"Valore, strategia, bilancio" organizzato da Assolombarda e dall'Isvi (Istituto per lo Sviluppo dei Valori d'Impresa), presso l'Auditorium di Assolombarda, via Pantano 9

Credo di sì sono il primo e perciò sono anche quello che deve fare il collaudo
No preferisco parlare qui piuttosto che la colf Cuffaro col fare in faccia il mio compito è molto semplice in questa sede
Assolombarda
Che vede tutti gli anni la prepara proclama dell'Oscar di bilancio attribuito a quell'azienda che meglio sa comunicare con i propri stakeholders Assolombarda
Che ringrazio per aver messo a disposizione
Questa sala che io ho frequentato molto intensamente Am
Qualche anno fa
Dicevo Assolombarda esigui insieme in joint ventures propongono questo convegno dal titolo se vediamo scritto là intrigante valore strategia Bilancio
Dicevo che è un titolo
Oggettivamente intrigante perché ha queste terre però messi insieme perché questo workshop
Non voglio ripetere quanto è già scritto nell'opuscolo di presentazione che tutti avrete sottomano il fascicolo di Bilancio
è il documento principale usato dalle aziende per comunicare con il mercato
E in effetti è un documento rivelatore delle realtà aziendali non tanto e non solo per quello che obbligatoriamente dice
Ma direi soprattutto per come lo dice
E forse più ancora per quello che non dice
Questa affermazione potrà anche nel primo momento sembrare un po'strana è un po'all'oggetto della ricerca che Isidori
Vi comunicherà
Nel corso della relazione al professor cosa al professor Molteni
Relazione che ha un confronto fra bilanciere di alcune significative aziende italiane
E americane
Da questo confronto
Non anticipo quello che potrete sentire in modo molto documentato emerge comunque una dato di fatto ci sono delle sostanziale differenza è tuttora
Almeno fra molte aziende italiane
E quello che in genere la prassi più normale di aziende dei mercati che operano su mercati più sviluppati quadri ad esempio America e Inghilterra
Perché queste differenze
Se ne parla dicevo tutti gli anni proprio in questa sede nell'occasione delle riunione per gli Oscar di Bilancio
è perciò un tema no sto c'erano no attore anche approfondito
Ed era che la spiegazione più semplice
è solo una queste differenze riflettono attese di mercato
Tuttora molto diverso in Italia rispetto alle attese di mercato nei paesi più risultati naturalmente per mercato io intendo non solo il mercato degli azionisti
Un mercato finanziario ma più genericamente il mercato degli stakeholders
Della stakeholder che potremmo tradurre forse parola italiano degli aventi causa dell'impresa
No per i quali l'impresa è alcune volte compilano anche dei bilanci particolare mi riferisco per esempio alle imprese che fanno che ogni anno il cosiddetto bilancio sociale piuttosto che il bilancio ambientale questo naturalmente dipende anche dalla tipologia delle aziende
Dicevo dunque che le nostre aziende si confrontano con attese dei loro Struck stakeholders che sono in genere
Tuttora meno informati ed esigenti di altri stakeholders
Ma
è questa la riflessione che vorremmo fare dietro l'angolo diciamo non stiamo forse osservando anche in Italia un avanzamento delle attese secondo linee già raggiunte in altri mercati
Le relazioni che verranno lette discusse in questo workshop affronteranno anche questo tema
La crescente attesa di creazione di valore degli azionisti
Il Bilancio veicolo di comunicazione di una strategia perciò non entro non è mio compito in questo momento entrare
Nel in medias res cioè all'interno di queste problematiche
Allora che fare qualche brevissima considerazione
Che possono magari fare da sfondo a quanto verrà discusso ed esaminato nel corso di questo comparto in questa nostra riunione
Nel mille novecento novantotto
I cittadini americani che possedevano direttamente o indirettamente titoli azionari erano più che ottanta milioni
è una cifra imponente tanto più imponente se si pensa che solo quattro anni prima
Erano meno di quaranta milioni
Questa sta a indicare che
Anche nel Paese capitalistico più sviluppato
Dalla terra
L'irrompere delle masse degli azionisti è un fatto
Dirompente
Veramente avanza con la con la con l'impeto dall'uragano direi
è il recente fenomeno dell'azionariato di massa che come tutti i fenomeni che diventano di massa
Si organizza
Sì sì & a Calizzano fra virgolette
Che entra da protagonista nel mondo che gli è proprio il mondo dell'economia e non solo dell'economia
Diventa un potere che si affranca ad altri poteri già consolidate di altre categorie sociali che sono i lavoratori dipendenti lavoratori autonomi ai consumatori Corvia spezza l'identità degli individui che deve entrano portatori di interessi diversi in quanto contemporaneamente lavoratori padrone consumatori e così via è un potere che supera le frontiere
Perché parlava sembra lontano dell'ottanta milioni di azionisti in America
Perché questi ottanta milioni di azionisti americani si sentono anche a casa nostra perché oggi le frontiere sono abbattute le idee circolano le informazioni circolano azionato per di massa è dunque
Un fenomeno recente che proprio perché di massa così imponente che si combina con un'evoluzione tecnologica straordinaria
Opera in un momento che potremmo definire di discontinuità
I momenti di discontinuità sono sempre momenti felici e stimolanti
Ma sono anche momenti di follia in nebbie che rendono difficile alla visione del cammino che ci sta davanti
I momenti di discontinuità sono però destinati per definizione a rientrare nell'ambito di una continuità con il passato
Ad assestarsi su livelli che che significano un avanzamento rispetto alla produzione apposizioni passa
Quando dunque l'oggetto di questo convegno vuole vedere quale potrà essere la realtà che si svilupperà quando le Follie speculative verranno ridimensionate ripeto follia speculative
Dovute sia alle irrompere di masse imponenti di risparmiatore nell'ambito del mercato finanziario azionario
Sia dal dalla straordinario sviluppo della tecnologia
Quando queste
Ne è pieno chiamiamole
Sì saranno un po'diradate e
Le cose saranno più accertate le aziende dovranno fare i conti con una realtà che non ci sarà più esattamente quella che c'è adesso
Possiamo dire che le aziende vedranno crescere sempre di più il potere degli azionisti di minoranza
Nell'ambito delle public company
Con le compagnie ad azionariato diffuso non quelle vere diciamo
Il potere dall'azionista di minoranza è già un fatto acquisito da molti decenni
Lo sa benissimo che si è trovato ad operare nell'ambito di queste aziende è un potere molto forte
Che incide sulla strategia di queste aziende
Che pretende pretende trasparenza nel render conto
Integrità regole precise e ragionevole pensare che questo potere si estenderà ma mano a tutte le aziende a maggioranza definita e non quotate e non
In USA e altrove
è ragionevole pensare che si estenderà anche in Italia
Dove la struttura portante dell'economia è costituita dalle aziende familiari
Che si estendeva persino alle aziende familiari di totale proprietà delle famiglie
Che hanno pur sempre i loro azionisti di minoranza i familiari non operativi che sentiranno sempre di più gli stimoli e le sollecitazioni che vengono dai mercati finanziari
Io non non dà risposte oppongo né punti di domanda che sale tanto lo troveranno qualche commento nell'ambito anche per la giornata di oggi
La ricerca iscritti vuole dunque verso iniziare la necessità di conoscere quello che avviene oggi nei mercati più evoluti non per copiare acriticamente ma per capire quanto avverrà anche da noi in un futuro che il mercato globale
Rende sempre più vicino
Che cosa cambierà dunque nella gestione delle aziende
Dire moltissimo ecco forse non ce ne rendiamo ancora conto ma senz'altro cambieranno moltissime cose
Ho l'impressione
Ad esempio e non entro se no stando un po'al margine e prima di identificare questi motivi di cambiamento prossimo venturo che ripeto verranno illustrate dalla relazione che sentiremo ho l'impressione che attenzione attenzione alle attese di tutti gli stili gli stakeholders che sarà il tema dominante
Implichi anche attenzione quei valori d'impresa che trovano le loro radici nella nostra cultura
Mi riferisco al valore della trasparenza dell'integrità di una autodisciplina che sappia anche andare al di là delle regole e così via
Valore d'impresa
Che chi gli anglo sassone
Con definizione sintetica
Dicono CUD f x discute bis bis ma buona etica un buon affare
è una espressione cruda
Quali siano Puno sullo stomaco
Ma che io trovo splendida
Splendida perché significa che la nostra cultura
La cultura Casson abbiamo consciamente o inconsciamente quasi fosse un polline che il vento fatto ordinare nell'aria
Questa cultura pretende valori solidi
Che il mercato poi traduce in gol Brindisi in buoni affari
Magari per qualcuno pensa che non è proprio così oggi
è vero
Siamo all'inizio del nuovo millennio vogliamo provare a guardare lontano visto che la strada e lunga
Possiamo perciò dire che per ora non è sempre così
Chiudo
Volete scusare l'ottimismo di chi vi parla
Presidente anche per designazione di Assolombarda di un istituto che si chiama Istituto per il valore di impresa grazie
Io vado
Si sente intanto del microfoni accesi per intanto permettetemi di ringraziare i rischi per l'invito a intervenire a questa occasione perché mi dà l'opportunità di essere attore di un dibattito che ha come e tema il tema sul quale io dico sempre sento dire è un po'il cuore su questo tema sul tema del della creazione di valore dell'impresa
O concentrato il mio impegno scientifico professionale da ormai dodici anni a questa parte e quindi un tema sul quale che vivo sempre con grande intensità e oltre che interessa
Qual è l'obiettivo dell'intervento che io vorrei fare in apertura di questa di questo dibattito
Ma mi pare opportuno per cercare di mettere a fuoco un po'il quadro del problema mettere a fuoco
Cosa c'è dietro a questa tematica di cui molto si parla di cui c'è il rischio come sempre quando si parla molto di qualcosa che se ne parli troppo che se ne parli non pienamente a ragion veduta
E quindi cercare di mettere a fuoco del tema della creazione di valore quello che possiamo dire di sapere quello che dobbiamo ammettere di non sapere
Per i pregi e i vantaggi che dietro a questi messaggi dietro a questo approccio ci sono i limiti e i rischi di cui dobbiamo essere molto molto molto molto consapevoli ho apprezzato molto nell'intervento dell'ingegner Crosti la costante contrapposizione tra ragione e follia tra sole e nebbia
Tra ottimismo della volontà ma in realtà anche pessimismo dal realismo credo effettivamente che oggi siamo di fronte a tutta una serie di movimenti di temi di una discontinuità in realtà che anche sul tema della creazione di valore devono farci procedere con molta attenzione con molta sensibilità io mi auguro di non essere lungo nel a un certo punto quando siete stufi mi farete segnali di fumo in modo tale che io chiuda rapidamente
Se ne parla molto c'è molto rumore attorno alla creazione di valore è un tema di cui gliel'sistematicamente ormai dibattono gli accademici consulenti gli investitori istituzionali la stampa economica addirittura Cantarella stregato da Eva
Le imprese baciate da da elevare titoli di questo genere
Ecco quando si parla molto di qualcosa e quando molti soggetti ne parlano con molta intensità
è abbastanza naturale logico istintivo avere anche qualche riserva mentale ad esempio noi accademici abbiamo tanti difetti e quindi dietro a tanti nostri interessi c'è spesso la ricerca magari di un po'di
Teorie e poco concrete molto astratte
E dietro l'interesse dei consulenti non può non essersi anche un interesse commerciale che può portare a forzare certi discorsi
E quando gli investitori istituzionali quando gli investitori quando coloro che vivono della finanza si occupano con molta attenzione del di un dell'impresa
Bene da parte dei manager d'impresa non può non nasce da un certo tipo di sospetto di timore di riserva
Se è vero che dietro a quel mondo aleggia sempre in modo difficilmente distinguibile dal dal resto atteggiamenti che sanno più di speculazione che non invece di e corretta valutazione dei fenomeni reali
Dietro l'interesse della stampa economica ci possono essere cose molto sensate molto opportune molto appropriate ma ci può anche essere la ricerca di e notizie e di scoop e non invece di voler fare e cultura d'impresa
è sicuramente quindi è un tema di cui ieri si parla molto
Vediamo che cosa che cosa c'è dietro
Per dirlo con uno slogan
A me sembra che si possa dire che la filosofia della creazione di valore
A come motivo di fondo mettere al centro dell'impresa il valore dell'impresa valore dell'impresa come e baricentro degli obiettivi dell'impresa come baricentro dei comportamenti
E come baricentro dei sistemi di gestione come baricentro dei valori dell'impresa e quindi la creazione di valore come valore tra i valori dell'impresa su questo poi vorrei tornare non per niente siamo nella sede più opportuna e più appropriata per parlare di valori
Certamente oggi si sente il si sente e si legge materialmente essere e prendiamo la carta dei valori FIAT recentemente messa a punto vediamo che c'è tutta una serie di valori essere gruppo soddisfare il cliente
Rispettare i dipendenti eccetera che hanno che contornano un valore centrale che chiamato creazione di valore
Perché questo tema è così di attualità
Ma io credo che in estrema sintesi il motivo per cui si è arrivati a parlarne molto sia ascrivibile ha due cause
Da un lato ci sono le prove può piacerci o no ma ci sono prove più che consistenti
Che dimostrano che la gestione di impresa l'impresa nei suoi concreti reali comportamenti genera quelli che vengono definiti dei ghetti di valore cioè l'impresa
Risulta opera in modo da valere meno talvolta anche molto meno di quanto potrebbe e l'impresa nella realtà nei suoi comportamenti molto spesso dimostra di non avere il suo valore come punto di riferimento
Ma c'è un'altra variabile perché se questo è vero se esistono questi Djebbi valore significa che le imprese in qualche misura storicamente dichiarare questi gap se lo potevano permettere di c'era qualche condizione che consentiva loro di generale queste quel questo che è di valore
Oggi c'è qualcosa che non glielo permette più
Questo qualcosa ancora una volta questa tavola ormai di uso
Più che ricorrente che si chiama globalizzazione la globalizzazione finanziaria in particolare
E fa sì che le imprese
Trovino uno scrutinio una valutazione sistematica continua da un mercato dei capitali che ha rotto le barriere ha rotto gli argini non conosce più nazionalità alla possibilità di muoversi con grande facilità
E rapidità e quindi questo mercato è alla costante ricerca di imprese dove ci possa essere la possibilità di creare valore la possibilità di coprire queste questi spazi di valore non sfruttati
E quindi le imprese nella ricerca non molto efficiente di valore che tradizionalmente seguivano oggi sono messe sotto particolare pressione oggi l'impresa avverte sempre più il fiato sul collo di un mercato dei capitali che per definizione ragiona su questo tipo di di parametro e che per mille motivi
La facilità di movimento la professionalizzazione dell'azionariato di massa che determina la nascita di e sindacati come si diceva degli azionisti degli operatori professionali che questo devono far di mestiere l'apertura del capitale e fa sì che questi Getter vengano sempre più sistematicamente aggrediti
Ma il primo punto è perché ci sono questi che e quindi perché in qualche misura avviene che le imprese e si comportino diversamente tensione diversamente da quello che la teoria ha sempre immaginato
Perché dal punto di vista teorico nella creazione di valore se meno che nulla di nuovo
E dovrei dire anche che dal punto di vista pratico
Cioè dei parametri di cui tanto si parla qui faremo anche cene eccetera ugualmente nella creazione di valore non c'è quasi nulla di nuovo non ho con me lucidi che riportano citazioni di Alfred Marshall
Che nel mille ottocentosettanta definiva leva
Anche se non lo chiamava Eva
O di riviste dei primi anni del secolo ricerche di Camarda e riviste americane che dedicato ad interi numeri all'opportunità di misurare in risultati economici come oggi la creazione di valore dice che bisognerebbe misura
Quindi c'è veramente molto molto molto molto molto poco di nuovo dal punto di vista e teorico e dal punto di vista pratico l'autista tecnico e però in realtà c'è molto di moda tutte vista pratico
Se è vero che di queste cose di cui si sta parlando si sente il bisogno
In modo sempre più esteso
Si sente il bisogno si è sentito il bisogno a partire da imprese evolute da imprese di qualità da imprese che sicuramente ignoranti non erano di economia di management e così via quindi segno che qualcosa di nuovo sicuramente c'è
Quali sono
Degli esempi dei motivi che di fatto molto spesso hanno condotto conducono le imprese a in a a sceglierà comportarsi orientarsi in modo diverso talvolta antagonista il terrorista alla alla creazione di valore
Molto spesso le logiche di governo d'impresa si sono orientate allo sviluppo
In è inconsueto
Ed era ancora molto più consueto sentire che il primo obiettivo di un'impresa era crescerà
In certi Paesi incerti
In certi modelli imprenditoriali addirittura la crescita è stata l'obiettivo e prioritario dice un certo Vacca su Oggi che avete tutto il diritto di pensare sia un nome che mi sono inventato avvenne però è un professore della lista dei Tokyo spero che ci crediate
Intervenendo al primo convegno tenuto in Giappone sul tema della creazione di valore
E dice nel perseguire la crescita a qualunque prezzo nessuna considerazione veniva data al costo del capitale implicita in questa strategia era l'assunzione che il capitale fosse risorsa illimitata e gratuita
Molto spesso
Osservando i comportamenti d'impresa
Si ha la sensazione che il capitale venga considerato risorsa gratuita
E certamente molto spesso il capitale degli azionisti non è stato considerato che non è compreso come questa il cui costo non è compreso nei costi d'impresa
è considerato come è una risorsa dal costo molto evanescente e quando una una entità è molto evanescente è facile dimenticarsene considerare che e che non esiste ad esempio la creazione di valore a questo riguardo dal dei messaggi molto precisi
Dice se la crescita può essere un fatto assolutamente positivo o può essere il peggiore dei mali
Se la crescita avviene in condizioni di redditività pari al costo del capitale dice la creazione di valore la crescita è uno sforzo inutile
E se la crescita si associa ha una redditività inferiore al costo del capitale la crescita assomiglia un tentativo di suicidio
Se la crescita avviene in condizioni o si associa ha una redditività superiore al costo del capitale la crescita è la cosa più bella di questo mondo
La crescita diventa un motore straordinario di accelerazione del valore dell'impresa e quindi della sua capacità di e creare ricchezza per gli azionisti
Un altro obiettivo che di fatto ha connotato in comportamenti di tante realtà d'impresa non dichiarato perché non è bello dichiararlo mani fatti molto preciso e chiaro e la conservazione la tendenza
A conservarsi il conservatorismo forse sarebbe meglio dire
Ad esempio due citazioni francesi di due persone due autorevoli economisti che hanno posizioni politiche opposte
Emmanuel Todd nelle diciamo economy dice più importante svantaggio competitivo dalla Francia è costituito da una classe dirigente fatta di funzionari che giocano al capitalismo
Dice Nicola dei tu direttore dell'ESA ecco un mondo tutto impegnato a organizzare la propria autoconservazione
Ma se cerchiamo un mondo imprenditoriale in cui forse la tendenza alla conservazione alla continuità dell'impresa è stato più rilevante più marcato che altrove
Possiamo pensarla Germania
In un rapporto
Relativamente ormai non più recente anzi ormai non più recente di Credit Suisse First Boston si dice
Lui ha pressanti abbrevia i giornali fa un andò due il tuo valori in avorio Roppi al Campiello che i cicli abbiamo rivalutato gli investimenti in Germania il nostro portafoglio depressi Palmisano
Il verde Paolo Sarpi o usciamo dal Belli in giorni il progresso ignorate le and Corporate jeans abitavamo in moscia Rodolfo nelle
Crediamo che il corpo Redford russo si sta spostando molto fortemente da quella tendenza al cosiddetto over investment a investire più del necessario
A una tendenza a dare invece priorità di attenzione al ritorno e per il capitale in Germania certamente questa evoluzione molto molto molto visibile
Volutamente non ho non ho citato gli Stati Uniti
Proprio per segnalare che non si tratta semplicemente di una moda che stiamo importando ci sono dei motivi che possiamo assolutamente rintracciare e in altri contesti
Diversi da quelli americani negli Stati Uniti invece il motivo forte che ha forse più degli altri spinto a promuovere la creazione di valore
è stato il fatto che in quel mondo in quel modello di impresa
Molto i comportamenti sono influenzati dai sistemi di gestione da quei sistemi che il management a partire da quello sviluppato nelle business schools hanno introdotto e diffuso benessere guardiamo ai sistemi di gestione che più degli altri di fatto influenzano i comportamenti e le scelte d'impresa quindi pensiamo i sistemi di e pianificazione di controllo di incentivazione e così via e dobbiamo prendere atto gli americani ha dovuto prendere atto hanno denunciato il fatto
E questi sistemi sono orientati fondamentalmente a privilegiare il reddito avrebbe e invece che una redditività durevole e quindi sono sistemi sbilanciati che squilibra no l'attenzione del management a vantaggio del reddito
Rispetto alla considerazione del capitale investito
A vantaggio del reddito avrebbe rispetto alla dura alla durata al alla capacità di di durare della della redditività che non considerano il costo del capitale il rischio un libro tra Enti tra i primi più importanti scritto sul sul tema Dutton Copland accademico di finanza diventato poi papa della società McKinsey
Comincia con queste parole molte avviene negli Stati Uniti si stanno orientando rapide e sicure nella direzione sbagliata
Quali imprese le migliori
Quelle di cui libri di management hanno tessuto le lodi quelle che sono state considerate modelli bene quelle in prese considerate modelli a un certo punto hanno incontrato un problema gli azionisti si sono fatti i conti
E pensando che fossero dei buoni conti
Si sono resi conto invece che queste imprese eccellenti per molti aspetti l'eccellenza la potevano dimostrare ma certamente non per quanto riguarda il loro torna
La cosa è partita di lì
E quindi non è il caso di ricordare
Soggetti che di questo percorso sono stati attori particolarmente vivaci e importanti
Rapporto il primo che accademico di Chicago il primo che scrive e un libro dedicato all'argomento partendo proprio da queste osservazioni
Già citato Tom Copland a partire dal dagli anni Novanta abbiamo l'esplosione del leva IVA in realtà
Inventato come marchio non come concetto da dalla società spero Stura
Anche se in realtà come dicevo prima la Teoria da cui partono i semi è molto più antica può risalire tranquillamente alla classica teoria finanziaria d'impresa da Modigliani mille o addirittura ancora ancora dal primo
Concretamente
Il percorso storico secondo me può essere tracciato un po'in questi termini
Il movimento si è attivato con molta Energia a partire dalla seconda parte degli anni Ottanta negli Stati Uniti li trovate nomi di impresa che se ne sono fatte pioniere in qualche modo Coca Cola e tinti pezzi vuol dire smentendo il carico Scotto
A partire nella ricerca senza aver parlato senza aver dichiarato la propria appartenenza alla setta di coloro che credono alla creazione di valore come punto di riferimento e vedono nell'azionista
Sotto questa bandiera della creazione di valore FIAT che a partire dal novantasette
Introduce la creazione di valore come riferimento base di tutta l'incentivazione del management a partire dei livelli più alti e poi via via nei sistemi di gestione leggi che accompagna con Bernabè il processo di privatizzazione utilizzando questa chiave di comunicazione nei confronti nei confronti del mercato
In Italia anche qui poi e via via la cosa comincia con i ritmi italiani che a diffondersi in modo progressivo
Allora e cosa c'è di nuovo in questo in questo tema
Ma dicevo che la novità viene le il
Il il motore del cambiamento viene dalla globalizzazione globalizzazione si porta l'impresa a dover
A doversi confrontare sistematicamente sotto due profili e l'impresa ha sempre pensato ai propri concorrenti come alle imprese che fanno il suo mestiere
L'impresa deve cominciare a pensare che suoi concorrenti sono tutte le imprese qualunque mestiere facciano in qualunque parte del mondo
E perché l'impresa è in competizione con qualunque altra per una risorsa una risorsa particolarmente preziosa che il capitale
E quindi dato che questo mercato dei capitali diventato particolarmente il potente e magari troppo ingombrante
è un mercato che ragiona condono nella pupilla mercato che ragiona attraverso certe chiavi
Le impresa non può permettersi di trascurato e quindi l'impresa dette
Progressivamente accettare il principio della creazione di valore come e logica di governo quindi come principio guida dei propri Della propri comportamenti di gestione come misura quindi come parametro come numero che esprima le performances come chiave di comunicazione
Nei confronti dell'interno soprattutto nei confronti della e Financial com'
Io non non vorrei minimamente dare spazio a considerazioni di ordine tecnico
Però
Qualcosa va detto anche per le conclusioni a cui invece e in pelle postazione a cui è importante
Cosa interessa all'azionista abbiam detto interessa che l'impresa crei valore cosa significa crei valore si crea valore seppure terminato capitale investito rende più di quanto costa
è una banalità
Seconda banalità il costo per chi usa il capitale investito corrisponda rendimento preteso da chi lo fornisce quel capitale
L'azionista nella fattispecie la terza banalità e dire che il rendimento preteso e dipenderà il grado di rischio che corre Capital forni e quindi le variabili chiave che contornano il concetto della creazione di valore e che quindi esprimono l'interesse dell'azionista e quindi portano ai numeri su cui l'azionista interesse a giudicare l'impresa e a misurare l'impresa
E quali sono sono rendimento del capitale
E non c'è nulla di nuovo
Il costo del capitale qui c'è qualcosa di nuovo perché è un concetto non così abituale
Anche perché e questa seconda personalmente è una delle piccole novità importanti questi concetti stanno introducendo nelle imprese anche perché il costo del capitale sia calma esplicitamente in causa la variabile rischi fare impresa vuol dire per definizione affrontare i rischi ma rischio è sempre rimasto parola Académica parola astratta parola indeterminata
Ecco il rischio diventa numero perché e necessario per dare misura
Ha una misura necessaria il costo del capitale questo significa far prendere atto al benzene
Di cosa rischio significhi di quali siano le variabili attraverso le quali può essere gestito fa dire al le fa capire al management che per migliorare la creazione di valore
Ha tre strade
Migliorare il suo rendimento quindi migliorare il reddito gestire meglio il capitale
Oppure ridurre il rischio perché lo stesso reddito con la stessa redditività valgono di più
Se realizzate in un'impresa a minor rischio un'attività che e che rischia di
Se il mercato fosse razionale se il mercato fosse razionale
Come dovrebbe valutare un'impresa e dovrebbe dire che un'impresa vale quanto capitale c'è investito in esse investito più che cosa più o meno
Le attese le prospettive
Di
Capacità di creare valore che all'impresa possono essere attribuite
C'è il mercato che cosa si chiede
A che cosa che cosa piacerebbe sapere al mercato piacerebbe sapere se in prospettiva
E quell'impresa alla capacità la probabilità di realizzare dei rendimenti del capitale superiore al costo del capitale
Un mercato razionale
Sottolineo sempre
Dovrebbe dire che un'impresa vale più dei soldi investiti il suo valore superiore all'entità del capitale investito se ed in quanto i risultati futuri di creazione di valore che si può aspettare sono positivi di sé vede davanti a sé vede nel futuro dell'impresa capacità di generare redditi superiore al costo del capitale
Questo lo volevo dire per sottolineare un aspetto che secondo me è molto importante
Perché è uno degli equivoci in cui è è molto facile rischiare di cadere anche per tutta la pubblicistica e il battage a cui in qualche modo si è si sottopose
La creazione di valore
A come motivo secondo me molto forte importante quello di riuscire a far alzare lo sguardo dell'impresa
E a incorporare nei conti nelle valutazioni e la prospettiva di lungo termine
E perché il valore per non dipendere
Tanto dai risultati che l'azienda sa realizzare a bere
Ne possiamo calcolare
Chiamiamolo come vogliamo civile Eva Economic profit o quant'altro volete
Sicuramente un'informazione importante ma ben più importante e cedimenti anche cercare di capire quali sono le prospettive
Della redditività le prospettive del rischio le prospettive di sviluppo delle imprese
Altrimenti anche i numeri della creazione di valore finiscono per essere numeri e poi o numeri addirittura degli anni
Io ho provato a fare un esercito di questo genere
Che cosa dovrebbe indurre la creazione di valore
La creazione di valore e funzione
Di tre capacità se volete dell'intera
Sa per generare una redditività la più elevata possibile la più durevole possibile la più sicura possibile e sono tre elementi assolutamente antagonisti tra loro
Quindi il gioco del valore è un gioco di equilibri di equilibri tra queste tre prospettive così difficili da tenere da tenere insieme da Bilancia
Però guardiamo cosa c'è dietro a queste prospettive
Redditività elevata vuol dire
E funzione della capacità di un'impresa di di operare con determinazione e rigore
E funzione della assenza di difetti e come e perché si permissivismo lassismo tolleranza per l'inefficienza
L'ideale dell'azionista è un'impresa che non genera una lira di reddito meno di quanto può non investe una lira di capitale più di quanto dovrebbe
Abbia sentiamo sempre raccontato che l'azionista Erminio per guarda i dividendi trimestrali
Se fosse così e non è così
Quello sarebbe un azionista poco intelligente sarebbe un azionista che non fa il suo interesse
Perché l'azionista intelligente non può non tenere conto del suo interesse a che la redditività duri nel tempo e questo cosa vuol dire vuol dire che l'azionista intelligente non può non apprezzare in un'impresa l'intraprendente la lungimiranza
Così come l'azionista intelligente non può non punire di un'impresa il conservatorismo e la miopia perché non può non vederli commi minacce
Alla capacità di creare valore
Terzo
Redditività assicura non vuol dire che l'azionista non a Mila rischio per definizione la stilista Parma
Sicuramente però l'azionista
Non ama l'azzardo non ama l'improvvisazione e quindi sicuramente l'azionista non può non privilegiare comportamenti che dimostrino prudenza e consapevolezza nella gestione dei
Ecco io credo che questa questo schema possa mettere abbastanza ben a fuoco che cosa l'azionista vuole scoprire scovare nell'impresa
Quali sono le virtù che vuole trovare e quali sono i difetti che spera non ci sia
Al di là dei numeri anche se i numeri possono essere molto utili a confortare le opinioni
Certamente io credo che ecco questa miscela la ricerca di questa miscela è da parte dell'impresa un esame di coscienza rispetto a queste variabili possa essere estremamente Inter
Ho sui numeri cambia molto perché qui
Io ho messo dei nomi generici ma dietro di uno di quei nomi generici chip sono dei nomi compresi
L'azienda Alfa genera utile leggiamo sul giornale o nel bilancio e andiamo a scoprire che l'azienda Alfa distrugge valore
L'azienda del TAR ridotto la sua redditività mi è capitato di leggere per un'azienda con cui lavoro recentemente
Ho detto quella della per cortesia fate qualcosa in termini di comunicazione perché se dimostrate con i conti che state facendo al vostro interno come stanno le cose
Potete dimostrare che invece avete aumentato la vostra capacità di creare
L'azienda Tauro interdetta
L'azienda cow crea valore tra le aziende che più stanno creando valore
Chissà quanto in base a ragione quanti in base a follia dei ma ci sono certamente aziende che presentano conti economici particolarmente Ingrosso prodotte la famosa Amazon.com abbia moltiplicato le perdite con la stessa rapidità con cui ha moltiplicato il fatturato eppure è giudicata sul mercato si accapigliano per comprarmi titoli
Le i numeri della creazione di valore i numeri possono essere rintracciati su tre fronti fondamentalmente dal bilancio
E qui abbiamo tutta la la tecnica che aiuta a correggere i dati calcolare leva dicono che il profitto e civili e così via
Che ovviamente sono misure con una serie di problemi
Risentono delle convenzioni contabili risentono del focus di breve perché guardano breve termine risentono molto spesso di logiche di tipo fiscale invece che gestionale del cono
Quindi sono misure
Parziali sicuramente
Un'altra fonte di informazioni possiamo cercando in Borsa molte classifiche oggi vengono fatte partendo dai dati di Borsa sui dati di Borsa si dice che oggi o negli ultimi cinque anni l'impresa europea che ha creato più valore sta passando
Ad esempio con circa novanta per cento medio annuo di creazione di valore
Seguita poi da no chi ha eccetera eccetera nelle prime dieci per curiosità sembra essersi un'italiana
Che la Banca Fideuram al nono posto
Anche i dagli valori di Borsa
Lo insegnate voi a me sono da prendere con grandi cautele con grande attenzione
La Borsa è molto volatile
Per cui la Lazio il giorno dopo il derby ha perso il tre per cento del valore un punto a volte subito
Molto spesso ci sono comportamenti irrazionali si dice oggi mette le finanziarie voi sapete che il mercato è diventato molto più efficiente ma non sta dimostrando di essere molto raffinati e quindi il mercato
Ha sicuramente vive di emozioni che molto spesso magari ha ragione magari ragioni però molto spesso difficilmente lo rendono inquadrabili in schemi razze c'è una terza strada
A cui personalmente attribuisco grande interesse
Che quella di completare le informazioni precedenti guardiamo pure i bilanci opportunamente riparati guardiamo pure alla Borsa dove è possibile con tutte le attenzioni del caso
Guardiamo anche a quelli che si possono chiamare il driver di valore però sono i driver di valore sono tutte quelle variabili quelle lede
Che possono essere più significative per segnalare se come un'impresa dimostra capacità di creare valore soprattutto in prospettiva
Un caso che si fa che si cita sempre il caso dalla compagnia svedese Skandia assicurativa
Voi sapete da alcuni anni a questa parte a integrato il proprio bilancio pubblico una serie di informazioni legate a driver di valore
Cioè identificato una serie di variabili alle quali Skandia dice
Il dodici al mercato
Sono variabili che concorrono che segnalano la capacità di creare valore un'impresa come Nanni
E su queste variabili Skandia fornisce informazioni sistematiche
Misurando l'attraverso dei parametri è chiaro che sono parametri in qualche misura soggettivi
Allora
Due minuti
Sicuramente
Questo discorso sta facendo bene all'impresa
La creazione di valore aiutato imprese capita intensi
Chimiche cantabile cementiero eccetera nel campo dell'energia a dimensionare meglio le scelte di capitale investito
Aiutato imprese matura pensiamo imprese automobilistiche imprese alimentari Testini a migliorare l'efficienza dei processi
Aiutati imprese in crescita a gestire con più consapevolezza il bilanciamento tra e crescita e redditività quindi a crescere più ragionevolmente
Aiutati imprese diversificate a razionalizzare il proprio portafoglio selezionando meglio
Voi sapete che il mercato si chiede sempre se incerto business starebbe meglio da solo che non inserito all'interno di un portafoglio
Le chiavi sono quelle di riuscire a fa a diffonderlo nelle imprese quello che oggi le il mercato dimostra di cercare è proprio questo un caso tra i tanti da qualche anno a questa parte da due anni a questa parte mi pare gruppo Danone a è cominciato a trasmettere informazioni al mercato in termini di creazione di valore dicendo al mercato che aveva adottato i parametri classici
Il mercato non ha minimamente reagito
Ha lasciato Danone allo stesso presso di prima
A un certo punto Danone ha cominciato a cambiare i comportamenti
Ha fatto un'operazione di buy back a razionalizzato il portafoglio ha introdotto un sistema di incentivazione legato alle performances del management orientato alla creazione di valore
Nel giro di non molti mesi il mercato a fatto crescere l'apprezzamento di Danone mi pare dell'ordine del quaranta per cento
Quindi il mercato oggi sta cominciando a fare attenzione a cercar di capire se nei messaggi dell'impresa c'è declamazione o c'è reale convinzione e coerenza di comportamenti
In conclusione questo movimento
E sicuramente un fatto
Può essere sicuramente un fatto positivo perché credo che possa essere una chiave molto importante per diffondere una vera seria migliore e cultura economica nell'impresa
Come ogni cosa ai suoi limiti come ogni cosa ai suoi rischi
Ci sono tre rischi in particolare che nella mia esperienza vedo molto forti molto concreti
E che sono rischio moda e quindi che tutta questa operazione si risolva in definitiva nell'indossare un abito perché gli altri lo portano non perché in realtà possa essere una modalità per migliorare se stessi
Che non si riduca un fatto tecnico invece molto spesso accade che confondiamo la realtà con la produzione di numeri non è quello il problema e cambiare e i comportamenti le modalità di gestire e che non venga strumentalizzata
Cosa intendo con questo punto io ci terrei a chiudere richiamando alcune cose che nell'intervento iniziale Ligier Crosti ha detto e visto che siamo nell'istituto
Che si occupò dei valori d'impresa credo particolarmente importante
Io credo che oggi l'impresa debba un pochino difendersi da un pericolo di arroganza del mercato dei capitali detto prontamente
E in realtà non si crea valore per l'azionista a lungo andare se non si tutela una serie di altri capitali che sono funzionali a quello dell'azionista
Il capitale dell'azionista e lo si difende solo se l'impresa tutela il proprio capitale di mercato
E quindi la soddisfazione del cliente tutela proprio capitale umano e quindi la soddisfazione di chi ci lavora e tutela proprio capitale di relazioni e quindi la soddisfazione dei partner
Tutela il proprio capitale organizzativo tutte la quello che si chiama il proprio capitale intellettuale le proprie competenze
Questa è la miscela dell'impresa dell'impresa di successi e quanto più l'impresa sappia sa essere equilibrata su tutti questi fronti tanto più l'azionista ne trarrà beneficio
Non mentre molto pericoloso se l'azionista e pretende di essere un soggetto la cui soddisfazione deve prevalere sulle altre anche a costo gli altri capitali in qualche modo di di penalizzarli
C'è poi un problema in più
Un autorevole economista uno di quelli di cui fa piacere ascoltare le elezioni la stortura Rizza che la storia insegna che il capitalismo è fondamentalmente instabile e che di tanto in tanto deve essere salvato da se stesso
è una portentosa sorgente di beni e servizi ma come una macchina da corsa dalla delicata messa a punto si guasta spesso e necessità di frequenti riparazioni controlli revisione io ho l'impressione e che siamo in un momento in cui qualche revisione sia da fare
Soprattutto mettendo in campo recuperando il massimo valori perché altrimenti qualche qualcun altro si preoccuperà di farlo di farlo per noi ecco io mi auguro che la creazione di valore
Non venga travolta ecco dai problemi che questa revisione potrà determinare e perché se se Tresa per il buono che può dare sicuramente e può dare dei risultati positivi alle imprese e al che i sistemi economici vi ringrazio per l'attenzione spero di non
Grazie proprio alle donne
Dopo le quattro parole che avevo detto io dalla quale avrete senz'altro capito che non sono professore questa relazione splendida
Va da sé Tizio sarebbe così susciterebbe la desiderio di commentare me ne astengo subito il passo invece la parola altri professor cosa credo per primo al professor Molteni perché credo che gli argomenti che sono sorti da questa relazione formeranno poi oggetto dei della tavola rotonda che seguirà a questa prossima relazione grazie
Professor coda se il sistema
Ecco rinnega
Qui
Ad oriente
Allora buon proseguimento di pomeriggio tutte
Io vedo di
Di arrivare subito al sodo perché non vorrei rubare troppo tempo alla parte che svolgerà Mario Molteni come ci siamo divisi i compiti Mario Molteni io io dirò
Diciamo qualche cosa di improduttiva in particolare mi soffermerò sull'impianto della ricerca che Lisi ha condotto su cui i risultati riferisce Mario Molteni
La prima diciamo o riflessione che voglio fare
E chiede che diamo uno sguardo a qual era la situazione del nostro mercato finanziario fino a pochissimo tempo fa fino a pochi anni fa
Che ci rendiamo subito conto se facciamo questa operazione mentale come una ricerca su Bolloré strategie Bilancio sarebbe stata impensabile
Pochi anni or sono perché sarebbe stata impensabile perché il nostro mercato finanziario era un mercato asfittico e isolato dal resto del mondo
Era un mercato dominato dai gruppi di controllo che facendo bello il brutto tempo
Sul piano delle regole e della capacità di far rispettare le regole di un moderno mercato finanziario che noi eravamo in una situazione di grandissima arretratezza adesso e ci troviamo in un quadro che completamente cambiato
Il mercato è diventato più grande e sta continuando a ingrandirsi assolutamente integrato
A livello internazionale
è un mercato in cui diciamo o lo sviluppo che ha avuto il settore della gestione del risparmio ha portato anche da noi di investitori istituzionali ad assumere un ruolo guida la conseguenza di tutto questo che cos'è la conseguenza è è che le imprese prendono molto sul serio
I giudizi che il mercato da sui loro titoli e che si esplicitano
Nella
Valore nel prezzo dei titoli
Le imprese quindi e stanno o
Investendo attenzione manageriale risorse sulla comunicazione rivolta al mercato finanziaria
La comunicazione con il mercato finanziario si intensifica sempre di più e si avvale di una molteplicità di strumenti
Si avvale del bilancio ma si avvale anche di tutta una serie di altri strumenti fra il quale diciamo importanza che scendeva assumendo internet no come strumento continuativa ma pensata l'importanza delle comunicazioni che quotidianamente vengono intrattenute con il mercato finanziario dagli investor relations manager managers
Pensate alla grande attenzione e al senso di responsabilità con cui il Consiglio di amministrazione affrontano il problema
Dell'aggiornamento del prospetto informativo eccetera eccetera o del comunicare tempestivamente informazioni che sono price sensitive diciamo tutto uno scenario assolutamente nuovo per noi
E che ci fa capire come diciamo a seguito della liberalizzazione valutaria appoggia in ingresso diciamo nella unione monetaria europea di tutta una serie di cose no anche noi diciamo ci troviamo a essere parte di un mercato finanziario globale no
Guidato da operatori che esprimono come si diceva prima
Giorgio Donna attese chiare e forti di creazione di valore
Ok e ed operatori che sono sempre più attrezzati meglio attrezzati per analizzare se le imprese danno non danno risposta a queste loro attese
Ecco Dini questa è
Una prima serie di considerazione che io credo sia utile tenere presente per capire come mai siamo qui oggi a parlare di queste cose
Seconda serie di considerazioni invece riguardano l'impianto metodologico della ricerca che abbiamo fatto e che poi avrà seguito anche in una altri lavori di ricerca perché crediamo di aver aperto un filone di ricerca estremamente interessante
Almeno dal punto di vista dal punto di vista nostri speriamo anche dal punto di vista delle imprese che degli operatori degli investitori istituzionali
L'abbiamo dovuto nella accostare diciamo questo tema Valore strategia bilancio abbiamo dovuto risolvere una serie di problemi
Un primo problema era quello di collegare il valore
In cui si esprime il giudizio del mercato da
Dall'impresa
Valore che rappresenta sempre più come dicevo prima una sorta di voto che il mercato da al management aziendale accogliamo collegare questo valore anche cosa la strategia spetta la prima operazione che abbiamo dovuto fare
Secondo operazione che abbiamo tutto fare e di chiarire bene il concetto di strategia
Vado da capire bene che cosa vuol dire nell'ottica degli investitori istituzionali analizzare la strategia ai fini di formulare quei giudizi che poi dopo no il mercato riassume nei pressi di borsa
Terzo operazione che dovevamo fare era quella
Vedi tra da quel concetto di strategia no vedere di e capire come poteva essere articolato il giudizio la valutazione
Che gli analisti che fanno analisi fondamentale sono chiamati a dare della strategia dell'impresa quindi come si articola il giudizio valutativo della strategia e su quali informazioni si fonda per poi andare alla fine a pescare tra i bilanci ed eventualmente ad altre fonti informative ma ne abbiamo utilizzato come unica fonte informativa i fascicoli di Bilancio
No andare a pescare quali informazioni che servono per dare un giudizio sulla strategia allora vediamo
Come abbiamo affrontato queste diverse operazioni cominciando dalla prima
Ecco io con questo
Solo su questo lucido
No che voi trovate nella cappelletta a pagina otto
Vediamo un pochettino dall'alto
Il valore
Economico dell'azione
No dipende da che cosa dipende da dalle valutazione diciamo
Delle prospettive reddituale di crescita tra come abbiamo anche potuto capire
Dalla esposizione che è stato precedentemente fatta da Giorgio Donna quello che interessa no
Mettendosi nell'ottica del mercato degli investitori istituzionali di
Capire
Quell'azienda
Che prospettive reddituali en
E quali prospettive di crescita
A me pare estremamente rilevante ai fini nostri la distinzione tra prospettive reddituali e di crescita
Percepite dalle prospettive reddituali detesta effettive perché nel percepito da parte del mercato entrano che cosa entrano in considerazione le mappe cognitive degli analisti
Che certe cose le capiscono accertato e code fanno fatica a capirla pensata non so per esempio Jack guai se negli anni Ottanta quanti anni ci ha messo per far capire al mercato finanziario americano che genera Elettriche
Era una conglomerata diversa dalle altre
Che non meritava un discount che veniva applicato sistematicamente dal mercato alle conglomerate petto per dire quanto sono importanti
Ovviamente nel percepito entro le attività comunicazionale dall'impresa tante volte riescono a far bene al mercato certe cose molte volte non ci riesco
Comunque sono sempre importantissime le comunicazioni nell'influire diciamo su quella che sono le prospettive percepita
Ecco poi se andiamo a vedere sotto le prospettive reddituali e le prospettive di crescita effettive ecco lì Leo distinte però è ovvio che sono connesse fra di loro questo il significato di quelle frecce diciamo che collegano queste due variabili però è utile
Considerarle distintamente
Quando parlo di prospettive reddituali effettive intendo le prospettive rituali espresse misurabili intervenga così consistentemente positivo è chiaro che a quel punto se vi sono delle prospettive di crescita
Interessante
Possibilmente due cifra anche perché qui è un altro discorso che chiama in causa le mappe cognitive ma ho l'impressione che un mercato tenda a premiare molto in presenza di uno spread positivo le prospettive di crescita quando sono sostenute
Prospettive di crescita di tre quattro cinque per cento non mi sembra così come impressione ma ma questo fa parte il discorso che fa patto un po'anche delle mappe cognitive degli analisti del mercato eccetera per cui o tendono a premiare la crescita double digit
Non la crescita diciamo relativamente relativamente contenuta
Ecco da che cosa dipendono queste prospettive per e che hanno che
Dipendono
Da dove e da come l'impresa si posizione
Sta in quali settori impresa è posizionata in settori in sviluppo i settori attrattivi oppure no e poiché posizionata Beno posizionata male
Quindi l'Anatel posizionamento è rilevante sia diciamo per ragionare sulle prospettive reddituali sia anche per ragionare su quelle che sono le prospettive le prospettive di crescita dopodiché però prospettive reddituali prospettive di crescita richiedono delle riflessioni distinte fatti le prospettive reddituali e chiama in causa essenzialmente azioni manageriali
Rivolte a realizzare un potenziale di miglioramento reddituale un potenziale di efficienza un potenziale di crescita dalla produttività
E quindi azioni manageriali che sono sviluppate condotte
Diciamo ho sul filo proprio della dell'esercizio delle esplicarsi
Di una
Di un vivere di una capacità da parte del mal di vivere i valori dell'efficienza della disciplina della razionalizzazione il che pone dica che ingegnerizzazione dei processi poi dire ristrutturazione
Quindi incerti bene ci stiamo in certi atti non ci stiamo eccetera e quindi il luogo della l'esplicarsi della razionalità economica se volete da parte del management
No
Ecco mentre invece se andiamo su quest'altro versante qui
Vengono chiamati in causa che cosa
Le capacità del mese di creare delle opzioni strategiche dell'opzioni di crescita e di prendere iniziativa
Quindi qui viene chiamata in causa la dimensione della non dell'efficienza della disciplina della razionalità ma della creatività della imprenditorialità della capacità di iniziativa
Che si esplicita appunto iniziativa imprenditoriale di sviluppo di nuovi prodotti di nuovi canali di nuovi di nuovi mercati di nuove aree di business e così via
Anzi direi che
Se le prospettive reddituali sono diciamo di mantenimento di uno spray positivo
In generale sono soprattutto importanti e credo interessante nell'ottica del mercato in finanziaria le considerazioni che riguardano questa sfera le considerazioni che riguardano quest'altra area
Sono rilevanti
In casi forse un po'particolare
Diciamo che
Nella norma
Diciamo per non avere dei brutti voti è necessario vivere la virtù dell'efficienza per non avere dei brutti voti
Però contabile non aree di brutti voti altro conto è avere dei bellissimi vuoti
Cioè su Andrea dei bellissimi voti bisogna vivere la virtù dell'imprenditorialità e della capacità di iniziativa e per quanto l'azienda sia un'azienda non piccolissima di una capacità di iniziativa che deve essere diffusa
è impensabile oggi giorno che pose essere impersonata e incorporate da in una sola persona
Quindi
Diciamo però è chiaro che se un'impresa riuscisse a fare una acquisizione di una impresa in perdita a un prezzo
Un impegno impedita tra un enorme potenziale proprio perché messo molto male un Nobel potenziale di miglioramento
L'impresa acquirente giudicata come un'impresa che ha tutte le carte in regola per ristrutturarla rimette alla reddito eccetera e se il prezzo d'acquisto una pezzo contenuto è chiaro che il mercato da subito un riconoscimento
Abbiamo visto no in alcuni in alcuni casi pensate non so all'acquisizione che ha fatto Marzotto
Negli anni come negli anni Ottanta o giù di lì
Alcune acquisizioni
Tipo quella di Lande Rossi e via dicendo
Quindi e o quella ancora precedente di diverse
Quindi questo è un po'diciamo il modo in cui abbiamo cercato di risolvere il primo problema che ci si poneva no di collegare queste due cose che voi qui vedete in rosso
Secondo problema
La strategia ecco ma che cos'è questa strategia che
Al quale diciamo sulla quale c'è un crescente interesse
Da parte del mercato degli investitori istituzionali degli analisti e così via è una cosa molto complessa questa strategia in realtà il concetto di strategia è un concetto
Che si articola in quattro concerti fra loro collegati
Che sono i due che sono rappresentate diciamo da poi rettangolini gialli
E gli altri due che sono rappresentati in quei cerchietti azzurre
Cominciamo dai i rettangolini sale strategia vuol dire che cosa analizzare e valutare la strategia vuol dire valutare l'orientamento strategico del top management incaica
Cioè è interessante dal punto di vista del mercato finanziario capire che cosa nella testa il top management qual è la visione
Del futuro dall'impresa che ha
Capire diciamo
Che cosa dovrebbe essere secondo l'impresa
è impegnato a far sì che l'impresa di venti che cosa
Ecco questo è il primo concetto quella che noi chiamiamo la strategia intenzionale cioè quali sono le intenzioni del top management
Questo è di fondamentale importanza ma non basta
E interessanti ente è molto interessante capire
Se detto management guarda in faccia la realtà
The che cos'è l'impresa oggi qual è la strategia di fatto operante realizzata dell'impresa
E mettendo a confronto questi due diciamo questi due concetti di strategia
La strategia diciamo che esprime le intenzioni strategie tormenti e la strategia diciamo che di fatto operante e funzionante no capire
Il già strategico c'è un cactus tratteggi ecco
Questo gap strategico è generatore di una forte tensione a cambiare le cose
E a cambiare migliorando l'impresa sul terreno dell'efficienza sul terreno della capacità di esprimere iniziativa imprenditoriale oppure no petto un po'il discorso
E nella misura in cui c'è un gap strategico
Che esprime una tensione The Top management addentro disse riesce a diffondere all'interno dell'azienda
Una tensione a far diventare l'impresa
Più efficiente più produttiva e più imprenditrice vada è chiaro che questo gap no sfocerà in azione decisioni azioni del top management
Del tipo non so lancio di sfide strategiche accrescere fa fare un balzo alla produttività aziendale
Lancio di sfide di tipo imprenditoriale dobbiamo entrare in un nuovo bene se eccetera
Modifiche
Azioni modificative
Della struttura dei meccanismi operativi per far sì che si liberino le capacità di iniziativa
Che e dica darsi carico di problemi aziendali che sono nelle persone che lavorano nell'organizzazione che magari non riescono esprimersi perché dominano logiche di tipo burocratico per cui sono lì bloccate eccetera eccetera
è chiaro che queste
Azioni sono azioni modificativa di questo e la strategia realizzata per te la cosa interessante
No Pratesi realizzate intendendo strategia strutturalmente le note cattivi cultura balordi fatto operanti
Sono diciamo
Variabili
Che definiscono l'ambiente comportamentale
All'interno del quale le persone che lavorano nell'azienda opera interagiscono fra di loro
No e si comportano da meri esecutori di Olmi ordini oppure sì
Operano dandosi carico dei problemi aziendali e
Posto che sempre ci sono delle persone anche con delle capacità impeditive ecco riescono magari a farsi avanti ed ecco che vengono fuori dalle opzioni strategiche dal comportamento di queste persone
Quindi e ed è chiaro poiché e da chi da questi comportamenti che derivano le performance e poi dopo deriva il valore che si crea
Per forma se valore che sono influenzati anche direttamente da come si configura come cambia il contesto ambientale
Allora che cosa vuol dire valutare
La la strategia vuol dire in realtà valutare quelle quattro cose lì
Perché due sono dipinte di giallo le altre dipinte dei di azzurro per l'avete capito perché ventidue quadratini gialle sono variabile che vengono fotografate a un certo momento
Stiamo a vedere che cosa nella tetto top management andiamo a vedere
Qual è la strategia di fatto operante oggi in una impresa
Mentre invece
I diciamo le variabili che sono indicate con colori non subito non sono variabili che devono essere cinematografari arte quindi osservate con riferimento a un certo per il tempo quindi quando ne ci caliamo nell'analisi dei bilanci fascicolo di bilancio a Pescara fuori informazioni che riguardano quelle quattro variabile è chiaro che dobbiamo per quanto riguarda i paragrafi Jalil posizionarci per esempio dire
All'inizio dell'alta al Periodo quando entrato in carica il nuovo chief executive officer qual era la situazione
E quali attese
Quali diciamo o visioni quali messaggi adatto quali intenzioni Espresso qua e andiamo a vedere nei bilanci successivi cosa è successo
Perché la cosa interessante non è quello di utilizzare uno due bilancio interessante perché esprimere delle valutazioni che riguarda la strategia e proprio lavorare sulla serie dei bilanci
E lavorare su variabili
Livello che si riferiscono a un certo momento e su variabili flusso che sono quelle che la sono indicate in quei due palloncini
Quindi vedete che abbiamo elaborato un po'al concetto di strategia proprio in funzione anche
Di poter poi dopo affrontare il passaggio successivo che è quello della operazionali dazione del concetto di strategia attese siamo domandate ma come può essere articolato
Il giudizio sulla strategia che il mercato è chiamato a dare due quali sono le informazioni che servono per dare
Questo giudizio
E questo è quello che trovate qui riassunto in uno schema successivo mi soffermo un po'su queste cose perché credo che sia importante capire bene queste cose per riuscire poi dopo a seguire la esposizione che ci fa a Mario Molteni
Allora ora questo e poi dopo io ho
Esaurito o quasi il mio compito
Il giudizio valutativo della strategia nell'abbiamo articolato in tre
Giudizi uno valutazione dalla qualità della strategia realizzata due valutazione della validità delle intenzioni strategiche tornano smentì
Tre valutazione della capacità detto bene di tradurre le intenzioni strategiche in azione manageriale efficace a me è parso che questi siano i tre punti in cui particolato il giudizio e per ognuno di quelli
Quelle di quei giudizi voi trovate nella rettangolino indicate le informazioni
Che bisogna andare a ricercare nel fascicolo di bilancio nei siti internet nei prospetti informativi nelle presentazioni che vengono fatte nel road show eccetera eccetera no da piazzare le domande per cercare di capire quale cosa
Per quanto riguarda il giudizio sub a lì con la fondamentale
Appunto focalizzare le performances le performances e saper vedere dietro le performances no
Diciamo molti fattori causali Steve riconducibile alla strategia di fatto per anche riconducibile al alla dinamica ambientale per quanto riguarda il discorso B invece bisogna focalizzarsi nel mettere a fuoco il gatto
C'è o non c'è un gap
Tra ciò che è e ciò che secondo Tom dovrebbe essere o dovrebbe diventare l'impresa
E lì c'è tutta una serie di di considerazioni entra in cause la intanto in considerazione per esempio le ambizioni e aspirazioni
Detto ma è bene la sua capacità di guardare in faccia i problemi la realtà di non nascondersi alle tute pescata dalle cose che voi vedete
Punto c lì entrano in considerazione decisioni e processi manageriali volti a colmare i due gare
Vuoi le decisioni processi manageriali che sono direttamente finalizzati a ciò e quindi decisioni e processi che prima erano indicati erano indicati qua
E ogni ricatti da questo da questa variabile sia indirettamente
E quindi
Decisione processi che mattoni si sviluppano grazie all'impegno del top management di modellare un contesto comportamentale
Che libera la capacità delle persone di darsi carico dei problemi della crescita dell'efficienza della produttività e dello sviluppo di iniziative nuove
No quindi perché sono un po'i discorsi
Bene
Io
Termine qua
Perché s'parzialmente quello che volevo dire hanno dette lascia la parola senz'auto Mario Molteni
Bene
Quindi
Il riaggiustare proteste innanzitutto
Ecco a me il compito di presentare i risultati del lavoro fatto sui bilanci con il problema che il tempo a disposizione è piuttosto poco quindi sostanzialmente mi limiterò a a segnalarvi fattori fondamentali dei lucidi che peraltro avete a disposizione per cui poi potete osservarli analizzarli con maggiore attenzione
L'obiettivo del lavoro fatto era quindi andare a vedere come comunicano la strategia attraverso il loro bilancio alcune in prese eccellenti nel comunicare
Almeno questa era l'ipotesi di partenza in effetti poi abbiamo trovato molte cose interessanti nell'analisi operata
Per quanto riguarda diciamo l'obiettivo mi sposto immediatamente al lucido numero diciannove sostanzialmente la ricerca come si è svolta abbiamo preso il Bilancio di tutti gli anni Novanta di dodici grandi imprese dopo le menzioniamo
E analizzando i bilanci ci siamo posti due fondamentali scopi innanzitutto quello di fornire diciamo agli operatori aziendali indicazioni
Intorno ai contenuti comunicazionali dei fascicoli di bilancio quindi rispondiamo la domanda un bilancio capaci di comunicare strategia passata futura i risultati
Efficacemente che caratteristiche dovrebbe avere dall'altra parte quella di suggerire agli analisti agli investitori istituzionali innanzitutto
Una uno schema di riferimento per elaborare delle corrette valutazioni proprio a partire dal materiale messo a disposizione dell'azienda e quindi gli interlocutori i due mondi che si vengono a fronteggiare
Appunto sui tre temi che sono stati richiamati prima dal professor coda la qualità della strategia realizzata la validità delle intenzioni strategiche e
La validità delle decisioni dei processi messi in atto nel tempo per colmare il gap vi ricordo appunto queste esteri fotografie queste invece necessitare per forza la considerazione di un arco temporale sufficientemente ampio quindi questi gli obiettivi della ricerca come vi dicevo le aziende italiane sono dodici sei italiane sei estere dell'estere quattro statunitensi e due inglese
Nella presentazione che vado a compiere adesso
Mi accingo dunque a mostrare la ricchezza e l'incisività dell'informativa sulla strategia realizzate sui risultati che c'è a disposizione o attraverso quali metodi attraverso quali
Anche organizzazioni di informazioni sì è arrivato a questo punto come poi Tormene gente nei propri bilanci valuta la situazione e le proprie intenzioni e appunto l'aspetto decisioni e processi
Ecco facciamo un salto immediatamente andiamo a fare un primo un primo quadro di sintesi dei dei bilanci che sono osservati
Questo quadro di sintesi allo scopo di focalizzarsi guardate su questo particolare cioè sul numero di pagine totali del Bilancio io ordinato questa tabella semplicemente in linea
In relazione al numero di pagine dalla più bassa alla più alta ed è interessante che sono venuti in fila prima le aziende statunitensi poi le aziende inglesi poiché aziende italiane a ben vedere distinguendo tra le aziende italiane che sono quotate anche all'estero in particolare newyorkese poi le aziende italiane che sono quotate esclusivamente sul mercato italiano
Da qui come vedete non è non è difficile osservare come l'ambito di quotazione e quindi le regole tipiche del mercato finanziario che viene a determinarsi
è fondamentale per capire il tipo di comunicazione che le imprese mettono al servizio degli investitori
L'unica azienda in questo senso che che ha un bilancio un po'lunghi un po'più lungo delle altre
E il e Luxottica pure essendo quotata solo negli Stati Uniti ma c'è da dire come poiché torni in giù come un informazione che poi ritroveremo il motivo fondamentale perché c'è molta cura all'aspetto design'moda eccetera per cui per esempio ci sono quaranta o cinquanta pagine di fotografie all'interno di questo bilancio ma comunque questo è un primo dato informativo piuttosto interessanti
Passiamo alla seconda tabella di sintesi perché ci consente di entrare un po'più gridate criticamente nel tipo di informazioni a disposizione
Ecco ancora una volta le aziende sono qui ordinate in relazione al alla voluminosità del Bilancio
Ma poi c'è una specificazioni in termini di informazioni relative alla strategia io all'organizzazione
A livello generale a livello di business informazioni sulle aree strategiche d'affari poi le la parte dedicata ai numeri in senso stretto quindi Bilancio nota integrativa bilanci delle controllate
Poi il Tech questo per quanto riguarda il consolidato poi quello che riguarda la capogruppo poi abbiamo un punto la presenza di foto che era necessario per riuscire un po'anche a giustificare la differenza di certi volumi tra l'una e l'altra azienda pagine varie in termini di indirizzi ai fogli bianchi informazioni generali eccetera
E poi due specificazioni interessanti sui quali tornerò più avanti
Allora vediamo le differenze
Fondamentali volevo proporvi qui cinque considerazioni rapide
Innanzitutto vedete che le imprese che operano nel contesto italiano sono appesantite dalla necessità di un dalla scelta di mettere accanto alle informazioni relative al consolidato le relazioni le informazioni relative alla capogruppo
Cosa evidentemente che da una parte cresce il volume dall'altra anche può indurre una certa confusione diciamo nei non addetti ai lavori ai quali pure si rivolge il Bilancio e comunque te con contraddistingue
Le nostre aziende rispetto a quelle del del panorama estivo
Da notare come seconda osservazione che ci sono delle in prese che hanno scelto comunque di uscire da questa logica
Luxottica lo fa da tempo Benetton dal Bilancio mille novecentonovantotto ha fatto un cambio radicale nella propria politica di comunicazione sulla quale tornerò più in fondo e ha scelto di fornire solo le indicazioni relative al consolidato infatti c'è proprio un un salto di qualità nell'informativa tra novantasette novantotto realmente importante
Andiamo avanti osservazione per quanto riguarda la lettera agli azionisti bene voi sapete che il bilancio italiano c'è la relazione sulla gestione che costituisce la prima parte del Bilancio che viene pubblicato e in molte situazioni ci sono relazioni di trenta quaranta cinquanta pagine in cui sostanzialmente le informazioni messe a disposizione sono molto ampie sulle quali è molto molto facile perdersi è molto facile apprezzare effettivamente la strategia realizzata e le intenzioni strategiche dell'impresa
Non così invece in molti bilanci di imprese estere in cui c'è una lettera talvolta del presidente in altre occasioni del ceo
In altre occasioni dei due insieme che in poche pagine danno una chiara diciamo descrizione della situazione e di voti di dove si vuole arriva vedete che appunto così eh
Nel nel nelle imprese statunitensi così è nell'impresa inglesi così è in alcune delle imprese italiane ma in altre non c'è questa tradizione
In effetti delle ultime quattro Pirelli Mediaset ENI Marzotto la situazione è la seguente Pirelli
Non ha una pagina di questo tipo Mediaset non la emissive perché a tre pagine che sono un tentativo di andare in questa direzione Marzotto di fatto a due pagine che sono una introduzione alla relazione
Di gestione ma che propriamente non ai contenuti tipici delle lettere del Presidente dell'imprevisto dell'impresa statunitense
Quarta osservazione su questo lucido che mi sembra abbastanza diciamo interessante provocante in qualche modo e il fatto che effettivamente i dati sulla strategia sono ormai notevoli sono notevoli sia a livello generale sia a livello di aree strategiche d'affari e avendo avuto appunto la possibilità di osservare dieci gli anni di bilanci
è un un un dato effettivo il fatto che le informazioni sulla strategia incerta impresa erano piuttosto carenti all'inizio del decennio invece ci sono via via sono via via aumentate sono diventate sempre più ricchi e incisive all'interno di questo periodo
Quinta osservazione
E relativa alla all'ultima colonna cioè quella delle informazioni sul corporate governance qui notiamo che l'eccellenza vale agende inglesi che probabilmente anche per la tradizione connessa al Kaddouri code e in generale appunto l'attenzione a questo tipo di problematica
A normalmente la grande impresa inglese una abbondanza di informazioni circa la composizione degli organi
Il funzionamento degli organi il profilo delle persone gli equilibri tra gli organi le remunerazioni dei degli componenti di questi organi e così via essendo un elemento di trasparenza piuttosto importante
E da notare che è stato recentemente assunto anche da qualche impresa italiana quindi anche il versante Corporate Governance come una nuova area sulla quali si spingono i bilanci delle imprese
Bene
Vi dicevo
Il primo aspetto analitico della nostra ricerca è stata quella di conservare la ricchezza e l'incisività dell'informativa sulla strategia realizzata i sui risultati
Qui obiettivamente devo fare delle scelte perché abbiamo disposizione ancora una trentina di lucidi mentre non ho a disposizione il tempo vostro di attenzione è necessario allora quello che voglio farmi semplicemente cogliere e
Come dire
Una sorta di presentazioni e degli ai tempi che sono stati trattati che vengono trattati dall'imprese più efficaci nel comunicare i vari aspetti che non abbiamo ritenuto rilevanti
Allora il primo lucido per esempio
Ci dice che per quanto riguarda la strategia operante
Le imprese più efficaci sono imprese che partono esplicitando l'ammissione o le idee guida di fatto operanti che poi esplicitano con chiarezza
Il portafoglio di Are strategico di prodotti che caratterizza l'impresa
Che dicono in poche parole il posizionamento che nelle nei vari ambiti viene posto in essere
Che ci fanno capire i principali eventi dell'esercizio che viene appunto descritto dal bilancio e gli obiettivi specifici raggiunti nell'anno
Che specificano anche gli obiettivi a livello gli obiettivi raggiunti a livello di Asa che nel caso di operazioni straordinarie come acquisizioni alleanze fusioni cose di questo genere dedicano alcune pagine su cose per far capire i termini gli obiettivi e i problemi che sono stati incontrati nell'iniziare a gestire queste operazioni
Che esplicitano la politica di ricerca e sviluppo che quindi e sintomo diciamo della dell'orientamento al futuro che l'impresa
Che eventualmente segnalano con coraggio gli errori compiuti con chiarezza cosa questa in verità molto rara ma qualche traccia c'è
Che danno le informazioni sull'esercizio in corso che dal punto di vista organizzativo
Forniscono l'organigramma del gruppo dell'impresa con sufficiente chiarezza che indicano eventualmente i termini
Di eventuali operazioni di ristrutturazione quindi di cambiamento organizzativo a Rivello radicale e che nel caso esplicitano modelli strumenti di meno ci metta dotati per esempio un'impresa come Generali vetri crede
Sì sofferma descrivere in due o tre pagine
De all'interno della lettera del Presidente per i contenuti non so del del progetto sì sì sì sì ma che è dedicato alla qualità evidenziando quali sono
I tipi di processi le fasi dell'entità del dei progetti che sono stati posti in essere delle persone eccetera eccetera
Bene
Tenete presente appunto tipo quindi c'è ricchezza può vivere il contenuto informativo livello strategico e organizzativo di un'impresa e poi è abbastanza facile confrontarlo con la povertà a questo livello di molti bilanci
Attualmente esistenti
Salto alcune di queste osservazioni
Vado per esempio sul Corporate Governance in cui c'è l'accenno al a dai sia e l'azienda chimica inglese nella quale appunto si dice qual è la struttura azionaria le informazioni sui membri del del consiglio di amministrazione la frequenza delle riunioni il funzionamento in cui si specifica per esempio il ruolo svolto dai non executive Direct Torres
Le deleghe del Presidente queste non le dice ma altre imprese lo fanno le deleghe l'amministratore delegato le deleghe del comitato esecutivo
Di Stoccolma rivolti al al talvolta solo al top mentre in altri casi ad un livello manageriale più ampio in altri casi anche ad una fetta considerevole del personale
Ecco questo per dire che nelle imprese che comunicano ci può essere anche qui un'abbondanza di informazioni che ci fanno apprezzare effettivamente dove l'impresa standard
Lo osserverebbe poi voi ma è molto interessante per esempio che a livello di struttura azionaria ci sia una classificazione in base alla dimensione al numero delle azioni detenute dal dal singolo azionista oppure per categoria
Fondi pensione piuttosto che altri categorie di azionisti e quali sono gli azionisti che al trentuno dodici detenevano una una quota più significativa nell'ambito del del capitale dell'azienda
Evidentemente questa è un'informazione che altrove non sarebbe facilmente reperibile e che ci fa capire appunto l'assetto diciamo istituzionale che caratterizza l'impresa in quel momento
Bene questo per quanto riguarda nello schema presentato nella parte finale al professor coda la strategia la e il diciamo la struttura di fatto operanti per quanto riguarda i dati sulle per formarsi dell'impresa innanzitutto la concettualizzazione nella quale mi sono mosso le performances possono essere economiche competitive sociali
A livello dell'economico distinguiamo i dati di bilancio dall'andamento dei titoli perché queste informazioni sono presenti nel bilancio a livello competitivo
Come del resto anche a livello economico è importante distinguere
La dimensione Corporate dalla dimensione chiare d'affari e poi c'è anche la dimensione sociale perché in un numero crescente di impresa che ci sono alcune pagine dedicati a temi come ambiente sicurezza e salute
Ai collaboratori ai rapporti con la comunità locale nazionale e in questo senso diciamo nel bilancio è come se andasse la punta dell'iceberg di quello che l'impresa sviluppano nel Bilancio sociale o nel bilancio ambientale almeno molte cose iniziano a fare
Ecco questo diciamo lo schema concettuale con i quali sono andato ad osservare siamo andati ad osservare i bilanci delle imprese
Bene
Devo fare delle scelte lo qui c'è l'elenco delle informazioni a livello di di conto economico di stato patrimoniale reperibili nelle imprese migliori per dire nelle imprese milioni migliori si arriva ad avere anche il conto economico a livello Asa
Insieme agli investimenti a certi indicata indicatori selezionati mentre in qualche caso almeno ci sono delle comparazioni con alcuni dati di settore in verità molto porti ma ci sono invece situazioni in cui non c'è il conto economico ma ci si limita dati sul sul fatturato magari sul margine operativo cose di questo genere
Un particolare per esempio l'arco temporale considerato per i dati economiche finanziarie di sintesi voi capite che se se l'azienda ha il coraggio di mettere in fila dieci anni di Bilancio
E di comunicare quindi con questa ampiezza c'è un certo livello di trasparenza
Se un'azienda invece si limita all'anno precedente evidentemente la possibilità di cogliere dove sta andando dove stanno dando le performances come sono evolute le cose e molto più ridotto
Quindi significativo questo questo questo dato puntuale
Così come è significativo vedere l'attenzione data agli aspetti relativi alla
Alla Borsa
Qui ci sono delle informazioni relative alle performances del titolo prima parte
A rapporto tra le performances aziendali e le singole azioni
Poi ci sono dei valori che mettono diciamo in relazione delle variabili del punto uno e delle variabili del punto due e poi ci sono dati circa il volume di azioni trattate no
Queste sono le informazioni che nei casi migliori possono essere fornite e qui vedete quali sono
Le informazioni messe effettivamente a disposizioni dall'impresa
E anche qui non posso soffermarmi nel dettaglio ma voi vedete come queste prime imprese sono le imprese americane sono quelle in cui diciamo c'è più traffico tra crocette e altro non quindi c'è una maggiorato un danza di informazioni
Per quanto riguarda Lane prese inglesi invece c'è una certa diciamo limitatezza di informazioni le imprese italiane opera quotate anche nella borsa di New York ormai si stanno decisamente muovendo verso la messa a disposizione diretta sul bilancio anche di queste informazioni le aziende italiane quotate solo sui mercati italiane invece sono piuttosto avare di informazioni da questo livello tenete presente anche il l'importanza anche qui dell'arco temporale considerato nel fornire queste informazioni dove ancora una volta Coca Cola e Luxottica con dieci e nove anni sono le imprese appunto che sia rischiano di più a far vedere se stesse per un arco temporale anch'
So questo
E e il prospetto di sintesi di General Electric per una può essere interessante magari scorre dove rendersi conto come le imprese le imprese più significativa al mondo decidono di informare sinteticamente delle proprie performances gli azionisti nel tempo
Forse era un po'ottimista prima il professor donna quando diceva che tutte le imprese
Parlano di creazione del valore forniscono indicazioni tra tra quello osservate di fatto c'è un cenno diretto solo da parte di Pirelli in cui per la prima volta nel novantotto perché nei bilanci precedenti non c'era compaiono dei numeri dei numeri peraltro come dire
Non spiegati ma semplicemente dichiarati ma probabilmente come dire sono promessa di maggiori informazioni che verranno messe a disposizione in futuro
Bene
Il secondo punto se questa era la fotografia della situazione il secondo punto riguarda come il top management valuta la situazione dell'azienda e quali intenzioni obiettivi dichiara per il futuro
Un primo lucido ma non mi soffermo dice
Che cosa possiamo ritrovare del contesto ambientale percepito no i capitoli sono l'andamento generale dell'economia che era il modo con cui tradizionalmente iniziava in tutti i bilanci e che nel tempo si è si è asciugato
Mentre nel tempo sono aumentati informazioni sulla domanda sui concorrenti
Sui rapporti di competizione e collaborazione con i fornitori sul quadro legislativo del settore queste informazioni sono tratte da Mediaset che è un bilancio che dal punto di vista del contesto ambientale piuttosto soddisfacente nelle informazioni messe a disposizione
Per quanto riguarda la situazione percepita ICAR strategico
Ci sono delle imprese che lo comunicano con con efficacia e in un certo senso anche con una certa capacità di coinvolgimento emotivo della del pubblico per esempio so tra le varie cose viste qui va anche un po'a Busto però è stato piuttosto interessante vedere nel bilancio della Coca Cola del novantasette a un certo punto questa foto di una terrazza panoramica rivolta alle montagne Rocciose erano dove c'è il cannocchiale e la scritta dice
In molti luoghi è più facile trovare una fontanella d'acqua che una poca colà
Ecco perché continuiamo a rafforzare il nostro sistema distributivo e stiamo lavorando intensamente per fare dei nostri prodotti una parte integrante di ogni Panorama
Così che essi siano sempre facilmente raggiungibili cioè questa idea della Coca Cola come prodotto sostitutivo dell'acque di questa meraviglia che sia più facile trovare l'acqua che era colpevole al di là Dello visitati mi divertivo che mi deriverebbe per il pubblico comunque indicativo di come l'azienda
Tende a forzare i toni e tende a a sollecitare anche appunto emotivamente una un'attenzione al al allo sviluppo e alla crescita che costituisce sostanzialmente l'arma fondamentale per creare valore in un'azienda come poca cosa
Altra cosa interessante e il fatto che poiché i bilanci si stanno spostando
Diciamo dalla dal resoconto su ciò che è stato fatto anche ad una ad un ad una comunicazione di ciò che l'azienda vuole diventare quindi si rivolgono diciamo verso il futuro
Ho trovato due impresa e che anche per cautelarsi formalmente nei confronti degli investitori dedicato a un certo punto una pagina in cui si dice benissimo ci sono molti passaggi del nostro bilancio in cui diciamo si intende
Tu abbiamo pianificato i nostri obiettivi sono eccetera eccetera però attenzione perché potrebbe essere che queste cose non si verificano anche per la nostra inabilità stessa a e poi c'è una serie di di un elenco di fattori per cui le cose dichiarate potrebbero non manifestarsi quindi pare evidentemente una una come dire una precauzione anche di tipo giuridico susseguente a questo passaggio di di stile che ormai sta caratterizzando i bilanci delle grandi imprese dato che mi sembra interessante
Per quanto riguarda poi invece la terza variabile il terzo passaggio della nostra analisi e se era quella di non più osservare come le imprese comunicano con attenzione
Ad un Bilancio e l'ho fatto di di di di solito rispetto al bilancio dell'ultimo anno ma come le imprese hanno comunicato la loro storia attraverso il bilancino attraverso dieci anni di bilancio e quindi qui abbiamo applicato esattamente il modello che il professor coda ha presentato come ultimo suo lucido
So un esempio ma
Anche qui andrete poi a rivederlo più analiticamente conservando i lucidi per quanto riguarda per esempio Luxottica
Il tipo di analisi che abbiamo fatto con le stato abbiamo visto nel tempo cosa scusi cosa è successo e abbiamo identificato diciamo dei momenti di svolta
Ai momenti di svolta abbiamo fatto la fotografia poi da un momento di svolta all'altro abbiamo osservato le azioni intraprese via via dichiarate e i risultati ottenuti
Quindi sostanzialmente è stato il metodo utilizzato
Questo per capire anche se c'è coerenza tra le informazioni e le dichiarazioni fatte da un certo punto e ciò che poi è stato fatto
Nel caso di Luxottica per esempio i due grandi momenti di svolta sono stati nel gennaio del novanta la quotazione negli Stati Uniti
Come punto per alimentare la conquista a livello mondiale del mercato degli occhiali
E l'acquisto di Lance tratterà nel novantacinque quando è stata acquisita la più grande catena di ottici negli Stati Uniti e quindi ha consentito una politica di verticalizzazione sul mercato più importante per l'azienda che appunto quello degli Stati Uniti
Allora voi vedete
Nei due lucidi seguenti la fotografia secondo lo schema che è stato prima dichiarato chiaro
E e i risultati no e c'è un interessante possibilità poi di constatare come in occasione dei due momenti ci sia stato un balzo lo vediamo qui nel nel prezzo di mercato dell'azione
Un bar un un balzo che ha a diciamo testimonia l'accoglimento di queste operazioni da parte del mercato punto tra novanta e novantuno e nel novantacinque e come per esempio in particolare
La fase successiva all'acquisizione sia una fase ancora come dire abbastanza travagliata in cui fino in fondo il la creazione di valore per cui questa operazione è stata fatta non è stata portata a termine compiutamente bene salto anche il caso General Electric perché a questo punto non c'è più non c'è più tempo e voglio semplicemente concludere questa mia relazione con tre veloci flash che ci testimoniano le tendenze evolutive in atto
La prima l'ho già accennata ed è stato il passaggio nel bilancio di Benetton tra il novantasette novantotto che proprio costituisce un salto nello nello stile di comunicazione eletti è un Bilancio
Dicendo cinquantadue pagine che diventa di centootto pagine in cui i dati della capogruppo vengono esclusi in cui c'è molta più attenzione alla strategia sia a livello generale chi a livello Asa
In cui per la prima volta ci sono delle pagine firmate da direttamente da Luciano Benetton in cui come dico qui sotto
Si identificano
I fatti fondamentali dell'anno
Si dichiarano con chiarezza cinque caratteri identici cattivi del gruppo che sostanzialmente sono una sintesi estremamente efficace della strategia realizzata e le quattro linee di sviluppo strategico che sono anche qui in una pagina estremamente sintetico dove vogliamo arrivare la strategia intenzionale
La serie storica dei dati di bilancio passa da tre a cinque ci sono delle informazioni sul titolo azionario che prima non c'erano
C'è un fascicolo a un certo punto di sintesi di sei pagine che è staccato dal resto e che quindi può essere dato proprio per dire il con con con grande efficacia ciò che l'impresa è ci sono dati sul corpo la governance che prima non c'erano
Oppure un'altra innovazione quella di I sia e che anche qui accanto all'anno riporta introduce l'Annual Review
Anziché centosette pagine trentadue pagine rivolte alle ai consumatori rivolte ai clienti quei piccoli azionisti in cui tutte le informazioni fondamentali del Bilancio ci sono il linguaggio è semplicissimo se giungerà l'iscrizione dei prodotti e quindi sia l'intenzione sostanzialmente di parlare diciamo alla gente il più possibile
Terza innovazione anche questa molto interessante Banc One che si fonde col forse Chicago
Nel novantotto e per la prima volta passa da un Bilancio noi diciamo normale un bilancio di sessanta settanta pagine del novantasette ha un bilancio di ventun pagine in cui ci sono i dati fondamentali
Le linee strategiche tre pagine due da due pagine per ciascuna delle cinque aree strategiche d'affari e a questo punto in allegato
C'è il formaggio dieci K che il documento ufficiale che le imprese devono fornire alla sette
E quindi nel nella nella Carta riciclata bianca grigi Lina poverissima viene ci sono tutte le informazioni invece per gli e Sperti che possono evidentemente attingere direttamente a ciò che viene messa a disposizione da La sette quindi un salto proprio di di di di cultura venti pagine per tutti e poi agli esperti le stesse informazioni che vengono messe a disposizione della sette
In sintesi dunque che cosa abbiamo notato una chiarezza nell'indicare i tratti essenziali della strategia realizzata e anche del disegno strategico una crescente sinteticità un pasto per dire
Dal discorso ai punti in cui si si evidenziano i fattori fondamentali della strategia l'attenzione a livello di business nell'Imperiese
Diversificati come di fatto tutte quelle che abbiamo osservati dati economici di sintesi anche relative al mercato azionario mentre prima non c'erano informazioni sul Corporate Governance e in sintesi una grande attenzione a risultare accessibili anti hanno gli addetti ai lavori
Grazie
Grazie professore ecco la nota professor Molteni
Questa relazione estremamente concreto che insieme all'altra capiamo assenti tra senz'altro
Darà notevole argomenti alla tavola rotonda che diamo show dette inizio con qualche ritardo come purtroppo capita sempre nelle migliori famiglie
E allora deve lei al dottor De portuale di prendere il centro destra
E al tavolo e chiedere
Agli altri partecipanti
Grazie
Nostra tavola rotonda
Se ha come ricordo titolo le attese degli investitori istituzionali alcune esperienze e aziende italiane subisce un piccolo
Piccolo cambiamento il professor Guido Cammarano
Segretario generale dell'Assogestioni sostituisce il professor Mario Arcelli
Abbiamo Salvatore Bragantini ex commissario Consob fa nel presidente unica in Italia annuncio Mandelli presidente di http dicono nel FLI
E il dottor Alberto falcata
Ora
Abbiamo visto nel
Nelle relazioni precedenti che sono state estremamente interessanti tutta una serie anche di suggerimenti operativi terrà migliorare la comunicazione il bilancio è in genere la comunicazione d'impresa
E chi aveva una maggiore attenzione per il pubblico del degli investitori
Un'attenzione che qualche volta non c'è nel senso che questo strumento come abbiamo visto in particolare dalla dalla relazione del professor Molteni è uno strumento assenti antiquato
Con delle relazioni che sono fatte con un linguaggio a volte arcaico
Che spesso tradisce anche la cultura ricerca e di
Non dico di nascondere ma in qualche modo di coprire alcune cose è sempre qualche volta reticente rispetto a quello che dovrebbe essere un rapporto più trasparente più immediato con il pubblico degli investitori
Allora io proporrei di fare un giro di di opinioni su su questo tema
Raccogliendo anche una serie di di suggerimenti operativi che poi possono innestarsi con quello che è stato il dibattito perché
Che sia stato finora e poi daremo lo spazio alla
A voi che potete
Rivolgere delle domande specifiche agli aspetti che sono qui tutti riuniti
Comincerei con Salvatore Bragantini qua la mia sinistra che oltre ad essere commissario consorte
A tempo non perso anche
Commenta Ettore sui temi di Coppa dico economie di finanza del Corriere della Sera
Qui c'è un piccolo conflitto in testa queste
Mi scuserete queste e allora questo argomento che lei ha Bragantini
Qual è la sua opinione quali sono le sue proposte
Grazie Giorgio
Diciamo che
Quando io facevo il mio mestiere presidente che era emersa benché nessuno mi chiedeva
Quindi qualche cosa di segreto ora la cosa che più noto da quando sono al console che c'è invece una ricerca nella dritta del dell'informazione
Che gli altri non sanno ecco
Qualche volta addirittura è una richiesta
Diciamo così di una informazione riservata perché purtroppo non è infrequente la cognizione del fatto che la trasmissione di informazioni riservate è un reato
Ho oggi se mi consentite la battuta voglio rivelare di un grande segreto del quale sono entrato in possesso è un segreto molto ben guardato a quanto sembra non lo conosce nessuno
Esiste un modo ed è infallibile creare valore per gli azionisti
Si tratta di rispettare le regole
Che prevedono che gli azionisti nomine hanno un consiglio di amministrazione
Diciamo un management
Al quale sono demandate le scelte di gestione
E questo
Porta infallibili mente alla creazione di valore se questo management fa effettivamente Luigi scelte di gestione se effettivamente autonomo
Il segreto grande e che si valgono di più le aziende a capo delle quali che esiste un management nominato ovviamente dagli azionisti ma che fa l'interesse di tutta l'impresa e non solo di alcuni azionisti
Questo un evidentemente un segreto stellare c'è però mi sento di rivelare in questa sede
Si vuole creare valore e quindi basta lasciare che il management agisca nell'interesse dell'impresa
E se non va bene cambiarlo quando verrà il tempo e non la prima volta che fa qualcosa che non piace agli azionisti che lo hanno nominato
Sempre in questa in questa linea si vuole creare valore moltissime società italiane hanno un modo eccellente per creare valore
Quello diffondere le società a cascata che le controllano
La fusione STET Telecom episodio di alcuni anni fa ormai generò una differenza di valore a favore degli azionisti se ricordo bene di cinque sette mila miliardi qualcosa del genere
Altri casi simili mostrano che la fusione fra la controllante
Che ha come asset principale la controllata ambedue quotata genera valore per tutti
Per gli azionisti della società madre
Cioè della società che sta sopra in quanto con la fusione di sparisce quello cosiddetto Kolding discount nello scontro rispetto al valore reale che invece generalmente caratterizza sul mercato le azioni delle cosiddette società madre
Dino azionista società madre è avvantaggiato per questa regione azionista della società figlia è avvantaggiato
In quanto grazie alla fusione scende la percentuale di possesso da parte del socio di controllo
E la società diventa più facilmente contendibile anche questo aumenta il valore per gli azionisti
Sembrerebbe quel quello che nel gergo della consulenza si chiama una win-win solution vent'sono tutti contenti dovrebbe succedere
Perché non succede
Esattamente per questa ultima ragione perché un'operazione di questo tipo diluisce di lui avrebbe in grado di controllo che l'azionista esercita
Sulla società ultima sottostante perché in sostanza esso non Conte non consentirebbe più al gruppo di controllo di continuare a restare tale allora se queste sono le e cose
Se la situazione è questa come essa
Però diciamolo diciamo nei convegni come questo
Negli incontri con gli analisti
E qual è la verità e la verità che l'obiettivo della creazione del valore c'è certamente ma un obiettivo subordinato
Ad un altro al vero vincolo superiore all'obiettivo
Che tutti sovrasta che è quello del mantenimento del controllo e possibilmente della massimizzazione della percentuale del controllo solo quando questo vincolo primario sia stato rispettato entra in gioco entra in scena l'obiettivo secondario quello della creazione del valore io lo chiamerei piuttosto estrazione valore visto che nulla si crea e nulla si distrugge neanche valore a beneficio di tutti gli azionisti
Però la verità e questa sì come la verità va detta
Tanto più in un convegno al quale si parla di creazione del valore
Ora
L'ossessione del controllo impedisce che si realizzino tutta una serie di operazioni finanziarie fino ad ora ha parlato della famosa struttura del controllo a cascata ora abbandono questo argomento per dire che comunque l'ossessione controllo impedisce la realizzazione di tutta una serie di operazioni finanziarie all'interno dei nostri confini o in un ambito più vasto internazionale
Dalle quali deriverebbero benefici grandi
Alle imprese quotate o non quotate
Ma anche all'economia italiana nel suo insieme
Ossessione controllo condanna alla minorità arrestare piccoli
Credo che non sia inappropriato ricordare che alcuni anni fa il gruppo FIAT era il principale produttore europeo oggi è il settimo produttore in Europa
I giornali parlano di discorsi di alleanze ora credo che la
Declassamento Obiettivo del gruppo FIAT nel rango dei produttori europei questa che io chiamo sessione del controllo abbia giocato un ruolo
Credo che questa sia una scelta che non ha aumentato il valore per gli azionisti
Però cerchiamo di risalire alle cause del fenomeno
Perché e così importante esercitare il controllo
La risposta è che l'esercizio del controllo consente di condizionare il management
La vera indipendenza del quale management invece la sola garanzia
Che hanno gli azionisti che la società viene gestita nell'interesse di tutti quanti gli azionisti e quindi per
Aumentare il valore della dell'impresa
Mantenimento di questo stato di cose che io considero arcaico evidentemente questi sono i miei commenti personali però un macigno secondo me che grava sulla listino della Borsa e sulle nostre imprese in generale
E che tocca anche titoli che non sono di direttamente agli interessati da questo fenomeno
Perché la generazioni generale reputazione che il mercato italiano
Gode è influenzata dal rilevante peso di questo fenomeno sul nostro mercato
L'unico modo perché questa mentalità tramonti quella data dalla crescita del mercato dall'atteggiamento degli investitori
Finché investire in azioni significava sostanzialmente investire in azioni italiane non c'era scelta bisognava mangiare obbligatoriamente la verdura dell'orto di casa
Oggi che grazie all'euro non è più così
Investitori stanno già premiando chi privilegia le prospettive giuste quella dell'indipendenza della società per le quali l'unica vera difesa dalle scalate e l'efficienza della gestione
E punendo a quelle società che hanno mostrato di avere una insufficiente autonomia nella gestione
Io voglio ricordare che ho parlato prima di holding discount esiste uno sconto frati cosiddetto fra la capitalizzazione di una società che il suo né tasse Valium
No cioè il valore sottostante questo sconto che oggi negativo dell'uno per cento e uno sconto quindi e l'uno per cento era un premio del quattro per cento per compatta un anno fa quindi la sua situazione Intermedia holding discount è peggiorata di cinque i peggioramenti sono del tredici per cento per Montedison che passa da meno quattordici almeno ventisette
Del tredici per cento per circa è passata meno ventidue a meno trentacinque del trentadue per cento per l'Ifi che passa da meno nove a meno quarantatré
Dell'undici per cento per Premafin che passa da meno trentasei a meno quarantasette e del venti per cento per la Italmobiliare che passa da meno quarantuno almeno sessantuno per cento questo è la sanzione del mercato
Modi per reagire a questa sanzione sono quelli che ho detto prima si tratta di vedere
Se questi modi vogliono essere
Utilizzati ora
Credo che non sia vietato ad un commissario della Consob guardare le quotazioni di mercato e farsi ex post delle opinioni
Se noi prendiamo due banche che prima erano di proprietà dell'IRI
Ex banche di interesse nazionale la Comit e Credito privatizzate a distanza di pochi mesi e per le quali era sembrato che si fossero formate due nuclei duri in sostanza abbastanza simili
E che se noi prendiamo le quotazioni che sono qui in una serie di grafici che io
Vediamo che il mercato ha premiato una banca e ha punito l'altra
A me sembra che in questo ci sia una spiegazione molto semplice che mi riporta al discorso di prima
C'è un management che che è stato messo in condizioni di lavorare e che e mantenuto
In sella anche quando esso sceglie compie scelte non necessariamente molto gradite al management un altro azionariato a invece sottoposto la banca a cambi di management rete tutti repentini
Evidentemente dovuti alla condotta del Masone stesso che l'azionariato non riteneva soddisfacente
Guardiamo i grafici e vediamo il la conseguenza che questo ha avuto sul valore dell'azione
La morale mi sembra semplice l'autonomia del management crea valore
La dipendenza del margine dagli azionisti ovvero la continuo desiderio del gli azionisti di influenzare le decisioni spicciole del management
Punisce in società
Io per il momento finita grazie
Grazie per la Cantini per questo piccolo sasso che lanciato nello stagno avresti potuto anche dire i nomi delle banche non essendo queste minorenni
Quindi anche
Essere produco farina internamente
Convocheremo capito
Io approfitto anche di questi
Considerazione Chiaia e inequivocabile che ha fatto Bragantini
Per chiedere alla dottor Alberto Falchera
Se se se lo desidera Frida interveniente questa circostanza col col commissario larghi di siamo già scontrati una volta e appunto da queste Moretti questo è qualcosa che ecco se il due mila sei della preoccupazione no io mi domando e forse risentendolo
Perché allora la Consonno for passo dice ammettiamo in Borsa soltanto le aziende contendibili
Per questo sarebbe il passo vero
D'ora in poi non più il venti trenta per cento va prendiamoci dentro le aziende veramente contenti viola il discorso chiaro ma si e e in bocca un ampliamento del listino è giusto
Perché restino nostra modesto numero e qualità di aziende c'è una parte di aziende qualitativamente buone che non sono non vogliono avvicinarsi al listino
Che però forse sarò disponibile a a fare fumo adesso quotava il ventisette per cento
E sta bene attenti ha messo troppo contendibili perché devono il padrone tiene giustamente visto che a poppa creato l'azienda tiene in mano la la maggioranza Onassis questore è la strada allora la cosa voluta la maschera di aver benissimo allora accettiamo soltanto aziende contendibili dopodiché faremo dei lunghi similari in Assolombarda
Ho sì uso industriale di Torino per spiegare ai poveri imprenditori chiedono quotarsi lentamente un tipo un altro tipo di listino ma alla Bossi Milano chiaramente vogliono qualcuno che dia una maggioranza ai terzi scusi eh però questo vada vada
Se il il il presidente diciamo così una tavola rotonda mi autorizza per due motivi molto semplici uno perché il problema non è la contendibilità il problema è l'autonomia
Io ho detto che la contendibilità è una cosa positiva ma il problema è l'autonomia del palazzo però madre può essere autonomo anche se la società controllata al settantacinque per cento questo è il problema
Due comunque se anche volessimo fare una cosa insieme non lo potremmo fare legalmente però non mi non mi come dire non mi riparo dietro questo discorso
E perché la questione vera è l'autonomia e non la contendibilità scusate
La risposta volevo su questo argomento che poi torna opera invece perché voleva parlare poi della ricerca di questa volevo soltanto dire che a volte l'articolazione dei gruppi facilitano invece delle occasioni di alleanze strategiche omino strategiche
Forme di Gebel Ciad eccetera più un gruppo articolato più possibilità di fare delle operazioni tipo societario finanziario che sono utili siccome stiamo e questo è un argomento che tocca anche la ricerca in questo momento non soltanto certezze
L'evoluzione che sta avendo solamente i mercati la il ruolo Liuzzi onde nel sistema viso quello che interamente virtuale eccetera creativamente certamente dove dei cambiamenti anche di di di ricchezza probabilmente è già cominciato a farlo
Probabilmente bisogna essere molto più come specie elastici
Spinge articolazioni questo momento scudo ma è un bene quindi l'accentramento in unico società in certi casi può essere un un male non un bene inoltre sul discorso della holding discount a mettersi in salvo le antiche ha ricordato che esiste che è un problema eccetera
Però la strada è anche fragile letizia giustamente ricordato che ha fatto ha spiegato bene fra il mercato che non c'era motivo
Di avere un un un holding discount dobbiamo fare degli sforzi comunicazione e vado al discorso la comunicazione uno dei temi trattati di base dei pali non citato esplicitamente è che in realtà il bilancio fa comunicazione il bilancio è comunicazione allora c'è una vecchio detto che il modo per imitare il padrone su due il palo in questo caso l'azionista ovviamente non è il l'azionista di maggioranza l'azionista è di dire troppe cose e di via via troppo pochi ho sempre detto che i bilanci
I bilanci di degli americani sui dati sintetici in cui c'è tutto io vorremmo far di bilanci di cinquanta Santa pagine purtroppo le regole ci impongono di fa dei bilanci di centottanta pagine credo che sia al nostro da falchi costa poco nuvoloso e Pirelli vi sono i bilanci ancor più ricchi di notizie secondo me che bisogna sfondo sfondare molto magari invece mancano per indicazioni strategiche che andrebbero date che probabilmente se venisse una attenzione maggiore da parte degli investitori come richiesta vera cioè dire fatte di bilanci in questo modo probabilmente l'azienda se proprio felice di di adeguarsi più dolce abbiamo veramente Fazio dei bilanci il palo dell'azione eccetera verboso e ma in molti casi totalmente il con ripetizioni certo anche presidio parlare della capogruppo così diffusamente poi parlare della del gruppo
A volte leggermente si fa confusione credo che sarebbe più utile fare due fascicoli forse come si faceva una volta lasciavo gruppo che interessa evidentemente per l'approvazione del bilancio punto e basta la capogruppo che invece dimostra gruppo tratto abbiam sostruzione per cui in sede di bilancio non si parla praticamente della del gruppo si parla si potuto al capogruppo che è una parte limitata del del gruppo ripetutamente
Volevo ancora dire una cosa sui bilanci isolata vedere i bilanci nostri vecchi bilancio dalla falda il minore centoquarantacinque era di otto pagine freddo o sette
Il bilancio del mille novecentottantaquattro atto in Borsa e alla di credo quindici pagine o venti
Adesso sono duecentottanta
C'è stato un acculturazione nel tempo dell'imprenditore come ha fatto la stesso passaggio l'ha fatto tutti i nostri diciamo colleghi quotate alla Borsa di Milano
Credo che la cultura sono imprenditori
Sta evolvendo perché appunto che che si chi si quota al NASDAQ chi si quota in altre borse europee comincia a vedere anche altre possibilità altre modi di gestire il rapporto con l'azionista credo che questa attività va diciamo in senso giusto
Chiudo Felicity ha fatto un un bel lavoro di indicazioni delle cose che si possono fare e se magari venissero la una indicazione anche da parte Consob in questo caso credo che non sarebbe mal vista di dire cercate di dare alcune indicazioni di base
Importanti e contenente le emettete lei nella vostra relazione di bilancio sta lo stando lira a fare esibizioni verbale che secondo me la sua oltre Bocchetto grazie
Grazie dottor fa anche certamente
Lei ha messo poi l'accento su una parte del grazie al nostro discorso del quale della nostra tavola rotonda che peraltro è stato sollecitato anche dalla dalla relazione del professor Molteni insomma
La
Diversità nel linguaggio della lunghezza della presentazione in quella cultura che poi a sparare e le relazioni di bilancio che sono tra i documenti meno letti poi in assoluto francamente sono i più preparati nei quali c'è un grandissimo sforzo e un tasso di lettura relativamente basso se non bassissimo insomma
Io le proposte che faceva prima lei professore di trovare delle tabelle di sintesi di un certo tipo per esempio anche di introdurre io la butto lì anche sul fatto che i nuovi sistemi di comunicazione in Rete consentono anche di avere un rapporto diretto con l'azionista e costante con l'azionista piacerebbe vedere
Come giornalista ex giornalista economico questo punto m
Deve vedere per esempio che si provasse come nei manuali di Summers è una ai ai rispondere alle dieci domande più frequenti degli azionisti
Certo una c'è pace l'Assemblea peccato che le assemblee non partecipi nessuno anche questo è un aspetto da vederci come mai
Voto postale è stato un disastro cioè ad essere il tasso di partecipazione
E delle sembra che proprio italiani di essere vi è un con diritto di voto non può importare di me
Però sarebbe interessante che si avvicinasse con il linguaggio per esempio si può covasse ad ipotizzare una serie di risposte su già a quello che in qualche modo l'azionista può può sviluppare
C'è una ossessione in questi in questi anni che l'ossessione della nella creazione valore giusto
Indirizzo ma anche ossessione fin quasi eccessiva che a volte nella comunicazione strategica delle imprese forse rischia di rendere alcuni aspetti troppo in luce e di far perdere di vista altri
Per esempio in alcune
Società cicliche sono società cicliche anche nella new economy qualche motivo per cui avranno dei cicli e come faranno poi vincitori
Più bassi a comunicare con la stessa enfasi con con la stesso con la stessa attenzione della creazione de su questo che per esempio vorrei chiedere
Il suo parere sugli interventi al presidente nell'HDPE Nicola festoni
No io
Riporterei la discussione appunto al tema che è questa la relazione fra
Il concetto di aumento di valore come strumento di gestione
La strategia il bilancio proprio perché dalla mia dal mio punto di gli osservazione noto che nonostante le rappresentazione Molteni nella realtà italiana il bilancio è diventato molto compì
Un documento che raccoglie certamente gli aspetti civilistici ti aspetti consolidati
E non è solo perché sono due documenti che in fondo girano intorno agli stessi temi ma perché i principi che informano
Di bilancio civilistico sono diversi da quelli del consolidato di qui poi tutta una serie di relazioni fra questi due documenti che complicano la vita gli e Sperti certamente la complicano un azionista che non mi attrezzato
Allora noi bisogna che troviamo un un modo di comunicare migliore di quello attuale
In effetti io tocco tre punti ma come stimolo alla discussione prima eh lo strumento della creazione di valore sul cui principio tutti siamo d'accordo la sua grande utilità perché può
Declinarsi a tutti i livelli aziendali ognuno può ritagliarsi il suo contributo alla creazione di valore e quindi è un sistema coeso
Ed emotiva
Motivante perché in effetti si tratta di raggiungere degli obiettivi che danno la soddisfazione sembra un idillio fra le attese dell'azionista e le attese
Diciamo del management che cerca si appoggia su questo concetto anche alcuni sistemi premianti come le sto Cocciu altro elemento diciamo di grande discussione comunque di grande applicazione in questi come
Io credo che
L'intervento il contributo dato dal professor coda sia assolutamente determinano cioè la creazione di valore da solo non basta in molte realtà basterebbe questo esempio dei business ciclici delle attività cicliche per indicare cave creazione di valore in un segmento di un tratto temporale che quello di medio-lungo termine che veramente quella l'orizzonte della creazione di valore a volte invece non è sufficiente a spiegare dove fa l'azienda e quindi che cosa vuol dire quella creazione di valore cioè occorre una qualificazione della creazione di valore eso si possono fare se accanto alla creazione di valore come strumento semplice comprensibile contante virtù i bilanci spiegassero anche la logica strategica
Cioè a dire questo ragionamento che è stato fatto il professor coda che poi uno in un libro aperto con riferimento all'ortodossia della strategia una visione degli scenari dove si trova l'azienda qual è il gattone che interventi si possono fare che obiettivi si possono perseguire e quindi i grandi del raìs che consentono di pervenire a quell'obiettivo ecco io credo che senza questo strumento in effetti anche queste modalità di misurare siano non del tutto esausti
Il bilancio del bilancio in effetti tributario di queste due di queste due consistenti di questi due consistenti indicatori in fondo il mercato c'è il mercato fatto in primo luogo dagli analisti e cercano risposte doveva all'azienda
Che tipo di obiettivi si pone quali sono le ipotesi che ha formulato e cerca di capire se in effetti l'analisi esaustiva
L'analisi è logica con riferimento agli obiettivi che ci si pongono le risorse sono adeguate i rischi che si corrono e quindi diciamo che e con ciò da una serie di risposte non necessariamente quantitative ma quanto meno inquadrano la crescita Old decremento a volte di valore in un percorso virtuoso che determina la sua qualificazione
Ecco quindi io mi fermerei qui ma possiamo andare avanti
Franco sono
Grazie il torneo
Osserviamo nostra tavola rotonda ritornando ancora allo strumento
Della relazione di bilancio e alla comunicazione
Tra
Meno al cemento una proprietà i propri azionisti qui abbiamo visto per esempio nell'interessante specchietto della relazione e questo Molteni le differenze qualitative e quantitative nell'approccio di comunicazione tra le società italiane quotate in Italia
E i gruppi quotati su altri mercati che hanno una cultura totalmente differente insomma
Su questo argomento è interessante sentire l'opinione della Gentile dottor Lucio Rondelli presidente rimettere italiano perché comunque nella sua lunghissima e straordinaria carriera
A ovviamente passato moltissime esperienze noi ci ricordiamo da giovani cronisti
Quali erano com'era lei assemblee del Credito Italiano a Genova siamo arrivati a una grandissima realtà
Bancaria italiane non soltanto italiana con tantissimi azionisti con i quali poi lei si confronta ogni giorno insomma e sono azionisti le cui attese francamente è difficile in qualche modo poté vedere e capire insomma che sono credo che vadano anche aldilà era semplice che
Eppure creazioni valore e del semplice ritorno dello investimento decisi anche un attaccamento rispetto a un titolo che si possiede rispetto anche al
Oppure anche una strategia un modo di comunicare con l'orientamento strategico di sui si parlava prima perché è chiaro anche nella missione di un
Ecco come il suo rapporto con questa moltitudine ormai gli azionisti un sistema federale bancari
Beh non lo sconto per in qualche momento rimpiango anche i tempi dell'azionista unico era un rapporto molto molto più semplice molto più molto più scorrevole comunque sono passato attraverso esperienze diverse sempre per Como ecco ha letto i verbali ma comunque era un discorso più più semplice lo comunicazione one to one perché portava al definizione alla soluzione dei problemi
E poi ho avuto del lo start-up della privatizzazione con un gruppo di imprenditori molto molto può scendere molto molto determinati e adesso questa fase relativa al modello federale che è il prodotto dei tempi di questo Paese
Dove agli al gruppo degli imprenditori
Originari si è aggiunto il gruppo dei libri
Peraltro che dette e polvere in una certa determinata direzione
Beh e direi che la la costante è stata sempre quella
Diritti mantenere indipendenza di giudizio di operare avendo a mente soltanto l'interesse della azienda che affidata alla nostra responsabilità e questo il primo venti avuto anche diciamo dei De Benedetti deteriore critiche molte volte si trattava di difendere
Azionisti ma credo che questo sia un fatto abbastanza OPA senza ricorrente nella vita delle imprese italiane
E certo c'è una somma di valori che vanno al di là di quello puramente puramente economico da tenere in conto da da da difendere ci sono i valori riferiti al al lo capisco e oggi noi siamo un po'una una sorta di di pool di interessi di interessi locali
Comunque credo che se quindi si riesce a a ad esprimere una state CIA occhiata di
Crescita dell'azienda dell'interesse tutti tutti i soggetti tutti gli stakeholders
Degli azionisti s'intende
Di coloro che lo vuole
All'interno dell'azienda della comunità per la quale questa attività viene sviluppata
E prodotta si può si può aprire da tutti da tutti l'accompagno l'accompagno dice Shaari
Io cercavo aspettavo dove due e mezzo che nel corso della presentazione delle delle depurazione venisse fuori qualche qualche argomento che non mi trovasse significativamente d'accordo su quale potere impostare quindi e il mio il mio discorsetto finale sono rimasto profondamente deluso perché su tutto quello che ho sentito ma questo poi anche il privilegio che compete chi interviene per ultimo
Mi sono trovato quasi quasi d'accordo
Dobbiamo mettere in conto che la comunicazione dove ancora migliorare dovevo mettere in conto che la componente di proiezione strategica Dora essere significativamente rafforzata delle nostre nell'osservazione perché essendo il capitale umano risorsa quando non scarsa certamente limitata e non gratuita e non gratuita le decisioni di investitori saranno sempre più poggiate sulla prospettiva avvenire
E avvenire nel medio periodo non tanto non tanto nel breve come già qui è stato ricordato detto quindi che la comunicazione migliorata che se diciamo relazione soltanto di qualche anno addietro abbiamo fatto dei passi da gigante che altri passi dobbiamo fare ancora mi permetterei di dire ecco tanto però qualcosa Petrucci ha detto che forse c'è da vedere anche la struttura proprio una struttura contabile dei di dei Bilanci perlomeno riferiti a taluni a taluni settori parlo per quanto mi concerne cioè i bilanci espressi dalle aziende di credito o che comunque dispongono attività finanziarie
C'è forse un eccesso di di di semplificazione chi legga
Ad esempio e nei bilanci bancari o delle società finanziarie la famosa voce sessanta quella relativa ad operazioni finanziarie non riesce a rendersi conto effettivamente di che cosa è successo piccolo successo nella vasta attività di finanza sviluppata dalle aziende perché c'è una semplificazione
Eccessiva diamo o dettagli per differenze di prezzo di di di tassi e o di Commissione ma non riusciamo a dare la rappresentazione i quali sono stati i risultati effettivi per categorie di prodotti
Per cui si legge quel bilancio
Senza capire gli affetti che cosa sia stata l'attività sottostante che si è che si è e sviluppata
Direi anche che ad esempio lo sviluppo del del delle tecniche di cartolarizzazione o vendetta obsoleto anche il modello di classificazione dei crediti Rifredi immobilizzati letture univoche immobilizza quindi
Scusate
Ma oggi patria giornata Catarci in piedi dopo dopo l'influenza torno a dire al di là di quella che la la struttura informativa
Proprio la la struttura contabile di rappresentazione dei risultati dei risultati stilistici gestione ovviamente sottoscrivo tutto Corte la l'affermazione di Bragantini che l'indipendenza del magistrato a sua libertà il giudizio che concorre in maniera determinante alla creazione di valore per le imprese grazie
Bene grazie ho lasciato
Ultimo volutamente in questo Giro il professor Guido Kamagate no
Per chiedere poi alla fine di darci un po'
Quella che è la visione quello che è il sentimento del
Per gli investitori ed in generale
Del mondo dei fondi delle gestioni su che cosa si possono attendere
E che cosa vorrebbe con sapere di più investitori da un Bilancio e quali sono voi le parti che andrebbero maggiormente sviluppate tenendo conto che seppur faticosamente comunque il nostro mercato sta
Aggiungendo una rilevanza pari a quella di altri mercati più maturi probabilmente le regole sono ancora ad adeguare e non c'è forte
Probabilmente la grandissima cultura nella trasparenza nell'impresa nel rapporto con con gli investitori è una grandissima occasione quella delle privatizzazioni quelle vere
Poi ce ne sono alcune che sono è una
In una fascia di ermafroditismo finanziario che
Sono state anche oggetto di un indagine dell'Unione Europea ecco soprattutto il mondo
Un rappresentante autorevole della sua gestione cosa poi si aspetta gli investitori istituzionali
Innanzitutto per riprendere grazie prese direttore nel sito per riprendere quello che diceva direttore de Bortoli
Come ignori famiglie anche i presidenti si ammalano quindi porto le scuse del professor Arcelli
Perché non è potuta intervenire e quindi io lo sostituirò solo parzialmente ovviamente rispetto alla capacità di espressione e di motivazione che Luís quale praticamente quando uscente quale professore emerito all'Università potrebbe avrebbe potrà venire
Io rispetto a Bragantini a cui ci lega un'amicizia dicemmo infantili ormai da non ormai dall'infanzia
Io ho una visione del bicchiere mezzo pieno ma questo penso che ci sia una ragione perché lui fa parte in questo momento nella l'organo di vigilanza l'organo di controllo e deve vedere ciò che non funziona
Io invece facendo parte della del diciamo e qui propriamente ma insomma sostanzialmente contee del mercato vedo quello che si è fatto e sono assolutamente d'accordo con quello che ha detto il professor coda
Che mi sembra di sognare rispetto a quello che io ho trovato quando qui dieci anni fa ormai cominciata a seguire la vicenda dei fondi comuni e le loro il e problemi nei confronti del mercato
Il fatto che ci siano che ci siano questa dà la dimostrazione di quanto è cambiato il nostro mercato non è solo la riunione di oggi
E le ricerche che sono state presentate che anche a me come andò a rondelle mi sembrano bellissima molto interessanti e vi dirò che io oppure devo resto
Voglio studiare proprio perché secondo me si attagliano pure ad un'associazione questa come l'abbiamo sempre pensato che l'associazione deve essere comune impresa
Ma un fatto mi sembra anche qui presente molti molto rilevante per dire il cambiamento cioè credo che sia la prima volta vorrei corde portano confermasse che il direttore del coro della sera viene dalla stampa economica
Quindi questo già mi dice quale è stato il grande cambiamento mi pare che si è avuto in nel nostro mondo né siamo nella piazza nelle a Milano ne che rappresenta il cuore finanziario del Paese
Il il alcune cose di quelle che sono state dette appunto Veltroni sono trova insomma sto talmente raccordo vorrei per dare un contributo a quello che è stata oggi la in analisi che è stata svolta darle dai professori che hanno fatto
E spostarlo relazioni
Direi di quello che come associazione abbiamo potuto accertare attraverso una indagini che abbiamo svolto al nostro interno sulla sulla quelle che sono le aspettative quelle che sono le le le condizioni necessarie più importanti che i nostri associati cioè gli investitori istituzionali di persone che rappresenta che agiscono per investire istituzionali ritengono è un fatto quest'indagine abbiamo mandato centoventi questionari ai nostri associati ci ha risposto trentacinque per cento
Stato considerata da Finzi che ce l'ha curato come un campione sui significativo
Go proprio a conferma di quello che ci hanno ha dei
Tocco del Molteni
E il le la variabile più importante che è stata contestata con indicata per il come più importante nell'acquisto di azioni è sono sono che addirittura hanno hanno raggiunto una diciamo così un punteggio poi calcolato un voto diciamo di essenzialità sono la potenzialità di crescita degli utili la qualità del management e qui credo che il problema soste messo in luce da Bragantini ci sia in pieno insomma al di là della polemica sul conto sul sul controllo la completezza e tempestività dell'informazione societaria
E le prospettive del settore mi pare che conti corrispondono esattamente a quello che c'è stato che quella quell'indagine è stata fatta
Ovviamente ma adesso per non non voglio tediare ci sono anche altre scelte vizi però quelle molto importanti pure mi pare che siano anche interessa anche dire
L'altra di le tre molto importanti della tradizione di effettivo rispetto delle regole del mercato e quindi c'è amo la storia dell'impresa del management come si è comportato per quanto riguarda il mercato
La solidità patrimoniale il coinvolgimento del personale risultati aziendali attraverso bonus Canistro corporations legati alla creazione di valore
E la posizione nel nel sistema competitivo e l'eticità del management
Per dirvi quanto per significare diciamo i di quanto è stato fatto noi come forse qualcuno di voi sa avevamo costituito la nostra associazione
Un comitato di gestori per monitorare il lo sviluppo l'andamento della del mercato azionario sulla base del quale facemmo due anni fa tre anni fa con la partecipazione di alcune persone che sono anche in questo tavolo il loro apporto effettivo
Un un uno statuto per l'efficienza del mercato finanziario che servì a sbloccare una serie di cose che si sono sbloccate devo dire grazie soprattutto ormai all'azione sempre più precisa e tempestiva della Consob è questo lo devo riconoscere pubblicamente
Nell'ambito della della nostra associazione questo gruppo non si riunisce più con la stessa frequenza perché ritiene che ormai sostanzialmente esaurita
La propria missione di questo Wash dog in della attività del mercato della trasparenza perché e i risultati raggiunti sono soddisfacenti
Vorrei però aggiungere una cosa che emersa che è anche vero che il prendendo i dati che spara prima che abbiamo appena sfornato adesso dal nostro database
è anche vero però che il sistema italiano degli investitori istituzionali si sta spostando dall'investimento inclinazioni italiani all'investimento in azioni europee
I dati lei dice le cifre che vi posso dare sono veramente mi hanno impressionato quando le ho viste i flussi dell'investimento verso azioni italiane di Milo del ventitré e del ventiquattro per cento i flussi verso le azioni Europa sono mancati del settantasei per cento
Questo per dirvi che cosa sta succedendo nel nel sottoscrittore comune cioè nel mondo diciamo nel mercato finanziario
Un'altra cosa molto importante che per noi io vedo come una cosa di grande di grande importanza e di di di grande rilievo è che l'asset allocation dei fondi italiani che aveva alla fine del novantotto solo il diciassette e il diciotto per cento di contenuto azionario è passato in quest'anno nel novantanove al trentuno punto virgola cinque per cento
Questo è uno spostamento mi mi credo proprio epocale che dà ragione tutto quello che sta succedendo e dell'importanza degli studi che vengono fatti
Ecco
Poi altri cose che ci sono sulla corporate governance ma penso che noi abbiamo indagato potrebbero essere interessanti ma penso che forse non voglio per troppo tempo adesso pronte se ci sarà un altro giro di no grazie
Grazie questo Camagna
Siccome i tempi sono ridotti e dobbiamo chiudere
Entro per sei abbiamo alcune genera già qualche intervento prenotato alla Salle Pleyel
Giusto lasciare spazio alle domande io proporrei ai nostri relatori una risposta telegrafica ad una domanda che se loro mi permettano farei uguale a tutti che avendo così visto nel in questa interessante giornata e avuto modo di conosciamo in profondità dalle relazioni che ci sono state fatte prima Dio
Emerge evidente che
L'esame dei bilanci italiani dall'esame del rapporto tra le imprese italiane e la totalità degli investitori c'è rispetto alle migliori esperienze internazionali best practice una certa differenza se non qualche volta un'abissale di fare allora piacerebbe proporvi questo piccolissimo giochetto cioè se fosse il vostro potere qual è
La decisione che voi ritenete più importante più immediata sia da parte aziendale portate legislatore per riuscire in qualche modo colmare questa differenza che appare evidente
Nella comunicazione
Impresa e nel rapporto con con gli investitori
Cereda Bragantini
Premesso che anche io vedo il bicchiere mezzo pieno perché è vero che tante cose sono cambiate ha ragione privata ma non è amministrative primo bilancio che ho visto come era fatto ovvero ve lo dico cominciava col margine lordo perché il fatturato era un segreto forse più che industriale fiscale
Quindi le cose sono molto cambiate in mente io più che non dire che cosa sognerei posso dire una cosa che era consono sta facendo che viene incontro ad alcune preoccupazioni che sono state qui agitate
Nel diciamo documentazione di bilancio delle società fermo quello cioè una volta adempiuto a quello che la legge impone sia detto sulla S.p.A. tutto il focus dell'informazione va sul consolidato quindi purtroppo si sono purtroppo io credo purtroppo perché secondo me sono abbastanza secondarie ci sono alcune cose che la legge impone comunque di dire e quelle cose ovviamente finché non si cammina Daisy ci sono per il resto a preferenza Commissione esposta in che maniera la stanza per perché le informazioni siano concentrate su consolidato
Poi sono convinto come tutti che un bilancio di cinquanta pagine può dire in sostanza le stesse cose di un bilancio di duecento pagine e che quindi è meglio quello di cinquantasei dice le stesse cose a questo non non non esiste regola al mondo che possa stabilirlo
Allora dottor Falchera
Rivolgere la stessa domanda sono molto favorevole al bilancio cinquanta pagine se possibile
Vuol dire che faremo gli sforzi per cerca di concentrare di farle le tabelle molto per il fatto in modo dalle dichiarazioni precise
No se salga alle pagine stomaci guarda palese c'è tutto un ebbe a molte ripetizioni e se si potesse evitare di leggere questo discorso di fare diciamo camera parte per la capogruppo dirle cosa che bisogna dire punto e basta Torres mentre il consolidato su Roma e toglie parecchie pagine
Ma bisogna trovare anche uno stile diverso di comunicazione se è vero che il e come è vero che il bilancio consolidato non viene messo in discussione l'Assemblea se non diciamo in qualche modo di l'atto diciamo ho visto dall'altra parte
E quindi non mi impegna attivamente
Si potrebbero anche dire delle cose diverse in un consolidato in un l'azione del consolidato per il fatto perché lo si poteva raccontare
Via dai discorsi di ragionieristici niente più più specifici alcuni fare strategia che molto spesso si trovava in frasi molto
Molto piccole molto brevi presidio disco solo il saluto Cammarano
Che importante capire come va il il futuro degli utili previsti di solito viene ridotto a una frase molto sibillina valutando Cosimi stazione si valuto molto oggettivo
Con gli aggettivi che si mettono perché uno vuole esporsi invece credo che forse bisogna fare uno sforzo maggiore di diciamo
Dia rischiava di compromettere ossia il rischio di più dice due cose un po'più aperti poi certo potrà capitare
L'incidente frode Valdivia o di quant'altro fra normale e le previsioni però se ci sono le prospettive di utile o peraltro le prospettive in perdita in qualche modo andrebbero indicate un po'più esplicitamente probabilmente grazie
Tutto metri
No io credo che nella nella forma certamente bisogna semplificare quindi questa iniziativa della Consob secondo me semplificherà ecco darà più incisività al bilancio no io raccomando che siano dedicate alcune pagine alla strategia
Perché secondo me sembrava grande assente nei bilanci ver cioè e siccome questo ne dà comunicazione al mercato
Io credo che il mercato lo apprezzerebbe notevolmente quindi da un lato c'è la semplificazione di pagine di di arzigogoli fiscali civilistici
Disabili quelli i principi contabili
Cioè facciamo in un fascicolo a parte in modo da ridurre il bilancio alla sua vera funzione che è quella di riformare di determinare se c'è stato o no crescita di valore di lasciare il Bilancio stilistico
Nella sua
Notevole
Sintesi
Ecco a me pare che questi due tre traguardi che siano possibili
Come sarebbe notevolmente la qualità
E quindi anche questo gap che c'è fra la crescita di valore registrate dal mercato poi borsistico e la crescita di valore oggettiva che un'azienda determinare che spieghi
Ecco credo che la comunicazione sia la chiave di volta se uno ha fatto le cose per bene se ha un pensiero strategico naturalmente perché se non la ebbene che stia zitto ma in quanto l'abbia cercare un modo semplice di comunicarlo
E di adottare la crescita di valore come elemento Fini sviluppo e di pulizia e di motivazioni
Tutto qua Toto con dentro penso con terrore quando dovremmo fare i i bilanci trimestrali
Il processo di deforestazione subirà un
Impulso incredibile consumiamo qualche tiro di carta
Enorme
Allora direi che dovevo pensare proprio come organizzare questa comunicazione in termini molto più stringenti
Senza che ciò vada
Diciamo atto a danno della sostanza dell'informazione potrebbe essere invece migliora tace tutto da parte di di informazioni che occupano troppo spazio per della comunicazione occorre occorre semplificare certamente
Posso come ex iscritto al WWF dire che il non è un Bilancio trimestrale sono relazioni trimestrale non è necessario fare un bilancio trimestrale premesso che la maggior parte delle imprese che io conosco fanno bilancio tutti i mesi comunque sia ogni trimestre si chiede di dire certe cose e non di fare un bilancio
Questo biglietto passeremo un poco comunque sappiamo come queste cose poi vanno a finire la semestrale e un bilancio interinale da uno spessore Catarci ottano dette il quale quello del fidando
Non vorrei che anche quello trimestrale del tasso molto conto sulla sua passata milizia
Il WWF
Ma la semestrale ricordo che un uso ormai mondiale sarebbe assurdo che l'Italia fosse indietro la trimestrale la sperimentiamo come vedrà quando guarderà le le disposizioni della Consob in materia e non essere presto perché fra un po'come per fare e molto leggera
Poi bisogna vedere anche la produzione cartacea della Consob
Federico siamo largamente internet
Io sono anche ovviamente non resta anche il difensore premiato l'arte della carta stampata e questa questa o la Rotonda era disseminata di mine peraltro altri motivi esposti questa no andiamo avanti tra l'altro nella vedendo anche la lunghezza delle azioni Bilancio
Italiane viene anche da pensare che il il minimo di informazione a volte la riservatezza più completa si sia con il massimo di esposizione didattica
Cioè le le verità che sono contenute nelle cinque mila pagine delle commissioni di indagini parlamentari sono straordinarie per chi ha voglia di andare
Allora il massimo della riservatezza della e dell'oscurità c'è nel presentare mille pagine guardate anzi poi spesse volte si rischia di fare una comunicazione assolutamente dedica allora il tentativo poi di costringere a dire anche in sintesi anche per punti delle cose essenziali qui una relazione di bilancio è uno sforzo di trasparenza e quasi anche completezza nella ristretta
Quindi
Uno di cinque mila pagine uno che se la legge tutto però alla fine non si ricorda più secco a tale formazione c'è o non c'è anche se siete le più
Completiamo il il il nostro giro con il professor Kama
Per competenza in questa materia con Pascal si stima mi sembra però che il dottor Richard Gere abbia fatto un accenno mi pare importante e forse si scambiasse la fiscalità eccessi prendesse il il racconta vita civile
Il bilancio civilistico si facesse aderire a quello fiscale forse probabilmente ci sarebbe una grossa semplificazione
Se posso a questo è andare contro
A a una tendenza che diciamo ampiamente europea
Tutte le persone che si interessa in maniera approfondita di questa cosa dicono no dice sì no facciamo coincidere il bilancio fiscale con quello civile perché se no quello civile non significa stilistico scusate non significa più nulla ecco
Cosa trattano sempre pronti
E quindi molte volte
Si è obbligati poi questo porta dietro delle conseguenze le imposte differite attive e passive nel loro intreccio poi nel tempo che Sacchi riuscirà a spiegarle quindi
Io io sto proprio per evitare queste perché è chiaro che oggi è largamente come sta dicendo lei
Io dice largamente se uno vuole usufruire di una certa riduzione fiscale deve fare una certa scaturì a contabile e il bilancio si schiude sarà fatta una certa maniera
La tendenza attuale e a scindere le due cose secondo me molto giustamente solo questo volevo noi scindiamo le sintetizziamo il perché insomma sono rivolte a soddisfazione di alcuni scoppi
E non quello dell'informazione a chi vuole capire dove fa l'azienda cosa succede nel dove ci porterà alla conduzione secondo che le linee guida allora io adesso da negli interventi al prima poi del saluto finale del presidente
Per la della sua banda
Capite bene
Allora se non già delle iscrizioni poi dopo l'avvocato Giovanni Giavazzi io sono
Che ha rinunciato
Allora possiamo soltanto scusarci salutarla augurale buon lavoro
Allora il dottor Giovanni chiostri presidente l'Associazione italiana interrato o di tasse
Potrebbe forse avere un microfono che prima se lei gentilmente si fa due passi
A lei potrebbe
Credo che la cosa
Buona sera a tutti io mi riferivo alla presentazione del professor coda quelle iniziale quella di parlato di valore
Quando i nostri percorsi professionali si incontrarono per la prima volta era un tempo immenso fa e all'inizio degli anni ottanta
Loro professori parlavano di perdita di rilevanza dei sistemi a base contabile
Io facevo delle presentazioni intitolate Controller razza in via di estinzione col punto di domanda no
E per sottolineare meglio con più forza il concetto
Avevo lanciato lo slogan che diceva mia massa più la contabilità che la concorrenza
Per quello che mi sono accorto è che in Controller non si sono estinti si sono spesso estinte le aziende presso cui lavorava
E il concetto essi e il concetto è appunto quello che per accomodare questi discorsi di ivi ieri bisogna farlo nonostante la presenza dei vincoli contabili
Vuoi sotto la forma delle dei vincoli di natura fiscalisti che ha vuoi sotto quella del bilancio civilistico l'osservazione che io non rivolgerà e i professori ma rivolgerei ai manager agli imprenditori è questa sapete che cosa costa al vostro impianto contabile
è meglio non saperlo forse
Giusto per la serenità di di Certe notti però il punto è questo qualcuno questo costo lo paga
E naturalmente a pagarlo sono gli azionisti forse questo potrebbe essere una delle cose da inserire nel bilancio in altri termini
Io non sto proponendo diffondere il bilancio fiscale con quello civilistico non si può ci sono mille due ragioni per non farlo
Sto a però dicendo che se è vero che il valore del bilancio civilistico in termini di strumento di comunicazione con la base e gli azionisti il pubblico gli stakeholder
E diminuito così significativamente forse è giunto il momento in cui l'Accademia
Lei è associazioni professionali come la nostra gli imprenditori i regolatori la Consob e via discorrendo facciano pressioni sugli organismi politici che non sanno molto bene di queste cose
Per attuare delle forme drastiche di semplificazione
Perché noi non stiamo facendo altro che aggiungere strato su strato
Senza mai togliere niente parliamo di Vieri aggiungendo
Le cose nuove a quelle che già ci sono
Io non credo che si possano registrare molte e in una eventuale lista delle cose che sono state dedotte tolte rispetto al passato
Poi il dottor Roderick si dice che addirittura anche quello che abbiamo non è sufficiente per capire bene le cose perché perché i dati sono troppo greggi sono troppo consolidati
La mia istanza è questa se ci mettiamo insieme
Riduciamo il il costo del processo contabile dell'impianto mostruoso che molti di noi hanno forse riusciamo davvero ad aggiungere valore ai nostri azionisti era solo questo il messaggio
Locale risponde brevemente il professor donna
Ma in realtà più che una risposta al dottor Rossi era solo un'osservazione sui temi sollevati
Io direi questo però io credo che comunque un bilancio debba essere un bilancio e per essere un bilancio deve raccontare fatti io avrei molta preoccupazione di bilance perché raccontassero buone intenzioni sia pure elegantemente costruite e così via
Un prezzo del bilancio l'importanza del bilancio è questa Orio credo che nel raccontare i fatti il bilancio molto spesso racconta accuse inutili e non ne racconti invece di importanti in particolare il bilancio non racconta abbastanza e questo credo che sia il segnale fondamentale
Dei fatti che consentono di capire dove andrà all'impresa e quali risultati sarà in grado di produrre
Ma io ho citato prima il caso Skandia questa compagnia assicurativa che e la seconda compagnia al mondo di assicurazioni il parco Matilda che crea valore e considerata la numero uno in termini di comunicazione
Questa compagnia associa al bilancio d'impresa tradizionale e molto ridotto dal punto di vista quantitativo due pagine per ogni divisione
E in queste due pagine ci sono numeri e poche parole solo che questi numeri non sono i numeri a cui siamo abituati cito a caso alcuni numeri che troviamo in quelle pagine indice di soddisfazione del cliente
Customer loyalty per average e età media dei dipendenti
Produttività unitaria eccetera allora questi sono numeri il che vuol dire che l'anno prossimo in cui Skandia su qualcuno di quei numeri dovrà prendere atto che le cose sono andate peggio lo dovrà dire e non potrà raccontarsi le buone intenzioni del futuro io credo che questo sia molto importante perché tra l'altro io credo che la strategia sia in qualche modo anche traducibili in segnali quantitativi i numeri hanno il grosso pregio per quanto limitati possano essere di non essere così quindi non risolversi soltanto in in opinioni
Credo che questo sia e non solo ma segnalano secondo me è una cosa che per un mercato finanziario è molto importante uno sforzo dell'impresa di dare alle proprie intenzioni strategiche corpo concreto e non invece semplicemente così esposizioni in termini di di intenzione io avessi se un sogno dovessi esprimere sarebbe in questa direzione
Allora ci sono alcuni interventi e va da sé
E dopo lei se può dire gentilmente il suo nome
Al microfono lo la conosco sicuramente io
Mi piace interessante di questa materia no solo una una richiesta al al collega Mario Molteni un sommessa richiesta al professor porte aperte è il mio maestro e quindi è giusto che credo che richieda sia con deferenza
Guardando la conclusione del loro lavoro io vedo che il tratto comune quello di grande attenzione dei bilanci e risultare accessibile anche ai non addetti ai lavori
Io trovo che questo sia un un equivoco compone equivoco di fondo secondo me il bilancio non è uno strumento accessibile
L'azienda non è un qualche cosa di immediatamente
Comprensibile
Da chi non è a dettar lavoro sicuramente c'è un grosso sforzo per rendere più appetibile
Più attraente più intrigante bilance la relazione ma non per i non addetti per gli ha detto
Per avvicinare gli addetti e fare in modo che questi leggano il Bilancio Scorrano quello che è successo all'interno dell'azienda e che quindi ciò di proporre un certo interesse specie quale investitore istituzionale
Avendo poi presente che secondo me questo è un il Bilancio ormai finita la strategia della comunicazione della strategia è una specie di biglietto da visita una specie di brochure mi sia consentito nel senso che io ho avuto modo di partecipare a incontri con analisti finanziari e vedo normalmente di equity research cioè dove c'è invece una profondo spessore della strategia e questo nasce da a incontri tra analisti e sia io che sono se ieri prolungati e anche abbastanza incalzanti
Ecco che quindi il bilancio secondo me che cose ai fini della strategia mi richiamo un po'a quello che diceva il professor donna richiama quelli che sono alcuni parametri chiave che possano dire sì questo l'azienda che potenzialmente mi interessa e quindi approfondisco la comunicazione della strategia ma nell'ambito di una sede che non può essere il Bilancio
Nel senso che il bilancio non può che essere sintetico non può andare oltre una certa un quantitativo minimo di informazioni che sono destinate soltanto agli addetti ai lavori e devono essere appetibili e intriganti per loro
E sotto un certo punto di vista e poi chiudo anche questa preoccupazione per altro capitale non finanziario no riferimento di prima del professor donna verso soddisfazione dei clienti soddisfazione del personale soddisfazione della collettività a mio giudizio non è tanto volte nei confronti dello di questi utenti è difficile che i clienti leggano il Bilancio che parla di Doré difficile
Che la collettività in genere legga il Bilancio quanto piuttosto secondo me è una sorta di affermazione che da parte del manager c'è una certa tutela nei confronti degli stakeholder
E questo ha una valenza positiva
Sempre per investitori istituzionali che hanno un occhio di riguardo a questa problematica quindi è una informazione riguarda a soggetti esterni ma rivolti a soggetti che sono in grado di apprezzarle
Ecco quindi la mia richiesta di precisazione o di un po'rimettersi al tiro grazie
Grazie alla concentriamo le le domande che io credo che ci sia spazio perché poi c'è lei saluto finale del presidente Benedini
Prego
Velocissimo mi chiama Romano bellezza io pensavo fosse utile sentire anche la voce di azionisti investitore allora concordo perfettamente sulle richieste di semplificazione eccetera perché quando prendi in mano di fascicoli di Bilancio evidentemente
Ne leggo sì e no un terzo o un quarto ecco allora concordo perfettamente su quello mi spiace che sia andato via rappresentante
Dalla Consob perché allora gli avrei potuto fare una proposta lanciare una proposta di dire perché la Consob non si fa promotrice di un convegno un incontro con tutte le parti interessate il mondo accademico eccetera per cercare di portare avanti una proposta di legge che possa essere uguale a diciamo simile a quelle che sono le disposizioni a livello europeo ma che nello stesso tempo possono comportare una semplificazione che vada nella direzione auspicata da molti interventi da quasi tutti gli interventi
Una puntualizzazione a quello che ha detto lei prima a proposito delle assemblee a cui partecipano pochi
Azionisti si è vero però se cominciasse la stampa a dare anche non dico pubblicità ma quantomeno a riportare le proposte degli azionisti che partecipano io penso e le proposte parlo delle proposte serie nelle proposte che ha denunciato fondamento ci sarebbe sicuramente una maggior propensione alla partecipazione ad assemblee
Considerato il fatto poi che si vuole arrivare a una maggiore democrazia a livello assembleare mi spiace sempre che sia andato via il rappresentante cosa ma allora gli volevo fare una domanda a dire ma non è un'anomalia una cosa addirittura esagerata contro la diciamo la libertà e la democrazia societaria la situazione di certe popolari dove addirittura abbiamo uno zero due dei soci
Che determinano l'elezione del consiglio d'amministrazione e dove addirittura lo zero virgola uno per cento del capitale che determina l'elezione questo va in ecco e con completamente contrario a quello che all'indipendenza del management e dei consigli d'amministrazione rispetto alla grande ma ha grande massa degli azionisti delle popolari
Grazie
Guardi la coso come sa il presidente semplici spirito vede e provvede per cui l'assenza fisica del commissario è del tutto ininfluente no quindi vediamo se ci sono altre domande se no le chiedo se ci sono delle risposte vostre una depresso Molteni
Telegrafica perché quindi tre fatti nuovi che vanno considerati il primo che sta crescendo enormemente il numero delle persone che investono direttamente il trading on line è un fenomeno che comunque interroga le imprese che non si può eludere
Secondo è vero questo discorso degli atti degli analisti che hanno fondamentalmente altri strumenti terzo il Bilancio è presente su internet di solito sotto sotto la voce investor relation
Delle imprese ed è rispetto al sito il documento ufficiale il documento che consente la memoria storica perché di solito le imprese le mettono a disposizione quattro cinque almeno ed è il documento che impegna la responsabilità da queste considerazioni est
Quindi un bilancio ufficiale che impegna la responsabilità e che è accessibile a tutti in questo mutato contesto mi sembra esattamente che sia uno strumento che ha come interlocutore il pubblico ampio e questo è il convincimento che ci siamo fatti
Brevemente professor coda
In quell'impresa è un fatto estremamente complessa la strategia di impresa è un fatto molto complessa i risultati di bilancio non sono facili da analizzare sette
Ma da questo arrivare a dire che allora la comunicazione deve essere rivolta solo agli addetti dei lavori secondo me Ciccone no come fondante di fondamentale importanza proprio per dare concretezza a quel concetto di creazione di valore a tutto campo che è stato più volte evocato negli interventi
E cioè creazione di valore per gli azionisti che hanno un po'di giunge ad una creazione di valore per i clienti
I collaboratori eccetera Ca'fondamentale per l'immane mente riuscire a dialogare con tutte queste categorie di interlocutori in modo semplice chiaro e spedito per portarli
A una comprensione sistemica e dinamica dei problemi che deve fronteggiare
Perché ha la caratteristica di Petipa interlocutori ecco ognuno di essi vederlo particulare a cominciare dei corpi di controllo molto spesso vengono il nove interesse immediato su quel no le idee chiarissime dove non ho idee chiare
Diciamo sulla visione sistemica compresse dinamica di tutta l'INPS quindi fondamentale pertosse forzoso non
Non sono professore
Si sente no io volevo solo constatare questo che fece nella forma
Dei bilanci italiani
Petto al rilancio diciamo anglosassone
Dei società più brutte
Se questo carcere c'è
E se c'è c'è una ragione perché ci si e la ragione perché ci siano mio modo di vedere molto uscente perché il nostro mercato finanziario e ancora lo Stato relativamente infantile
Allora se non c'è la richiesta le aziende non risponde quando ci sarà maggiore richiesta dalle aziende risponderanno piuttosto c'è tratta vedere un accordo
Chi si l'imprenditore che gestisce le aziende all'impresa la fiction che speciali conviene andare avanti anticipare magari templi o conviene essere trainate credo che questo sia la la domanda molto importante la risposta mi è implicita che conviene essere trainanti piuttosto che frena
Prima di dare la parola al presidente Benedini voglio dire soltanto una cosa che per il dottor bellezza prima Etro riguarda quote da stampa che certamente dovrebbe fare di più ha molte cose mi piacerebbe che per esempio ogni anno si facesse un piccolissimo fuoco sulla comunicazione finanziaria e la comunicazione giornalistica per vedere anche
Qual è stata la comunicazione finanziaria disperda delle aziende nei periodi precedenti e allora non sarebbe male vedere un attimo
Che cosa hanno comunicato se ci sono state le commissioni comunicazioni soddisfacenti reticente quando non false sarebbe interessante che ci fosse ogni anno una sorta di piccolo forum per vedere chi ha
Fatto bene o chi ha sbagliato
Mettendo i giornalisti naturalmente anche sul banco degli imputati presidente lei
Grazie direttore cercherò di essere veloce perché ormai ridotte l'ora è un po'tarda devo dire che in chiusura di giornata che è stato dire un momento importante
Di work in progress
Che Assolombarda ospito ormai da tempo e e che qua anche con periodicità Corriere sui temi del Bilancio sui temi della comunicazione finanziaria sui temi del Corporate Governance ecco c'è un aspetto che io vorrei sottolineare è il fatto che gli argomenti che sono stati al centro dell'incontro di oggi dalla ricerca dell'ISMETT
Che purtroppo le ricerche che sta alla base di questa argomenti si stanno finalmente diffondendo
Nella consapevolezza dell'impresa e della pubblico opinione
I tempi stanno cambiando
Le performance recenti di alcuni titoli in Borsa al di là naturalmente delle cronache hanno portato in evidenza il tema centrale della comunicazione
Con una condizione importante per creare valore
Saper comunicare
Per produrre valore è diventato una questione centrale per tutte le imprese
E al solito questione peculiare per un sistema economico-produttivo
Come qualità gli hanno composta in larga parte da operatori diciamo di piccole dimensioni
Ecco che allora siamo in una fase in cui la comunicazione delle realtà aziendali
Sta acquisendo cambiamenti profondi
Direi anche cambiamenti importanti
Per le imprese quotati andiamo dalla legge Draghi al Codice di autoregolamentazione della Borsa Italiana S.p.A. che è proprio nato da un'idea qui in Assolombarda e che oggi si sta dimostrando un'idea vincente
Perché effettivamente ormai le aziende quotate stanno utilizzandolo e verrà sempre più utilizzato
E per le non quotate cito il progetto Mirone di cui abbiamo parlato proprio in questa sala a una settimana fa quindi la riforma anche del diritto societario
Dal canto suo è all'ordine del giorno visto che anche Emo Crati si di sinistra
Hanno presentato un loro progetto di legge
Quindi è chiaro che
Da questi interventi noi ci attendiamo che cosa hanno imprenditori ci attendiamo una maggiore libertà delle società a darsi norme organizzative autonome
Che essendo studiate e funzionali alle singole realtà
Non possono noi crediamo che fungere da volano per il rafforzamento delle imprese
Tanto più che entrambi i provvedimenti sia quello Mirone che quello presentato dei DS interesseranno interesseranno in effetti una vasta platea di impresa
Avranno quindi un notevole
Che noi imprenditori ci auguriamo che si si sia più liberi di agire soprattutto i piccoli e medi imprenditori
E perfetta
Tanto possano destina
Are più tempo non tanto alle pratiche burocratiche ma va appunto allo snellimento DS cui c'ero puliamo che ci si si si arrivi presto possono dedicare più tempo alle necessità produttive della loro azienda
Quindi tornano
Al nostro tema l'efficacia della comunicazione di quello che l'impresa eh
Oggi si consegue attraverso anche un sì insieme di strumenti
Ma io dico certamente al di là del documento di bilancio
E del resto l'ha dimostrato anche la ricerca a base di questo incontro
è più l'impresa sa proporsi attraverso una comunicazione efficace più sa ottenere apprezzamento e quindi il valore per la propria realtà
L'esigenza quindi è quella di comunicare le proprie spezzatino e di crescita come diceva bene dottor metri prima documentando l'in modo da renderle credibili valutabili e apprezzabili
E questo sta alla base di un rapporto corretto e maturo tra l'impresa e l'insieme degli stakeholder
Io naturalmente anche dal mondo della finanza
E credo che sia importante sottolineare che questa problema non riguarda solo le imprese quotate in borsa o quelle che hanno in progetto di diventarlo diporto presepi in proposito l'esperienza dei progetti che qui in Assolombarda si stanno portando avanti progetti importa tutti realizzati dalla nostro Consorzio garanzia fidi dall'Agenzia per il credito e la finanza stiamo svolgendo questa attività da due anni
Per aiutare l'impresa a fare il pool tutto delle proprie strategie di sviluppo e poi
Una volta messi in evidenza di saperle comunicare queste strategie perché questo sicuramente dà valore all'impresa a anche se di piccole dimensioni in termini di fattura
Quindi aiutare l'impresa a fare chiarezza è il primo piano saggio per aiutarle a rappresentare se stesse e rappresenta andò si a conseguire ulteriori apprezzamenti e valorizzazione e quindi attenzioni risorse finanziarie e posizionamento sul mercato che naturalmente quello che non interessa quindi questo è uno degli obiettivi strategici che ci siamo imposti in questa importante associazione industriale e che stiamo perseguendo negli ultimi anni con vera determinazione
Un lavoro naturalmente enorme
Perché questo tipo di operazioni richiede rapporti personalizzati e assistenza specifica
Eppure noi stiamo dimostrando con questa attività
E anche
In prese a scale relativamente modesti dicevo prima di fatturato ci sono dolori di grande rilievo in quest'impresa
E mi che per esempio cito ormai il gruppo che è diventato numero due in Assolombarda che cinque anni fa praticamente non esisteva che cuore del terziario avanzato
Diciamo il di cui il valore del fatturato è relativamente piccolo ma la potenzialità di queste aziende è enorme diventato secondo gruppo in Assolombarda per numero di imprese per ha detto
Quindi naturalmente non è soltanto questo il nostro impegno
Un altro obiettivo cui stiamo lavorando da tempo e l'avvicinamento tra la realtà dell'impresa e l'ambiente che la circonda soprattutto naturalmente a quello che hanno interesse più da vicino quello del credito della finanza
Un mondo quest'ultimo
Posso Rondelli cui stiamo in cui stanno avvenendo trasformazioni profonde ma che vorremmo ancora più incisive nel senso che vorremmo che alle inevitabili operazioni di carattere societario grande strategia o di grande rilevanza strategica corrispondesse un cambiamento culturale
Da parte delle banche
Che restano naturalmente sempre il nostro principale punto di riferimento c'è un cambiamento in cui vorremmo che l'utente soprattutto io adesso parlo anche per la piccola e media impresa su cinque mila e duecento imprese in Assolombarda quattro mila e seicento sono piccole imprese soprattutto un cambiamento urtata sulla piccola impresa che va aiutate che deve essere considerato un cliente e non
Un utente ecco questo è un qualcosa di cui sentiamo risentiamo naturalmente la gitana che riteniamo che quindi anche uno sforzo da parte nostra da parte queste piccole imprese deve essere tale per farsi conoscere e per produrre
Anche una documentazione che sia valida perché poi si possono valutare
Termino direttore con una avrei anche una richiesta questo tavolo in cui chiedo un po'l'aiuto di tutti
Noi qui siamo è stato anche citato c'è un consolidato fiscale le scusate c'è un consolidato civile
Bene in Italia gli ultimi tra gli ultimi paesi in Europa che non hai a fianco del consolidato civile non a quello fiscale
Noi in questa sede l'abbiamo chiesto a Visco c'ha promesso e si pensa abbiamo detto che siamo anche qui l'ultima
L'ultima rotella ad arrivarci perché anche questo anche questo naturalmente oltre che aiutare diciamo o oltre che aiutare a diminuire magari certe volte la penalizzazione ma comunque sia è uno strumento che ci
Pone all'altezza degli altri paesi ecco che allora diventerebbe ancora più facile pensare al consolidato civile perché evidentemente il consolidato fiscale aiuterebbe molto l'impresa e quindi questo anche se gli organi in media ci danno una hanno su questo sforzo che sta facendo solo un Bard vi sarei molto grato grazie
Grazie a tutti buonasera