costituisce direi un caso
Assolutamente conclamato di costruzione di puro artificio con riferimento allo stabilimento della sede legale solamente formale
E allora ci si può chiedere per quale motivo la sentenza la Corte di giustizia adottato delle scelte sensibilmente differenti
Probabilmente
La risposta sta un po'nella quadro generale di quello che l'abuso del diritto fiscale
L'abuso del diritto fiscale è stato sempre giustamente delimitato
Al campo della in opponibilità all'amministrazione finanziaria degli effetti fiscali di costruzioni civilistiche societarie che sono e restano perfettamente lecite e legittime purché evidentemente non abbiano
Dei propri leggi dei propri profili di illegittimità quindi l'abusività ai fini fiscali non tocca mai la e senza la legittimità civilistica dell'istituto sottostante che viene utilizzato
Per realizzare l'abuso e probabilmente rapporto che la Kaprish ex e la Centro s'è lo stesso e la centro se la Corte di giustizia si occupava delegittimata dello stabilimento e quindi dello status della società come soggetto comunitario
E non del profilo fiscale una volta il presupposto mi sembra questo una volta che sia stato riconosciuta la legittimità dello stabilimento della società all'interno della Comunità europea
Poi ne discende l'applicazione delle regole e dei principi comunitari quindi nulla toglie al fatto che poi quella Shen però se se fosse stata esaminata dal punto di vista fiscale nell'ottica della Kaprish ex avrebbe potuto essere
Ritenuta una costruzione di pura artificio mai soli fini fiscali
Se invece la centro se avesse utilizzato un criterio più rigido come quello Trizza definì fiscali avrebbe negato lo Stato si società comunitaria vede negato quindi l'appartenenza no al mondo del diritto comunitario
Questa è una possibile interpretazione insomma del conflitto di queste
Apparente una di queste due sentenze ma poi
Mi rimetto a voi di interesse naturalmente la vostra discussione sul tema
Mi avvio rapidamente alla conclusione con alcuni per riferimenti a all'attualità allora com'è stato accennato già cosa ho detto dall'avvocato Rossi indubbiamente le libere scelte di allocazione te la sede da parte delle società soprattutto dei gruppi molte multinazionali
Mire Jimi nei Paesi corregge fiscale più favorevole comporta dei gravi effetti distorsivi
Comporta appunto la sottrazione agli Stati di rilevanti fonte di gettito il gettito imposta sulle società negli Stati Uniti inserito otto mi sembra al dieci per cento negli ultimi quarant'anni quindi c'è stata una drastica riduzione
Ma comporta anche delle distorsioni mi sistemi fiscali interni assolutamente perverse per esempio caso noto a tutti
I redditi i proventi delle attività finanziarie debbono essere indipendentemente da qualsiasi considerazione di stampo economico tassati in maniera più lieve perché i capitali sono mobili
Ma questo evidentemente fatto cento il fabbisogno dello Stato se solo venti
Vi è il provento della tassazione attività finanziarie tutto restante ottanta per cento evidentemente si deve scaricare sull'attività produttive non finanziaria sulle persone fisiche e quindi comporta certamente una distorsione di sistemi fiscali
La possibilità che le imprese multinazionali hanno di
Scegli alzi il diritto che più gli aggrada naturalmente provocano delle importantissime distorsioni alla concorrenza rispetto alle impresa invece domestiche e a dimensione puramente nazionale
E sotto il profilo dell'equità evidentemente comportano che c'è una enorme divario di livello di imposizione tra le persone fisiche e le imprese domestica e le imprese multinazionali che fino a prova contraria evidentemente hanno tutt'altra forza
E capacità economica quindi e la concorrenza fiscale mal gestita da parte delle imprese provoca degli effetti dirompenti sugli ordinamenti fiscali ma non solo anche proprio sulla sovranità degli Stati
Ci sono poi anche di fenomeni direi abbastanza recenti ho recentemente venuti alla ribalta
Che complicano molto questo questo sistema perché evidentemente già la globalizzazione l'apertura totale dell'intero mondo dell'intera terra I commerci ha comportato evidentemente da una parte
La possibilità per le società di ampliare a dismisura la prova positiva di scelta e l'altra parte una corrispondente per dei sovranità da parte degli Stati perché e le imprese evidentemente esercitano l'attività ormai su base mondiale
Ma fenomeno abbastanza nuovo è quello delle imprese che opera nella guardia economico e quindi imprese Cava sul web
Per le imprese che operano sul web i concetti tradizionali di localizzazione perché quando parliamo di abuso diciamo
Più o meno diciamo consciamente
Qual è l'ordinamento fiscale normale fisiologico per quella impresa dove quell'impresa in realtà opera dove porta i suoi profitti ma non questo discorso evidentemente con le imprese che operano solo sul web non lo possiamo fare
E quindi sono completamente delocalizzate e sono delocalizzate sia quelle che sul web operano commerci di tipo classico per esempio Amazon compravendita stipulata on line a Ryanair a trasportare ho stipulato contratto stipulato on line
Sia a maggior ragione quelle che fanno forme di commercio nuovo quelle che appunto hanno delle nuove forme di creazione del valore
Come impresa come per esempio Yahoo Google che evidentemente traggono i loro profitti dallo Stato dalla stipula
Di contratti pubblicitari che in genere ovviamente meno che mai avviene nei pareri all'interno dei Paesi comunitario per lo meno dei paesi come tali con alta fiscalità però poi i proventi
Di queste prestazioni pubblicitarie vengono da un retroterra di dati che gli sono offerti gratuitamente ma avendo un valore dagli utenti dello servizi
Da chi utilizza il motore di ricerca e quindi si fa profilare dal cui utilizza il social network e quindi in mostra quali sono le sue preferenze poi si trova gli annunci pubblicitari che più rispecchiano queste preferenze manifestate magari appunto applicando mi piace
Sono lì e annunci degli amici
Ecco quindi
Dove porta tutto questo discorso porta un po'ha un andamento sinusoidale forse come ha evidenziato così bene professor libertini nella sua introduzione
Diciamo a la perdita di sovranità degli Stati e a cui ha corrisposto invece una maggiore molto grande ed eccessiva
Libertà soprattutto da parte dei gruppi nazionali in multinazionali
Si sta cercando di reagire attraverso un recupero di sovranità da parte degli Stati
Un ricopre sanità da parte degli Stati però che non può essere più evidentemente a livello nazionale il singolo Stato non è più in grado di contrastare questi fenomeni deve avvenire a livello di aggregazioni
Distanti di tipo internazionale ecco quindi che negli ultimi anni ma il punto è storia assolutamente recente
Assistiamo finalmente direi
Ad un proliferare di trattati o meglio di accordi a livello internazionale proprio diretti alla evasione e all'ampio repressione della pianificazione fiscale aggressiva come si chiama
Quindi di queste scelte non giustificate abusive delle società e dei gruppi multinazionali
In particolare faccio di solito ci sono molte di di queste misure in particolare faccio riferimento alla Piano di azione dell'OCSE è denominato persa
Che anche promosso dal G venti ed è notizia di ieri che nel Piano di azione versa in cui ci sono appunto molte azioni che gli Stati
Possono prendere per vogliono prendere per contrastare questi fenomeni a livello internazionale appunto notizia di ieri che sono stati anche in anticipo rispetto i tempi previsti attuati alcuni
E sono stati depositati quindi gli schemi di attuazione e in particolare proprio quelli che riguardano l'economia digitale che evidentemente
Comporta molte preoccupazioni appunto come tutti sanno Google tuttavia AV Ryanair hanno la sede in Irlanda grazie
Al ridotto livello di tassazione quindi è sicuramente sviluppo della cooperazione a livello mondiale direi finalmente perché l'unico modo in cui si può cercare di arginare il fenomeno concorrenza dannosa esercitata dalle imprese
E poi un altro punto fondamentale che fine vorrei sottolineare e che questi piani di azione prevedo no finalmente un
Lo sviluppo della compliance da parte dei gruppi multinazionali la cosiddetta cooperative compliance quindi si prende atto del fatto che gli Stati sia pure riuniti
Sia pure raggruppati non sono evidentemente in grado senza la collaborazione dell'impresa che deve essere in qualche modo incentivata
In qualche modo favorita apporre non dico al sconfiggere definitivamente o perlomeno a porre un argine a questo fenomeno
Grazie
Ringrazio la professoressa Salvini
Ed ho avuto il privilegio di leggere la sua relazione avevo potuto anticipa un giudizio che non posso che confermare dopo averla sentite sposta mi pare che
Il tema
Toccato apra lo spunto per un convegno ulteriore che è un il tema dell'abuso del diritto nel senso che
Focalizzasse anche soltanto sulla sentenza caldo share sotto
Che cosa significa una costruzione puramente artificiosa priva di effettività economica
è su vicente un minimo ma di organizzazione di impresa
Perché si possa dire che delocalizzazione legittima allora soltanto degli uffici e qualche
Team organizzativo oppure
Invece necessaria un'organizzazione più consistente
Come si coordina tutto il tema va affrontato anche negli Stati Uniti del business opposte lecco esistere anche un bisogno spero posso oltre la finalità fiscale
Questo disastro può deve esser un biscotto un po'consistente o addirittura prevalente come in una nostra giurisprudenza italiana questo sembra l'orientamento ecco io credo che
Sono temi che si dovranno affrontare in futuro lo spazio per il dibattito molto bene visto che
La relazione sono stati importanti però se c'è qualche
Prego
C'è un microfono in arrivo
Buongiorno mi chiamò capelli sono un commercialista
Non volevo partire un paio di cose no noto e la professoressa vini non non Miazzo perché sto leggendo propose gli appunti mentre la pausa sassolini parlava
Nota questo decreto passa Salvini giustamente citato il caso FIAT
In relazione a un caso che gli localizzazioni statiche prevedono regole particolarmente favorevoli
Quale diritto societario quindi da sé derogare randa comunque se è possibile usare voto maggiorato per cui il tipo di azionisti stabili
Tra voi nel diritto tributario quindi essere fiscale new che
Dato che conosco il caso FIAT in modo particolarmente approfondito perché ho anche partecipato all'Assemblea quindici ero lì
Mi permetto di aggiungere a quanto detto al professor Santini che è l'ulteriore elemento che la stessa puntualmente con accolto poi mentre di qua non a conoscenza e che probabilmente al momento è sfuggito anche l'avvocato Rossi nella sua veste avvocato generale la Commissione europea
Tale elemento è noto ha fatto ed azioni FIAT chiamiamoli rettificati Italia
Hanno un valore nominale di tre virgola cinquantotto euro mentre invece il fiato landa o chiamiamola CIA attribuirà una propria azione per ogni azione ex Capitalia
A chi ha un valore nominale di un centesimo di euro
è questo non mi sembra la stessa cosa
A mio modestissimo parere
Certamente al tecnico dal punto di vista gli avvocati magari qualche avvocato gli si realizzeranno i capelli in testa
Ma
Tanto utilità sostanziale questa è già una truffa
E se non lo è adesso lo potrebbe diventare a breve sperano case nel primo momento di capitale diranno a
Il valore nominale l'azione un centesimo lo facciamo a due tre cinque dieci centesimi quello che sia
Mentre in Italia l'ha potuto farlo a tre virgola cinquantotto
Emettono un numero sterminato di azione abile prezzo
Allora la fine questo torniamo al discorso dell'UPI laude l'uso dell'abuso del diritto societario no
Allora dico
Alla fine tutto questo si risolverà di fatto in un danno per i piccoli azionisti e a favore del gruppo di controllo soltanto in base a un profilo direi poco più che formale
Dei di un ordinamento italiano piuttosto cioè trasferisco la sede cambia le carte in tavola nessuno dice niente perché o non hanno colto non lo sapevano pro opposti fuggito anzi a tal proposito aggiungo che
In sede di Assemblea anzi prima da sempre ho inviato per una serie di domande sapete pasta quotarsi possedere domande per l'Assemblea va fatto un po'il punto su questa cosa chiedendo delucidarci nel CdA
Secondo voi vecchio mante prima Assemblea devono essere inserite nel verbale
Scommettiamo che nel verbale non ci sono nelle mie domande precise né quelle realtà tantomeno risposte a Pechino e allora dicendo manomesso riguarda i giovani sono non allenatore di una norma volevo un'osservazione di metodo
Di metodo no nel senso che qui stiamo discutendo alcuni temi che
Sta implementando che sono i temi
Del voto plurimo su cui ci si normativa può essere l'azione assoluta poi la
Pregherei di utilizzare il termine appropriatamente perché
Un conto lei ha detto tuffo a va bene violento ahimè indegna avvocato Giovanni Catania è una sola
No non è un'azione però io avrei economico siccome si tratta di un dibattito e non di una controrelazione da pagare concluda no no beh niente di strano già intanto dicendo
Prendendo punto spunto tutti questi discorsi sull'uso l'abuso del diritto
No
Allora
Sul tutta questa costruzione no prendevo spunto del caso concreto che peraltro mi permetto perché conosco in modo parimente approfondito ma
è soltanto un caso esemplare perché ce ne posso ne posso citare altri ok allora e poi c'è in tutte le documentazioni su internet quindi non è non è difficile nemmeno trovato
E allora
Giustamente io prendo spunto anche a quanto detto sono trenta tutto queste cose qui che abbiamo adesso ci ha detto
Oggetto di un ulteriore dibattito specifico su questo discorso d'uso e abuso del diritto
E niente quindi in sostanza volevo
Sentire la parere dal professor Salvini in merito alla legittimità della costruzione generale del tutto questo cosa che ha fatto FIAT
E poi va be'come ma come esempio non come caso singolo cioè con come esempio paradigmatico grazie
Ci sono altri interventi
Sicuramente sì ecco sicuramente non non riguarda l'ambito fiscale la la sua osservazione rispetto alla quale quindi eventualmente mi mette colleghe venti esperti di me in materia societaria
Indubbiamente per quanto riguarda semplicemente l'aspetto fiscale dal momento che la Società ancora iniziato a operare evidentemente è fin troppo presto per fare qualsiasi diciamo illazione sull'effettività non effettività della sua del suo insediamento
Concludo nel senso che lei
Riceveva credo ampia illustrazione su questo tema nella relazione del pomeriggio e quindi chiudo i lavori in una mattinata e ringrazio tutti i partecipanti ci vediamo alle ore quindici
Riprendiamo i lavori buona sera a tutti il
Tema di questo pomeriggio e costituito dai modelli societari disciplina della crisi e concorrenza tra ordinamenti
C'era una
Piccola variazione dello schema siccome riguarda un punto importante cioè la collocazione del coffee break
Invece di
Vere quattro relazione coffee break più uno avremo tre relazione ecco fibra e più due
Grazie
La parola al professor monta lenti che ci parlerà del diritto societario europeo tra armonizzazione e concorrenza regolatoria grazie
Grazie Presidente
A differenza di altri segmenti ordinamentali come il diritto tributario
Possiamo dire che il diritto societario ha avuto in Europa un po'eccesso di armonizzazione significativo
Se pensiamo solo al catalogo delle direttive che sono intervenute
In questa materia dalla secondo la direttiva poi modificate in tema di capitale sociale
Alle direttive Quarta e Settima anche se poi oggetto di revisione in materia di bilancio e di bilancio consolidato
La
Terza e sesta direttiva sulle operazioni di concentrazione del concentrazione cioè fusione e scissione direttiva sul controllo dei conti fusione tra sont vedere credo che
Si possa effettivamente dire
In termini più generali poi con alcune precisazioni che farò sinteticamente che
Il diritto società europea è un diritto in cui l'armonizzazione ha avuto un
Intervento intenso
Anche se possiamo dobbiamo dire che
Non è un diritto compiutamente uniformato ma se vogliamo usare una definizione potremmo dire un
Diritto a
Tendenza federale il con qualche analogia come lo scritto altrove con
I processi nel diritto statunitense
Al agli elementi diciamo
Che consentono di ritenere diritto societario europeo una formula non soltanto accademica ma una formula che ha una sua valenza normativa
Aggiungiamo due elementi uno il Regolamento della Società europea anche se non ha avuto poi in realtà una grande applicazione secondo che mi sembra più interessante
La propensione dei legislatori nazionali ad aperture compare artistiche e
In questo senso a me sembra anche se qui
Le opinioni non sono unanimi che l'apertura che è nostro legislatore affannato sui modelli di corporate governance
Ispirati al sistema dualistico assisteva umoristico salvo dei problemi poi di
Disciplina dei singoli modelle che possono avere degli elementi di criticità sia stata una scelta
Positiva
E su questa tendenza
Alla un'informazione derivante da un'apertura compare artistica e quindi collegata a un fenomeno di concorrenza regolatoria si scrive proprio la materia che sarà poi oggetto
Della relazione successiva e cioè del
Premino del cibo di fedeltà o voto maggiorato e del sistema di voto plurimo
Perché dobbiamo dire che il diritto societario per soltanto un diritto a tendenza federale bene perché effettivamente esistono Dei le delle aree
Del diritto societario che non sono ancora oggi oggetto di regolazione
E qui ci sono due
SEG menti del diritto societario di particolare rilevanza il primo è e il tema
Della governo societario cioè dei sistemi di amministrazione come ricordo sempre
Ai miei studenti con grande
Senso di
Previsione scrissi un articolo
Con che iniziava così la quinta direttiva è in dirittura d'arrivo e per smentire questa affermazione è stata poi non solo non attuata ma anche formalmente
Formalmente ritirata ma questo per una ragione che riposa su questioni
Non
Strettamente il diritto societario cioè il problema della partecipazione dei lavoratori su cui la differenza tra sistemi di relazione industriale è tale che rende
Questo processo di un'informazione indubbiamente critico edifici
Il secondo porfido è il tema dei gruppi di società su cui il proposta di nuova direttiva non
Ha trovato attuazione segnalo qui e tornerò alla fine su questo punto
Che nell'action plan una del due mila quindici c'è un'indicazione sia pure generica popolo su questo argomento come dirò molto sinteticamente mi sembra che
Forse è un caso
In particolare il nostro diritto italiano potrebbe essere un fra
Spunto per il legislatore europea
Ora
Alla parzialità dell'armonizzazione e si aggiunge il
Fenomeno della concorrenza ordinamentale che come è stato ricordato dalla
Relazione della collega Saro linee trova nel caso cento mosso il suo snodo fondamentale
Ecco
Mi sembra proprio per richiamare un punto che è stato accennato questa
Questa mattina perché laggiù Potenza centro se quella successiva all'ACI aperto un tema su cui la riflessione ancora da approfondire
E cioè
Quale sia la possibilità
Che la
Sentenza cento rosso lascia agli ordinamenti nazionali di prevedere e vietare condotte qualificabili come
Abuso del diritto
Nel senso che proprio quella decisione
Stabilisce
Una serie di limitazione cioè sono con possibili le misure antielusive purché le limitazioni non siano discriminatoria
Purché rispondano a un pubblico interesse purché siano efficaci per perseguire l'obiettivo prefissato e purché non siano sproporzionate
E questo attore tutto una serie di
Problemi interpretativi di
Non
Poco conto
Primo problema è quello poi della individuazione del contenuto e della rilevanza di questi limiti che
Sono così indicati da quella giurisprudenza
Secondo problema è se le condotte antielusive debbano essere espressamente disciplinate da una norma interna o invece possono essere individuate sulla base di una estrazione di principi dal sistema che è un altro problema di non poco conto
E quindi
Con questo si va a una questione di carattere generale e cioè in che misura la concorrenza tra ordinamenti crei
Un a fenomeno di
Positiva Ray violetto i competition oppure se invece questo
Che lei piuttosto una possibilità di sordo bottom nella vecchia questione della in concorrenza Coccoli sregolato Leo devo dire che
Ritengo che intanto come dicevo all'inizio lo stato dell'arte nell'ambito del diritto societario è caratterizzato da una forte armonizzazione
E che quindi su questo terreno non mi scandalizzo sul fatto che ci sia anche un spazio di concorrenza regolatore tra sistemi
E poi però il tema del voto plurimo mi sembra un esempio positivo in questa e in questa mattina adesso qui naturalmente si toccano
Del questioni che poi saranno affrontate anche in particolare nella tavola rotonda di domani cioè in che misura certi strumenti di rafforzamento del controllo siano
Compatibili con un
Ma regolare forma il funzionamento del mercato finanziario
Però a me su questo terreno è sempre parso lo sostenuto proprio in un convegno qui a come ancora nel due mila otto che quella la questione
Degli strumenti di rafforzamento del controllo e in particolare proprio dal voto plurimo che assegnano un fenomeno di concorrenza ineguale
E cioè che non vi fosse la ragione per cui anche l'ordinamento italiano non dovesse sfruttare questi spazi che altri ordinamenti avevano già
Consolidate su questo
Tornerò poi prima chiusura per mandare lassista agli amici che semi seguiranno
Che cosa avviene nel
Sistemare
Diritto dei mercati finanziari e quindi il discorso
Certamente complesso non possono andare che per spunti ricordo soltanto che con le direttive dell'insider trading prospetto MiFID
E con un altro direttiva OPA che diciamo una direttiva di armonizzazione
Di mediata forse
Il e il processo è certamente iniziato è recentemente
Segnalo soltanto la direttiva in tema
Di attribuzione all'ESMA della vigilanza sulle agenzie di rating una serie di disposizioni che proprio questa direttiva
Introduce su cui bisognerebbe fa una riflessione più attenta sulla responsabilità civile del
Delle agenzie di rating che attore secondo me degli spazi per un tema l'ho detto ma altre volte mi sembra importante cioè quello della
Funzionalità dei sistemi di responsabilità parziaria nell'ambito del
Inadempimenti default nell'ambito del mercato finanziario più efficaci che non
Quelle della responsabilità solidale
Particolarmente importante la direttiva recentissima del quindici maggio due mila quattordici
Relativa ai mercati degli strumenti finanziari e soprattutto la direttiva cinquantasette del due mila quattordici sugli abusi di mercato
Qui c'è da Ugo farsi che finalmente anche nel nostro sistema
Si arrivi a una definizione chiara di quelle che sono
E reati e quindi le condotte penalmente rilevante e quelle che siano invece degli illeciti amministrativi e qui non
Possiamo non ricordare il
Recente caso Grande Steven secolari importantissima decisione
Della CEDU che da un lato a riconfermato il principio del ne bis in idem ma dall'altro da delle indicazioni molto precise anche critiche sul
Sistema
Italiano in Matteo di sanzione Consob su cui segnalo bell'articolo che appena apparso sulla rivista Società Di Marco Di Marco ventoso
Ora
Sul piano dei principi su questo non ma mi dilungo per la non perde
Tempo e non sottrarre spazio
Al relazione successive su due
Temi diciamo di carattere generale cioè il primo
è il la questione della interpretazione del diritto societario armonizzato su cui alcuni principi sono ormai consolidati cioè l'applicazione diretta
Dei regolamenti e delle direttive di univoca interpretazione
Il self restraint dello Stato dell'ordinamento nazionale rispetto all'ordinamento europeo
Addirittura questo forse il meno conosciuto la priorità del diritto europeo anche sull'interpretazione del diritto costituzionale interno qui c'è una decisione
Relativa a una norma costituzionale diritto spagnolo in materia di diritto del lavoro in cui questo principio del proprietario è stato
Confermato e naturalmente un obbligo di interpretare la legge nazionale nel modo più conforme alla direttiva un tema poi dedicato Roberto va in votazione
Occupato è il problema di
Valutare in che misura il diritto nazionale di riferimento da cui derivi una norma comunitaria
Debba essere un
Possa essere utilizzato Ai fini dell'interpretazione della norma armonizzata e questa è una questione effettivamente attenta come eh
Aperta la questione della interpretazione del diritto societario interno attraverso lo strumento della comparazione qui
Amico portare sostiene una tesi che
A me pare
Effettivamente un po'forzata nel senso che alcune
Pare norme
Del diritto comparato in istituti affini siano uno strumento diretto di interpretazione e in particolare ovviamente il diritto tedesco ça va sans dire
Credo invece che qui il problema sia un problema di mediazione progressiva e quindi di comparabilità limitata
Ora quali sono le
Prospettive che si pongono sulla terreno del di ritrovo per ma credo che anche alla luce dell'action plan ci siano degli ulteriori spazi
Per l'armonizzazione e lo ricordavo all'inizio
Una indicazione avviene proprio in materia di gruppi in cui lascio un problema indica al legislatore comunitario la necessità
Di
Introdurre il concetto di interesse di gruppo
A me sembra di poter dire che su questo piano alla soluzione adottata nel nostro ordinamento cioè della legittimità della direzione unitaria
Nel limite del criterio dei vantaggi compensativi che anche qualche riferimento alla per esempio la do cosiddetta dottrina cosa di Roma in Francia possa essere un'indicazione per il legislatore comunitario e quindi con un fenomeno
Diciamo inverso rispetto a quello di sono detto avviene cioè che noi importiamo soluzione
Strani ora
La
Questione
Del voto plurimo a me sembra un
Esempio paradigmatico di questo rapporto tra
Concorrenza regolatoria
E armonizzazione perché come
Dicevo all'inizio
Molto spesso si è un po'enfatizzato il principio uguali c'è o a un voto come un paradigma tipologico assoluto quando poi una ricognizione attenta del
Le varie legislazioni nazionali e porta a verificare che o attraverso i gruppi paramilitari o attraverso il patto di sindacato il tutto o attraverso appunto l'istituto del prevede sferetta o
Del voto plurimo tutti gli ordinamenti hanno degli strumenti di rafforzamento rafforzamento del controllo su questo io mi ero espresso favorevolmente non solo al premio di fedeltà ma anche al voto plurimo e su questo terreno segnaliamo effettivamente un
Mutamento nel passaggio dal decreto legislativo
Del giugno
Due mila quattordici alla legge di conversione nel senso che prima si prevedeva soltanto il premio di fedeltà in ragione del massimo di due volti perché i detenesse d'azione
Per almeno ventiquattro mesi mentre la legge di conversione
A stabilito che la mia precisato che la maggiorazione del voto non attribuisce le azioni
Una caratteristica di categoria speciale ma consente alle Società non quotate di
Creare azioni con diritto di voto plurimo anche con particolare argomento e particolarmente interessante mi sembra la norma che consente
La possibilità di mantenere le caratteristiche delle azioni a voto plurimo se queste siano emessi anteriormente alle negoziazione
In un mercato regolamentato
Ora qui
Ci sono diciamo due punti di riferimento di carattere generale su cui
Non si può fra l'altro che esprimere
Dei giudizi di valore che sottostanno poi alla lettura positiva o critica della norma e questi due poli di riferimento sono il tema dei gruppi di controllo degli azionisti di minoranza
Mi piace ricordare che anche
Luigi Spaventa cui popolo prima in un convegno prima della crisi finanziaria ricordava che il dopo di controllo ha anche una funzione di stabilità nella conduzione nella conduzione delle imprese e che la contendibilità
Non era un assoluto tipologico
E credo che poi da
O con in poi queste osservazione avevano una grande validità a mio parere
Quindi
Io penso che in particolare questo istituto possa essere uno strumento
Di avvicinamento della media impresa al quotazione di borsa
Riconoscendo al gruppo fondato
Un premio che non è un a premio casuale ma è un premio che deriva dalla investimento tecnologico dal nuovo creato dal patrimonio aziendale
E dal mantenimento stabile di un investimento finanziario in quell'impresa anziché è una diversificazione sul mercato finanziario
Devo dire che sempre nel dibattito ma questo forse lo discuteremo nella tavola rotonda di domani nel dibattito
Tra sistema americano dove non c'era l'OPA obbligatoria e il sistema europeo la giustificazione per cui il premio di controllo debba essere necessariamente distribuito agli azionisti di minoranza
Secondo me e ancora un paradigma su cui forse bisognerebbe approfondire approfondire l'altra discussione
Quindi io credo che da questo punto di vista il mercato sia anche un buon selettore quindi il mercato saprà valutare se l'introduzione di questi strumenti di
Al rafforzamento della situazione del gruppo di controllo siano coerenti e quindi
Inducano anche a un investimento di investitori terzi oppure invece se il mercato debba punire queste
Posizioni maggiormente favorite naturalmente qui il problemi interpretativi sono molti per esempio ci si può chiedere se questo limite
Del dei ventiquattro mesi come limite inferiore per l'attribuzione del voto possa essere esteso senza limiti
Perché in effetti un aumento del perire odor di detenzione in una pianificazione di conto l'unità del gruppo può essere un rafforzamento della posizione del gruppo dominante è un disincentivo
E quindi un mantenimento di quella posizione non per un periodo così limitato ma per un periodo maggiore allora sì vi siano dei limiti
Di Tartano e sistematico può essere un tema da discutere come può essere un tema da discutere
Se e diritto di recesso che ha escluso in caso di introduzione del mercato del voto maggiorato competa in caso di eliminazione oppure come
Si dirà credo Marco come debba interpretarsi questo il tema dell'appartenenza delle azioni
Che
Una
Ma mi limito qui a sollevare solo dei piccoli interrogativi lascio Paola agli altri relatori grazie
Grazie al professor monta lenti per questa lucidissima analisi
Io mi limito due sottolineature
Trovo molto efficace la formula diritto a tendenza federale pere indicare il diritto societario europeo in effetti è una realtà come detto benissimo sormonta lenti è una realtà molto complessa
E questa formula mi sembra inquadri bene la complessità e le tendenze e e le caratteristiche mi questa particolare realtà normativa
E poi ancora una volta già questa mattina ma anche oggi
La tua relazione ritorna il tema dell'abuso del diritto che direi che
Un po'uno dei motivi ricorrenti
Poiché
Siccome ho avuto
Il piacere di Lecce all'autorelazione grazie per avere belle inviata riprenderei una domanda che mi sembra ci siano una tua relazione scritta e cioè
Le azioni a voto plurimo somma delle azioni che possono essere presente nelle società quotate nel senso che
Possono essere mantenute non possono essere messe
Perché
Ecco nasce la domanda
Agli esperti passiamo da
Un settore societario ad un altro settore
Quello dell'insolvenza delle procedure concorsuali sono settore strettamente correlati e sicuramente
Di grandissimo rilevanza
Il presidente Luciano Panzani si parlerà del diritto dell'insolvenza e con questa acquisite questa domanda un'informazione o concorrenza ineguale
Grazie
Io devo dire sono un pochino un intruso in questa in questo panel perché tutte le relazioni
Attengono alla tematica del voto plurimo visto da
Varie prospettive io parlo di un'altra cosa l'unico punto in comune
è
Il riferimento alla disciplina
Internazionale soprattutto alla alla disciplina europea
E vorrei dividere il mio intervento che sarà necessariamente sintetico poi lascerò un testo scritto
In
Tre punti cioè da una parte una rapidissima analisi della situazione della disciplina dal punto di vista della ristrutturazione non non voglio parlare di tutte le procedure concorsuali
In Italia dopo la riforma e gli emendamenti degli emendamenti degli emendamenti della riforma dal due mila sei in poi
Quello che
In riferimento al parametro
Internazionale
Il fenomeno
A livello europeo di forum shopping e la raccomandazione e qui viene di nuovo la tematica dell'abuso del diritto anche se accerta nero soltanto e la la la la raccomandazione della Commissione
Del marzo di quest'anno
Con il problema in che misura il nostro sistema è in linea concrete indicazioni di questa raccomandazione
Allora una primissima osservazione è che non ci sono dubbi che il parametro internazionale mondiale di riferimento in tema di ristrutturazione era presentato dal Chapter Eleven
Non sto a dire cosa sia perché fin troppo noto
Ci sono delle realtà diverse in Francia e in Inghilterra che in qualche misura si distaccano dal dal Chapter Eleven ma più dal punto di vista tecnico
Che non dal punto di vista degli obiettivi
Perché direi che le caratteristiche fondamentali del certe rileva anche ritroviamo un po'tutti gli ordinamenti ormai sono una procedura di ristrutturazione fondata sull'accordo con i creditori
Per l'abbattimento del debito sul tempestivo ingresso in procedura quando l'insolvenza non è irreversibile
L'esistenza verso impropriamente di dimensioni critiche che consentano la ristrutturazione al di sotto di determinate dimensioni non è possibile
Non per nulla a livello un citarsi cominciato un dibattito su una normativa parte per le piccole e media impresa il problema può intendersi sulle dimensioni della piccola media impresa ma vi sono stati
Che sono estremamente attenti a questa problematica d'esempio la Colombia ma dovremmo esserlo molto anche noi purtroppo il dibattito in Italia è praticamente assente
E poi tutta la tematica del fra Estartit della delle abitazione del disagio
Si dice espressamente nella raccomandazione della Commissione europea e provato
Che chi a una seconda occasione ha maggiori possibilità di successo cioè si fa proprio da parte della Commissione uno di quelli che sono gli assiomi del dell'esperienza americane
Noi abbiamo
Una legislazione
Vorrei dire il principio che
La ristrutturazione si fa attraverso un accordo che i creditori in realtà è un principio che è sempre esistito nel diritto europeo se si fa con un'indagine
Ancora cominciare dagli antichi statuti dei comuni da trecento in poi si vede che ci sono sempre le pene
Molto pesanti e e però la possibilità di concedere salvacondotto al al fuggitivo scherza all'ITO perché venga
Ieri in trincea e tratti coi creditori
E avvenisse addirittura questa
Diventa
Una linea di politica legislativa bisogna fare qualcosa per i poveri falliti si dice espressamente in un in un intervento c'è una commedia del Goldoni non ho tempo di soffermarmi
Che proprio dice ma cosa si fa B facciamo un concordato poi la prima rata la paghi la seconda vedremo ma non poco parte che fra un anno tutti si sono dimenticati
Della vicenda quindi è una tradizione vista anche in termini paradossali ma è una tradizione quella
Della composizione che nasce dal buonsenso
Quando Napoleone vara il Codice di commercio che ha delle misure draconiane contro i commercianti semplicemente
Si smette di chiedere fallimento si raggiungono gli accordi al di fuori delle aule giudiziarie si torna ad accedere al Tribunale di commercio e mila ottocentotrentotto quando si fa la la riforma
Noi abbiamo oggi se guardiamo al concordato preventivo prendiamo la legge
Abbiamo Lottomatica sei come nel diritto americano la perché l'applicazione del principio nel cosiddetto pari passo cioè l'uguale disciplina per tutti
I creditori salvo il
Creditori privilegiati e quindi la votazione a maggioranza obbligatoria per tutti l'intervento sin dal principio del tribunale che interviene nella procedura
Il il debitore è un deserto Rin possa action come negli Stati Uniti perché rimane nell'amministrazione dei beni seppure con dei controlli
E il post commesso in financing beneficia di una super tra gli ori tipo il variamente articolata perché noi
Abbiamo dovuto scrivere parecchie norme qualche volta che entrano in conflitto una con l'altra ma
Comunque il principio
Consente l'erogazione di finanza nuova
è stata introdotta la possibilità di sospendere sciogliere i contratti pendenti e anche questo deve
Rendere possibile la ristrutturazione su quelli che sono i rapporti non strategici
C'è la possibilità di suddividere i creditori in classi e quindi trattamento
Differenziato e ci sono regole specifiche nel concordato con continuità aziendale ed è possibile col concordato in bianco la presentazione di un concordato senza un piano
Per chi pensa che questa sia un'anomalia italiana basta ricordare che Lino Andrade avesse era una certa rilevanza senza piano
Quindi in realtà è un qualche cosa che anche l'esperienza
Americana conosce salvo dire non è un buon segnale ma comunque è possibile farlo
è stata introdotta anche la possibilità del resto è vita azione per in non imprenditori sia pure con una legge
Che fortemente a un approccio fortemente moralistico e sostanzialmente non funziona ma il principio entrato nel nostro sistema
Detto questo ci sono tutta una serie di vincoli di limiti che sono tipici sono specifici del nostro sistema allora
La legislazione concorsuale italiana si continua ad applicare soltanto gli imprenditori commerciali
Persino in Francia dove e tradizionale la distinzione qualcosa tra imprenditore commerciale non imprenditore col Codice di commercio ormai vi sono delle misure
Per i debitori civili per i professionisti che prevedono procedure sostanzialmente analoghe
Non parliamo dell'Inghilterra dove la distinzione
Tra imprenditori non imprenditore è venuta meno addirittura nel Settecento quindi poi c'è rimaneva la più nel la prigione per debiti per i non imprenditori ma al di là di questo era comunque prevista una procedura concorsuale sia per gli uni che per gli altri
E e poi abbiamo l'esclusione da una procedura concorsuale degli imprenditori agricoli che completamente incomprensibile e oltretutto ormai fonte di danno per le stesse imprese agricole
La procedura di solo indebitamento non funzionerà perché ripeto a un approccio moralistico si intende sanzionare occorre
Che il debitore l'addebito che non sia imputabile a un ricorso al credito colposo sproporzionato rispetto alle sue capacità patrimoniali
Che è un requisito che nell'epoca del credito al consumo delle carte revolving e via dicendo
Semplicemente anacronistico e credo che sia l'unico Paese l'Italia quello in cui si dice che la procedura deve durare la liquidazione per averlo destabilizzazione deve durare almeno quattro anni
Per poi averle stipite azione non il vincolo comprensibile di vincolare i futuri redditi a pagamento dei creditori ma intanto ti dove s'debita azione condizionata ma non si può chiedere l'estremizzazione prima che sente corsi quattro anni la procedura non si può chiudere
E il contrario della durata ragionevole del processo
Quindi e questa è una normativa che così come fatta non può
Funzionare
E poi abbiamo un altro profilo che grave cioè la mancanza di una disciplina dei gruppi
Mentre l'Italia per molti anni è stato l'unico Paese in Europa che era una disciplina concorsuale per in materia di gruppi materia di amministrazione straordinaria quindi settoriale ma ce l'aveva oggi abbiamo
Delle indicazioni a livello internazionale disciplina dell'UNCI clan ma anche modello ma anche disciplina regolamento sull'insolvenza transfrontaliera nell'Unione europea che vanno con
Nella linea di
Prevedere una disciplina per i gruppi
Abbiamo degli ordinamenti nazionali che ormai hanno dettato delle norme per esempio la legge spagnola e viceversa noi continuiamo a non avere una disciplina di per i gruppi ma anche tra l'altro abbastanza per caso perché per due volte
è stato scritto l'articolato e poi per due volte per motivi che non c'entravano nulla con il contenuto di questa disciplina
Ma di strategie parlamentari queste norme sono rimaste
Nel cassetto e l'ultima volta nel due mila dodici col tavolo tecnico per la per l'aggiornamento della della riforma in materia concorsuale non solo ma
Abbiamo una disciplina che comprende
Una procedura particolare per le cosiddette grandi impresa e cioè che vanno in amministrazione straordinaria dove anche se ormai informalmente
I principi non sono regolatori non sono molto diversi da quelli che disciplinano la ristrutturazione perché c'è un piano di ristrutturazione
C'è un'indicazione di durata e via dicendo
Però dei fatti queste procedure durano tantissimo
E consumano soltanto Risorse in danno dei creditori con un qualunque tentativo si sia fatto fino ad ora per abolire l'amministrazione straordinaria e fallito quindi rimane questa zona grigia oltre alla tendenza quando c'è un'insolvenza veramente
Grosso a dettare norme speciale e abbiamo infiniti
Esempi in questa direzione anche se in un caso quello della Parmalat
La soluzione è stata felice ma era il caso che lo consentiva nonché il quadro normativo come all'Italia
Dimostra
Detto questo
Si può dire che c'è anche un altro problema nel nostro sistema
Ed è il fatto che mentre la riforma è partita
Con l'idea nel due mila cinque due mila e sei di togliere poteri al giudice in modo che l'accordo sulla ristrutturazione fosse un accordo tra debitore creditori con un controllo di legittimità
Da parte del giudice ma un controllo leggero
Si è passati attraverso la ribellione dei giudici di merito e poi la sentenza delle Sezioni unite del gennaio del del due mila e tredici che
A costruito la categoria della fattibilità giuridica della fattibilità economica del piano sulla base del concetto di per sé stesso già abbastanza contestato escluso della causa in concreto del
Si è arrivati a dire due cose molto importanti uno che ci può essere un sindacato sostanzialmente se non sulla convenienza quantomeno sulla
Legittimità di determinate soluzioni dove poi il giudice che decidersi un qualche cosa rientra o meno in un paradigma normativo per esempio si afferma in maniera abbastanza discutibile che il concordato che non prevede appagamento di nulla ai creditori chirografari è un concordato che non si può fare mentre in Germania la medesima proposta
Prova legittimazione perché si riconosce che ci può essere un vantaggio fiscale cinque c'è un vantaggio di altro tipo che deriva dalla prosecuzione di rapporti contrattuali con l'impresa che prosegue l'attività e e via dicendo
Quello che emerge è una posizione di forte volontà del giudice di esercitare un controllo le giustificata anche
Da una prassi
Di domande quanto meno di di ammissione alla procedura quanto meno garibaldine la possibilità del concordato in bianco si è tradotta molto spesso in qualche cosa
Visto come
Una
Una zattera di salvataggio una tavola lanciata l'imprenditore in difficoltà cominciamo guadagniamo tempo presentando la domanda di concordato e poi si vedrà che cosa succederà
Contemporaneamente noi abbiamo una pratica di a livello
Europeo non voglio allargare eccessivamente il discorso
Palomar talenti faceva riferimento alla sentenza centro URSS
Di ricerca dell'ordinamento più favorevole attraverso del trasferimento del Comi del centro degli interessi principali dell'impresa la dove c'è l'ordinamento più favorevole
E dico sovente questo ordinamento eh
Regno Unito altrettanto sovente e la Francia seconda delle situazioni sia addirittura proprio imboccato la sentenza centro sud parlando di unna
Di un diritto di stabilimento
Per individuare il luogo in cui possibile avviare più proficuamente la composizione della crisi per esempio
Fuggendo dalla Germania perché in Germania nel ventuno giorni dalla manifestazione della situazione di insolvenza
Occorre per presentare una domanda in Inghilterra ci sono ugualmente degli obblighi a carico degli amministratori con responsabilità ma sono molto più sfumati nel senso che se si presenta una
Una domanda
Di
Di accordo
Al di fuori senza necessariamente accedere al al giudice il controllo del giudice son varie ipotesi varie possibilità
Il controllo del giudice diventa puramente eventuale occorre che qualcuno lo tiri in ballo e che di conseguenza è possibile fare cose che diversamente non sarebbe possibile questo non
Per necessariamente per fuggire o danneggiare i creditori ma anche solo per aderire dei tempi più ragionevoli
Dei pratici ANAS in materia appunto di di di risolversi
Che godono di grande reputazione e che quindi garantiscono con la loro presenza Inter certa misura il rispetto di di determinate regole quindi danno affidamento ai creditori
è un sistema che è decisamente più favorevole ai creditori privilegiati creditore chirografario normalmente e scarsamente tutelato se non per il fatto che è stato previsto
Da qualche anno la l'obbligatorietà nel laddove si costruisce un floating charge e quindi un vincolo su tutti i beni dell'imprenditore
Di lasciare comunque una quota a favore dei creditori chirografari quota che però decisamente ancora contenuta in termini molto molto limitati
Questo porta ha portato a una serie di casi in cui il attraverso operazioni di ingegneria societaria più o meno complesse si è riusciti a trasferire la holding o trasformare la sussidiaria
In holding e quindi ad aprire la procedura in Inghilterra
Sono stati tre casi nel due mila sette
Dalla Germania alla all'Inghilterra di cui due si sono chiusi con un successo il terzo
Invece Brancher che ha portato a quattro sentenze
Di cui alcune in Inghilterra e alcune in Germania perché giudice tedesco si è ribellato alla competenza del giudice inglese Polo stesso giudice inglese ha riconosciuto che non c'era la sua competenza che trasferimento
Del come gli era fittizio quanto
Sostanzialmente era rimasto tutto dipendenti stabilimenti e via dicendo in Germania
Invece negativo gli strumenti sono stati i medesimi sostanzialmente la differenza era che nei primi due casi i creditori erano d'accordo c'era un vantaggio per tutti
A aprire la procedura in Inghilterra nel terzo c'era un contrasto e quindi
Il i dipendenti sindacato si è ribellato e
La cosa non è andata a buon fine il forum shopping si è manifestato anche
In situazioni di d bis
Di debitori non imprenditori quindi di composizione della crisi di di di piccoli soggetti a dimostra
Che perché in Inghilterra è possibile chiedere del debito azione dopo un anno e invece in Germania prime hanno addirittura otto anni poi sono stati ridotti attualmente sono tre comunque c'è una
Netta differenza tra l'altro la cosa divertente
E che sulla storia si ripete in termini in versi quando fino al mille ottocentosessantanove in Inghilterra c'era la prigione per debiti c'era un folto gruppo di esuli che stavano a calli
E che evitavano di rientrare in Inghilterra per evitare la prigione per debiti abolita la prigione per debiti e mille ottocentosessantanove questa colonia inglese H le
Esperita
Quindi questa è la situazione e devo dire la letteratura in argomento ha cominciato a parlare di un buon forum shopping e di un cattivo forum shopping distinguendo a seconda delle finalità
Se le finalità sono quelle di diciamo raggiungere un accordo più agevolmente con i creditori
Attuare in maniera più efficace la riorganizzazione dell'impresa eccetera eccetera il forum shopping e buono
Se la finalità e quella di alterare l'ordine dei privilegi o di sfuggire alla disciplina delle revocatorie allora il forum shopping e cattivo come evidente
Queste distinzioni sono abbastanza astratte perché poi in ogni singola vicenda c'è l'uno e ce
E c'è l'altro profilo
Ma
In questo quadro noi abbiamo oggi una
Disciplina a livello comunitario di revisione del Regolamento
Dove si è mantenuto il la più diciamo nel tra i considerando
Del considerando del Regolamento la indicazione che il forum shopping un fenomeno negativo che deve essere evitato
Però poi non si è adottata nessuna norma specifica per ostacolare in concreto questo questo sviluppo
Che evidentemente a molti per molti soddisfacente e c'è stata sicuramente un'operazione di lobby nei confronti della Commissione per mantenere determinati principi
E poi è uscito e questa obiettivamente
La ecco dimenticavo di dire ma questo
Purtroppo non posso che fare un rinvio ovviamente al forum shopping si accompagna la tematica dell'abuso del diritto la sentenza Coffa ed poco fuori da non so
Della corte di giustizia ha fatto riferimento al divieto di abuso del diritto come un principio generale del del del Diritto dell'Unione europea quindi la strada aperta per applicarlo anche in materia
Di trasferimento del commi ma casi concreti non ce ne sono quindi ci sono delle elaborazioni dottrinali sulla base dei parametri
Che evidentemente sono fondamentalmente l'utilizzo di uno strumento per scopi diversi da quelli per cui
è stato previsto dal dal legislatore
Più elementi di carattere soggettivo e via dicendo ma non ancora non si può dire che le cose stiano che la strada sia davvero appena letta
La raccomandazione
La raccomandazione vuol creare un diritto uniforme in materia europeo in materia di insolvenza quindi non sono più norme
Di diritto internazionale privato come nel Regolamento sull'insolvenza transfrontaliera o nelle norme della modello un cito sono norme che si riferiscono specificamente
Hai gli ordinamenti nazionali con la finalità dell'armonizzazione
Naturalmente la raccomandazione non è vincolante
Per anche se la Commissione ma bisogna vedere la nuova Commissione dice voglio fare una monitoraggio di qui a un anno per eventualmente adottare degli strumenti più incisivi e
E si indicano comunque una serie di
Di obiettivi che si intendono a realizzare
Intanto l'armonizzazione perché disparità in materia di di ordinamenti in materia di ristrutturazione crea costi aggiuntivi finalmente al mercato
Alimenta al forum shopping cioè ci sono tutta una serie
Di evidenti profili negativi
E
E poi occorre
Il assicurare che vi è la ristrutturazione avvenga subito per evitare potenziali rischi di abuso della procedura poi necessario che le finisci colta finanziarie
Comportino con tutta probabilità di insolvenza che il piano di ristrutturazione sia tale da impedire l'insolvenza e garantire la redditività dell'impresa quindi
Si vogliono indicare dei presupposti uniformi di apertura di accesso al procedure
E quindi la ristrutturazione non va tentato a ogni costo non deve costituire l'alibi per evitare poi la liquidazione
C'è un accenno a procedure flessibili in cui l'intervento del giudice deve essere limitato i casi in cui è necessario proporzionato per tutelare gli interessi dei creditori
E dei terzi questa è un'indicazione che va in senso contrario a quello che l'orientamento della nostra giurisprudenza più che della nostra disciplina legislativa della nostra giurisprudenza a vedere un giudice onnipresente
Peraltro la raccomandazione dice che è necessario l'omologazione giudiziaria del piano
A tutela dei diritti dei creditori e perché sia vincolante per i di i creditori dissenzienti qui si supera quello che un nostro dibattito dottrinale
Dove si dice ma la comunità dei creditori e una comunità necessitata quindi non basta il voto della maggioranza occorrente che sia dimostrabile che non ci sono soluzioni più convenienti
Per la minoranza non sembra essere questo l'approccio della Commissione che si accontenta
Direi realisticamente
Del voto della
Della maggioranza
Però si dice anche naturalmente poi possibile prendere da queste indicazioni portarle insomma un pochino sia in un senso che nell'altro
Che occorre un un adeguato bilanciamento del diritto di libertà di impresa e della tutela del diritto di proprietà dove nella tutela del diritto di proprietà garantito dalla Carta dei diritti fondamentali dell'Unione europea qui ci si richiama la giurisprudenza di Strasburgo
E compreso anche il diritto di credito
E quindi questo bilanciamento non può portare all'azzeramento del diritto di credito questo direi che sono un po'il de profundis sulla prassi dell'amministrazione straordinaria così come concepita
Nella prassi quanto meno dal nostro
Legislature
Si dice
Che il debitore deve poter avviare il processo di ristrutturazione senza richiedere obbligatoriamente l'intervento del giudice
Qui si illumina un punto sul quale la nostra disciplina è carente cioè la nomina di un mediatore o di un supervisore non deve essere obbligatoria va rimessa
Alla decisione del giudice caso per caso quando sia necessaria per condurre a buon fine i negoziati o per vigilare sull'attività del debitore il fatto è
Che noi abbiamo un commissario copre commissario nel concordato che può svolgere un'attività di controllo ma e sempre eventuale
E abbiamo nessuna figura di mediatore
La disciplina francese del mandato adesso ulteriormente irrobustito dalle ultime riforme ha dato degli risultati importanti da questo punto di vista noi abbiamo
Discusso molto negli anni passati sulla possibilità di introdurre in Italia la procedura d'allerta e ci sono degli state delle obiezioni forti
Si è temuto una sorta di giudice inquisitore
Si è perso completamente rivisto al fatto
Che non è tanto la procedura d'allerta quella che rileva nell'esperienza francese quanto piuttosto la figura del mediatore
E diciamo dell'esploratore di soluzioni con quadro di riferimento che ed è il giudice che sta
Alle spalle
Si dice anche questo è un punto sul quale occorrerebbe
Fare attenzione che Lottomatica sei non dovrebbe avere inizialmente una durata superiore a quattro mesi
Per bilanciare i diritti del debitore con quelli dei creditori noi abbiamo un meccanismo in cui da una parte ci si strappa le vesti su Lottomatica sei nel concordato senza piano dall'alto una volta che ha perso il concordato si si blocca tutto
E non si pensa neanche eventualmente di introdurre uno strumento come quello americano della possibilità del dell'esonero dal Relief per quel che riguarda
I i creditori privilegiati soprattutto i creditori ipotecari perché in determinate situazioni blocco dell'azione esecutiva sul bene
Può rappresentare un un alibi fin troppo comodo
E quindi sarebbe opportuno
Rivedere questo profilo
Un punto importante che sarebbe molto innovativo che la raccomandazione chiama votare sia i creditori chirografari che quelli privilegiati
Siccome noi abbiamo in prodotto soprattutto una disciplina del concordato ma anche la disciplina degli accordi di ristrutturazione degli affetti del della procedura che incidono sui creditori privilegiati
Credo che sarebbe ragionevole è realistico prevedere un diritto di voto eventualmente
Condizionato determinate o per una quota parte del del che per la quota pregiudicata del credito ma comunque dare anche i creditori privilegiati la possibilità
Di di voice su queste
Situazioni
L'altro punto fondamentale e su quali su questi punti diciamo il nostro sistema necessiterebbe di adeguamenti che però non sono adeguamenti e che partono da un totale
Contrasto non non possiamo dire che la nostra legislazione oggi sia fuori dalla realtà
Europea e della realtà internazionale anche se
Le prassi
Sono poi una cosa diversa certe lentezze le difficoltà di discutere il Piano con i creditori soprattutto con le banche di raggiungere un consenso di smobilizzare i crediti di certi e difficoltà e anche certe formazioni
Processi di dei professionisti che Simpson più boria intatti verso la liquidazione che verso il recupero dell'impresa sono tutti i vincoli che nascono dalla mancanza di un'esperienza
Di altri Paesi e che però giocano un ruolo perché più d'una volta
Ho visto situazioni in cui lo stesso professionista italiano su una procedura
Con società di che si apre all'estero dove si discute se aprire una procedura secondari in Italia dice non o per l'amor del cielo non apriamo la facciamo tutto a Parigi o facciamo tutto a Londra richiamo di complicarci la vita
Dove invece abbiamo una situazione di totale contrasto e tra la nostra disciplina che non funziona del sovra indebitamento
E invece ecco ciò che si prevede in tema di esibita azione perché si dice con riferimento
Che
Agli imprenditori ma si annuncia che poi si intende dare delle indicazioni anche per chi non è imprenditore
Che irritazione deve intervenire nel tempo massimo di tre anni con decorrenza dalla data di apertura della liquidazione o dalla data di attuazione di un piano di rientro dell'esposizione
Debitoria
E
Salvo naturalmente i casi di fronte ora è chiaro che qui è sufficiente confrontare questa disciplina che sostanzialmente automatica salvo appunto le ipotesi di frode
Con quelli che sono i principi del nostro sovra indebitamento e non sto a ripetere quel che ho detto per vedere che c'è un contrasto totale questa dovrebbe veramente essere un'occasione
Per partire e di quarta l'alto rivedere solo indebitamento far funzionare disciplinate solo indebitamento
Sarebbe uno strumento di decongestione rilevante dei tribunali e ne abbiamo una montagna di procedure esecutive
Chiaramente se funzionano queste tre solo indebitamento che dovrebbe funzionare possibilmente fuori dalle aule giudiziarie e avere soltanto un intervento molto rapido di controllo del del giudice possibilmente
In caso di contestazione e non sempre automatico necessariamente
Potremmo ridurre di molto il carico delle sezioni esecuzioni del dei tribunali
Grazie
Grazie al presidente Panzani per questa relazione così ricca di indicazione di spuntini veramente approfondita
Da cui emerge chiaramente il parallelo tra il diritto italiano diritto americano il diritto comunitario e le luci le ombre i punti di contatto i punti invece di differenza e anche un po'
Di di norme inesistenti o arretrate io vorrei solo permette di sottolineare un profilo
Se è stato richiamato dal Presidente il discorso del concordato in bianco ed in utilizzo anomala che sicuramente c'è stato ci può essere del concordato in bianco
Dottrina e giurisprudenza parlano di abuso del concordato in bianco come si fa
Ma anche di abuso nella creazione delle classi
Polito ricordarli l'abuso nel forum sorte l'abuso e mi pare te le è una formula tratta dalla raccomandazione nella nell'uso della procedura di ristrutturazione ecco l'abuso del diritto ritorna veramente esse connesse sopra solo
Una battuta telegrafica su questo
L'abuso c'è
Però quello che la differenza di approccio
Tra i giudici non tanto il giudice americano ma il giudice inglese e
Il giudice parlo della fra il Corso di Londra sulle procedure concorsuali giudice italiano
E che il giudice inglese interviene quando qualcuno
Va davanti a lui e quindi contesta l'esercito un'azione e dice qui c'è una violazione qui c'è un abuso qui la norma è stato utilizzato in modo improprio di dicendo
Se no non interviene
Cioè sono fatti dei creditori e stai creditori lamentarsi se se lo vogliono fare
In un nostro sistema prevede un meccanismo che a mio avviso infernale in cui il giudice interviene a tutela de creditori che probabilmente non sarebbero così interessati a essere tutelati e qualche volta invece di tutelarli finisce col danneggiarli è
Questo perché
Non
Non si richiede la fase in cui il giudice interviene questo controllo preliminare o comunque in pendenza di procedura non è non avviene in un procedimento in contraddittorio
è un procedimento in cui c'è un soggetto istante il debitore e poi c'è un giudice che fa dei controlli in determinati momenti topici
E che si è molto dovuto per esempio che nell'opposizione all'omologazione del CNEL giudice l'omologazione del concordato si dicesse che se non c'è l'opposizione si doveva limitare a un controllo formale
Ma è proprio un discorso di economia del giudizio quello di dire se nessuno si prende la briga di fare opposizione
Non c'è motivo per andare a cercare una violazione di legge
Può anche esserci questa violazione di legge ma evidentemente non c'è ragione per andarla a sanzionare
E questa è la differenza un contraddittorio ovvero o un contraddittorio teorico e con tutte le LPL problematiche finisce che l'imprenditore questo io continuo a dirlo
Invece di avere in sede di piano di ristrutturazione un problema di rapportarsi ai creditori e presentare una soluzione che sia accettabile soltanto i creditori ha un po'e a chi lo finanzia
A un problema di rapportarsi da una parte con i creditori e poi col giudice il quale il giudice interviene sulla base di principi di valori
E di problemi che non sono quelli che agitano i creditori o che magari sono anche quelli che agitano i creditori ma è possibile che i creditori
Non ritengano che valga la pena di prendere un'iniziativa chiede che costa troppo che le conseguenze negative sono superiori vantaggi e questo e la nostra è la differenza del nostro sistema rispetto
A quell'inglese ma direi in larga misura rispetto al resto del mondo
Grazie per questa importante ulteriore indicazione forse anche un po'un retaggio storico perché
Il tempo era così
Quindi forse c'è anche un effetto trascinamento
Bene grazie molte e le relazioni che seguiranno sono tutte dedicate Anna voto plurimo al voto ma insomma
Professor Marco Ventura ucciso sì parlerà del principio quando si erano a un voto un principio da abbandonare
Grazie
Grazie Presidente naturalmente ringrazio anch'io gli organizzatori in particolare l'amico Paolo monta lenti per questo convegno e questo tema che difficilmente avrebbe potuto essere più attuale tempestivo
Il tema delle azioni a voto multiplo in parte anche delle azioni di fedeltà
Mi fa venire in mente
Una frase di dubbia attribuzione c'è chi le attribuisce a Cartesio Kia Maria Antonietta che
Non ci sono idee nuove ci sono solo idee che sono state dimenticate o forse più simpatica la versione meno cinica del poeta americano
Ralph Gualdo Emerson che dice tutte le mie idee i migliori sono state rubate dagli antichi
Ebbene fine affetti come è noto già il Codice napoleonico del mille ottocentotto non prevedeva divieti di emissione di azioni a voto plurimo
E quindi consentiva una notevole flessibilità flessibilità che viene mantenuta nei codici di commercio del mille ottocentosessantacinque e del mille ottocento ottantadue
E in verità dopo la Prima guerra mondiale in Italia la forte inflazione
Fa
Temere scalate di imprese italiane da parte di gruppi esteri di Paesi a valutativo forte e quindi incentiva significativamente l'utilizzo e la diffusione delle azioni a voto multiplo
Il dibattito continua CONI progetti i progetti da Miglio e Asquini
E il codice del mille novecentoquarantadue introduce da un lato le azioni a voto limitato che non sono fondo altro che l'altra faccia della medaglia dello stesso problema il dall'altro lato il divieto di missione mio voto di azioni a voto plurimo
E cioè quel tabù che oggi il legislatore a deciso di scardinare quindi
Il pendolo della storia continua ad oscillare anche nel nostro Paese e in questa prospettiva vorrei rapidamente affrontare
Tre argomenti
Il primo e l'evoluzione normativa negli Stati Uniti d'America un Paese in cui le azioni a voto plurimo
Hanno sollevato aspre polemiche e anche generato
Ampi studi soprattutto dagli anni ottanta dello secolo scorso in poi il secondo è un tentativo di rispondere alla domanda che oggetto del mio intervento soprattutto basandosi sull'evidenza empirica
E il terzo brevissimo è qualche osservazione più di carattere interpretativo
Sul testo dei nuovi delle nuove norme che introducono queste
Fattispecie
Bene
Sei allora ci spostiamo per un attimo sull'altro lato dell'Atlantico
Le azioni a voto multiplo sono piuttosto comuni negli Stati Uniti
Sebbene il principio uno share umano vota e seguito dalla maggior parte delle società e rappresenta la regola di default
E infatti le leggi statali e anche la legge federale sostanzialmente non contengono limiti all'immissione di azioni a voto multiplo lasciano grandissima flessibilità
Alcuni limiti si trovano solo ad esempio nelle leggi su societarie del Montana e del Nebraska che non sono esattamente i agli ordinamenti più significativi dal punto di vista del diritto societario
E nel diritto federale per le società sottoposte a procedure concorsuali
E sono invece le regole delle borse che prevedono regole più stringenti e che rappresentano anche un interessante esempio di competizione regolamentare tra proprio i gestori delle Borse
Agli inizi del Novecento anche negli Stati Uniti come in Italia le azioni a voto limitato il multiplo erano diffuse decisamente diffusa
Negli anni Venti e Trenta però
Complice anche da un lato la depressione e dall'altro letti aspre critiche mosse soprattutto da alcuni economisti in particolare Riplay di di Harvard
Il l'utilizzo delle azioni a voto multiplo va riducendo sì
Il dibattito su questi strumenti era molto acceso anche nell'opinione pubblica ad esempio ho individuato una curiosità che trovo
Divertente il New York Word il giornale
Pubblicato dagli anni dalla metà dell'ottocento al mille novecentotrentuno e portato al successo da Pulitzer quello del del premio Pulitzer
Nel mille novecentoventinove pubblicava una poi sia su questo tema dedicata ai suoi lettori al suo pubblico direttori che erano sostanzialmente le classi lavoratrici
Che conteneva un'accusa le azioni
Con diversi poteri amministrative viste come strumento di prevaricazione dei capitalisti nei confronti dei piccoli investitori
Tradotto un po'liberamente da me diceva più o meno così Otu che pianti Chiodi Otu che posi le rotaie e tutti voi col pranzo nella cammella e che timbrato il cartellino avete il cuore di pietra
Sono vostri fratelli e si lamentano versate una lacrima per chi possiede azioni senza diritto di voto
E questa
Battaglia anche viva nella opinione pubblica a un certo successo e i sostanzialmente dagli anni Quaranta in poi
Le borse il New York Stock Exchange in particolare introducono limitazioni piuttosto stringenti alla quotazione di azioni a voto multiplo
Sostanzialmente tra il mille novecentoquaranta e il settantotto
Il mille novecentosettantotto ci sono solo
Circa trenta emittenti negli Stati Uniti con azioni senza voto o a voto multiplo
Ma negli anni ottanta il tema l'urlo strumento torna di moda anche come elemento di contrasto all'ondata di scalate ostili come funzionava in quell'ordinamento questo
Sistema è come funziona tuttora
Leggermente diversamente che da noi ma sostanzialmente sono emesse azioni di categoria a con un voto per azione equiparabile le azioni ordinarie e azioni di categoria D che attribuiscono più voti generalmente dieci voti media per
Azione
Che vengono attribuite a tutti i soci se le azioni di categoria B cioè quella voto rafforzato che appunto sono distribuite commi dividendo a tutti gli azionisti
Vengono trasferite a un soggetto diverso a un soggetto terzo esclusi però gli eredi
Perdono il voto multiplo ne consegue che nel giro di pochissimo tempo le azioni
Di a voto multiplo si concentrano nelle mani dei soci interessati al controllo e con una prospettiva di lungo periodo mentre gli investitori istituzionali e gli azionisti piccoli che cedono inedita imminente le azioni
Più frequentemente perdono il voto multiplo
Bene tornando alla nostra storia e per abbreviare
Un reso conto che sarebbe altrimenti lungo
Nel gli anni ottanta la competizione tra borse comincia a far scricchiolare questa versione del New York Stock Exchange IRI
Del del Dell'Anna ex alle azioni a voto multiplo perché
Il NASDAQ al contrario le consentivo meglio aveva delle regole più liberali e diverse Società cominciarono a valutare
Diciamo così minacciare di spostarsi sul
NASDAQ qualcuno lo fece
E quindi il New York Stock Exchange
Chiese alla essi si di approvare una modifica al proprio Regolamento che sostanzialmente limitava si scusate con ampliava considerevolmente la possibilità di emettere azioni a voto multiplo
La eh sì sì non ci sta introduce una norma imperativa la l'articolo diciannove C quattro del Regolamento degli emittenti
Che vieta l'utilizzo di azioni a voto multiplo
Questa norma però vita molto breve perché la Business fra un table cioè la Confindustria americana la impugna di fronte alla Corte d'Appello di Washington dissi
E la Corte d'Appello dice che lei si si non al potere di regolamentare questo aspetto di governance ma deve limitarsi a gli aspetti
Relative all'informazione al mercato e questo peraltro fa anche riflettere sulla diversa funzioni e ruoli che sono attribuiti in Italia
Alla Consob ma quindi la regola scompare liberi tutti lui o Stock Exchange potrebbe quindi reintrodurre introdurre la maggiore flessibilità
Si raggiunge un compromesso perché la essi si convince sostanzialmente il New York Stock Exchange e altre Borse
Di mantenere almeno alcuni libri limiti ma certamente non di vietarle e quindi oggi l'articolo in particolare trecentotredici del listing meno al del mi ha visto che c'è in giro
Proibisce l'utilizzo di azioni a voto multiplo
Per le società già quotate ma non di similmente da quello che accade in Italia il consente alle società nonché ancora quotate o quota de di e metterle e di mantenerle anche dopo la quotazione
Io consente anche alcune operazioni di ricapitalizzazione con questi
Strumenti
E gli esempi certamente
Non mancano Google nel due mila e quattro ma anche molto più recentemente proprio pochi mesi or sono Ugo La fatto un'operazione di ricapitalizzazione sempre utilizzando azioni a voto multiplo
Quindi la libertà di emettere azioni a voto multiplo seppure non completa negli Stati Uniti rappresenta un forte vantaggio competitivo delle Borse piaccia o non piaccia
Ad esempio nel pare che nel due mila e dodici per dire un aneddoto il Manchester United abbia preferito quotarsi a New York anziché a Singapore che era l'altra alternativa
Valutata proprio perché solo noi o che poteva
Utilizzare le azioni a voto multiplo e infatti sembra che la Borsa di Singapore stia riconsiderando questa
A questa questo strumento
Bene quindi
Se e questo rappresenta un l'esempio americano indica una storia ricca recente
Su questo tema indica punto le vari esperimenti introdotte limitate nuovamente consentite e un anche teatro ideale per guardare all'evidenza empirica
E passo quindi al secondo punto cioè
Un tentativo di
Risolvere quel punto di domanda che c'è al termine del titolo dell'intervento
Bene e innanzitutto gli argomenti teorici avanzati in particolare dagli economisti a favore e contro le azioni a voto multiplo sono credo fin troppo noti per essere ripresi davanti a questo uditorio
E in buona parte sono abbastanza semplici
Attinenti ovviamente alla stabilità del controllo rispetto alla funzione di Polizzi
Via della del mercato mi sembra invece più interessanti come cartina di tornasole gli studi empirici
E da questo punto di vista devo dire che ahimè come spesso accade
L'evidenza empirica sulla desiderio dell'età delle azioni a voto multiplo è quanto meno ambigua per non dire inconcludente
Perché questi studi sono soggetti innanzitutto a tutte le
Considerazioni critiche che si possono svolgere ad esempio
Sull'affidabilità dei dati la significatività del campione il utilizzo di misure per valutare la bontà delle azioni a voto multiplo
Differenti e anche per quanto chi compie a questi studi cerchi di evitare
Il rischio di cadere in questo errore il fatto che la correlazione statistica non implica necessariamente un rapporto
Di causalità e come è noto ad esempio il numero di cicogne correlato positivamente al tasso di fertilità in molte aree ma non credo che si vogliono trarre conclusioni su da questo dato
Ma se allora guardiamo più da vicino a questi dati
Il primo spunto
Un po'
Aneddotico che vorrei dare sulle dimensioni
Bene dal due mila dieci al due mila dodici in circa
Venti operazioni di quotazione su centosettanta negli Stati Uniti erano previste Dual classe share azioni
A voto multiplo quindi lo strumento sebbene non usato nella maggior parte dei casi e tutt'altro che sconosciuto e anche nei Paesi europei che conoscono questo istituto il suo utilizzo è tutt'altro che marginale ce ne parlerà
Credo professor Polidoro ma un famoso studio del due mila e sette indica ad esempio che
Le azioni a voto multiplo sono utilizzate dalle maggiori società quotate nella misura del venticinque per cento in Danimarca di il cinquanta per cento in Francia il quarantadue per cento in Olanda il venti per cento in Polonia
Che e così via sono in Inghilterra la percentuale scende al cinque per cento sugli effetti di questa
Di questo strumento
Un altro dato
E se solamente empirico ovviamente ma riguarda l'andamento del prezzo di mercato dopo operazioni di ampio e allora qui se guardiamo ad esempio alle quattro più recenti ai chiodi società hi-tech con azioni a voto multiplo dal due mila undici in poi
Ad esempio link Tina a registrato un incremento di prezzo dalla quotazione pari a oltre il centotrenta per cento mentre i prezzi invece delle azioni di finga gruppone e Facebook sono scesi
Anche del settanta ottanta per cento difficile stabilire una chiara correlazione con la presenza di azioni a voto voto multiple ma il dato fa riflette
Per venire a studi più sistematici forse il primo più seri
Uno dei lavori timpani interessanti a difesa delle azioni a voto multiplo
è quello di non li cito tutti per risparmiarvi
La lungaggine ma di Dimitrov e altri del due mila e sei
Che oppure esaminando centosettantotto operazioni di emissione
Di società con azioni a voto multiplo negli Stati Uniti tra il mille novecentosettantanove mille novecento novantotto conclude che l'utilizzo di azioni a voto multiplo determina dei positiva abnormal trans quindi
Un effetto positivo che viene interpretato come conseguenza della stabilità del controllo come
Elemento virtuoso però francamente non mancano ricchezza ricerche e che forse sono la maggioranza che giungono a conclusioni antitetiche uno ad esempio Villalonga e altri sempre del due mila e sei
Misurando il Tobin più quindi sostanzialmente una misura del valore delle azioni questa volta per società europee
Suggerisce che le società che le società che non si discostano dalla regola one poco ACEA hanno un valore più elevato e un altro studio interessante sempre su società europee del due mila cinque
Sì basa su un campione di quasi cinquecento società quotate europee che sono passate da strutture di capitale con più categorie di azioni con diritti di voto diversi a una sola categoria quindi hanno ridotto
La complessità della struttura del capitale osservando una riduzione del costo del capitale
Tornando agli Stati Uniti infine e l'ultimo città studio che che cito e però forse uno dei più interessanti anche perché recente del due mila e dodici svolto da
Due organizzazioni di investitori istituzionali sostanzialmente misura il tasso di remunerazione degli azionisti
E il rischio dell'investimento misurato sulla volatilità delle azioni su diversi orizzonti temporali dal breve periodo un anno fino a dieci anni
E svolge questo calcolo su sostanzialmente tre categorie di società
Società con un azionista di controllo forte
Che però utilizzano solo azioni ordinaria
Società con un azionista di controllo forte che tuttavia a attua propria posizione di controllo legata a
Emissione di azioni a voto multiplo e infine società ad azionariato diffuso senza azionista di riferimento
Bene questo studio indica alcune cose interessanti e anche in qualche modo contro
Intuitiva ad esempio indica che
Sicuramente le società con
Dotate
Di
Azioni di diversa categoria azioni a voto multiplo
Mail
Lungo periodo
Danno tassi di ritorno agli investitori inferiori di quelle con azionariato diffuso quindi da questo punto di vista
Le Società con un azionista forte che utilizza azioni a voto multiplo su un orizzonte di dieci anni darebbero remunerazioni più elevate agli azionisti
Ri più basse agli azionisti rispetto alle public companies questo è un dato interessante perché in qualche modo è contro intuitivo rispetto a un argomento che viene spesso utilizzato a favore delle azioni a voto multiplo cioè
Favoriscono il controllo stabile l'investimento a lungo periodo e i risultati buoni nell'ultimo nel lungo periodo in base a questo dato al meno ciò non è vero hanno risultati migliori nel lungo periodo le società con azionariato diffuso però ricordo anche un'altra cosa che fa riflettere
Che la terza categoria cioè le Società con un azionista di controllo che però non azioni a voto multiplo quindi con un azionista forte hanno risultati migliori nel lungo periodo
Infine come altro dato che sempre fa riflettere che andrebbe investigato
Nel breve periodo invece su un periodo di un anno almeno secondo questo studio le società con azioni a voto multiplo avrebbero risultati migliori delle public companies anche questo eh contro intuitivo
Bene e quindi da questo punto di vista l'evidenza empirica e abbastanza
Ricca ma anche difficile da decifrare vorrei citare un altro dato che ritengo pure significativo
Nelle ultime operazioni di raccolta di deleghe di voto negli Stati Uniti che sono una sorta di Teramo quattro di ciò che gli investitori istituzionali vorrebbero
Vedere nella governance delle società
Le proposte di eliminazione di azioni a voto multiplo hanno raccolto pochissimi consensi
Due esempi sono stati tentativi di abbandonare questo strumento nel due mila e dodici
Per Google e per newsgroup la Società di Murdoch in cui gli azionisti investitori istituzionali gli altri azionisti non hanno approvato la
Proposta di eliminare le azioni
A voto multiplo e questo appare indicare che almeno in certi settori industriali
Un controllo forte stabile da parte di azionisti capaci e considerati efficaci è desiderabile anche questo mi sembra un dato interessante quindi quali conclusioni possiamo trarre appunto una risposta univoca e difficile
Anche perché come penso sia emerso da questa rapidissima rassegna
I questi studi utilizzano misure diverso il valore della società la redditività per gli azionisti il costo del capitale quindi difficile trarre conclusioni
Definitive certamente la maggior parte dei lavori sembra evidenziare indicare una certa prudenza nell'utilizzo delle azioni
A voto multiplo nella prospettiva della creazione di valore per l'investitore però non mancano affatto studiosi i lavori che giungono a conclusioni diverse
E d'altro lato la possibilità di emettere azioni multiple come strumento di attrazione come diceva Paolo multa lenti per lei
Società verso i mercati finanziari verso la Borsa sono certamente presenti
Il legislatore italiano oggi ci offre in fondo un
Esperimento che potrebbe essere interessante quanto meno per gli studiosi
E e cioè potremmo verificare da qui a qualche
A qualche hanno se le azioni a voto multiplo hanno dato gli effetti desiderati qui forse si potrà dare una risposta più decisa di quella che posso dare io oggi
E ricordo che nel Mineo perché negli anni Sessanta chiesero Zhou Enlai il diplomatico raffinatissimo cinese un giudizio sulla Rivoluzione francese del mille settecentottantanove
E a quasi duecento anni di distanza mi disse è troppo presto per mandare una valutazione e quindi si parva licet forse possiamo anche dare una simile conclusione a questa parte
Nei pochi minuti che mi restano
Vorrei invece spendere qualche parola su alcuni problemi più strettamente interpretativi quindi rimetto il cappello che più mi compete del giurista e
Provo a
Indicare alcuni temi senza nessuna pretesa di organicità di incompletezza ovviamente a una prima lettura
Dunque la legge di conversione del
L'agosto del due mila e quattordici come è noto ha modificato l'articolo due mila trecentocinquantuno e consente
Alle società non quotate di emettere azioni a voto plurimo
Sino a un massimo di tre voti per azione
In questa prospettiva innanzitutto la limitazione delle azioni a voto limitato al cinquanta per cento del capitale mi pare francamente perdere significato
La ratio di questa norma era evidentemente ed è quella di limitare la sproporzione tra investimento e poteri economici con la conseguenza che il controllo di diritto richiede un investimento pari almeno al venticinque per cento più uno del capitale ordinario
Oggi invece con le azioni a voto triplo sostanzialmente si può avere il controllo di diritto con meno del diciassette per cento del capitale il sedici
Il sette e precisamente e anzi si si utilizzano azioni a voto limitato nella misura
Massima consentita si può avere il controllo di diritto con poco più dell'otto per cento del capitale sociale questi sono dati che anche
In un interessante recentissimo scritto che per la cortesia dell'autore ho potuto consultare indica Nicolò Abriani
E quindi già sotto questo profilo una piccola rivoluzione che induce a interrogarsi sulla
Significatività e la attualità del limite a cui facevo riferimento
Trascuriamo i molti dubbi
Interpretativi che la norma scritta un po'rapidamente pone ad esempio questa
Nozione di appartenenza delle azioni ma veniamo alle società quotate né ebbene innanzitutto ovviamente la possibilità di emettere azioni a voto plurimo
E meno molto meno ampia che per le società non quotate ma significativa innanzitutto in base al nuovo articolo centoventisette quinquies del tuffo lo Statuto può prevedere le azioni di fedeltà alla francese
A chi detiene le azioni per un al periodo di almeno due anni infatti attribuito il voto doppio tra l'altro in Francia come probabilmente noto da proprio quest'anno il voto dopo per le azioni
Detenute per almeno due anni è diventata la regola di default dalla quale gli statuti possono derogare questa previsione solleva diversi interpretativi né dubbi interpretativi ne cito un paio
Uno che mi pare sottile la norma precisa
Che le azioni alle quali si applica il beneficio del voto doppio perché sono state detenute da almeno due anni non costituiscono una categoria da azioni
Il che mi pare significare appunto che quando scatta il beneficio del dopo voto doppio
Le azioni in questione appunto non rappresentano una categoria
Tuttavia non credo che
La norma debba intendersi nel senso che lo Statuto non possa limitare il beneficio del doppio voto doppio a una sola categoria di azioni cioè diciamo il problema opposto un conto e dire che quando
Per avventura
Mi
Posso beneficiare del voto doppio perché lo Statuto lo prevede e perché ho detto un motore azioni per almeno due anni non ho in mano un azioni di categoria un conto è che lo Statuto possa creare delle categorie di azioni
Magari ad esempio anche condire diritti economici diversi in cui però solo una può beneficiare se detenuta per almeno due anni del voto doppio questo mi sembra un punto importante sia sistematicamente che
Praticamente e di un certo rilievo e peraltro è una soluzione coerente con le esperienze straniere alla quale la norma si ispira che si pensi appunto le azioni di categoria a IP negli Stati Uniti e quali facevo riferimento
Un altro problema
è il fatto che il beneficio del voto doppio che normalmente si perde in caso di alienazione delle azioni viene mantenuto quando la titolarità delle azioni di fedeltà
Cambia per effetto di
Fusioni o scissioni
Questa previsione senza ulteriori qualificazioni mi pare ma anche qui un
Semplicemente una riflessione ad alta voce prestarsi a delle possibili elusioni
Perché si immagini che la società x detiene da tre anni azioni della società y che sono divenuti avuto doppio
Se vuole cedere a un terzo ad esempio la Società Campa le azioni senza perdere il voto doppio si potrebbe scindere le azioni a voto doppio in una scatola vuota che chiamiamo ad esempio zeta
Fondere per incorporazione zeta nella società campana che è quella che vuole acquisire le azioni
Cedere accatta o ai suoi soci le azioni rinvenienti dalla fusioni ottenuti in concambio e ottenuto l'effettuo di
Fare arrivare al
Un l'acquirente e cioè la Società K azioni a voto doppio tramite una fusione che mantengono il beneficio del dopo voto doppio perché le o trasferite tramite una fusione
E infatti medico est in ordinamenti che conoscono questo strumento da più tempo ad esempio negli Stati Uniti
è prevista un'analoga eccezione per il caso di fusione però deve essere una fusione così detta in buona fede quindi con ragioni economici e si torna un po'al tema dell'abuso del diritto
Che forse il legislatore
Poteva valutare anche se poi pone dei problemi applicati
Peraltro sul piano opposto non sono sicuro che sia così chiara ed evidente
La ragione per cui si debba perdere il beneficio del dovuto doppio per una mera modifica formale del titolare delle azioni
Quando il soggetto che ne detiene il controllo sostanzialmente non cambia ad esempio se ha e titolare di azioni di fedeltà voto doppio
In base al testo della legge parrebbe che perda il beneficio se conferisce tale azioni in una società x Daloui interamente posseduta e forse questo non è del tutto coerente una volta che ammettiamo che le azioni a voto
Doppio ATD fedeltà sono
Accettate dall'ordinamento
E un altro aspetto lo citava anche Paolo molta lenti che lascia perplessi è che l'introduzione della clausola statutaria che prevede le azioni di fedeltà non comporterà un eccesso
Come modifica dei diritti di voto partecipazione che forse una discussione una soluzione discutibile nel merito ma accettiamola
Ma in caso di eliminazione di tale previsione il legislatore non dice che cosa succede e mi pare che in questa ipotesi il diritto dire eccesso ci sia sia inderogabile perché sì pregiudicare i diritti di chi
Ha effettuato un investimento nella prospettiva del lungo
Infine e mi sono intrattenuto più sulle azioni a voto di fedeltà voto doppio ma sicuramente potrebbero avere una ampia diffusione anche
Le azioni a voto multiplo per così dire
A Boris cinese cioè quelle previste dall'articolo centoventisette sexies
Cioè
Quelle per le quali il voto maggiorato fino al triplo
Non discende dal processo dal possesso prolungato ma
Vengono emesse da una società non quotata
E poi vengono mantenute successivamente perfetto della quotazione qui il professor Cagnazzo diceva ma qual è la ratio di questa distinzione che lascia ma non può lasciare un po'perplessi
Probabilmente l'idea così come anche in altri ordinamenti e che si la struttura del capitale già prevede azioni a voto multiplo al momento della il Pio gli investitori possono valutare liberamente se accettare o meno se ancora una volta come si diceva prima premiare o sanzionare la società acquistando meno leve
Azioni mentre se viene introdotta successivamente alla quotazione alcuni azionisti potrebbero essere più significano niente
Pregiudicate
Dopo la quotazione le società che hanno immesso azioni a voto multiplo possono in realtà nuovamente emettere delle azioni con le medesime caratteristiche per mantenere inalterato il rapporto tra le categorie ma solo per aumenti a capitale gratuito
Appagamento ma senza esclusione del diritto di opzione
E a seguito di fusione o scissione l'idea ovviamente e quella di evitare di alterare la sproporzione tra voto investimento e rimangono alcuni problemi che però in realtà sono problemi generali in materia di categorie di azioni
Ad esempio se
In in caso di aumento di capitale sociale a pagamento
Si potenzi che è una società abbia sessanta azioni a voto singolo e quaranta avuto triplo o Trino che dir si voglia
Se con un aumento di capitale a pagamento emette dieci nuovi azionisti sei avuto singole quattro voto trino garantendo il diritto d'opzione gli azionisti ciascuna categoria dovrebbero avere la prelazione sulle azioni con
Caratteristiche analoghe a quelle già possedute
E credo che questa sia una soluzione coerente con il sistema il dato normativo
Infine si pongono dei delicatissimi problemi che sono in realtà determinanti anche per rispondere alla
Domanda circa l'effetto delle azioni a voto multiplo sulla stabilità del controllo
In caso di OPA e in particolare quale sia l'effetto
Del dell'offerta pubblica sulle azioni a voto multiplo ma qui sono biglietto di lasciare questo argomento spinoso nelle mani capaci di Marco la Mandini e credo forse di avere risparmiato trenta secondi che vanno a beneficio del caffè
Grazie
Grazie al professor Ventura uso per questa relazione di grandissimo interesse per le riflessioni storiche comparatistico e sui dati empirici su profili interpretative
Anche qui due brevissime annotazioni
Giustamente parlavi di tabù
Mi fa pensare all'esame di diritto commerciale fu dato qualche anno fa non tanti e infetti parlare di azioni a voto moglie e di ammissibilità di voto plurimo sarebbe stata una roba terribile
Quali possono essere le prospettive non lo so giustamente
Si parlava di un esperimento da parte del legislatore che mi pongo solo una domanda
Oggi ho l'impressione forse magari mi sbaglio che ci sia una certa tendenza delle società quotate a semplificare il capitale a ridurre le categorie di azioni
Non so se questa tendenza possa in qualche modo essere un freno oppure se possa essere superata una notizia
Mi pare che poi sia stato fatto un esempio perfetto di
Uso o meglio di abuso del diritto nel caso di fusione e scissione della che passi un esempio scolastico è ancora una volta torna l'abuso del diritto e forse
Se posso permettermi sommessamente potrebbe essere un tema che meriti maniera un convegno e una riflessione approfondita l'anno prossimo questo in prospettiva nell'immediato c'è un coffee break
Venne riprendiamo i lavori
Il professor Marco spogli Doro ci parlerà sul voto plurimo il sistema europeo grazie
Grazie a voi
Grazie per questo invito così generoso
Ne approfitto
Per ricordare il dottor Beria con il quale ho dovuto
In passato una certa frequentazione tennisti che nessuno più oserebbe dire ma dottor veri anche un grande tennista voto perché un magistrato di primo ordine
Soprattutto era un grande giocatore di ruolo allora
Essere qui mi ricorda un periodo lontano in cui io avevo i calzoni corti non solo perché giocavo a tennis il dottor Beria era uno dei miei avversari
E lasciando da parte questi ricordi
Io
Ho predisposto un relazione che lunga più di venti pagine scritta e molto fitte
Non intendo
Sottoporsi alla pena della lettura di queste venti pagine
Tanto più che
La relazione che mi è stata affidate riguarda i sistemi europei quindi dovrei fare un elenco di sistemi europei dirvi come
Dall'Alpi alle piramidi dal Manzano AR
O meno
E sarebbe altrettanto noioso per di più questo lavoro è stato fatto già da altri in maniera egregia
C'è pubblicazione che si può scaricare gratuitamente bene internet che si chiama riporto ont procedurali tipica in settori in giro che ogni unione
E del due mila sette va
In qualche modo
Aggiornato ma
E molto completo tratte non di
Tutti i Paesi dell'Unione
Ma di molti compresi alcuni come l'Estonia in cui
Esiste una tradizione illustre di società per azioni che peraltro ignota a quasi tutti di studioso
Questo è un documento molto utile
Però l'articolo cercato di fare ho cercato di fare un abbreviazione della relazione centrale Andora
Sul tema voto multiplo
E lasciando perdere tante altre cose però per farlo
E giocoforza
A partire dalla base e la base e il principio un'azione un vuoto questo principio
E la sintesi di sei enunciati
Il primo è che tutte le azioni hanno almeno un vuoto
Il secondo e che ogni azione ha diritto di voto in tutte le Assemblee
Il terzo e che l'esercizio del diritto di voto non può essere subordinato a condizioni
Il quarto e che nessuna azione a più di un voto
Il quinto è che il voto di chi più ha
Ha più azioni possiede più azioni vale tanti voti quante sono le azioni possedute
E l'ultimo e che solo chi è legittimato da un possesso qualificato di azioni può partecipare all'Assemblea
Questi sei primi regole formano il principio un'azione un voto
Questo principio composto di sei regole
E
Applicato applicabile in tutta l'Europa
Nessun coordinamento vieta
Che si applichino queste regole
Però e un principio dispositivo in tutta l'Europa
Anzi
In alcuni Stati abbiamo appena sentito
Do norma dispositiva non è il principio un'azione un voto ma è un'altra norma per esempio dal due mila quattordici
In Francia per le società quotate la regola non è più quella di un'azione un volto ma quella
Per cui esistono le azioni di fedeltà a voto maggiorato
Queste azioni di fedeltà voto maggiorato
Possono essere escluse con una opzione statutaria meccanismo di opta auto
Ma altrimenti sono la regola il principio dispositivo è dunque quello per cui si premia con un voto doppio occhi detiene le azioni per almeno due anni
Il principio l'azione un voto si è affermato in Europa
Nel corso di parecchi anni
Nel senso che
Si è partiti da una situazione molto diverso da queste
Prima si ricordava il Codice napoleonico batte ridire solo dell'Italia
Nel codice del mille ottocentottantadue non valete il principio un'azione un voto come regola dispositiva regola dispositive era quello del voto a scalare
Il Codice di commercio prevedeva un meccanismo di depotenziamento della maggioranza
Dei le azioni
Questo forse per un principio di democrazia
Permetteva peraltro che
Si derogasse a questa regola introducendo una regola diversa perfino quella del voto per teste
E noto che le società e cooperative nascono con una deviazione della Società anonima per usare il termine giusto in cui
Viene introdotto il voto per teste
Il principio uso nel vuoto
Non è imposto dunque dalla natura delle cose
Natura delle cose e non esigenze che ci sia un vuoto operazione
E non è neanche giustificato dalla razionalità di un altro su per principio
Per esempio del principio di correlazione tra rischio e potere
Cerco di spiegarmi meglio
Si dice che chi rischia di più
Chi ha investito di più in una società normalmente sarà anche più oculato questo partendo da
Il
Constatazione di buonsenso che nessuno ama separarsi da i suoi soldi
Qualcuno preferisce separarsi dalla moglie oppure dei figli oppure dei genitori ma nessuno a me
La separazione tra i propri soldi
Perché è inutile che spieghi perché
Ma è anche vero che non c'è nessuna evidenza empirica che dimostri che chi
Ha più soldi di tratti meglio io
Difendono una serie di persone alcune che hanno anche avuto l'onore del di andare in prigione e che erano peraltro prima a capo di importanti industrie
Dei quali
Hanno trattato i propri soldi con sovrano disprezzo io quando
Di rimproverarlo di somma come mai avete avuto questo atteggiamento così
Ha vinto nei confronti
Del denaro altrui dicendo
Mi ha spiegato io disprezzo denaro e per questo non mi rimane attaccato
Allora ne ho bisogno di tanto perché
è una partita
Che entra ed esce così mi hanno spiegato io penso che
Ci sia del del vero in questa follia sono in questo metodo come dice Amleto c'è degli
Della razionalità
In realtà quindi non è affatto vero che chi rischia di più e il miglior gestore
In realtà il miglior gestore miglior gestore
Chi rischia di più può avere qualche remora ma poi non è neanche detto che chi rischia di più sia veramente quello che può esercitare il potere secondo il principio relazione un volto
Se in una società c'è un socio che al quaranta per cento del capitale delle azioni
E ci sono altri sei soci ciascuno col dieci per cento ma che fanno la maggioranza contro di lui non è quello che rischia di più di governare sono quelli che rischiano di meno perché si coalizzano
Quindi non c'è una razionalità
Matematica e Pistelli Michele del principio l'azione un fosso e non è neanche null'altro che è una scelta politica
Questa scelta politiche
è una scelta
Che corrisponde
Ha senso comune d'accordo e il fatto che poco a poco tutti i Paesi siano arrivati ad adottare questa regola
Dimostra che ha una superiorità pratica che dimostrata dalla storia
Ma questa superiorità non può essere
Trasformare in un minuto
E una superiorità che derivi da ricircolo speranze storiche
Semmai si vuole cercare un principio superiore a quello
Un'azione un vuoto e a qualunque altro principio questo principio è quello dell'autonomia privata
In altre parole in tutta l'Europa si riconosce come principio fondamentale è quello dell'autonomia privata
E
Peraltro
Non è che questa principio si è riconosciuto senza limiti
I limiti ad autonomia statutaria nel complesso considerate le diverse forme che assumono dei diversi Paesi d'Europa hanno una costante
Sono limiti che sono contro gli eccessi
Eccessi di rafforzamento del controllo minoritario
Per esempio il divieto delle ad
Emissioni di azioni con voto plurimo
Combatte un estremismo l'estremismo del controllo minoritario
Serve è uno dei tanti strumenti che potrebbero contribuire a non
Esagerare attribuendo diritti di controllo ad una partecipazione minima
L'altro eccesso è quello posto
Il motivo per cui di molti Paesi europei non si possono introdurre meccanismi che depotenziano la maggioranza oltre certi limiti
E che si vuole evitare che
Ci siano delle
Mortificazioni eccessive
Del socio che ha investito di più o dei soci che insieme a loro investito di più
Abbiamo detto che in linea di principio la regola è quella del
Volto
Attribuito secondo l'autonomia statutaria vediamo quali sono le vero che che sono ammesse negli ordinamenti europei
O queste persone poteva telefonarmi tutto il giorno
Quand'è che telefona adesso ma
Intorno per come si fa non sentire meglio che e perché non risponde così
Ho perso il filo no ed il suo recupero
Quali sono le deroghe io le ordinate secondo il sei enunciati da cui siamo partiti
Allora
Una prima deroga e la facoltà di creazione di categorie di azioni prive del diritto di voto e la contraddizione del principio per cui tutte le azioni devono avere almeno un voto
La seconda deroghe la facoltà di creazione di categorie di azioni che non votano in tutte le Assemblee o che votano solo in particolari circostanze reazioni con il voto condizionato al verificarsi di determinate condizioni
La terza
E
Da Facoltà di creare azioni che esprimono più di un vuoto
Sì contraddice il principio per cui tutte le azioni
Posso capire al massimo un solo voto la quarta e la facoltà di introdurre nello Statuto delle regole
Che alterano il conteggio dei forti e questo è il caso delle azioni con voto maggiorato perché il socio a
Diritto di fedeltà
Oppure altre regole che aspirano allo steso risultando e infine abbiamo la possibilità di attribuire diritti di voto in assemblea a soggetti che non posseggono azioni
Scusate ma ho fatto
Un piccole
Azioni senza volto
Allora ci sono dei paesi in Europa in cui l'azione senza voto sullo vietate incondizionatamente
La Svezia la Danimarca
E nei paesi nordici in questi Paesi azioni senza voto non possono essere emesse ci sono altri Paesi che enunciano espressamente il principio tutte le azioni hanno almeno un voto
Ma
In questi Paesi Coulthard molto in questo momento
La regola inderogabile
In Svezia in Danimarca e nei paesi nordici questo e assolutamente inderogabile e così era anche
Nel Codice italiano del mille ottocentottantadue
Dove era concerto che tutte le azioni avessero almeno un voto
Come vedremo questo giustifica
Che in un certo momento storico siano state emesse azioni a voto plurimo
E in effettui in Svezia e Danimarca e nei Paesi dove nordici dove è vietato emettere azioni senza diritto di voto si possono emettere azioni a voto plurimo
E così era anche in Italia nel
Periodo che veniva evocato da Marco lavandini e ne approfitto per dire alzando perché devo fare
Che
Il miglior articolo in materia scritto da un italiano e quello di Antonio Scialoja nel mille novecentoventicinque indotta ad una sentenza dell'appello di Milano
Pubblicata naturalmente nel foro italiano
Questo è un articolo in cui c'è Loiodice quindi
Il Paese sta
Per essere acquistato dagli stranieri
Bisogna difendere la nazionalità italiana dando ai capitani coraggio no si deve dire capitani coraggiosi
Dando agli imprenditori italiani dei voti multipli
In funzione di una difesa non della razza ma almeno della italianità
Ci sono dei paesi Belgio sempre i Paesi Bassi l'Italia e la Germania
Dove e possibile emettere azioni senza voto a condizione
Che siano compensate in un'altra maniera oggi messo l'Italia ma
Inviata ritarde discutibile
Belgio Paesi Bassi e Germania
Sì poi emettere azioni senza diritto di voto però le devi compensare economicamente
Ci sono Paesi in cui l'emissione di azioni
Senza voto è sottoposta a limiti quantitativi l'Italia la Spagna ancora una volta la Germania altri Paesi ma non tutti ci sono dei paesi per esempio Regno Unito
In cui
Possono essere ammesse azioni con voto limitato o senza diritto di voto
Senza limiti scusate il bisticcio
Passiamo al tema
Voto plurimo azioni con maggiorazione ho parlato troppo ma perché mi degli mi guardarli con severità non non con attenzione
Ma io secche ormai conosco il tuo sguardo
Quando e se è vero e quando è attento
Come allora
R.E.T.E. imprese del settore alla distinzione tra azioni a voto plurimo e azioni di fedeltà a voto doppio
Qualcuno le considera sullo stesso piano
Ma non è proprio lo stesso piano tant'è vero che esistono Paesi in cui
Sono vietate le azioni a voto multiplo ma sono permesso di azioni di fedeltà voto doppio per esempio la Francia
Qual è la distinzione da distinzione questa che le azioni a voto plurimo sono una categoria mentre quelle difficoltà dividendi di fedeltà a voto doppio non lo sono e non lo sono
Per dando una prova in peer ricche
Nella misura in cui se io vendo un'azione a voto plurimo chi la compra al voto plurimo se io ho un'azione di fedeltà a voto doppio ed avendo
Chi la compra non ha nessun diritto di voto doppio ma il diritto di voto ordinario
Nella seconda differenza importante che la maggiorazione del voto delle azioni a voto plurimo non è giustificata da nessun requisito particolare riferito al socio che le detiene
Non occorre che il socio che abbia detenute permettere che ho tempo che sia ma Goro che sia alto che sia basso
Che appartengano determinata famiglia che ha da un patrimonio genetico di un tipo o dell'altro mentre per le azioni di fedeltà voto doppio la genetica conto importa perché perché se io o un erede e
Succederà mai nessuno se dovessi morire
Il mio erede ed eviterebbe queste azioni a voto doppio come azioni di fedeltà
E quindi la genetica Conte
Grazie a lei di fedeltà voto doppio non rientra nell'ambito di applicazione dell'articolo undici della direttiva OPA
E quindi non si applicherebbero alle azioni di fedeltà voto doppio se non lo vuole il legislatore nazionale il nostro lavoro tutto ma legislatore francese no per esempio
Dicevo che non si applica la cosiddetta regola di neutralizzazione la breakthrough rule
Quando dicevo che per le azioni di fedeltà voto doppio conta la genetica conta anche in un'altra maniera per esempio in Francia
Possono avere azioni di fedeltà voto doppio solo i cittadini francesi poi obtorto collo hanno dovuto prendere anche i cittadini dell'Unione europea
E aggiunge o di quelli dello spazio economico europeo ma altrimenti sarebbe una cosa solo per francesi così come diceva Scialoja dobbiamo difendere la nostra sia una lite
L'emissione di azioni a voto plurimo nasce storicamente come mezzo pratico
Per rafforzare il controllo in ordinamenti nei quali era dettato legislativamente il principio per cui tutte le azioni devono avere almeno un voto
Così in Svezia nei Paesi nordici ma se uno legge la nota di Scialoja c'è tutta una fila
Di Paesi che avevamo adottato il voto plurimo per eludere con un abuso di diritto
La disposizione che diceva che non si poteva lo toglierei diritti di voto alle azioni dei
Gli azionisti minori
E in questi Paesi
Cui si aggiunge adesso d'Italia
La letteratura locale che conosco grazie a un benevolo signore fiscale
Dottor Emidio Tedeschini chi mi ha mandato una quantità di materiali della Svezia che di in realtà
Era dominata dire
E che io voglio ringraziare pubblicamente non è quindi il saldo visto che non si è iscritto il convegno cioè un benefattore anonimo quasi ma io voglio dargli un nome Emidio Tedeschini di Firenze
Ecco
Complimenti perché è proprio bravo desunti vedo ma perché sono a mio parere è contrario
è stato veramente bravi
Dicono gli autori che è nata questa istituzione anche lì per difendere l'industria locale dai rapaci capitalisti americani
Ed è stata frutto di una sorta di santa alleanza non lo dico io lo dice uno di questi svedesi con nome impronunciabile
Tra i sindacati cioè il Partito laburista
E
I padroni e cioè i signori Wallenstein
La libertà d'inverno Wallenstein era tutt'altro capitano di ventura vale inversa
Quindi in realtà
Se guardiamo nella storia vediamo che questi signori
Ridono concepito lo strumento del voto plurimo che in Svezia arriva fino a dieci volte
Come reazione
Al timore
Di perdere il controllo dell'industria nazionale di veder delocalizzate chissà dove
Le più importanti società
Svedesi
è un po'singolare che questo il tema torni così d'attualità
Divieti espressi dimissione al voto plurimo di azioni a voto plurimo sulla presenti invece in Germania Francia Spagna e in Italia ma solo per le società quotate e anche per le società quotate abbiamo appena sentito che è possibile
Arrivare allo stesso risultato purché lo si faccia prima di potersi
Giustamente Marco Ventura uso dice ma insomma ci può essere una spiegazione razionale di questa cosa ma la spiegazione razionale sarebbe quella che
Anche nelle società quotate se uno introduce questa cordata sono eccesso
Sarebbe tanto semplice e non si capisce perché uno
O
La indovina il primo colpo oppure
Deve eludere la legge inventando una qualche macchinazione tramite fusioni scissioni o chissà che cos'altro per arrivare allo stesso risultato
Le azioni a voto plurimo sono vietati in Francia espressamente dal mille novecentotrentatré prima c'erano
E le azioni di poter tema sono state invece previste nel mille novecentosessantasei
Perché sono state emesse ebbe nell'ambito del politiche con liste di tutela del campione nazionale
E come ho detto ormai è diventata una regola di default dice e possibile lo porta o torna altrimenti e questa è la regola che si applica le società quotate
In caso di ottanta in Francia non si applica la breakthrough rule
Quindi è uno strumento questo
Che blocca il controllo anche
Nel momento in cui potrebbe crollare
Le azioni di fedeltà italiane sono ispirate le azioni Franceschin francesi
Ho controllato visto se è possibile in Francia quel
Brillantissima idea di Marco Ventura uso per evitare
Che si realizzino
In Francia è possibile
E possibile reagire con l'idea dell'ABI detto qua
Quindi
Il meccanismo della scissione
Delle azioni in una scatola vuota per poter beneficiare tramite la successiva fusione
Però vuol dire che qualcuno ci ha già pensato il che preoccupante
In Italia restano infedeltà sono ispira telefoni francesi Manaudou differenze
Nelle società quotate le maggiorazioni in caso di OPA decade
E allora visto che parliamo di concorrenza tra ordinamenti tanto per andare a corso da potersi in Francia più comodo
E la regola di maggiorazione come lo ha detto è uno screening
La proposito di questa regola di neutralizzazione
Da questa letteratura svedese che ho letto non misure tese non noi era era in lingua
Accessibile anglosassone
O ha preso che gli svedesi sono inferociti con la direttiva opera
Perché dicono giustamente l'avete fatta contro di noi ma perché non l'avete fatta applicabile anche i francesi
Sostanzialmente
Accusano
Il legislatore europeo di aver eluso se esteso per favorire la Francia credo che si è un fenomeno che qualche volta si verifica in altri luoghi
Un ordinamento che consente l'emissione di azioni a voto plurimo e quello olandese che
Diventato improvvisamente famoso perfetto di quella operazione che ricordava il dottor
Tra i danni Radaelli prima va bene
In Olanda
Le azioni a voto plurimo funzionano in questa maniera intanto bisogna dire che in Belgio e in Olanda le azioni non hanno necessariamente lo stesso valore nominale
Ma in Belgio e obbligatorio attribuire a ciascuna azione
Tanti voti in proporzione al valore nominale quindi se c'è un'azione che accento euro di valore nominale e un'altra che ne ha dieci quella che ne accentua cento voti e quella che ne ha dieci ne ha dieci punto come nelle S.r.l.
In Olanda questa regola non esistere si possono dare più voti ad azioni che hanno un basso valore nominale e si possono dare gli stessi voti ad azioni che hanno valori nominali diversi
Quindi siamo di fronte ad azioni a voto multiplo ma realizzate attraverso questo strano meccanismo
Peraltro e cerchio che se ci sono azioni che a parità di valore nominale votano diversamente sono azioni di due diverse categorie e quindi si torna alle azioni a voto plurimo
Guardiamo un attimo cosa dicono
Le statistiche più recenti sono andato a vedere mentre voi prendevate caffè in internet per vedere come sono queste società quotate in Olanda
Che hanno le azioni a voto multiplo allora
Sono rarissime le situazioni in cui le società quotate le azioni a voto plurimo appartengono a una famiglia
Il caso più importante e
La ai McCain quella della birra
Dove il socio che grazie al voto multiplo controlla la Società senza avere la maggioranza del capitale e una signora
Che si chiama Cristina nel
No non Cristina anche insieme di cognome e ha sposato un fortunato signore che si chiama Decaro taglio
Questa signora
E
In grado con
Consistente maggioranza di dominare il gruppo pur non avendo la maggioranza del capitale ed è l'unico caso
Tutti gli altri casi sono casi che tra l'altro per effetto della crisi stanno diminuendo nel senso che semplifica la loro struttura in cui
Ci sono poche azioni contro mio di miriadi di diritti di voto con migliaia milioni di diritti di voto
Che appartengono
A associazioni o
A fondazioni
Che sono sostanzialmente
Delle istituzioni di controllo sociale
A cui si accede tramite un meccanismo che si chiama cooptazione pensate un po'non per concorso
Prego l'Italia sicuramente si farebbe un pubblico concorso Oreste ed io saremo chiamati a fare i commissari magari si metterebbero anche uno straniero per verificare che non facessimo delle cose tremende
Ma
Per esempio la ai con
Aveva come socio di controllo una associazione formata di quattordici persone
Queste quattordici persone nominavano un consiglio direttivo di sette persone
E si diventa membro di questa associazione quando uno dei precedenti quattordici muore
O
Meno sanguinaria mente si dimette
La nomina non spetta fresco Bono spetta Sindaco non spetta
Una commissione di concorso spetta eminenti tredici
Questa è la civilissima Olanda
In altri casi sono fondazioni di impresa
Che puntano lo stesso lavoro in sostanza
Tengono in mano il controllo allo scopo
Di favorire
Una
L'idea di lungo termine nella
Gestione società
Nel Regno Unito
Nel Regno Unito si può fare tutto quello che si vuole
Si può fare proprio tutto
Però nessuno lo fa
E come dire che
Si nel Regno Unito uno può anche travestirsi da don mettersi di ridurre le calze a rete si presenta
Ma invece di di di metterlo alla televisione come succede da noi
Queste cose accadono in club privati dove non accede il pubblico e risolverlo ma può anche godere dei servizi piena libertà e privacy
E privacy
Questo in Italia non sarebbe possibile non sarebbe possibile
Vorrei arrivare una conclusione
Io dovevo parlare dell'Europa ma
Come faccio a non parlare dell'Italia
Abbiamo letto giorni tutte le salse perché quelle che sono favorevoli al voto plurimo al voto multiplo eccetera dicono
Ma insomma in definitiva bisogna combattere contro questo fenomeno dello short Terni e Spoleto imene generazione non hanno la supervisione di persone che
Sono lungimiranti
Faranno dei danni tremendi restano avranno più benefici privati mentre il povero piccolo azionista guarda fuori dalla finestra e non capisce niente
Meglio che ci sia qualcuno all'interno della società che prende in mano la situazione
E minacce il bene certo privati se per caso si comportano male per eccesso di breve termine smog
Però il peccato e che in Italia il meno eccelso nuovo spesso il socio di controllo
Sono
Se non sono un socio di controllo sono un signore che è socio di controllo può mandare via quando vuole
E questo vale anche per
Le azioni di fedeltà perché il più fedele
Dei soci e quello che può estrarre più benefici privati dalla società
Fino a che la società mi dà dei benefici maggiori di quelli che dagli altri io le azioni non e moderno mai
Il risultato di rafforzare il socio stabile il nel nostro Paese verosimilmente e quello di rafforzare l'estrazione dei benefici privati
Termino
Chi mi conosce sa quanto ferocemente conservatore somma
Quanto sono contrario a tutto quello che ha
La benché minima idea di sinistre
Quando menato la figlia Mancina è stato
Una tragedia
Per di più i capelli rossi
Non sapevo come fare
Però insomma
Se
Un limite che è un limite estetico che non dovrebbe essere superato
Questo limite forse nel nostro caso è stato superato grazie
Grazie per questa Pellissier ma relazione tanto scintillante quanto rigorosa
Con una
Molta efficacia ai contrapposto le azioni a voto plurimo le azioni di fedeltà voto maggiorato una è una categoria di azione l'altra no
E mi chiedevo questo
E non so se sia un'osservazione accettabile ma
Nel caso delle azioni a voto plurimo delle categorie di azioni delle azioni
Il primo se l'azione e poi dall'azione derivano certi diritti
Nel caso invece delle azioni a voto maggiorato il primo significa in qualche misura
E proprio la persona del socio che detiene le azioni per un certo periodo di tempo e di qui deriva
Un certo diritto
E allora pensavo poiché
La lingua batte dove il dente duole se non si possa immaginare
Con naturalmente tutte le differenze del caso una qualche analogia quei diritti particolare nell'S.r.l.
Perché anche qui è un qualche cosa che in qualche misura è legato alla persona del socio alle caratteristiche verso
Ma
E tariffarie
Colgo questo il perché purtroppo una certa età anzi si perde la memoria io sono prossimo a quell'età e allora non so se mi ricorderò di queste osservazione la colgo subito per dire
Che almeno
Se fossero diritti legati alla persona quando uno muore finiscono i diritti
Invece qui sono dei diritti che si ereditano questo è una cosa di un non non mi piace sono io
Ho detto che sono conservatore e hanno quel periodo dello SDI dell'impero in cui gli imperatori si adottavano
Il picco pensava proprio in questi Stati inesistente TIA hanno questa caratteristica possa Rania
Bene grazie
La parola alla professarla Mandini che si parlerà di voto plurimo tutela delle minoranze offerte pubblica di acquisto trenta
Grazie innanzitutto per questo invito molto gradito e anche per l'opportunità diciamo di trattare di questo tema dal bianco
Che
Come dire figurativamente dovrebbe consentire uno sguardo lungo
Al tempo stesso siamo sul sono seduto sul limitare del bosco ci metterlo nel bosco
In quello che cercherò di dirvi credo che mi scuserete
La mia diciamo relazione
Ho segnate agli atti gran parte delle cose che avrei voluto dire sono già state dette quindi non le ripeterò
Vorrei
Diciamo articolarla nelle non c'è azione di una tesi che in realtà si propone come un'ipotesi di ricerca quindi non porto neppure dei risultati di una ricerca compiuta non soltanto delle ipotesi
Da ricercare
E si articola forse in una tesi ottimistica in una tesi pessimistica
E
La tesi diciamo così ottimistica che
Il riconoscimento del voto plurimo
Può favorire la propensione alla quotazione delle azioni da parte dei gruppi di comando e quindi forse aumentarle il numero delle società quotate
Tuttavia lo dico subito pur
Nell'ambito della tesi ottimistica
Mi pare che
E soccorsi turistica anche
Specialmente laddove mancano queste clausole di sono sette cioè di tramonto del voto plurimo che viceversa l'esperienza americana anche di queste ultime società quotate sono sempre presenti
Costituisce un determinante gravissimo fattore di ritardare l'ha dichiarato il mutamento dei processi di integrazione e consolidamento industriale europeo
La seconda proposizione sempre trattrice ottimistica è che l'attribuzione del voto plurimo alle azione di fedeltà cioè la
Il voto maggiorato
Può costituire uno strumento anche di tutela delle minoranze nella prospettiva di favorire un maggiore monitoring da parte degli investitori istituzionali di lungo termine
Ma questo mi pare che possa
Predica siccome possibile solo nella misura in cui
Al voto maggiorato si accompagni un regime prudenziale molto robusto degli investitori istituzionali di lungo termine
Che detti appropriate regole organizzative di condotta in ordine all'esercizio del voto nelle società partecipate da questi investitori
E così dia una rilevanza proprio giuridica alla natura di bene pubblico dell'attività di Sturdà CIPE che viene così
Attribuita a questi azionisti
Questa è
Diciamo la parte ottimistica a questa parte ottimistica aggiungo due piccoli corollari che pure mi paiono importanti nella
Che valgono mi pare solo per le azioni a voto maggiorato
Seguendo l'esperienza francese non quella diciamo Regina aria sciovinista ma quella successiva che ha esteso i benefici del voto doppio a tutti i soci europea lei
Probabilmente il voto plurimo può costituire e se ripeto riservato soltanto agli investitori europea e di lungo periodo
Una
Forse utile e direi anche proporzionata
Proporzionato strumento di promozione e protezione della polizza
Europea delle imprese almeno in una fase come questa che essi
Con nota per una significativa incertezza globale circa indi
Gli esiti dei poderosi processi di ieri diciamo riorganizzazione industriale in corso e che ancor più probabilmente ci attendono
La seconda elemento sempre collegato a questo è
Il principio per cui il voto maggiorato
Non si perde in caso di fusione mi pare un utile incentivo a operazione di riaggregazione su scala crossborder che non facciano uso diciamo dell'uscita
Con denaro quindi offerte pubbliche di acquisto
Che pagano un corrispettivo monetario ma viceversa un uso più intenso di offerte pubbliche di avviso di scambio semmai anche nella forma che anche recentemente nucleare di cui si richiamava come un suggerimento utile possibile
Per il diritto europeo delle offerte obbligatorie di scambio
O in ogni caso un ampio più ampio uso della fusione dico subito ed è una piccola postilla che questa visione ottimistica del testo questi utilizzi e si scontra subito con
Un appetito molto basso di natura riformista in questa direzione
Delle istituzioni europee almeno in questa fase è presto per dire quale sarà la posizione della Commissione appena entrata certamente la posizione e di chi finora
Diciamo gestisce i due i dossier societari i il diritto finanziario in questa materia è ispirata a grande prudenza in questa direzione
Quale e viceversa la tesi pessimistica poi ciascuno scelga quella che più si dice alla propria natura
E
Sul piano dell'efficienza allocativa io credo come è già stato detto che i voti plurimi moltiplicano il potere del socio dei soci di controllo
E dunque in assetti proprietari concentrati conservi intorno ulteriore un fondamento del capitalismo familiare quindi l'ulteriore sclero utilizzazione degli assetti proprietari
Ciò da un lato
Aumento obiettivamente rischi di estrazione di benefici privati del controllo anche se lo dirò subito dopo cercherei di rifuggire in questa mia relazione da una prospettiva micro economica che mi pare
Ci porti solo ad una conclusione che non ci sono conclusioni da un punto di vista nella mica economia si può sostenere tutto il contrario di tutto come bene ricordava
Marco ventuno tutto prima
E in secondo luogo non vi è dubbio che rispetto al mercato del controllo societario le azioni a voto plurimo
Fanno diminuire il numero delle società contendibile attraverso offerte di acquisto stili quindi perché vi crede riducendo anche l'effetto disciplinare di tale strumento di mercato
E perché come è stato poi anche detto con una esemplificazione numeriche e i voti plurimi finiscono in molti casi con le trasformare un controllo di fatto a volte delle turno partecipazione in cima
E di capitale in un controllo di diritto degli incumbent
Rendere e qui vengo al punto che a mio modo di vedere è centrale nella prospettiva di un'analisi più macro economica forse di questo istituto rendere impossibile o rare le offerte pubbliche di acquisto stili
Genera obiettivamente un rischio di ulteriore rallentamento dei già lenti processi di consolidamento industriale e favorisce indesiderati comportamento degli incumbent
Di resistenza al cambiamento non vi è dubbio che qua si allineano le interessi diciamo costituiti dei gruppi di controllo con quelle diciamo i sindacati in relazione alla tutela dei posti di lavoro esistenti piuttosto che non
Diciamo che sono sempre minacciate le proteste di riorganizzazione specialmente cross border ma quei processi di riorganizzazione con sport specialmente in relazione i grandi campioni europei
Che devono compiere investimenti infrastrutturali sono necessari e poi per creare nuovi posti di lavoro e creare le condizioni per effettivi diciamo investimenti di capitale
La seconda tesi pessimistica è che
E questo è un tema che mi mi risulta particolarmente caro che voto plurimo e in particolare quis mi pare specialmente il voto plurimo non tanto il voto maggiorato
A o può avere ma credo abbia un significativo impatto sul piano dell'efficienza dell'equità distributiva
Quindi non c'è soltanto un problema di efficienza allocativa c'è anche un problema di equità distributiva e
Questo tema l'equità distributiva sta tornando fortunatamente direi e oggi anche me Mario Libertini mi pare che
Qualche modo lo ricordasse al centro del dibattito sulle scelte di politica economica
Non vi è dubbio che l'introduzione di voti plurimi trasferisce ricchezza dalle minoranze alle maggioranze
Poiché i diritti di
Di voto hanno un valore nel caso delle azioni a voto plurimo
Poiché non sono previste regole regali per cui vengono meno in caso di offerta pubblica di acquisto quei voti rimangono anche in caso di cessione onerosa è chiaro che i soci di controllo si appropriano del valore incorporato nipoti plurimi
E in caso di controllo il terzo in caso di cessione del controllo il terzo essi tenuto promuovere un'offerta pubblica di acquisto ma il prezzo delle azioni ordinarie dovrà essere determinato
In funzione dei voti
Che queste azioni attribuiscono con la conseguenza che è chiaro che il presto che sarà attribuito alla classe azioni a voto plurimo può legittimamente essere maggiore del voto che viene attribuito alla azione retto al principio quando c'ero quando foto
Naturalmente Marco prima lo ricordava l'argomento Ruzzo lucrare così allora lo ha ricordato nell'immediatezza diciamo
Della riforma si può sostenere come è stato sostenuto che il mercato sia in grado di misurare scontare ex ante
Tale effetto
Diciamo distributivo in fase di quotazione problema è che ciò postula una davvero ottimistica adesione ad ipotesi di mercato efficiente che trova oggi direi
Ne sulla corrispondenza con i mercati reali e ben poco credito anche nella
Corrente letteratura economica
Direi anzi che l'accorrente letteratura economica
è evidente molto bene come gli stessi investitori istituzionali sono afflitti da diciamo problemi di
Miopia nella valutazione investimenti anche in fase di I che io e hanno una
Notevole difficoltà apprezzare le variabili giuridiche
Collegate operazioni lì questo genere quindi diciamo la la circostanza che il mercato sia capace di autoregolamentarsi e in questa prospettiva mi sembra
Veramente una lettura molto
Ottimistica
Si dirà ma come mai allora tante industrie così importanti sono riuscite a quotare io non ho una risposta certa soltanto un sospetto
Mi sembra che non sia un caso che quelli che sono riusciti a portarla
Sono industrie che si collocano tutti nel pieno di una bolla speculativa
Cioè sono al centro dell'interesse degli investitori quindi diciamo molto Industries significa
Quello che sta succedendo nel senso che queste strutture Dual c'era sono quasi tutte da trovare nell'industria tecnologica ed è chiaro che se io sto cavalcando l'onda
Di una bolla posso anche accettare il rischio di perdere una frazione marginale del di più che mi sarebbe dato in una struttura diciamo Guaccero condotte tre tanto come dire monetizzato molto mi avete la conferma oggi stesso se guardate la struttura proprietaria di Alì Babà il nome nomen e avete non
Una duratura
Scenderà straccio armamento una partnership che ha
Effetti non molto diverse dalle stipendi
Olandesi quindi ciò non ha impedito che si è diventata
La società che ha battuto tutti i record di capitalizzazione sul mercato e ha raccolto
Diciamo adesione ben superiori all'offerta quindi l'hai più credo che si possa dire che
E possa offrire una risposta di mercato solo parziale a questo problema
Questo Prince diciamo questa situazione la descrivo dicendo che animo di vedere lo strumento del voto plurimo si colloca a pieno titolo tra quelli che Marx definiva
Strumenti di accumulazione infinita del capitale e oggi Toma spicca etti nessun monumentale lavoro sul capitale ventunesimo secolo
Descrive come le forze della divergenza ossia della polarizzazione nella distribuzione della ricchezza
Naturalmente ci possono essere effetti distributivi importanti anche nel caso delle azioni diciamo maggiore con voto maggiorato ma solo in casi direi eccezionale cioè in casi
Patologici
E in casi di equilibri di qua e tua IFO di conflitto di interesse che pur possono essere possibili e forse danno una spiegazione anche del perché nei casi di newsgroup di Google alcuni o molti investitori istituzionali e non si sono presentati e votare
In Assemblea e o in certe situazioni
Come quelle richiamate all'argomento lutto in cui si usa
La fusione per preservare e il valore linea di principio tuttavia mi pare vero che nel caso delle azioni
Avuto maggiorato
Ciò che si attribuisce le mi sito istituzionale più uno valore d'uso che non un valore di scambio proprio perché il voto doppio viene meno in occasione della cessione onerosa del controllo e quindi da questo punto di vista sotto il profilo distributivo mi sembrerebbe
Che i problemi che si pongono sono diversi
Come sintetizzerei dunque
Diciamo la tesi tesi mi sembra che si possa sintetizzare nel senso di dire che
Il voto plurimo è
Come ipotesi di ricerca probabilmente dannoso
Il voto maggiorato
Potrebbe essere
Neutrale potrebbe essere
Addirittura utile
Al fine di incrementare diciamo l'efficienza la Copra governance a condizione tuttavia che si accompagnato da una
Più ampio sistema di regole di natura prudenziale critico
Naturalmente
Questa è soltanto l'ipotesi di ricerca perché
Non sono stato in grado al momento di continuità decidere in pirica multidisciplinare
Che desse diciamo deve una robusta contro prova pratica per di più e siamo qua in un campo difficilissimo perché
Sono bisognerebbe dimostrare de spesso
Delle situazioni controfattuale cioè
Andare a misurare gli effetti non solo delle operazioni che si sono compiute ma anche di quelle che avrebbero potuto complessi ma non si sono
Compiute
Certamente questo scudo andrà fatto e certamente questo studio saranno i suoi esiti
Molto discutibile troverà avrà difficoltà a trovare un consenso
Allora diciamo se questa il contesto come vorrei svolgere brevemente peraltro ormai
La mia
Nel mio dialogo con voi oggi
Provando in modo sincopato quasi assiomatiche o non c'è tempo per andare nei dettagli ma peraltro c'è una relazione agli atti
Provando a dialogare con la storia legislativa provando a dialogare con l'accordo le fine aspro Randal dialogare con la Loren Economics provando dialogare con la Corte di giustizia la Commissione e poi
Giungendo a guardare se davvero
Una risposta a livello prudenziale può contribuire a riequilibrare l'utilizzo di questo istituto
Sulla storia legislativa tante cose sono già state dette quindi mi limito soltanto dire che anche io sono assolutamente convinto che l'istituto francese a dispetto
Diciamo della propaganda e sia stato utilizzato e in gran parte con l'intento di proteggere il capitale
Nazionale
Quindi una misura di carattere sciovinista Lalù a Flora anice di marzo ha naturalmente ulteriormente incrementato
è questo questo aspetto quindi siamo a pieno titolo di fronte a misure volte a rallentare il processo di sostituzione
Attraverso offerte di acquisto Stiglitz le proprietà francesi
E sono convinto anche se non ho ancora fatto l'indagine diciamo empirica che uno studio delle nazionalità degli assetti di controllo delle ventitré società dell'indice Cac quaranta che fanno uso del voto doppio confermerà
Questa diciamo impressione
Questa naturalmente è già stato detto molto bene è una verità dalla storia
è un tema
Che è stato ampiamente dibattuto
C'era stata una bellissima sentenza
Di da meglio che poi aveva pregato tutto il le la discussione ma noi
Ricordo soltanto due cose qui della storia legislativa nostra la prima è che le mille centoventicinque il Consiglio superiore dell'economia
Aveva affrontato il tema d'appartenenza delle azioni a voto plurimo chiedendo se e qui cito se le azioni a voto plurimo dovessero appartenere a cittadini o società italiane o solo le persone fisiche di nazionalità italiana e
Dopo laboriosi discussioni aveva formulato un voto in cui prevalse la seconda proposta come quella più rispondente al principale scopo dell'istituto di assicurare la continuità italiana dell'Amministrazione
Poi la storia del Progetto da meglio CEE e noto e e
Come merita anche di essere ricordato che
Non solo se ne occupo Scialoja ma fra nell'ordine ossa e mossa descriveva il voto plurimo come una vera peste economica finanziaria è una vera piaga sociale
Ma quello che a me interessa della storia legislativa sono direi tre elezioni la prima è che le azioni a voto plurimo evidenziano un chiarissimo conflitto tra capitale finanziario e capitale imprenditoriale
Quello che a me interessa di questo riguardato la prospettiva dello stare comporta della storia economica eh se vi sarà un no un lascito comportamentale
Che deriva da questo conflitto cioè non vi è dubbio che il capitale finanziario ha sempre guardato con sospetto con un'avversione strutture proprietario di questa natura
C'è dunque da chiedersi quale sarà oggi la reazione a questo lascito comportamentale
In secondo luogo è le azioni a voto plurimo ripropongono qui il problema di correlazione potere a rischio e qui
Enuncio in modo un pochettino più articolato quello che ho accennato brevemente prima in relazione ai contributi diciamo che di natura micro economica sul tema
E
Non vi è dubbio che riguardato in una prospettiva mica economica sul piano dell'efficienza dell'organizzazione questo principio di correlazione potere rischio forse anche per effetto di
Centenarie pressioni di gruppo
è e soltanto un principio tendenziale non è diventato un principio ordinamentale di natura imperativa
E
In un intergruppo anche con il contributo voi di Guido Rossi molto determinante al suo interno c'era spinto molto avanti nel senso di dire riconosce però come pre-CIPE ordinamentale di diritto europeo ma non vi è dubbio che il tentativo
Nonne non è riuscito
Ora
C'è da chiedersi se questo principio di correlazione potere a rischio sul quale
Ha scritto per le sue pagine anche recentemente oggi di Barcellona e
Abbiamo
Un suo fondamento aldilà del fondamento mica economico e in un fondamento appunto di politiche economiche piuttosto cioè se non sia possibile a ritornare a discutere di principi di correlazione potere a rischio
A presidio di altri valori inderogabili di politica economica quali ormai lo si intende quelli connessi all'integrazione europea la promozione del consolidamento industriale di assetti proprietari paneuropea
Terzo
La storia legislativa nostra ma anche americana
Mostra come già all'articolo duecentotto del progetto migrante prevedeva certi diritti si potessero esercitare solo a fronte di un periodo di detenzione di appartenenza delle azioni quello che qui adesso mi chiedo è
Ne abbiamo tratto dalla storia legislativa l'insegnamento che bisogna guardare indietro e quindi stiamo attribuendo un potere rinforzato a coloro che sono stati soci ma potrebbero anche non esserlo più per il principio della record Health
Potremmo almeno statutariamente guarda serissimi avanti cioè la norma presenti italiana
Fermo restando che
Corsico resa direi non può attribuire un voto maggiorato chi non ha detenuto almeno per i due anni precedenti
E le azioni può ora richiedeva un requisito aggiuntivo cioè che oltre i pretoriani precedente ci sia una sorta di impegno statutario di locato non so come dire
Andatura studiare naturalmente ma credo che tuttavia questo sia un tema importante perché e quello che in verità conta è che chi esprime i voti in un certo momento
Assuma l'impegno a dire stare nella società per poter risentire gli effetti economici delle sue decisioni in futuro
Il passato qualcosa di ci dice ma non sempre ci dice come ci si comporterà e in futuro
Cosa ci dice la parola Finance qui vado velocissimo dico soltanto che non solo studiosi americani
E di altre nazionalità di varie nazionalità per la verità se ne sta occupando ma tantissimi studiosi anche di ottimo valori italiani se ne stanno occupando un recente studio di Bisceglie croci per esempio
Mi pare che consenta di misurare con grande attendibili o con molta maggiore attendibilità di quanto non ha
Non è forse possibile con i modelli RP viene Nova il valore del voto
E questi studi mi pare che confermino che dicevamo prima cioè c'è un valore il
Il voto ha un valore e di conseguenza maneggiare normativamente il voto determina degli affetti redistributivi della ricchezza importanti
Tre mi pare considerazioni poi vengono già sono state altre dall'argomento Guzzo e quindi vado velocissimo in primo luogo mi pare che
E molti studi concordino sul fatto che gli investitori acquistano a sconto in genere le azioni società con la proprietà duello Dual class
Indipendentemente dal verificarsi o meno di
Estrazione di benefici private il controllo cioè non è solo quel problema
Questo
Tema a me interessa soltanto in relazione alle preferenze comportamentali
Cioè posto che questo è
Il lascito comportamentale della storia confermato anche dal corpo la fine ANSA
Quale sarà l'effetto di questo lascito comportamentale e in relazione alle scelte concrete degli investitori istituzionali nel futuro secondo
L'ho già accennato ma lo ripeto
Esistono molti studi
Che
Sì contendono il campo sul se strutture due c'era molto bene Marco l'ho detto prima sono vaglio innanzi in oppure no
Alcuni dicono di sì altri dicono di no mi pare che l'unica soluzione in questo momento è quella di essere neutrale agnostici cioè giungere a conclusione che
Ragione di natura efficiente Istica collegate soltanto alla struttura Nigro economica
Non sono determinanti qui però ci aiuta James Tobin
Che Gianelli microfono campo della vendita del voto scriveva qualunque buon studente di economia del secondo anno potrebbe scrivere un breve saggio dimostrando che la libera contrattazione sul voto aumento il benessere dei venditori gli acquirenti
Ma naturalmente lo scriveva per dire che
La vedete nonché il la rende del voto dovesse essere ammessa ma che l'analisi economica non può sempre accogliere l'intero spettro dei valori in gioco e questo mi sembra proprio il caso
In terzo luogo e l'ho già citato eh il problema di guardare
Al struttura Dual share non in generale
Quindi non cercare di evitare l'errore di trarre degli insegnamenti da studi empirici che non sono industrie specifiche perché rischiamo se no di comparare nelle con nelle con compiere
E
Mi pare che rispetto a questo tema e diciamo
Quello che veramente conta eh che esistono quanto meno delle clausole di son sette qui contro completamente coppie il tuo argomento
Lo Economics cosa ci dicono anche quelli non dirò cose che
Sono ovvie per molti
E
Richiamo i lavori di restauro Fischer devo ciò per così dire non sono né arrivi questo allarmante vi è una letteratura amplissima e anche recente rei questi al sono e pace sono ritornate su questo tema
Recentemente di è ritornato rock c'è una bella monografia di Po Merlin così pubblicazione d'un bello studio di Andrea Sacchi ginepri che fa il quadro delle sedute quindi letteratura ampia anche anche nostra
Già è stato ricordato che ricorrono oggi dentro quest'anno venticinque anni dalla decisione di Dese sarà un tempo in America
E di nuovo da qui io traggo l'insediamento di dire attenzione però al lascito comportamentale e non torno oltre su questo
Però il fatto che per tanti anni su quel mercato
Non si potessero quotare un o non fossero diciamo disponibile percentualmente salvo e lei epoca però erano
Molto poco frequenti qualche cosa ci dice un secondo punto è
E questo forse a qualche rilevante anche per noi interpretativi
è già messi alcuni anni fa diceva attenzione che poi quando guardiamo al
Attribuzione del voto l'istituto dell'investito istituzionale probabilmente dovremmo
Guardare attentamente i loro comportamenti perché nelle scelte di voto molte di esse sono
Diciamo industrie specifiche altre sono forme specifiche poi ci sono alcune materie in cui investitori istituzionali e l'interesse a votare altre per le quali e questo non avere cioè una grande graduazione delle situazione di fatto
Probabilmente questo è un elemento che
è consentito conseguire con una saggia strutturazione del statutaria ma che certamente la lo indico non Comics cifre invita a considerare
Un terzo punto è questo occorre la di nuovo collegato al problema della correlazione potere a rischio non torno
Su quello che abbiamo già detto ma prendo spunto da questo solo per dire ma siamo davvero sicuri oggi che dobbiamo
Continuamente soltanto insistere a guardare questo principio in relazione ad una equity governance
Le cose che sono state dette anche oggi stamattina in relazione per esempio agli strumenti del Belli Haendel dell'altra
Delle banche fanno ben vedere come in realtà i portatori di rischio non sono soltanto agli azionisti oggi vi sono tante classi
Di creditori che corrono sostanzialmente lo stesso rischio degli azionisti che non hanno in verità nessuna prolissa
E il diritto nordamericano conosce da tanto tempo i voti in bond sono
Probabilmente visto che
Ci siamo incamminati su questa strada di sperimentare
Tutto quanto possibile sperimentare in relazione alla tenuta dei diritti di voto
Forse questo è un campo nel quale una qualche riflessione avrebbe senso svolgerla per il futuro
Perché credo che tanti diciamo pliche azionisti che in futuro si chiuderanno diciamo chiamati a sopportare le perdiate sostanzialmente pari passo con l'azionista delle banche
Avrebbero piacere di poter dire qualche cosa in anticipo e non soltanto ex post rispetto alle scelte gestionali
Qualche cosa in relazione al dialogo la copro accollare le istituzioni comunitarie e poi arriviamo alla conclusione direi soltanto tre punti il primo è
Ricorre qui il paradosso che già prima ricordava Mario Libertini cioè
Il diritto europeo sembra consentire di più i privati e di quanto non consente i poteri pubblici
E sarà anche da misurare l'effettiva utilizzabilità che mi pare lo studio di Consob in una piccola noticina evoca se come è possibile nell'ambito
Del
Vendita dei dj Vialli della corona delle societarie che presidiano le grandi infrastrutture
E dell'utilizzo di questi strumenti perché la corri il la Corte di giustizia si Espresso sul principio di proporzionalità e in tutte quelle situazioni in cui è riconoscibile una golden share
Non voglio entrare nelle interpretazioni quella sentenza molto difficile da interpretare
Mi pare che però tanto le opinioni l'avvocato generale quanto le opinioni della Corte hanno preso molto sul serio ed Zante e e quindi diciamo viene anche qui
Il dubbio che l'esperimento se quello era l'obiettivo rischi di realizzare è un'aberrazione ictus perché il diritto europeo rischia di opporsi proprio
Alla utilizzazione sperata dello strumento
C'è comunque io con condivido la posizione di Mario Libertini che dice c'è qualche cosa di sbagliato nell'impostazione complessiva del Trattato laddove e effettivamente non realizza un level playing field tra quello che
Sono e libertà diciamo consegnate i privati le libertà consegnate all'istituzione
E
Il sul
Commissione
Non dico niente della evidente fallimento diciamo dell'esercizio di armonizzazione che si è tentato con la direttiva OPA
è del tutto evidente che anche quello di cui stiamo parlando oggi non è altro che
Una
Lontana reazione al cosiddetto compromesso portoghese cioè alla impossibilità di
Realizzare un consenso politico sufficiente per mantenere come la propone la Commissione aveva proposto la regola imperativa della neutralità della neutralizzazione
Vi erano io credo tutte le condizioni di carattere tecnico per superare le obiezioni tecniche che erano state
Poste perché anche le piramidi e anche le fondazioni avrebbero potuto essere colpite con misure che erano state pensate ma che non si vogliono adottare
Certo oggi ci troviamo di fronte mi pare ad una situazione in cui gli Stati
Reagiscono con la paura e con una visione di breve periodo a quello che percepiscono come un grande rischio cioè idee un mercato del controllo societario internazionalmente aperto
Purtroppo non vi è nessuna possibilità allo stato attuale che la Commissione torni su questa
Dossier rapidamente e che di conseguenza gli articoli nove e undici possono essere configurati come norme imperative devo anche dire che
è stato pubblicato recentemente sulla che emerge lo review il parere che hanno reso gli esperti di diritto societario degli stati e e loro stessi diciamo mentre
Favorire ebbero il sulla sostituzione del meccanismo di opting optato tra
Rimesso agli Stati con un meccanismo di opting out out rimesso agli statuti societari
Ritengono che
Non vi siano assolutamente le condizioni per
Affermare un principio obbligatorio interattivo del principe di contendibilità del controllo nell'ambito della possibile riforma
Della direttiva della tredicesima direttiva
Quindi siamo in una situazione per cui la tredicesima direttiva come ha scritto molto bene però anche il sonno nella sostanza
Ha favorito invece che smantellare l'impegno da menti dell'arroccamento e l'ulteriore in seduta mento dei soci di controllo
E di conseguenza ha determinato un ulteriore rallentamento nella
Velocità di adattamento dell'organizzazione industriale
Qui io non ho le competenze per
Offrire nessuna risposta osservo solo che
Vi è una singolare
Vicinanza tra i tempi che viviamo
E e cioè la imponente crisi strutturale determinata dalla seconda globalizzazione
Con i tempi che i nostri nonni hanno vissuto all'epoca
Degli diciamo della crisi strutturale determinata dalla prima globalizzazione quella che si è venduto al minuto centosettanta fino diciamo al mille novecentodieci
Le caratteristiche diciamo ma devono anche generale sono le stesse crisi strutturale dell'industria
Concorrenza globale prezzi al consumo decrescenti aumenti dei tassi di disoccupazione progressivo spostamento degli investimenti dell'economia nazionale quelle straniere collocate in aree emergenti in quel caso se ne uscì
In Inghilterra con una profonda
Ristrutturazione dell'industria che passò attraverso la valorizzazione della public company del ruolo dell'investitore istituzionale
Mi chiedo soltanto se oggi non vi siano proprio le condizioni per
Un parallelo processo
Che non può naturalmente che essere un processo almeno europeo se non addirittura globale che certamente non può essere un processo pensato soltanto in una prospettiva nazionale
Cosa sta facendo la Commissione credo tanto per quello che ha potuto fare sotto diciamo o nel quadro di una Commissione debole come è stata l'ultima Commissione Barroso
Mi pare che almeno due dossier siano molto importanti e da un lato la proposta di Regolamento sugli European long term inverso infanzia agli alti fra del ventisei giugno due mila tredici
Dall'altro lato la proposta di direttiva del ventisette marzo due mila quattordici
Del
Revisione sui fondi pensioni tutte queste vanno nel senso di cominciare a lavorare anche sulle regole di portafoglio sulle regole prudenziali di queste istituzioni per cercare di
Funziona limitarne l'azione
Nella prospettiva di una
Più attiva di un più attivo coinvolgimento nella doverosa e società
Ovvio puoi è dovuto in riferimento alla proposta la Commissione del nove
Aprile due mila quattordici cioè la direttiva che modifica la direttiva sugli diritti degli azionisti che per la prima volta introduce
La regola di
In forza dei quali gli investitori istituzionali sono tenuti a redigere delle engagement pone inciso e quindi delle
Regole procedurali interne
Che in qualche modo dovrebbero servire a cominciare a
Attirare l'attenzione dell'investitore istituzionale sull'importanza del ruolo di Stuart CIP che è loro dai
Né i fatti eh assegnato
Qual è il difetto di tutto questo che siamo ancora nell'ambito di una prospettiva
Di metà regolamentazione retta dal principio compliance plan e quindi al di fuori di
Diciamo una politica interventista molto forte cui vengono a conclusione commi a conclusione
Mi pare che anche
Questo interessante esperimento italiano in particolare quello delle azioni a voto maggiorato e
Pecchi nella sua ideologia di fondo perché mi pare che resta un esperimento di natura neoliberista
Per rispondere a problemi
E di origine neoliberista
Cioè vi è un forte affidamento ancora sugli incentivi spontanee di mercato cioè dire
Una fiducia forse un po'ingenua che effettivamente gli operatori di mercato gli investitori istituzionali affronteranno i costi non trascurabile
Collegate ad un esercizio effettivo dei diritti che vengono loro attribuiti pur a fronte
Di azioni che vengono tributi loro con un valore d'uso ma non con un valore di scambio quindi senza che vi sia in realtà un Mac salvo che non ci siano comportamenti di natura elusiva come quelle che sono stati prima prima evocati
Temo che sia un incentivo troppo debole per vedere queste strumenti effettivamente utilizzati da coloro che sono
E i destinatari beneficiari almeno immaginati mentre probabile che di azione voto doppio potranno servire per diciamo i gruppi di comando che non decidano di
Diciamo urtare troppo la suscettibilità dei mercati con la categoria speciale si accontenti no invece del del voto triplo del voto doppio
E c'è modo però di rimediare a questo possibile diciamo effetto distorsivo
Nello sguardo del legislatore nazionale
E
E e io credo che che vi sia
Attraverso per l'appunto il completamento della riforma attraverso regole prudenziali che integrino lo Statuto degli investitori istituzionali mettendo al centro questo tema
Vi è una ragione per farlo credo di sì basti solo dire che nel due mila undici il trenta per cento del capitale azionario dei presidiare euro e nelle
è era nelle mani del investitori istituzionali
Il venticinque per cento del debito corporate è nelle loro mani il quarantaquattro per cento delle azioni e è nelle mani di investitori istituzionali stranieri magari europei ma
Diversi né la nazionalità dall'emittente
Bene ha ricordato Marco che
Questo tema è un tema che non è pregnante nuovo e qui bisogna che di di nuovo dalla storia prendiamo qualche insegnamento per non sbagliare negli Stati Uniti e negli anni Novanta questo tema della STU al CIPE del monitoraggio fu molto affrontato
Però l'entusiasmo dura molto poco qui basta ricordare i lavori di rock di John Coetzee che che se ne sono occupati
E
Ma dove probabilmente la ragione per la quale
L'esperimento non ha funzionato perché la
Persino nel campo dei fondi pensione che è l'unico caso nel quale almeno a mia conoscenza
L'ordinamento previsto il voto obbligatorio da parte quindi c'è proprio uno il rischio istituto imposto dal
Dipartimento del lavoro il di compresso i voti che per i fondi pensione in relazione alle società partecipate
Tutto questo è stato fatto senza inserirlo nel contesto viceversa della
Assetto regolatorio di natura prudenziale
Che regola le politiche di portafoglio e le regole di di sana e prudente gestione di questi investitori
Se questo sarà fatto probabilmente
Un passo importante verso diciamo una funzionalizzazione all'utilità sociale del diritto di voto nell'ambito delle società quotate sarà compiuto vi ringrazio
Grazie per questa
Importante relazione estremamente ricca di riflessione suggestive che diciamo dagli aspetti micro economici ci porta poi ad un'analisi macroeconomica
Io non so se i tempi ci consenta di nuovo
Se dobbiamo chiudere qui
Stando
Allora stabilito il tempo
Vorrei fare una domanda
Grazie
Buonasera signor Presidente pronuncerà tutti sono Rotary sono commercialista fatto intervento prima ma questo è completamente diverso non c'entra niente
Volevo capire io cerco di super sintetizzare proprio quattro parole ho capito da tutte le relazioni e ringrazio tutti i relatori che
Pensiamo lezioni diciamo di fedeltà
Danno chiamiamo le distorsioni nel fatto dei diritti amministrativi quindi diritti di voto
Le azioni a voto plurimo oltre detti fette di chiamiamo il richiamo distorsivi nel diritti amministrativi di voto
Danno pur potenzialmente danno perfetti eventualmente distorsivi aspetti patrimoniali
Dunque
E questo non ho ben sono cosa che invece mi tutte le azioni perché le ho lette ma un po'velocemente
Ho capito che le azioni a voto plurimo hanno una quotazione a parte quindi immagino che anche in fase di emissione avere un prezzo diverso
Immagina di mente
Ma cosa succede
In quelle società limitarne devote tanti esempi
Che
Prima eliminano formalmente il valore nominale
No lei sa che c'è questa previsione Codice civile
Poi cosa fanno fanno raggruppamento centouno cuoco duecentocinquanta uno qualche qualche cosa a volte è successo erroneamente capitale infinitamente sotto la partita contabile di quella che era
Diciamo no il valore nominale delle azioni per non parlare del valore patrimoniale che
è ancora maggiore
Allora in questo tipo di meccanismo
Ancora più distorsivo ma almeno
Secondo me ma chiedo la conferma a voi e fino a che punto legittimo
Fino a che punto si scontra con legittimità cioè voi sapete che
Le azioni si possono emettere coi civile dice non si possa mettere sotto sotto l'allora nominare ma
Avendo eliminato l'indicazione dei valori e che non è in piedi Linate il valore di minare l'indicazione completamente diverso
E poi siccome già questo scontava spera emetta un numero spropositato di azioni
Avete perso e quindi influenzando pesantemente a mio
La mia esperienza la mia valutazione di questa cosa e quindi volevo capire fino a che punto questo sia
è legittimo grazie
Questo conto nostro tema
Certo
Sì
Pesantissimo tutto ma lo vogliamo per tempo
Richiamo scardinato Super G fuga da un punto di vista economico aziendalistico io direi che l'apprezzamento critico delle azioni a voto plurimo
Deve essere fatto in funzione delle finalità dell'azienda cioè o meglio ancora
Queste azione a voto plurimo hanno un valore strumentale per la scelta devi delle modalità di formazione del valore nell'azienda
Mi sembri primissimo prossime azioni mi scuso per la schematicità che relazione a voto plurimo diminuisca la con
Tempi di vita dell'azienda
E quindi
Viene sfavorire tutti coloro che puntano su capita che
Direi che i fondi di investimento che tradizionalmente investe all'opera e poi disinvestire e a vedere una differenza positiva di valore verrebbero sfavoriti dal voto plurimo
Di contro
Il voto plurimo dovrebbe favorire la stabilità dell'azionista di riferimento
E quindi dovrebbe favorire la capacità dell'azienda di formulare piani di medio lungo periodo di attualizzare piani di medio lungo periodo e quindi da questo punto di vista dunque favorire la produzione del reddito
Quindi direi che prima di tutto a me sembra dovremmo stabilire se vogliamo privilegiare il primo il secondo aspetto questa domanda
Grazie
Allora trovo a dire due cose
La prima
In tutta l'Europa le azioni a voto plurimo intese come categoria non sono quotate
Sono
Tenute nel cassetto
Non vengono messe in vendita e se per ipotesi
Si realizzano le condizioni per cui chi deve tener dovesse venderle
Prima
Vengono eliminati questi privilegi sul volto caso per esempio
Del
I con
Di cui ho parlato prima
La società era in crisi
Il quattordici saggi
Hanno
Venduto una parte delle loro azioni acceduto una parte dell'opposizione
Ma
Prima quelle azioni sono diventate ordinaria
E questo
è un dato importante
In nessuna parte d'Europa
Questo strumento e il praticante utilizzato per
Essere
Venduto è uno strumento
Che e molto simile come dicevo prima Oreste ad un
Sul per azione ha una golden share oppure ad un diritto particolare dell'azionista
Quindi il tema sollevato dottor Radaelli trova una soluzione pratiche
Questo però non è detto che valga per l'ordinamento italiano nel senso che le società quotate non possono emettere azioni a voto plurimo ma possono mantenere quelle che c'erano prima e nessuno dice che sorte avranno quelle azioni
Sarebbe una cosa che il legislatore dovrebbe regolarmente un futuro
Ponendosi il problema della SARS Boso ponendo su una serie di altre forme
Poi
La tre cosa
In un modo molto volgare
Si dice che
La neve dei poteri differito di controllo massimizzando funzione che non è quella economica ma quella di soddisfazione personale
Credo che qui ci siano dei siciliani che potrebbero dire molto meglio di me questa volgarità nessuna con Mannari Mac futili che tradotto gentile idiomi a Lombardo
è meglio comandare che andare a donne assumervi fare tra l'altro
E
Questo è un valore enorme
Io conosco le persone che non sono attualmente attaccata dovuta al denaro ma sono molto attaccata dal sesso
E e quindi o al comando oltre otterremo all'essere riferiti con riconosciuti così io se vado in giro per strada
Mi sento male signor la gente mi saluta
Perché penso di non essere una persona pubblica ci sono altri che invece
Nel quando vedono gli altri che si Scapellato sono molto contenti
Questo
Dice che anche se le azioni la voto maggiorato non hanno mercato perché quando sono vendute si trasformi nell'ordinaria allo stesso valore che è molto apprezzabile magari non in denaro ma in altre cose
L'ultima Rove e un vecchie storia
Quella dell'emissione sotto però nomine tuttora dei oggi in Italia si possono emettere azioni sottotono e nominare il peccato è che secondo lo applica l'articolo otto della direttive seconda questo sarebbe vietato
Molti dicono che non è così ce ne sono alcuni in questa sala sempre che ci sia ancora Mario Notari no forse non c'è più va beh comunque
Ecco allora
Io sono convinto che l'articolo otto della direttiva lo vieti
Però per saperlo in maniera definitiva bisognerebbe arrivare fino alla Corte di giustizia che
Si facesse un interpretazione di questa norma secondo me noto protocollo
Siccome nessuno
Avuto il coraggio di portare questa cosa fino alla Corte di giustizia per adesso
Bisogna
Bene
Lo farà lei bene
Chi fa assisterò
Possiamo ci sono altre possiamo chiudere qui
C'è una mano sanzione forse perché sia pronta c'è un'anomalia
Senza
Mussino
Grazie
Lanciava in canna camuffa ANCI
Qualche Nymex ancora
Soffro Sasol Francia questa grande delitti l'aitante non si può astenere
Va ci si va a criteri specie in Arkansas in modo
ANAS Carpinelli megawatt Franci modo vostro Francia l'Olanda sorgere pretesa progressisti
E vedevo irrigui avvisi cioè Jean
E nei guai a quale time che one primo attico sommo annunciando
Forse non va
La Mantini
Padre Francesco Emmola straccio venne stesse
Accanto a Carlo Di Virgilio che ha il canto senta pazzeschi che anziché sposi POR diverse in Francia a Chopin distinti
Da ora si snoda prossime profonda attaccare verso forse in François lui adesso metri Pol Pot insisto gli fu in cui da ex excludendum
L'Italia non sfuggiamo anzi di AMA vacanza debba dei cura dentro i prestiti ovetto
Dottor Francesco Halimatou quante quote Tito investitura bloc Sbai Juve illustrarvi chi sotterranei disappunto ed altri sei vende agisca Vabres sommerso dietro
Dato al continua a Sturzo favorendo Intersos o verrà preso cioè i cui c'era un monte ottimo incendi posizionato Rizzo di terno preciserò impatto novanta
Allora faccio al mondo avvolti Italian insistono fanciulli canti accettò colgo C quattro politici o a nomine ci riusciamo
Così unici shop ci guarda
Una
Visti gli impatti esso basi che unisce l'ANCI c'è un rosso a Quinci piazzetta poi continuato uguale i così ci organici ovvio idolatria Semmini eccetera il più nomini
Sono io do attira specifichi che neanche dopo averci provato
Antino inquisitorio frasi gli cioè Italian sciopero degli occhi
Io olio shares tu Franci campani
In Milano nei banchi Milano guardo i banchi invieranno residenti sciopero altro sciolgono in Francia andrà foglio corposo vinci flussi
Dopo l'ultimo adesso vi univoci Giletti sbalzi che
Cioè serata debba anche Kato infanzia Andreini UD al per voce al più
ASL dominatrice ovvio
Se voi ci mense ovviato infanzia CIPE specchi you registration impasti Exxon checks che andrà qui candele qui Chianti decidiamo esoso cicciona Giubileo vogliono
Di fans I che ANCI lo favorendo investor sua of course by definisce in tre Nastri Franci incesto sa anche
Cosimo sessanta dire che anche questa è una piccola vendetta della storia perché
Molti ricorderanno che
Chi tante lungamente affrontato questo problema nella prospettiva delle azioni al portatore nominative quindi attribuzione diversi diritti corporativi a seconda
Che ci fossero
Queste diverse caratteristiche e e purtroppo
Questo che è stato appena
Segnalato conferma ancora che
Se
Politiche di armonizzazione timida da parte della Commissione che accettino per esempio che qui importante procedere il Progetto sulla securities uno
Non vadano avanti ho
Altri progetti adesso in parte contenuti nell'ambito della proposta di direttiva che modifica i diritti su sugli azionisti che vanno ad affrontare appunto i problemi di e buche entri per l'esercizio dei diritti cross border sembrano dettagli ma in realtà condizionano alla fine i diritti sostanziale
Ci sono altri interventi
Allora ringrazio il relatore ringrazia il presente gli auguro buona serata domani
Domani
Domani alle nove e quindici riprendiamo i lavori graziato