"Globalizzazione e stabilita' dei Mercati Finanziari" convegno internazionale per i 50 anni della rivista Moneta e Credito org. dalla BNL (c/o Palazzo Altieri - 19/20 novembre)

A Shakespeare
Parlerà in italiano per spetta proprio alla nostra lingua questa è una riunione che vuole celebrare il cinquantesimo anniversario
Di due
Importanti previsti a degli italiani un'altra in inglese ma preferisco stamattina parlare italiano
Senese è lei ad Ancona e sane come Flash renana cioè Blas certezza audience a u
Per celebrare i primi cinquant'anni di vita di BNL portano i rifiuti e sia pure con un leggero anticipo di Moneta e credito
Il tema della nostra assise è rappresentato dall'intreccio
Fra globalizzazione e stabilità dei mercati finanziari
I nostri lavori
Si articoleranno oggi nello svolgimento di due separate sessioni
La prima verterà sulle sfide che il mercato globale della finanza
Lancia al disegno e alla conduzione delle politiche monetarie
La seconda affronterà problemi e prospettive della supervisione globale
Seguirà nella giornata di domani
Una tavola rotonda dedicata alla posizione dell'Italia nello scenario della crescente integrazione economica e finanziaria
Considerata l'autorevolezza dei partecipanti e la rilevanza degli argomenti sono certo che il convegno stimolerà in ciascuno di noi nuove e feconde riflessioni
Il discorso di apertura lo sviluppo nei convegni
Sarà tenuto dal ministro del Tesoro del Bilancio e della Programmazione economica
Ringrazio a nome della Banca Nazionale del lavoro e mio personale
Carlo Azeglio Ciampi per aver voluto onorare il nostro convegno attraverso la sua preziosa testimonianza di ex regolatore della moneta e disagio attore di governo
Prima di cedere la parola al ministro
Mi sia consentito di soffermarmi brevemente
Sull'occasione chi ci vede qui riuniti
Il cinquantenario delle due riviste di economia e finanza
Edite dalla Banca Nazionale del lavoro
Esattamente mezzo secolo fa
L'inizio delle pubblicazioni di BNL può teleri vivo
E a distanza di pochi mesi di monete credito avveniva in un contesto di grandi fermenti e di nuove aperture
Proprio nel novembre del mille novecentoquarantasette
Precisamente il giorno ventotto del mese
Il governo italiano annunciava la riunificazione dei mercati
Ufficiale il libero di negoziazione della lira
Il provvedimento segnava il culmine di una drastica manovra di stabilizzazione monetaria
Luigi Einaudi aveva finalmente ragione
Di una intollerabile situazioni di disordine valutario da lui stesso di scritta come guazzabuglio imbroglio e faccenda sgangherata
Non senza difficoltà i grandi sacrifici l'Italia prendeva la via della ricostruzione
Alla rinascita del Paese contribuirono grandemente le risorse messe ci a disposizione dal Piano Marshall
Gli anni dell'immediato dopoguerra
Segnalo la fine di un'autarchia economica e culturale
Anche di fronte alla rilevanza degli aiuti ricevuti dall'estero
Cresceva l'esigenza di accreditare internazionalmente
L'immagine della nuova Italia di conoscere e di farci conoscere
è in questo contesto di allargamento degli orizzonti che si scrive la nascita delle due riviste che oggi celebriamo
Come per l'intero Paese anche per BNL occorreva rendere esplicito un nuovo orientamento di apertura internazionale
Avviene alle quota lire Dewey monete credito
Fu quindi affidata una duplice missione
Da una parte costituire il foro per un confronto intellettuale a tutto campo sui temi dell'economia e della finanza sulle grandi questioni internazionali sui problemi sulle prospettive dell'Italia e dell'Europa
Dall'altro lato
Offrire un veicolo prestigioso per accreditare l'immagine della banca nel Paese e all'estero
Artefici di un progetto di comunicazione originale e direi assai moderno furono due uomini un fine economista è un manager sagace
L'economista ideatore della rivista e Luigi Ceriani
Responsabile dell'ufficio studi della Banca io do Ceriani ha tenuto la direzione di volete credito ed è la quota di dal mille novecentoquarantasette al mille novecento ottantotto
I manager fu ingegnere Imbriani Longo il nuovo timoniere che guidò le sorti della banca nel ventennio successivo alla fine del secondo conflitto mondiale
In mezzo secolo di vita le due riviste hanno accumulato un patrimonio di interventi di estrema importanza per quantità e qualità
Per qualità intendo anche il rilievo diretto o indiretto degli argomenti trattati per le scelte di politica economica
E l'uso di un linguaggio rigoroso ma comunque sempre accessibile anche a un pubblico di non specialisti
Di questa ricchezza di contenuti e di metodo e testimone puntuale il volume degli indici che è stato distribuito ai presenti
Opera del professor Roncaglia attuale e apprezzato direttore delle riviste
Dal Piano Marshall al Trattato di Maastricht
Oggi come cinquant'anni fa
L'Italia affronta una sfida di crescita e di integrazione che si rivelerà essenziale per il futuro nostro e dei nostri figli
E la sfida della moneta unica ma anche il rilancio di un'idea forte di unione politica dell'Europa in un contesto quasi federale
E la sfida della globalizzazione dei nodi eppure delle grandi opportunità
Poste città la competizione sulla Rina globale
Di queste sfide sono convinto le analisi e le proposte raccolte dalla corte Alida Moneta e credito continueranno a essere is fedele specchio e appunto in terra
Ringrazio quindi tutti gli autorevoli relatore che animeranno le due sessioni e la tavola rotonda
Grazie alla selezione bancaria italiana e al suo Presidente presso Tancredi Bianchi per averci ancora una volta concesso
Questo ambiente
Tanto la mia profonda gratitudine per il tempo che ci ha predicare
Cedo la parola al ministro del tesoro del bilancio della cooperazione economica per il discorso di apertura prego
Signori e signore
Globalizzazione delle economie e stabilità dei mercati finanziari
Sono temi cui non da ieri si confrontano le analisi degli economisti
Ori
Molto è stato scritto e detto in materia
Autorevoli contributi di studio sono apparsi su monete credito e BNL Quarterly Review
A buon diritto l'argomento è stato scelto per celebrare il cinquantenario delle due riviste al quale al quale sono gli altri partecipare
E sono lieto anche di associarmi a quanti detto Mario Sarcinelli per la canti tutele che decorrere a coloro che si fecero promotori di queste riviste di queste riviste ma esserlo le sorti facendola fermare in primo luogo lo ricorda con vero piacere a Luigi Ceriani
L'attualità del tema e confermata del recente sommovimenti delle Borse mondiali che ci spingono a riflettere su un intreccio quello fra globalizzazione e finanza ricco sia di occasioni sia i rischi
Come presidente Sarcinelli sono convinto anch'io che dalle sessioni in cui si svilupperà il convegno emergeranno spunti nuovi e di sicuro interessa
Il mio intervento richiamata alcune coordinate generali di inquadramento del tema
Mi soffermerò sull'messo fra globalizzazione e stabilità dei mercati finanziari con particolare riguardo al rafforzamento delle infrastrutture finanziarie in Italia
Per concludere sull'importanza nel contesto mondiale dell'unificazione monetaria
Un'economia globale può definisce comune ambiente ove il libero provvista di risorse non trova limite nei confini nazionali
Ma non esclude anzi implica regole e il parallelo consolidamento ed infrastrutture atte a sostenere l'operare e la stabilità
Mercato
L'assenza di barriere e l'armonizzazione delle regole consentano in questo mondo ideale di realizzare una più ampie divisione internazionale del lavoro è un pietrisco una più efficiente
Allocazione del risparmio
L'allargamento dei mercati e la diffusione del progresso tecnico
Producono o aumento della produzione
Concorrono al miglioramento generale delle condizioni di
Al centro di un modello di globalizzazione
C'è la concorrenza sia tra l'impresa è sia tra le istituzioni finanziarie che operano su scala Franza nazionale
Allo Stato copia ebbe a scrivere un articolo pubblicato qualche tempo fa proprio Simone del credito non party né più un ruolo di imprenditore
Ma di guida
Gli arbitro di regolatore
Sin qui potrei dire in linea teorica il mondo reale ricalca ma solo in parte i tratti del modello che ho sommariamente delineato
All'atto pratico lo stato della globalizzazione corrisponde a quello delle crescenti
Tendenza economica raggiunta nell'ultimo ventennio grazie a tre principali fattori
L'aumento degli scambi commerciali
L'ispessimento di flussi finanziari di capitale specie a breve termine
La rapida e amplia diffusione delle innovazioni tecnologiche soprattutto dei settori dell'informatica e delle telecomunicazioni
Tra la metà degli anni settanta metà degli anni novanta il rapporto fra esportazioni di beni e servizi e prodotto nazionale lordo nel mondo è salito dal dodici al sette per cento
Nello stesso periodo l'ammontare medio giornaliero degli scambi
Internazionale delle valute e passato tu dici miliardi di dollari a mille trecento miliardi di dollari
Il flusso annuale gli investimenti diretti proveniente dall'estero è salito da ventotto a trecentodiciotto miliardi di dollari
Il costo unitario dell'elaborazione elettronica dei dati si è ridotto di cento volte
Il dieci volte di prurito il prezzo di una telefonata
Per contro il processo di globalizzazione non ha evitato ulteriore ampliamento dei divari di ricchezza fra il nord e sud del mondo
Nel mille novecentosessantacinque il reddito medio pro capite
Registrato nei Paesi del G7
Era venti volte superiori a quello del sette nazioni più povere del pianeta
Dopo trenta anni il rapporto è raddoppiato Salem a trentanove
Lo sviluppo della globalizzazione non ci ha mostrato privo di criticità anche presso quelle che la mia emergenti che hanno saputo ridurre a distanza rispetto ai Paesi più ricchi
Il caso dalle nazioni dell'Asia ove la facilità delle infrastrutture finanziarie bancarie ha fatto sì che il massiccio
Afflusso di risorse finanziarie dall'estero
Fosse a un tempo fonte di sviluppo e i rischi anche sistemici
Di fronte a questi contrastanti elementi lascio ai valenti studiosi che proseguiranno il compito di tentare un giudizio sullo stato attuale e sullo scenario futuro della pubblicazione
Guardando al passato non posso né rischia non richiamare la lezione che ci impartisce l'importante esperienze di globalizzazione vissuta protetta diciannovesimo secolo e l'inizio del primo conflitto mondiale
Anche allora la crescita dei commerci e l'ispessimento dei flussi finanziari internazionali furono resi possibili dalla progressiva riduzione delle barriere tariffarie e dei vincoli amministrativi
Nonché da un quadro di stabilità monetaria assicurato dal gol stampa
Anche allora l'aumento della interdipendenza economica e finanziaria fu agevolato dalla dalla rapida diffusione di importanti innovazioni tecnologiche nel settore dei trasporti delle telecomunicazioni
Gli effetti economici di questa prima globalizzazione furono rilevanti
Basti ricordare che la quota delle esportazioni sul prodotto mondiale raggiunse nel mille novecentotredici
Un punto di massima a cui fu possibile tornare solo dopo sessant'anni nel mille novecentosettanta
Per numerosi Paesi dell'Europa del Nord America il saggio hanno uguale reale sì il gruppo mediamente intorno al tre per cento per tutto il periodo che va dal mille ottocentocinquanta alla vigilia della prima guerra mondiale
I formidabili risultati raggiunti nelle correnti dall'economia mondiale nel suo complesso non riuscirono a evitare
Che la maggiore integrazione apertura dei mercati dissemina asse in modo disuguale i ricavi costi della globalizzazione
Ciò spinse Ivan e già specie nei Paesi che giungevano con ritardo alla rivoluzione industriale ai toccare il ritorno a misure di protezione
La voce degli scontenti e trovò ascolto e divenne strumento perverso da parte del mobile via Trani che condussero il mondo e soprattutto alla nostra Europa all'orrore del più grave conflitto mondiale
Fortunatamente i rischi che abbiamo oggi di fronte non sono così drammatici
Nondimeno lezione della storia ci rammenta che quando la globalizzazione accorcia i tempi e le distanze dell'economia e della finanza
Il vero pericolo star meritati nell'aggiustamento alle infrastrutture e ne dà risposte dalla politica
Occhio occorre quindi adeguare l'organizzazione le regole dei mercati rafforzando in primo luogo la stabilità di Circuiti finanziaria
Basilare si rivela la capacità di una classe dirigente e di un'intera società di affrontare con equilibrio ma anche con determinazione
Sfide lanciate dalla concorrenza globale sul terreno della ricerca della flessibilità dell'efficienza
Su questi punti di situazioni fermarmi ora con qualche specifico riferimento al caso italiano
Sul fronte dei mercati finanziari l'irrompere della globalizzazione rilancia la minaccia di rischi sistemici
Si temono per contarci che sprigionate in qualche parte lontano da ricco nuovo possano rapidamente propagarsi mettendo a repentaglio la stabilità di interi condomini
Attingendo nuovamente alla lezione della storia d'obbligo osservare come lo sviluppo delle mode finanziarie di bolle speculative non sia il privilegio ed alla vita del mondo in cui viviamo
Come bene ha scritto che in dal Berger quella delle crisi finanziarie è una pianta sempre
Ciò che invece caratteri l'attuale esperienza di globalizzazione finanziaria
Verificare se l'Istat risulta
Di fronte all'età
Divengono incoerenza debolezze
Risposta
Istituzionali
Alle innovazioni politiche e funzionale
In un mondo finanziario ove le frontiere politiche amministrative tendono a dissolversi la frammentazione delle competenze di vigilanza prudenziale riduce l'efficacia della supervisione creando pericolose concentrazioni dei rischi negli ambiti ove i minori sono i controlli
Reale solo talvolta aggravate dalle in tutto cento e cooperazione fra le diverse autorità e dal debole grado coscienza dalle nove
Uno sforzo congiunto di coordinamento è stato intrapreso allevati internazionale per superare queste di difficoltà ed eliminare questa
Tre inosservanza di indirizzi formulati dei vertici del G7 ad taglione
L'obiettivo di migliorare la cooperazione fra gli organi preposti alla supervisione delle banche deprecati immobiliari viene perseguita nel rispetto dei fondamentali principi di tutela dalla concorrenza il presidio della trasparenza di semplificazione e consolidamento delle
Non poco è stato fatto degli ultimi quindici anni nel campo della vigilanza di istituzioni creditizie
Perché è soprattutto l'opera del Comitato di Basilea
Più recente e quindi meno avanzata e la cooperazione internazionale nella regolamentazione dei servizi finanziari
Gli stessi principi concorrenza trasparenza semplificazione
Alimentano l'impegno che siamo al al momento polenta per dare all'Italia nuove e moderne regole di governo societario
Come ho avuto recentemente occasioni di affermare
Il sistema di governo societario importata prevalentemente sulla proprietà pubblica o sulle relazioni familiari fiduciarie e di coalizione ha prevalso nella storia economica del nostro Paese
Ha prodotto in passato risultati positivi sullo sviluppo industriale
Da tempo mostra i suoi limiti
Le strutture del gruppo sorte sulla proprietà pubblico familiare
Poi consentendo Cresci direzionali hanno creato seri inconvenienti nella tutela degli azionisti di minoranza
Il problema del conflitto di interessi
Hanno aggravato le corti le carenze nei livelli e nella qualità dell'informazione al punto
In questo contesto la stesura di lungo di una nuova Carta dei diritti all'interno dell'impresa
Costituisce necessario completamento delle riforme degli intermediari e mercati realizzate in Italia con il Testo unico bancario ecco il deck nel decreto è oggi
Le riforme degli intermediari
Cercare delle società quotate costituiscono i pilastri di una nuova e organica infrastruttura regolamentare di un unico disegno che mira ad adeguare l'impianto delle boh della Borsa italiana
Solite rappresentate dalla globalizzazione dei flussi finanziari
Dalla rapida crescita del risparmio azionario dall'imminente adozione dalla comune munita europea
L'adeguamento delle infrastrutture e in primis dei mercati finanziari
Gesto non può certo considerarsi condizione sufficiente per garantire una navigazione stabile nell'ampio mare della globalizzazione
Alla solidità della nave va aggiunto la capacità di saperle governare di scegliere la rotta giusta di seguirla con perseveranza
Per l'Italia
La giusta per vincere le sfide poste dalla colonizzazione la stessa che ci sta portando verso l'approdo della moneta unica europea
Poco più di un anno fa l'Italia si trovava di fronte a una scelta difficile
L'economia ristagnava
Inflazione seppure in discesa era doppia rispetto alla media
Il disavanzo pubblico nonostante i miglioramenti se collocava ancora intorno al sette per cento del prodotto interno lordo
Tutto ciò significava essere esclusi dalla partecipazione all'Unione monetaria europea
Non facile con testo il Governo italiano decise di accelerare il cammino persone
La partecipazione all'Wham sin dal suo avvio divenne l'obiettivo guida del nostro politica
Non è stata solo una decisione economica
L'unione monetaria ed economica per un'opportunità sotto
Per il ricambio la riduzione del disavanzo pubblico il consolidarsi di un ampio avanzo delle partite correnti alle bilance dei pagamenti
La conferma alla della tendenza alla riduzione del peso del debito pubblico e sull'economia
Tutti questi sono risultati di una politica economica che i mercati finanziari hanno apprezzato
Riducendo a poche decine di centesimi lo scarto fra i rendimenti dei nostri titoli a medio termine rispetto ai benchmark europea
Non è un caso che chi anche nelle recenti fasi di violento sommovimento delle Borse mondiali
Questa ritrovata fiducia nell'Italia abbia manifestato segni di una rassicurante tenuta
A questa serie di confortanti segnali vanno aggiunte le indicazioni sempre chi evidenti cerco circa l'avvio di una fase non inflazionistica di ripresa dell'economia
Essere riusciti a congiungere risanamento dei conti pubblici ripresa dell'economia e ormai realtà statisticamente accertato
Potrà essere interessante approfondire
Come l'effetto inevitabilmente restrittivo sulla domanda globale
Dedico libro dei conti pubblici
Sia stato compensato dalla riduzione dei tassi di interesse e dalla maggiore disponibilità di risorse di cui l'economia produttiva ha beneficiato a seguito del minor assorbimento di risparmio da parte del settore pubblico
è un circolo virtuoso parallelo a quello che sia generato nei conti pubblici
Fra più elevato avanzo primario e minor onere per interessi consentendo di produrre la riduzione in un anno del disavanzo complessivo dal sette al tre per cento del prodotto interno lordo
La dinamica attualmente in atto in Italia e conferma della tesi che politiche di aggiustamento fiscale rigorose credibili possono condurre a un'espansione dall'economia
E in questo contesto che Alitalia chiamata a percorrere l'ultimo tratto ci separa per l'avvio delle
è un euro ampio con molti Paesi in grado di parteciparvi fin dall'inizio la moneta comune che si profila all'orizzonte della prossima primavera
Una moneta che ben rappresenti l'Europa nelle sue diversità nella sua complessità
Che unisca in sé sia l'anima mitteleuropee nordica sia quella mediterranea
Un'europa forte che abbia suo fondamento la forza di un'Europa i canonicamente e istituzionalmente coesa
Non un euro moneta composita media fra deboli e forti
Il severo per il severo percorso di convergenza ha inciso in profondità
Le condizioni di stabilità si sono affermate divenendo patrimonio comune europeo
Proprio perché mi chiamo aumento siffatto forte e ampio sappiamo che l'ultimo tratto il cammino non è facile
Sappiamo anche se una volta superata la valutazione della primavera prossima
A moneta unica europea implica vincoli cogenti per i Paesi partecipanti
In particolare il venire meno all'interno dell'area dell'Unione Europea di possibilità di aggiustamento attraverso modifiche delle parità delle monete nazionali
Richiede dei singoli Paesi margini maggiori vie flessibilità nell'uso dei fattori della produzione
Pena perdite onerose nella crescita e nell'occupazione
Ma sappiamo anche che progressi fatta di Alitalia non sono successi effimeri
Che la cultura della stabilità si è radicata nel comportamento degli operatori
Chiede equilibrio dei conti pubblici sta trovando consolidamento nell'attuazione dalle riforme che Parlamento e governo ci sono dati
Che la struttura della nostra economia produttiva ha capacità competitiva e potenziale di crescita
Proprio perché più di ogni altro in Europa e fondata su un'ampia platea di piccole medie imprese che tende a diffondersi su tutto il territorio nazionale
In questo contesto Diaz l'unificazione monetaria costituì era occasione stimolo per promuovere una maggiore competitività per arrestare e invertire quel processo di arretramento che da oltre quindici anni penalizza l'Europa nella concorrenza con le grandi are del mondo
Nel modello di globalizzazione la nascita dell'euro è un elemento di semplificazione di stabilità
Lei euro potrà dare un contributo positivo agli equilibri internazionali in quanto sappia rappresentare un'area un mercato che tende a medio ridistribuire al suo interno capitale e lavoro
A esaltare tradizioni e vocazioni di un equilibrio dinamico e competitivo
L'Europa unita ha radici profonde nel nostro coscienza nella storia che ci accomuna
I cittadini europei
Ringrazio il ministro del tesoro
Per aver voluto dare inizio ai nostri lavori e credo che tutti quanti comprendiamo i doveri e su ufficio Lucca Mino altrove ancora grazie accompagnerò quindi il ministro dell'America il cognato dotazioni
Domando
Chiasso messi
Grazie fama insieme ordinava
Il giudice
Ecco
Carioni ai ai docenti
Trasferito
E io per simmetria col presidente Sarcinelli
Saluto in italiano continui inglese
A intese Nana fornitrice Session cioè non esserci
Ovvio Giuda sul compenso problemi il chairman di questa sessione della cinquantenario della BNL ventidue del poi ci sono i viveri monete credito
Abbiamo due su oratori il professor cialde scorrono et è un eminente studioso che ha lavora
E le sue teorie sono note in tutta italiano che e il professore di finanza e dipinti banca tecnica bancaria
E ed è anche consulente della Banca d'Inghilterra
Il Barone Alexandre Lamfalussy non è qui ed è che è un ex in generale diretta genere la banca per i pagamenti internazionali été presente delle proprie monete all'Institute
E
E anche della Fondazione per la fondati del per la politica unitaria europea
è Paul Volcker è il presidente del Gruppo dei Trenta
è molto noto nel ecco nel campo economico americano
La nostra discussione comincerà con il professor Gobbo altre la sua relazione verrà discosto discussa da da Cunardo al seguito Tabellini che tutti voi conoscete dell'università di Mila no Bocconi
E il la relazione del di Paul Volcker verrà dispendi scusa da ricercò cioè professore della blanda mescole fondatore del centro e della politica del Assange for di Chrome palestre messe ci
Il primo
La prima rete di economisti europee il relazione Volker verrà discussa anche da Giacomo Vaciago che allo stesso tempo
Il sindaco di un'importante città è un noto economista e il la relazione Lamfalussy verrà discussa dal direttore della Libera Università degli utili degli studi sociali Louis Mario Arcelli ebbe indaghi Ger ma della legge Assaro meno vicepresidente della Goldman Sachs i loro
è presente a tutti gli incontri Cpr
Saranno le relazioni dureranno trenta minuti e la discussione durerà dieci minuti
Processo in corso
Grazie Luigi è un onore presentare la prima relazione di questa sessione della conferenza del cinquantenario delle due rivista della BNL
In questo momento Borra Vorrei essere non vorrei essere col professor malato in King
Il il prossimo responsabile per la politica monetaria tra Banca d'Inghilterra che doveva essere qui ma purtroppo non è potuto venire qui in parte cercherò di parlare
Sulla sua prima relazione sulla sui target ti inflazione che è stata presentata alla London School of Economics due settimane fa e verrà pubblicata dalla cuocere il rifiuto della Banca d'Inghilterra
E il gli argomenti l'argomento che vorrò discutere stamattina
è anche una relazione
Pirica
Con Alvaro Almeyda che
Fa parte del gruppo delle mercati finanziarie della London School of Economics l'attenzione si è spostata verso una maggiore autonomia
Verso le banche centrali in un contesto in cui l'obiettivo ha proposto di raggiungere un target specifico per l'inflazione eh numericamente quantificato
Dai rispettivi governi che talleri dai ministri delle Finanze
Una delle ragioni per muoversi verso una target d'inflazione specifico in alcuni casi come per esempio il mio Paese e la Finlandia
E usare una tasso di cambio ero dati tattica di disturbo diciamo che si sono verificati in vari paesi recentemente con l'interruzione dei
Tassi di cambio fissi in quei Paesi
E
Penso che si questo fenomeno si diffonderà ancora di più negli anni a venire il professor Lansing senz'di della Svezia a scritto molto
Te relazioni analitiche ed empiriche
Discutendo la ragione per la quale il target inflattivo specifico è buono è un fattore positivo per la risoluzione di politica monetaria la mia relazione e quella di ma il renting è un tentativo anche se è prematuro di valutare quanto Successo avuto questo regime uno dei problemi dei primi problemi e cercare di identificare quali Paesi che possono essere descritti come con Paesi ad alto target d'inflazione e il gruppo di paesi
Che abbiamo incluso nel nostro Paese include il la Spagna il il Regno Unito e la Finlandia la Svezia la Spagna e sono Paesi in cui la stabilità finanziaria è un obiettivo della politica Mina anzi finanziaria
Un obiettivo dichiarato dalle autorità finali monetaria e di quanti quantificare il target d'inflazione in assenza di altri target in intermedi
Se un paese è un paese target o meno il caso di Israele
Dove c'è stato un target inflattivo numericamente stabilito e di Paesi come l'Argentina il Brasile il Cile e il Messico eccetera
Dove si associa sia un target operativo di tassi di cambio è una target di inflazione e le decisioni chiave sono forse traggono origine
Non dalla dalla raggiungimento di un obiettivo specifico di target
Come si opera questo processo di selezione
Adesso vediamo se riesco a trovarla ecco le
Le miti positivi Mill usciti
Non si va da nessuna parte senza i propri Lucidi
Stiamo inattesa
Ecco sì
Ecco
Non sono sicuro che possiate vederle bene questi diapositive ma qui si dimostra si mostrano
I tassi d'inflazione negli anni Ottanta prima dell'adozione dei target di inflazioni
E il variazione del tasso d'inflazione in paesi i T come gli abbiamo descritti nei paesi del G7 e un'osservazione che c'è stato un declino nel tasso di inflazione in entrambi i gruppi
E è stato marginalmente maggiore nei paesi a target d'inflazione mamma
Non c'è una differenza significativa
C'è un risultato abbastanza migliore ma non significativamente migliore nei paesi a target d'inflazione
Potete pensare che questa differenza
Verso la l'alto nel comportamento riguarda l'inflazione perché questi Paesi sono diventati più deflazione deflazionare i ma questo non traspare dalle statistiche
La media dei Paesi a target d'inflazione è stata leggermente maggiore ma il la variazione è stata talmente ampia che non è possibile dire che ci sia stata una differenza significativa tra i Paesi a target d'inflazione rispetto a quelli non a target d'inflazione le prime due tabelle non sono mie della mia relazione e sono la il lavoro che ha svolto al varo Almeyda e che ha
Svolto alla un lavoro più accurato che suggerisce un'infima differenza anche inferiore
E quindi
Questi Paesi hanno fatto marginalmente meglio hanno avuto un comportamento marginalmente migliore ma non è una grossa differenza tra i due gruppi
Questi Paesi hanno operato in modo diverso
In un certo numero di paesi la prossima
In un certo numero di paesi il cambiamento verso il target d'inflazione ha rappresentato una allontanamento dai dal tasso di cambio tempio tasso fisso
E come nei caso della Spagna per esempio è stato limitato nel caso della Finlandia in questi casi europee dove la dotazione di target di infrazioni
Ha rappresentato una uno spostamento da un obiettivo di tasso di cambio fisso
Il tasso di cambio diventata è diventato più variabile dopo lo spostamento verso l'alto azione di un di un in di un target d'inflazione
Il problema in più interessante se il l'adozione dei target d'infrazioni abbia incoraggiato le autorità a infarinare i tassi d'interesse in modo più aggressivo
Una delle argomentazioni è stata che la e l'inflazione a sui look patto e in parte a è continuata perché le autorità hanno dato hanno variato i tassi d'interesse troppo poco e troppo tardi
Il problema è stato se l'adozione dei target d'infrazioni abbia fatto fari aree più aggressivamente i tassi d'inflazione e in modo più rapido se guardate i diagrammi
Impossibile fedele però fat di movimenti più aggressivi nei confronti dei tassi di interesse il grado in cui sono stati ammorbiditi i tassi di interesse è rimasto invariato
Il commentato alla Commissione per la politica monetaria ha dimostrato che abbiamo
Qui negli ultimi sei mesi Gulab leggera variazione e verso l'ammorbidimento dei tassi di interesse
E quindi la politica dei piccoli passi continuata le banche centrali non sembrano aver cambiato parere al almeno a un secondo le statistiche posso avere la prossima grazie
Una delle speranze spunti un movimento verso una adozione di target d'inflazione da parte delle banche centrali sarebbe la credibilità maggiore si potrebbe mai misurare in vari modi questa credibilità si spera che ci sia una cambiamento immediata nei mercati dei titoli di Stato
E se essi guarda questa tabella in particolare
Dal che viene dal mio lavoro con Alvaro Almeyda ci sono non ci sono quasi prove
Di questo di questa teoria nel nei paesi target d'inflazione tuttavia quando l'autonomia operativa della Banca d'Inghilterra è stata annunciata a maggio c'è stata una immediata
Visibile discesa nelle nel nei titoli di Stato in Inghilterra e questo è derivata da la annuncio della banca questo annuncio da parte della banca Banca d'Inghilterra
Questo potrebbe essere una segno della maggiore credibilità
L'altro problema se o la garanzia di una maggiore autonomia ha portato una maggiore credibilità a
Portato a degli studi sulle aspettative future è uno dei problemi in gioco qui è se l'annuncio dei target d'inflazione ad una Banca centrale con autonomia operativa abbia portato fare i gruppi ad aspettarsi una a inflazione entro i target che ci sia prefissati
Ancora in un questi diagrammi potete vedere che come Michelina generale le persone che sono più esperte come chi si occupa delle previsioni nel settore industriale
Tendono a credere di chiunque nei target stabiliti tuttavia le persone comuni le famiglie non sembrano essere molto impressionate da tutto questo
E questo è successo in Inghilterra dopo ho la garanzia di una maggiore autonomia nella s'nello stabilire questi target e le persone erano più pretendevano di più a credere che la Banca d'Inghilterra avrebbe è seguito questa strada dell'inchiesta tra le persone normali ha fatto sì affatto apparire che le persone normali credevano che l'inflazione sarebbe continuata comunque quindi l'impressione del pubblico in generale e che la garanzia di maggiore autonomia nello stabilire questi target
Non abbia avuto molto successo
Vorrei concludere con
Due problemi principali il primo rappresenta le dimensioni delle bande di oscillazione intorno all'obiettivo desiderato in generale le bande sono state stabilite
Circa a circa più o meno uno per cento intorno al valore medio stessi guarda all'e deviazioni standard passata dell'inflazione
Condizionatamente o incondizionatamente queste bande sembrano essere più strette e cioè nel senso che le aspettative ci si aspetta che vengano vengano disattese molto frequentemente e questo la scelta della ampiezza delle bande e
Per cento
Si perde credibilità quando si disattendono le aspettative
C'è io penso ancora
Un'altra ragione per avere bande e più ristrette porrei
Leggere un passaggio della relazione di Murphy inchini e Louis scrive la lui la commissione per la politica monetaria ha mandato su una lettera aperta al cancelliere dello scacchiere
Per ridurre la banda al più o meno uno per cento
E probabile che LM PC a avrà opportunità di il ristabilire la fiducia nella in questa lettera e il Linux l'accessione il target d'inflazione
Non è o non è che debba variare da uno a tre per cento e deve essere un due virgola cento in media il proposito principale delle lettere spiegare perché in alcune circostanze sarebbe sbagliato cercare di riportare al target per l'inflazione troppo rapidamente perché si per i l Rebbe troppo presto all'opinione pubblica questa variazione e l'opinione pubblica ne verrebbe scioccata
Dire alla cancelliere
La velocità alla quale ci si aspetta che essi ritorni all'equilibrio precedente non chiude la questione perché evita il cancelliere lo l'opportunità di scrivere di rispondere uno dei problemi nel campi nel campo del target d'inflazione nell'autonomia operativa e il lo scambio tra la volatilità
Degli scambi e la volatilità volatilità degli dell'inflazione
E come si sa nella curva di Phillips in generale Illy target d'inflazione un
Un problema normale il problema della velocità di adattamento
Il tra la velocità del fatturato e la velocità dell'inflazione in parte una questione di preferenze e quindi un ma questione politica e non solo una questione tecnica e avendo una banda relativamente ristretta
In cui si scrivano una lettera di spiegazioni in cui si spieghi che cos'è questa velocità
Di adattamento è un'opportunità di avere un certo grado di di negoziazione della velocità alla quale si deve ritornare per avere il il target desiderato senza avere uno shock allo stesso tempo
Se deve scrivere un contatto tra il cancelliere la in Commissione per la politica monetaria specificando bande di oscillazione relativamente ristrette
è uno sciocco principale uno shock serio rispetta riadattare la velocità e quindi è un contrattò incompleto ottimo e riguarda l'incertezza della nato sulla natura degli sciocchi futuri naturalmente vorrei sottolineare che intatta la natura particolare
Quindi un indice editare dette in molti casi il fatto che ci spingiamo al di fuori della banda non implica in nessun modo una politica monetaria non ottimale ma una volta che si interrompere la banda
E si deve rinegoziare la velocità di adattamento
Un ultimo punto proporre su cui vorrei soffermarmi che il dato principale di in entrambe le relazioni di Alvaro al mai da è una delle principali un le argomentazioni nella relazione Chini è che il la il punto chiave tra i Paesi ad target d'inflazione e gli altri non è il risultato ne è un cambiamento del comportamento delle banche centrali è stata un cambiamento serio
Nella creda nella credibilità nella responsabilità i i paesi targhette sono stati diventa sono diventati più aperti più trasparente riguardo al costo di dell'inflazione e nello spiegare che cosa
Viene fatto e perché viene fatto e quindi c'è stato un bel passo in avanti nella campo della trasparenza in della responsabilità
Porrei per lui dire le
Riguardo alla allora il campo in cui chiara l'evidenza di un cambiamento di comportamento e la natura delle comunicazioni con il pubblico in generale col governo in particolare come documentato prima
Queste questa comunicazione è diventata più rapida più piena e più franco in alcuni esempi per esempio in Australia
Alcuni di questi mutamenti verso una maggiore trasparenza trasparenza sono precedenti alla i team inoltre queste comunicazioni più aperte sono state a livello mondiale tuttavia riteniamo che e che questa o maggiore apertura è stata maggiore e più bella voce in paesi a targati inflattivo e e questo è stato un
L'edificio ti questo cambiamento di regime ma molto rimane da ancora da dimostrare
Una politica monetaria trasparente implica cambiamenti dei a tassi di inflazioni da parte delle me pizzini
E questo però riguarda le statistiche pubblicate in precedenza
Sì vorrebbe anticipare le reazioni delle Mpc e le sue reazioni
E
Le notizie vengono fatte dalla risultato e non dagli sviluppi dell'economia in casi estremi in quella politica e disse le decisioni di politica monetaria sono state fatte a caso
Esse hanno avute hanno avuto un certo impatto sui intere i tassi d'interesse a breve termine
Ovviamente una
E
La trasparenza delle politiche deve essere parte della al punto di vista che una banca di successo deve essere banche centrali successore essere noiosa
Il punto è che quando una banca centrale
Ha un obiettivo chiaro e un folle seguirlo come l'obiettivo di raggiungere un film inflazione del due virgola cinque per cento
Sì nessuno sull'Murders est
Se lei Lilli le le persone al di fuori della banca centrale non sanno che cosa non farà a quali sono le sue politiche
Allora questi tre persone sono in grado di pentire quale il quale quali saranno le decisioni delle Mpc per raggiungere questo obiettivo il il
Il le la media di ciò che e Illy commentatori ritengono sia giusto raggiungere
Dovrebbe sentire queste persone dovrebbero essere in grado di predire e tutto questo e noi possiamo guardare al mercato il mercato si dirà quello che dobbiamo fare in parte questo è stato il caso del Regno Unito che con l'eccezione
Del nell'ultimo in contro ce sta c'è stata l'influenza del fatto che si è tenuto conto delle
Previsioni e siamo riusciti a predire molto di più quello che sarebbe successo rispetto al passato
Il mercato dovrebbe essere in grado di predire normalmente e quindi a di condurre la politica monetaria verso
Un obiettivo a medio termine e a lungo termine grazie signor presidente
La
Prima della prima discussione e da parte di Guido Tabellini
O apprezzato molto la relazione nel processo del buddismo alta
Ed è una relazione molto equilibrata con molti dati informativi
Io insegnavo questi quei argomenti ai miei studenti in passato il messaggio di questa relazione
Che la differenza più significative in questo regime è una differenza
Di comunicazione di trasparenza e responsabilità chi non vengono vissuti in questi paesi paragonati a un altro gruppo di riferimento
Come grosse differenze di credibilità e penso che questa sia la il messaggio principale del relazione che contiene altre informazioni per la discussione
Dato che io sono talmente d'accordo con le il punto di vista del professor Gobbo cioè non non li metteva in discussione vorrei solo discostarmi in un punto solo
E vorrei sollevare alcuni punti che non sono discussi nella relazione il primo appunto è che e come ci si comporta per individuare cambiamenti di comportamento vorrei sapere se questo farà la differenza
Nella relazione
Si guardano a differenza dei risultati e nella istituzione di strumenti di politica
Potremmo vedere differenze nel che queste differenze di strumenti di politica sono importanti perché sappiamo che una volta che la politica monetaria diventerà più di trenta pietre credibile diventa anche più efficace
Il influenzare l'attività economica e quindi non sono richiesti i grossi interventi non avremo un comportamento progressivo semplicemente perché non doppio abbiamo bisogno di questo comportamento più aggressivo per essere credibili
E questo è il caso di alcuni di questi Paesi non sono sorpreso affatto dal fatto che le evidenza non indicano prove di interruzioni col passato di rotture con il passato c'è la prova che il piuttosto che vedere la differenza dei paesi con targhe citazioni vogliamo vedere le differenze i risultati io sono d'accordo con tu
Io quello che ha detto il professor Gottardo la mia enfasi sarebbe più in generale in favore dei Paesi con target d'inflazione penso che queste prove siano incoraggianti
E le differenze non stati ritrattistica mente significative contano tuttavia c'è una rottura col passato ricordo in uno dei primi congressi in cui viene venne discussa Ali Ben vengano discussi target d'infrazioni
Molti economisti delle banche centrali diceva non abbiamo ancora sperimentato e i target d'inflazione perché
Abbiamo avuto ha avuto dei sì Clint quindi io ritengo che questo sia un Successo in un certo qual modo ma non sapremo ovviamente la risposta a questa domanda
è possibile che questa interruzione non vengono sia attuabile ex i nelle di fare se istituzioni altri studi da parte degli economisti alla Fed di New York indicano che c'è stato un miglioramento significativo in alcune dimensioni se si paragona
Non se si pagano in Paesi ma nel corso del tempo i dati d'inflazione in questi Paesi è anche una qui Breaks culturale in questi Paesi
E penso che i dati siano incoraggianti in questo caso combattete riconosciuto in questa relazione vorrei anche discutere altri punti non discussi nella relazione anche se nella sua presentazione uno di essi è stato menzionato dal professor curabile il primo il più importante probabilmente quale ruolo
Dovrebbe avere la stabilizzazione del fatturato nella targhettine di inflazione
Nella sua relazione il professor bocciata a detto l'adozione di target d'inflazione riflette la il punto di vista che la stabilità dei prezzi dovrebbe essere l'unica o più unico obiettivo a lungo termine tra virgolette della politica monetaria la risposta agli sciocchi
Riguarda la stabilità non viene discorso discussa nella nella relazione né nella letteratura per lo meno in quella recente penso che questo sia probabilmente un estremo vorrei leggere unna
Frase della stessa conferenza
Di affinché in via e scrive l'obiettivo principe della politica monetaria assicurarsi che la inflazione sia uguale alla target ma questo target non è sufficiente per definire la politica c'è una difesa decisione subordinata come rispondere agli sciocco man mano che si verificano le banche centrali non hanno riconosciuto questa correlazione nel e chiaro per me affinché in che per risposta lo shock fu quindi si vuol dire una raggiungimento della stabilità del fatturato e dei prezzi il professor bonaria ha detto ci sono importanti dimensioni del quadro di target infrazioni
Per quanto riguarda l'equilibrio tra la prima e più l'attività dei prezzi è il fatturato la velocità di transizione una volta che si è al di fuori della banda quanto aggressiva dovrebbe essere la politica di risposta a questi shock dei prezzi tutte questi sono dimensioni importanti
Dimensioni penso che sarebbe di importante discutere questo punto un po'di più ossia da un punto di vista normativo che da un punto vista più positivo
Per esempio come e vari paesi hanno risposto
Conferma in genere si intromette la discussione di questi punti istituzionali riguardo alla scelta tra il fatturato e la stabilità dei prezzi il terzo punto che assente dalla letteratura e dalla relazione
La economia politica del target d'inflazione che cioè perché una banca centrale leggo gli enti governativi hanno scelto di rivelare tutte queste informazioni ed essere così vulnerabili alle critiche
Penso che la segretezza sia una fonte di reddito in senza dubbio la e questo è vero finché questa quest'ultima faccia da scudo all'istituzione
Il targhe quindi infrazioni è venuto fuori perché gli altri targhette non erano attuabili penso che sia un po'più misterioso perché le delle gli enti cooperative abbiano deciso di essere così trasparenti risposta non è così difficile da trovare non è stata un'agenzia indipendente quindi penso si tratti di aver acquisito più prestigio indipendenza in Canada e il questo risultato è stato un accordo tra la banca centrale e gli enti governativi penso che sarebbe in pesante discutere questo aspetto da un punto di vista positivo l'ultimo punto
Le banche centrali europei tocca europee dovrebbero e rivolto da dovrà affrontare questo problema io sono d'accordo dal messaggio che verrebbe fuori dalla relazione go-kart a questo a questa riguardo penso che il problema qui non è un aumento della credibilità
Il trattato di Maastricht l'ha già fornita quindi non con il Pagliettini frazione non guadagneremmo non ne guadagneremmo in credibilità
Il problema è un pro dalla di mancata legittimità
Un il comportamento delle banche centrali europee ai europee avranno difficoltà nel raggiungere il consenso e a nella veri decisioni coerenti
Penso
E qui io penso che il professor così fatta sia d'accordo con me
Grazie è stato perfetto come tempismo tra Comunardo sì grazie signor Presidente parlo in inglese solo per dire che parlerò in italiano dopo questa introduzione e perché seguire le le orme del del presidente del presente Sarcinelli solo su
Il Pepper Picciau scooter perché quando uno contattato mi hanno mandato anche insieme la relazione
Di del professor non fra russi
Leggere insieme queste
Leggere insieme questi due saggi è stato molto stimolante perché permettono di trarre qualche indicazione il generale sulla globalizzazione e la politica monetaria naturalmente non posso commentare la relazione del professor la fa lussi prima che la faccia è infatti non lo farò
Però mi limiterò esporre un paio di idee che ho trovato confermate nella ricerca che ci ha appena presentato il professor budget e anche nella relazione di Lamfalussy
Parlando di politica monetaria di di globalizzazione in credo sia importante ricordare che
Dall'inizio degli anni novanta l'inflazione nei principali Paesi si è decisamente ridotta più che dimezzata a livello dei G7
E viviamo ormai in un periodo di sostanziale stabilità dei prezzi che sembra destinata a sembra destinato a continuare in futuro o per lo meno nel prevedibile futuro
Nello stesso tempo sono notevolmente aumentate sempre dall'inizio degli anni Novanta l'integrazione finanziaria internazionale e l'interazione tra rimarca tanto è vero che è stato coniato il neologismo globalizzazione dei mercati
Quindi oggi abbiamo meno inflazione e più globalizzazione e molto probabilmente questa sarà una situazione destinata a continuare nel futuro
Ecco questi credo siano i due fatti essenziali che fanno da sfondo a questa sessione del convegno nella quale ci si chiede come deve essere la politica monetaria come devono comportarsi le banche centrali in questo nuovo contesto
La risposta a questo punto sembrerebbe Pavia le banche centrali devono curarsi più della globalizzazione
Meno dell'inflazione non perché l'inflazione sia un obiettivo meno importante ma perché in un ambiente di prezzi stabili gli stessi mercati finanziari con cui si misurano
Le banche centrali si occupano
Si occuperanno meno di inflazione e chiude gli effetti della Provvidenza della globalizzazione
Ma cosa significa in pratica questa ovvia risposta
Ecco di questo credo ci stiamo occupando
La ricerca che ci ha presentato buttar tra sugli effetti dell'inflation target in
Si conclude con un a un programma se posso citare pezzo la prima frase la conclusione si dice
Che in Scottish lo Criminals che esiste una terza via già Haidar dirti porno Hilti dell'ISAF categorie han provocano
Non principalmente perché abbiamo troppo pochi dati sui quali basare il nostro giudizio
Per il momento riteniamo che questo sia il punto di vista principale dal momento che nella
Fare politica monetaria inflation tardi in abbia prodotto significativi differenze nel comportamento delle banche centrale
L'inflation target e non ha avuto un impatto visibile
Sulla credibilità
Delle banche centrali che l'hanno adottato i buoni risultati in termini di riduzione dell'imputazione
Si confondono con quelli ottenuti anche dalle altre dalla maggioranza delle banche centrali che non hanno adottato questo modo di fare politica monetaria e tra questi voglio ricordare gli spettacolari risultati ottenuti dalla Banca d'Italia
Spesso peraltro si dice ancora nella ricerca miccia Scudder
Gli obiettivi non sono mai non sono stati raggiunti cosa che suggerisce l'opportunità di ampliare il target Wrangel per evitare di perdere invece che guadagnare credibilità
Quindi in questa relazione ho trovato conferma di una tesi che non è solo mia ha una lunga storia e cioè che la discrezionalità è un credente essenziale del central banking
E questa discrezionalità ha un valore la cui perdita insomma difficilmente
Può essere compensata dal guadagna che viene dal fatto che regole fisse obiettivi rigidi forniscono una ancora alle aspettative dei mercati
Certo la discrezionalità
Comportamento flessibile della Banca centrale deve essere accanto col e lo sappiamo bene quindi oggi in Italia dove cerchiamo di capire ma senza troppo successo almeno per quello che mi riguarda perché mai la nostra banca centrale continua a mantenere i tassi a breve così elevati
Ma se è vero come risulta dalla relazione di Good Art
Che inflation target in ai feti positivi sulla trasparenza sull'accountability sul modo di comunicare da parte delle banche centrali
Non è peraltro vero che per essere accanto e buon a una banca una banca centrale deve necessariamente irrigidire come dire la sua politica monetaria
Può e deve rispondere del suo operato all'opinione pubblica senza rinunciare la discrezionalità e flessibilità
D'altra parte per far fronte alla globalizzazione le banche centrali necessità di flessibilità di maggiore flessibilità
Infatti gli obiettivi in termini di quantità di monete
Possono difficilmente essere perseguiti come sappiamo in modo rigido
La moneta e l'offerta di moneta solo parzialmente controllabili non ha la relazione sufficientemente stabile quel Prezzi
E d'altra parte come vediamo la globalizzazione crea più facilmente
Occasioni di bolle di Bubbles derivanti da impulsi finanziari provenienti dall'estero
In tutti i due casi che ho citato si producono effetti sulle aspettative di inflazione
Che le banche centrali debbano tenere presente ma che è difficile contrastare con la sola politiche monetarie
Inoltre le banche centrali devono stare diciamo particolarmente attente contenere i rischi di crisi finanziaria che la globalizzazione
Può diffondere facilitando il propagarsi di focolai bloccate
Più globalizzazione meno inflazione ritorno al punto di partenza significano dunque delle banche centrali più flessibilità e discrezionalità e questa mi sembra l'indicazione importante ti voglio chiudere con una battuta sulla Banca centrale europea
Per la banca centrale europea
Il vero problema
Che la nuova istituzione dovrà affrontare non è quello ho appena ricordato Tabellini
Di costruirsi una credibilità nella lotta all'inflazione
Non ci sono ragioni per pensare che la Banca centrale europea non nasca già con questa credibilità se non ci sono neanche motivi
Per ritenere che la banca dovrà misurarsi con preoccupanti impulsi inflazionistici nei prossimi anni
Il problema alla Banca centrale europea sarà piuttosto a parte quello dalla trasparenza e della accountability
Nel campo della politica monetaria sarà piuttosto quello di adattarsi alla nuova realtà dell'aria economico e finanziario dell'euro
Questa conterrà un mercato
Dei capitali grandi qua grandi grande quasi quanto quello americano e che a questo mercato dei capitali americano si avvia vuole fare concorrenza
La politica monetaria dovrà quindi misurarsi con la responsabilità di mantenere Stabile
Mantenere condizioni di stabilità in questo grande mercato come fa d'altra parte oggi da fare
Dovrà misurarsi con la globalizzazione la Banca centrale europea ben più di quanto deve misurarsi oggi la Bundesbank Cola Van De Sfroos
La Banca centrale europea dovrà quindi essere più flessibile di quanto lo siano oggi le singole banche centrali dell'Europa
Doveva essere una battuta con la quale concludo
Ho più americane è un po'meno tedesca grazie
Il giorno
No nucleo urbano plus
E adesso avremo il barone l'enfant russi che parlerà delle sfide che vengono dalla globalizzazione dei mercati finanziari
Ma la a
Grazie per avermi dato la parola pilota e quindi accolgo con piacere questa opportunità che mi vede data di parlare di un argomento se molto importante
E mi piace il fatto che non mi sia stato chiesto di parlare dell'Emo per me veramente un sospiro di sollievo questo tutti mi chiedono sempre
Di parlare di questo argomento mentre anche se questo argomento ha ha comunque l'importanza fondamentale nel quadro dell'emo però per lo meno per me è un cambiamento parlo finalmente di qualcosa di diverso
Quello di cui vorrei parlare tutta una serie di sfide che io vedo derivare dalla globalizzazione dei mercati finanziari gli sfide
A quella che è la gestione della politica monetaria soltanto poche parole sulla globalizzazione diciamo che questa è una di queste bellissime frasi cliché tipiche dello spirito di inventiva della lingua americana
Che dice molto senza però né essere necessariamente molto molto precisa
Ora nell'ambito di questa discussione io utilizzerò questo termine nella sua accezione più vasta possibile
Quindi innanzitutto globalizzazione vuol dire
Integrazione finanziaria nei mercati finanziari
Interconnessione fra i mercati finanziari
Con ASS lussi di capitale che cambiano rapidamente sui mercati e questo secondo me è la parte più evidenti della globalizzazione però bisogna tenere in considerazione anche altri elementi come per esempio la deregolamentazione dei mercati internazionali e nazionali il che vuol dire
Che vi è una sorta di concorrenza globale che Erode in qualche modo quella che è la linea di demarcazione fra i vari tipi di intermediazioni finanziarie
Il che non significa che certo tutti devono fare la stessa cosa allo stesso tempo vuol dire che in margine
Portano ad una crescente concorrenza sia all'interno delle nostre frontiere che a livello internazionale quindi è importante il ruolo della finanza
Per cui tutti questi sviluppi non sono soltanto quindi del regolamentazione o abolire
Abolizione del controllo di capitali trans fronti aderì ma anche una progresso accennato nella tecnologia delle comunicazioni e dei sistemi di informazione
Quindi è proprio sulla base di queste premesse che vi dobbiamo chiederci che tipo di sfide
Questo nuovo mondo
Comporta appunto per la gestione della politica monetaria io voglio parlare di queste quattro sfide in particolare non dà importanza l'ordine con cui recinto
E innanzitutto con la il TAR che tenga dell'offerta di moneta che è molto importante e si ricollega a quello che è stato fatto dal mio collega Gordon alto il secondo punto la stabilità dei prezzi è come misurare l'inflazione
Terzo punto poi la sfida di quelli che sanno i cattivi allineamenti del tasso di cambio reale e quarto punto la sfida della fragilità sistemica tutto questo ovviamente dal punto di vista delle politiche e delle banche centrali il primo di questi punti come ho già detto è ben noto
Il target invero offerta di moneta e quindi non spenderò molto tempo su questo problema
Perché attualmente diventato in praticamente difficile quasi impossibile in molti Paesi
Indipendentemente da quelli che sono i livelli di integrazione finanziarie impossibile sia perché la domanda di moneta
Per si muove oscilla in modo piuttosto imprevedibile o anche perché vi è un problema proprio di controllabilità della obiettivo di Massa monetaria
Ci sono casi in cui questi problemi effettivamente non si verificano e questo particolare manti particolarmente in Paese dove questo tipo dettare che tenga
è rimasto uno dei principali obiettivi interventi ora la globalizzazione ovviamente crea ulteriori implicazioni complica questo problema
Faccio riferimento
A due tipi di problemi innanzitutto complica le cose
Dal punto di vista della definizione della misurazione della offerta di moneta e poi
Porta a tutta una serie di problemi che forse non sono dal punto di vista intellettuale molto interessanti ma che non sono invece dal punto di vista pragmatico
E voi sapete quanto sia importante il problema del targhe tende la massa monetaria
E soprattutto per quanto riguarda le partecipazioni di beni dei non residenti dominante in valuta nazionale
Quindi ci sono tutta una serie di problemi molto complessi collegati l'uno all'altro ma ci sono anche fondamentalmente delle sfide importantissime da considerare cioè la combinazione di questi cambiamenti che si verificano le differenziali dei tassi
Vi interessa ecco
Delle diverse aspettative in termino di tassi d'interesse che possono portare a della combinazione di portfolio che destabilizzano in qualche modo quelli che sono appunto i target Inga della massa monetaria
In questo mondo globalizzato ovviamente noi
Non ci possiamo più muovere sempre secondo degli schemi tradizionali come ci ha detto anche ciascuno
Quindi vorrei dirmi quello che in realtà sono arrivato a concludere
Nel corso della mia carriera c'è una grande opposizione fra il target indaga offerta monetaria da un lato e gli occhi
Il target in dell'inflazione che molto spesso non è giustificata in pratica ci sono
Diversità fra questi due diversi approcci questo non lo posso negare ma le differenze non sono così evidenti come forse la letteratura economica tende a farci credere il motivo è molto semplice in particolare
Anche le banche centrali
Sul che perseguano il target nell'inflazione non possono dimenticare il discorso del controllo delle varie masse monetarie a questo è qualcosa che dobbiamo ricordare
E penso che tutto questo si possa vedere per esempio
Da quelle che sono le analisi trimestrale della Bank of England dove ci sono appunto questi controlli molto sistematici e molto precisi su questo tema
Non c'è quindi Banca centrale non vi è mai stata Banca centrale che persecutore degli obiettivi di massa monetaria in modo così severo in modo così intransigente
Di modo che la differenza fra quello che l'obiettivo è quello che invece poi la realtà e la reazione politica questa realtà in qualche modo qualcosa di interconnesso le banche centrali quindi che perseguono il targhettine di una certa basta monetario di vari
Masse monetarie devono vedere tutto questo come un obiettivo ma devono anche guardare ad altre obiettivi cioè degli obiettivi intermedi di medio periodo
E voglio ricordare
Una coincidenza storica molto divertente che si è verificata circa dieci mesi fa ora non ricordo precisamente via data ma
Il governatore della Banca come England
In un discorso
Aveva parlato
Dicendo che secondo l'UE
E un certo tipo di massa monetaria
Sala aumentando in modo troppo rapido e quindi c'era il rischio in qualche modo
Di uno sviluppo inflazionistico e noi dobbiamo essere quindi molto attenti a questo problema la stessa settimana dopo appunto
Il discorso che aveva fatto la Bundesbank ammirato pubblicato
Una dichiarazione per cui c'era stato diciamo uno sconfinamento un superamento di quelli che erano stati i suoi obiettivi quindi vedete qual è l'opposizione da una parte c'era questo scavalcamento praticamente degli obiettivi mentre da parte da banco vendita c'era invece una richiamo ad attenzione a questi euro tipo di problemi ecco
Io non so se questo può essere di un qualche aiuto pratico però ci si può immaginare che una banca centrale che persegue un obiettivo in termine di inflazione
Come obiettivo finale può anche individuare un certo livello rimasto monetario varie altre livelli di massa monetaria
Bisogna vedere quindi sino a che punto l'obiettivo poi diverso e allora bisogna spiegare al pubblico in modo molto attento come mai non c'è stata una reazione di tipo politico
Ora in questi casi
Che possiamo chiamare indicatore o obiettivo questa è soltanto una questione semantica c'è un problema di sostanza e cioè il l'impegno di spiegare le ragioni per cui la decisione che è stata appresa
Oppure non è stata presa
Supporta ad un determinato risultato quindi c'è un problema di responsabilità a livello democratico e anche di obbligo dell'informazione da parte della Banca centrale nei confronti
E delle decisioni e del modo in cui vengono prese queste decisioni di politica
Ora arriviamo però a un altro punto che era quello che riguardava la misurazione dell'inflazione qui in realtà ci sono due diversi temi che si pongono la nostra attenzione il primo del quale non è soltanto legato alla globalizzazione mentre l'altro lo è molto di più
Allora il primo che non ha negato alla globalizzazione è capire effettivamente che cosa intendiamo per inflazione
Cioè l'uno per cento del uno virgola cinque tre per cento
Tutto questo ovviamente si collega le discussioni molto accese
Che vi sono oggi sulla misurazione appunto dell'estrazione sul livello e la qualità dei prezzi nel settore per esempio
Per i servizi questo è una sfida importantissima ma in realtà io non penso che realtà si ricolleghi a questo tipo di dibattito che stiamo facendo oggi invece c'è un'altra area in cui e ci sono dei forti legami con la globalizzazione cioè quello del sviluppo dei pezzi
Dei beni
Non soltanto quello dei beni ma anche mondiali ma anche di quelli immobiliare per prezzo dei capitali
Non ci sono dubbi ovviamente sul fatto che la globalizzazione del tipo che io ho descritto abbia portato in qualche modo ad una
Trasmissione degli sviluppi appunto dei prezzi in tutto il mondo in a questo settore
Proprio a livello giornaliero
Vediamo adesso la citazione di un paese in cui
L'inflazione
E misurata
Con sistemi dicevamo piuttosto usuale come per esempio il prezzo dei beni
Al consumo
E quindi a un livello accettabile di inflazione e risultato perché
Lo sviluppo del presso dei Abelli
Aumenta molto rapidamente
Ora che cosa bisogna fare una situazione di questo tipo è una situazione di questo Paese ancora una volta il problema ha molte sfaccettature molti possibile angolazione in termini diciamo intellettuale dobbiamo chiederci che tipo di impatto tutto questo atto
Sulla Spesal sulla risparmio e così via
E si può cercare quindi di misurare tutto questo ci sono state delle esperienze passate in cui delle misurazioni sono state fatte di questi indicatori ma il problema è quello che io ritengo sia difficile sapere in che misura
Sì
Questo può avere non soltanto un effetto sull'inflazione a livello nazionale ma anche sera a o non meno un effetto diciamo segnale dal punto di vista delle politiche monetarie in un mondo globalizzato certo
Il problema esiste di quale moneta politica monetaria si tratta
Perché per esempio quando è stato questo grande boom delle Borse
Ci si è chiesti che cosa questo vuol dire per la gestione della politica monetaria come dobbiamo reagire dobbiamo
Reagire in un certo modo oppure un altro in termini di politica monetaria e questo per me è molto interessante
E quindi vorrei che si potessero fare ulteriori ricerche su questo punto perché sicuramente si tratterà di un grande problema
Per il futuro della gestione delle politiche monetarie ma arriviamo adesso quello che avevo definito il terzo punto di interesse che quello appunto del cattivo allineamento dei tassi di cambio reale
Ci
Che viene visto anche come un vero e proprio cambiamento del tasso di cambio che non è giustificato e non certo denso da un urto effettivo da un non so che di tipo reale
Ora non sembrano esista
Ovviamente potrei sbagliarmi forse non ho letto proprio le ultimissime ricerche che sono state pubblicate ma secondo me non mi sembra che ci sia molta letteratura
E molti studi che possano
Definire questo tipo di tattile lineamenti la durata di questi disallineamenti
Per arrivare ad un approccio proprio teorico su questo punto
Ma su una cosa non ho dubbi e cioè queste cose si verificano
Successo con il dollaro con lo yen con la sterlina
E diciamo che dopo tre o quattro anni di solito quando queste cose
Si verificano
Sia qualcosa che è più o meno simile a quella che è la parità del potere d'acquisto
Abbiamo visto che si tratta anche di periodi piuttosto lunghi e che possono in qualche modo porre degli interrogativi intermedi politica monetaria e ne voglio menzionare due in particolare innanzitutto
Il caso di un specifico Paese
Immaginiamo che questo Paese si trovi in una situazione in cui
Inflazione e sotto controllo
Addirittura meglio sotto controllo che nel resto del mondo
E che essi abbiano in qualche modo degli indicatori che indicano
Che non si deve effettuare una stretta creditizia
E che supponiamo anche che vi sia un'effettiva deprezzamento della valuta ora che cosa deve fare una banca centrale in questo caso beh dobbiamo dire
Bisogna che non tenga in considerazione appunto la possibilità di una stretta creditizia bene può farlo e può anche non farlo questo la banca centrale in un mondo in cui inflazione le attese di inflazione
Sono difficili da misurare difficili da valutare
Una continuo indebolimento della moneta
Crea effettivamente degli interrogativi di politica per le banche centrali
Ora diciamo che questa è una caratteristica una situazione abbastanza facile da gestire dal punto di vista intellettuale ma non dal punto di vista politico
Voglio però presentare anche un'altra questione che è molto importante dal mio punto di vista e cioè il problema
Se bisogna o non bisogna cercare a livello mondiale
Di attutire questo Effetto di disallineamento dei tassi di cambio reali dobbiamo fare qualcosa o non dobbiamo fare qualcosa da questo punto di vista ora quando l'economia e piuttosto chiusa
Non ci sono certo incentivi a fare qualcosa quando l'economia invece è più aperta
Ci sono più incentivi e quindi si può porre questo interrogativo e quando il problema dell'utilità o meno di in adottare delle misure ci sono delle possibilità di azioni politiche concertate e allora ci si chiede ma chi le deve fare queste azioni di politica concertata ora idealmente in situazioni di questo tipo non sembra credere che il disc
Effettiva
Sopravvalutazione o sottovalutazione del monete nei confronti di un'altra importante è divisa ovviamente ci vogliono delle politiche concertate per quanto riguarda quelli che sono i mix della politica da attuare tuttavia quello che in realtà si verifica che le politiche fiscali acque da questo punto di vista sono difficilmente utilizzabili
E che vi è una certa rigidità delle politiche fiscali per tutta una serie di ragioni quindi molto difficili da aggiustare in pratica questo significa che
L'obiettivo e il l'onere di questo aggiustamento ricade sulle politiche fiscale
Questo ovviamente portava anche a tutta una serie di problemi
Ci sono situazioni in cui
Un reciproco aggiustamento delle politiche monetarie non va contro quelli che sono gli obiettivi interni di conservare appunto la stabilità dei prezzi o degli obiettivi interni tutte quelle che sono le politiche monetarie
Ma ci sono casi per esempio
In cui si possono avere dei conflitti fra questi due obiettivi di politica
E si possono immaginare situazioni in cui il disallineamenti del Polito del il tasso di cambio può essere tenuto sotto controllo e questo può però essere dannoso per la crescita o anche può
Essere depresso a livelli che non possono essere
Sostenuti senza creare anche un'eccessiva liquidità dal punto di vista nazionale questo ovviamente non è motivo per non cercare di promuovere la cooperazione politica fra i principali Paesi
Ma credo sia anche una buona ragione per non essere eccessivamente ottimistici circa il risultato
Vorrei adesso
Bar riporta ritornare a quello che è il mio quarto punto quello che avevo definito all'inizio della mia relazione la fragilità sistemica io non voglio certo entrare nel dibattito cercando di rispondere a questa domanda
Relativa alla globalizzazione dei sistemi finanziari
E cioè se questo contiene un rischio notevole di fragilità sistemica oppure un rischio più frammentato
Quello che secondo me è vero
E che in ogni tipo di crisi finanziaria locale c'è un pericolo di effetto di propagazione anche in altri paesi con un impatto globale in ultima analisi e questo ovviamente crea tutta una serie di irresponsabilità nell'ambito della gestione dei pezze
E pertanto una situazione in cui
Sembra esserci una sorta di ritirata da parte dei mercati
Che porta alla creazione di liquidità non in questo senso specifico ma proprio in quello di K mercato globale questo io ritengo
Porta ad una importante problema che deve essere affrontato soprattutto questo atto evidente dopo l'ottantasette
Penso che col senno del poi ci si sarebbe potuti chiedere se la creazione di liquidità su scala mondiale e da un da un certo numero di banche
Centrali non sia stato in realtà eccessivo e quindi esse non devono essere ritenute responsabili per i problemi inflazionistici che si sono verificati dopo il mille novecento ottantasette
Ora io non voglio per carità criticare questi eventi Koller senno del poi
Ma il fatto è che comunque io ritengo che questa di cessioni probabilmente erano giuste
Ma in realtà all'inizio si voleva avere una spirale al ribasso appunto di questo pezzi dei beni abbiamo cercato quindi di capire
Ho diciamo no
In altri termini e cercare di vedere se il nostro sistema finanziario globalizzato all'epoca si trovava in una posizione tale da ristabilire quello che era un equilibrio naturale senza l'intervento delle banche centrali il che è un
L'esperimento piuttosto rischioso e ovviamente la natura di queste crisi sono tali che è tale che è difficile non essere in qualche modo essere obiettivi in quelle che sono le nostre reazioni di tipo politico
E anche per quelli che sono i processi per la creazione di moneta da parte delle banche centrali ecco questioni quattro punti che volevo menzionare l'avevo detto già inizio nella mia relazione al signor presidente grazie
Grazie presidente la crisi asiatica e l'effetto domino sui mercati hanno reso palesi alcune conseguenze della globalizzazione
Certamente hanno reso espliciti gli aspetti più appariscenti e più negativi mentre hanno fatto passare in secondo piano il contributo a un efficiente allocazione delle risorse e alla crescita che in tempi normali la finanza esercita sull'economia
Ma come si sono formati tali collegamenti a livello mondiale
Il pepe del professor Lampard missili dà una risposta a tali quesiti
Deregolamentazione dei mercati finanziari libertà di movimento internazionale dei capitali
Tecnologia informatica e di innovazione finanziaria sono i quattro macro fenomeni più rilevanti che spiegano la globalizzazione dei mercati
Sono le stesse cause che ho avuto occasione di illustrare ad aprile in una conferenza ai Lincei e su cui il ritorno solo per sottolineare la crescita straordinaria dei derivati finanziari
Secondo la Banca dei regolamenti internazionali
L'ammontare complessivo nozionale di tutti i tipi di contratto dei derivati over the counter
In essere nel mille novecentonovantacinque sarebbe stata pari a circa quarantuno mila miliardi di dollari al netto delle duplicazioni
Il fenomeno dei derivati è ritenuto da parte di taluni studiosi uno degli snodi essenziali del propagarsi delle più gravi crisi finanziarie dell'ultimo decennio
Tali fenomeni tre litri derivati non solo rendono più tenui come avvenne chiarito il professor Lampard vi si confini tra i diversi tipi di intermediari finanziari
Ma anche hanno oscurato la distinzione tra ammonita in senso stretto ed altre attività in virtù della cresciuta liquidità conferita ai diversi strumenti finanziari
Mutano quindi anche i canali di trasmissione della politica monetaria il canale creditizio viene ridimensionato il canale dei cambi assume un ruolo più rilevante
Ma soprattutto sembra subire grosse trasformazioni il canale tradizionale fondato sulla fissazione di obiettivi intermedi in termini di aggregati monetari
Vi è chi dubita che sia ancora possibile perseguire una politica monetaria centrata su tale strategia sia perché gli obiettivi intermedi non sono più agevolmente controllabili dalle banche centrali
Sia perché è più stabile non è più stabile la relazione tra obiettivi intermedi e obiettivi finali
Se l'instabilità della relazione sia dovuta all'operare della cosiddetta legge di Buddha secondo la quale in analogia alla critica di Lucas ai modelli econometrici
Qualsiasi uniformità statistica viene invalidata ogni volta che si eserciti una pressione su di essa ai fini di controllo dell'obiettivo finale
Oppure se l'instabilità dipenda da fattori esogeni ed rapidi aggiustamenti dei portafogli degli operatori resi possibili dalle innovazioni poco importa
Resta al fatto che le autorità monetarie vedono progressivamente dissolversi il nuovo quadro di controllo
Vi è chi afferma che si dovrebbe passare come è stata fermata stamattina un inflation target in ma secondo il professor Rampa lussi al di là e giustamente al di là delle differenze da Tex book non sarebbe tuttavia una svolta rivoluzionaria
Nonostante tale autorevole opinione in un'estrema difesa del cosiddetto monetari Isma'pragmatico come lo definisce il collega Issing della Bundesbank
Le autorità monetarie tedesche negano che la legge di Kudarat valga per la Germania e sostengono che la relazione tra aggregati monetari apprezzi rimane valida nel medio periodo
La Bundesbank riconosce che nel breve periodo l'aggregato monetario scelto come obiettivo intermedio
E mettere posso avere ampie oscillazioni vedi il bollettino della Bundesbank dell'agosto novantasei ad esempio a causa di ciò sedi internazionali o di improvvisi mutamenti di aspettative
Ma ciò non inficerebbe necessariamente il rapporto di medio termine tra emettere e la stabilità dei prezzi e non richiederebbe pertanto correzioni di breve periodo della politica monetaria
Il professor Lamfalussy nel suo Peppa dalla seguente interpretazione a favore del comportamento di quelle autorità monetarie che nonostante tutto continuano a fare annunci
Di sentieri entro cui dovrebbero muoversi gli aggregati monetari scelti come obiettivi intermedi
Gli annunci dovrebbero essere visti come impegni assunti dalla banca centrale di spiegare pubblicamente
Perché essi intenda o meno procedere ad interventi correttivi nel caso si verifichino scostamenti dagli obiettivi intermedi prefissati
L'obbligo di trasparenza di Scorpio frenerebbe gli eventuali interventi discrezionali della banca centrale e confermerebbe l'indicazione di un obiettivo quantitativo
Pura nell'impossibilità di identificare rioni l'esatta dimensione dell'offerta di moneta
Ma verrebbe ribadito il ruolo che quest'ultima riveste nei processi inflazionistici da qui la imitata inflation target Inge e fissazione di aggregati monetari
Resta al fatto e questo mi pare valga la pena di sottolineare che mentre secondo il tradizionale confronto regole vs discrezionalità
Si affermava la superiorità di una regola fissa e la necessità di effettuare correzioni nel caso di scostamenti degli obiettivi intermedi da quelli fissati non dovuti a puri sfasamenti temporali
Oggi una giustificazione mutata la strategia di medio termine non viene più spiegata solo con l'esigenza di dare certezze agli operatori evitando di destabilizzare le aspettative con politiche monetarie oscillanti
Quanto piuttosto rilevando che solo nel medio periodo si realizza una certa stabilità tre obiettivi intermedi e obiettivi finali cioè tra crescita di emettere e stabilità del tasso di inflazione
Mentre la controllabilità dell'aggregate la stabilità della relazione non sussisterebbe nel breve periodo anche la Bundesbank su queste mai è d'accordo
Vi è quindi dubbio però che un bravo econometrico attraverso un'opportuna periodizzazione certa dei dati Possa quasi sempre dimostrare una certa stabilità della relazione
Le cose si complicano ulteriormente come anche il governatore Greenspan dichiarava in un recente spicce a Stanford
Perché diviene sempre più difficile lo ricordava Lampard Rossi misurare il tasso di inflazione a causa di variazioni qualitative dei beni e di frequenti variazioni nel paniere della spesa del consumatore
Ed inoltre perché vi sono almeno due indici dei prezzi che dovrebbero essere presi in considerazione
Quello dei beni e servizi è quello delle attività finanziarie
Quest'ultimo indice è quello che viene maggiormente affetto dalla globalizzazione dei mercati e può venire distorto da bolle speculative che ne alterano il suo significato di indicatore la politica monetaria ha in tal caso il compito oltre a quello di perseguire la stabilità del valore della moneta di ricondurre i mercati finanziari verso valutazioni più realistiche
Non fanno Ussi osserva infatti che quando l'indice dei prezzi al consumo è praticamente stabile mentre si verifica un forte boom nei mercati finanziari sorge il quesito se la politica monetaria non sia troppo permissiva
Non è semplice definire l'impatto futuro delle variazioni dei corsi delle attività finanziarie sull'indice dei prezzi dei beni e servizi
Soprattutto se le bolle speculative sono alimentate da impulsi finanziarie estere ma le conseguenze possono essere rilevanti sull'economia reale
Come dimostrato dai precedenti del crollo delle Borse nell'ottantasette dallo sgonfiamento di bolle speculative sugli immobili in Giappone
E oggi dalla crisi asiatica di cui è ancora prematuro valutare gli affetti
Center ambiti gli indici dei prezzi al consumo e delle attività finanziarie muovono nella stessa direzione la politica monetaria sia che sia fondata su obiettivi intermedi di aggregati monetari
Sia che si basi su targato operativi costituiti ad esempio dal tasso nominale di interesse a breve come accade attualmente negli USA trova una sua linea chiaramente comprensibile altrimenti gli interventi andrebbero accuratamente spiegati
Dato il peso delle aspettative spesso l'opinione del banchiere centrale sull'andamento dei mercati finanziari ciò che un tempo veniva considerato come un comportamento totalmente non ortodosso acquista un peso talvolta maggiore di una vera e propria manovra monetaria
Qui il dubbio che il passaggio da un'economia reale a un'economia finanziari Zatta lasci presto lo spazio a una politica economica è un'economia quasi virtuale data la velocità di elaborazione delle informazioni e la reattività dei mercati
La spiegazione del perché essi compiano non si compiono correzioni rispetto alle deviazioni dei target di politica monetaria rafforza l'accountability dei comportamenti delle banche centrali
Ma vi è un ulteriore controllo esercitato dai mercati finanziari internazionali in seguito alla globalizzazione è enormemente cresciuto il peso dell'opinione dei mercati nel giudizio della politica monetaria
Ancora di più il controllo viene speso all'intera politica economica degli Stati e qui possono sorgere reazioni contrastanti rispetto al semplice il giudizio sulla politica monetaria
Se quello che conta in un ottica di medio termine ai fini di una crescita stabile e sostenibile
Non è solo la politica monetaria ma l'intera politica economica si comprendono le reazioni dei mercati che possono diventare sfavorevoli pur in presenza di una politica monetaria rigorosa
E si individuano incoerenze ed errori di politica economica destinati comunque ad esplodere successivamente
Ma essi stessi possono generare disallineamenti dei cambi rispetto ai fondamentali assai difficili da contrastare anche per la dimensione dei flussi che possono attivare il fatto che le decisioni di investimento finanziario siano sempre più concentrati in pochi grandi investitori istituzionali
Che si muovono nello stesso senso e che li vedono in tempi rapidissimi le loro scelte moltiplica la volatilità dei mercati i rischi e l'incertezza dell'ingegnere delle decisioni di investimento a livello microeconomico
La telematica rafforzato la sovranità dei mercati ed è al di là tanto le dimensioni
Come per tutte le procedure di voto ci si può chiedere se le regole siano razionali se non trascurino elementi essenziali di valutazione e se corrispondano alle esigenze di stabilità e di crescita dell'economia
Economisti e operatori concordano sulla necessità di avere una politica economica credibile
Per contrastare i bruschi mutamenti nelle quotazioni dei titoli e dei cambi che possono innescare i riflessi negativi sull'economia reale
Le banche centrali stanno correndo ai ripari con azioni coordinate non solo attraversa una cresciuta vigilanza sui fenomeni del desiderio di porre delle edicole
Ma non si può pensare a ritorni al passato non si possono trascurare le reazioni dei mercati e delude della sfida
Le opportunità da utilizzare superano ampiamente i costi e le difficoltà della transizione verso il
Abbiamo
Anche loro Luigi a me
Grazie Luigi io sono d'accordo con molti dei punti che sono stati sollevati dalle Sander Lamfalussy in questa contributo molto interessante nel senso che la globalizzazione
Per quanto riguarda le politiche monetarie è molto difficile da gestire ma vorrei anche fare qualche altra osservazione innanzitutto l'osservazione di tipo generale noi parliamo di globalizzazione finanziaria
Come se fosse qualcosa di già presente di già
Definito mentre la globalizzazione anziana secondo me è ancora molto ancora lungi dall'essere bella completate definita e qui dobbiamo cercare di venire
Fino a che punto siamo arrivati e quanto ancora oltre possiamo andare da questo punto di vista non si tratta certo di un processo già concluso innanzitutto
La globalizzazione deve portare ad una forte riduzione dei vincoli di capitale in tutto il mondo e pertanto
I Paesi più ricchi devono
Aveva un riduzione dell'euro
In precedenza mentre i Paesi meno sviluppare devono avere dei deficit nella Bear nelle partite correnti
C'è anche poi problema degli indici della mobilità di capitale che è stata utilizzata dagli autori è che mostrano
Che una maggiore mobilità di capitale che non esisteva ancora inizio del secolo se sta rapidamente definendo c'è anche il problema dei tassi di interesse che non è ancora eguali in tutti i Paesi ed investitore non guardano quei beni
E neppure ci sono dei tassi d'interesse che sono eguali a quelli che sono i tassi d'inflazione previsti tuttavia la globalizzazione in teoria
Dovrebbe avere degli effetti benefici su tutte quelle che sono le sfide
Che il professor Lamfalussy a ben delineato
Perché
Si tendono ad a vere arrestarmi investiti per far sì che si possano giocare meglio l'investimento c'è una maggiore diversificazione del rischio in quanto gli investitori possono
Garantirsi contro eventuali perdite suddividendo diversificando il rischio quindi l'impatto della globalizzazione sulle politiche economiche secondo me
Non influenza tanto quello che l'assoluta e se c'è Enza delle politiche fiscali e monetarie quanto piuttosto il potere comparato il potere relativo di tutte queste politiche fiscali e monetarie quindi alla fine tutto dipende da quello che nel sistema del tasso di cambio se questo sistema è fisso allora le politiche fiscali diventano più efficace
E se il tasso di cambio è invece un tasso fluttuante allora le politiche monetarie sono meno efficace
Un'altra brevissima osservazione su quelle che sono le quattro sfide che il professor Lamfalussy ha ricordato
Innanzitutto il problema dei il target India l'inflazione renderla massa monetaria
è stato detto che questa globalizzazione certamente introduce dei limiti su quelle che sono le politiche
Monetarie il target delle politiche monetarie in particolare degli aggregati monetari ma il professor Lamfalussy lui difende in modo piuttosto vigoroso il targhettine della
Massa monetaria e questo secondo me è un segnale molto chiaro per i mercati un segnale che i mercati devono capire è molto importante da lasciare questi segnali chiari per quanto riguarda la posizione monetaria
In seconda nave si obbliga le banche centrali per essere credibili ad spiegare i motivi per cui
L'offerta monetaria
Si è discostata da quello che è l'obiettivo le mie osservazioni sono osservazioni molto chiare
Che Milano in qualche modo la quantità di quelli che sono gli aggregati monetari
Qualcosa che è già iniziato vari anni fa
E che la globalizzazione a semplicemente a cresciuta in termini di difficoltà ma quindici vent'anni fa
Le innovazioni finanziarie erano veramente sempre più sviluppate a livello di mercato dove nazionale che quindi erano forse più difficili da interpretare
Il taglio dell'inflazione ci dà anche un grande segnale da per i mercati perché viene utilizzato
In termini quantitativi
E in termini obiettivi
Per quanto riguarda la trasparenza penso che la trasparenza sempre crescente in termini di responsabilità che è stata sollevata dal professor bocciata a venne aumentata moltissimo con indipendenza delle banche centrali
Probabilmente
I prezzi dei beni mi
Ma proprio perché queste banche queste dipendenze le banche e le ha portate ad essere in qualche modo più responsabili
Questo mostra che le banche centrali che utilizzano i target dell'inflazione sono più trasparenti più responsabile lo sono tramite queste loro relazioni trimestrali
Dove si spiega quello che effettivamente fanno la seconda sfida chi professa la prosa ricordato era la stabilità dei preti e sono d'accordo con lui quando dice che il prezzo dei beni e le bolle
Speculative possono aumentare con la globalizzazione
Penso che effettivamente dovrebbe esistere insieme a quello che l'indice CPT
In molti Paesi perlomeno l'unica osservazione che posso fare su questo punto è che sebbene la globalizzazione
Tramite una maggiore integrazione dei capitali e ovviamente è una maggiore concorrenza nel settore dei servizi e dei beni tende a rendere uguali lei anche il prezzo dei
Beni e servizi
Nel momento in cui questi beni siano perfettamente fungibili
Scusi
Ma il valore degli beni immobiliari e e queste bolle speculative hanno quasi sempre uno rigide nazionale perché
A livello nazionale sia meno soggetti
Almeno in principio
A quelle che sono i flussi di capitale internazionale e di solito
Le politiche fiscali e salariali
Tendono a creare in origine
Questa componente appunto delle bolle speculative
Pertanto i mercati finanziari in paesi in cui
Tramite la domanda interna
Sì genera appunto un a la serie di bolle speculative ci sono ovviamente tutta una serie di distorsioni che vengono creati a livello nazionale e quindi una maggiore esposizione a queste fluttuazioni come ha detto
Il professor lampo all'Ossezia
Terzo elemento che Luís ha ricordato la terza sfida che lo ha ricordato è stato quella che è la sfida dei il disallineamento dei tassi di cambio reali e sono d'accordo con lui nel senso che
La globalizzazione aiuta in questo settore ma non tanto come lei ha detto
Per quanto riguarda la produzione di effettiva di effettivi disallineamenti detassi di cambio reale secondo me è difficile spiegare
Nesi allineamenti di questo tipo se non vi è all'inizio un vero e proprio sciocca
Innanzitutto ci deve essere un elemento che produceva una Trend divergente in produttività o nella posizione del ciclo economico quindi secondo me tende in qualche modo la globalizzazione ha potenziare questi cattivi
Allineamenti ma in genere l'ora
Nelle mento scatenante quasi sempre un effettivo sciocca ma certo in teoria più integrazione dei capitali
Dovrebbe in teoria lo ripeto
Far sì che i tassi di cambio si muovano
Verso quelli che sono i quali tassi di indifferenziati d'inflazione
Senza grandi scostamenti dal PPI nel
Sul medio periodo ma abbiamo visto che la pratica in realtà dice che questo poi non si verifica e questo potrebbe essere lo delle principali cause forse dell'allungamento in qualche modo di questi sciocca effettivi di cui ho parlato prima che Genova appunto queste bolle speculative
Per quanto riguarda la il rischio sistemi con la fragilità sistemica sono d'accordo col professor Lamfalussy quando dice che la globalizzazione
E sia un asso un elemento che assorbe gli sciocca le assolve questa fragilità e dall'altro lato invece induce anche in qualche modo a creare più fragilità sui mercati finanziari
Come ha detto all'inizio in in linea di principio la globalizzazione dovrebbe tendere
A ridurre il rischio sistemico perché
Da un lato diversifica il rischio e dall'altro invece lo rende migliore la locazione
Del risparmio degli investimenti quindi ma la mia opinione è che
Tutto ciò si basa più sulla flusso di capitali che non sul debolezza delle istituzioni finanziarie
Ed è da questo secondo me che deriva proprio questa fragilità sistemica ora in questa fase di globalizzazione l'eterogeneità dei diversi istituti sicuramente svolge un ruolo sicuramente sta diventando sempre maggiore alcuni dei nuovi arrivati
Molto spesso non sono molto controllate dietro non sono controllati affatto
Volevo ricordare che ci sono alcuni paesi che sono stati aperti a questa globalizzazione ne hanno beneficiato moltissimo
Ma non hanno queste istituzioni pronte e preparate per questo tipo di globalizzazione direi che
Per concludere le banche centrali dovrebbero raggiungere non soltanto la Monica la stabilità monetaria ma anche la stabilità finanziaria e credo che oggi entrambe le cose sono interconnesse
Proprio in virtù di questa globalizzazione quindi le banche centrali non possono raggiungere l'obiettivo senza raggiungere l'altro grazie
C'erano volte tutte del suo allo scorso c'è il Polo Sud Moccia otto Stefano
A Parma
Pur sull'olio
Vorrei
Dire che mi rendo conto che il chi cinquantenario sono eh anni agli avvenimenti rari per natura richiedono una certa pianificazione dati e gli avvenimenti delle settimane precedenti vorrei congratularmi con Mario Sarcinelli per la sua eccezionale lungimiranza nella ideare Oglio programma che si concentra precisamente sulla globalizzazione dei mercati
Le implicazioni per la instabilità finanziaria
Con gli avvenimenti correnti
Le lei turbolenze finanziarie in tale che con degli effetti contagiosi dei mercati finanziari e di altre economiche ed economie emergenti
Sono dei segnali di quai in paradiso in questo caso il paradiso definite un mondo dunque il capitale libero di fruire di girare come mai prima in tutto il mondo o in quantità e a velocità senza precedenti
Vorrei richiamare l'attenzione su questi guai ma non vorrei essere frainteso
Ci sono delle forze potenti che appoggiano la cresce la crescita in gran parte del mondo in via di sviluppo e certamente questo è vero per l'Asia orientale dove le pressioni finanziarie recenti si sono incentrate
Il progresso verso la liberalizzazione del commercio è stato un aspetto della globalizzazione
Ed è stato un fattore importante nel rilasciare queste stesse forze di espansioni in anni recenti
E concettualmente il processo di crescita dovrebbe essere rafforzato grandemente dai flussi di capitali internazionale e possiamo infatti trovare esempi specifici di questo di dove questo civile si sia verificato
Ma penso che saremmo ingenuamente ottimisti a pensare che tutto questo sia sereno che le turbolenze recenti siano sempre un puntino passeggera nel nostro schermo rada da Nadar senza implicazioni sistemiche
E e che la invece siamo sicuri che la crescita rapida continuerà a chiediamo da tempo anche tra Paesi grandi e forti che i tassi di cambio sono portati ad ampie oscillazioni anche in assenza di fare di grossi turbolenze economiche oggi quello dollaro marco e dollaro yen sono i più importanti tassi di cambio
In questi tre Paesi una alto grado di stabilità di pezzi si è mantenuto
Per molti anni tuttavia contrariamente alle aspettative della maggior parte di degli economisti e dei dell'ortodossia da libro di testo questi tassi hanno continuato a fluttuare ampiamente a volte del cinquanta per cento in un paio d'anni una rigenerazione piena dopo il il diventare norma dei tassi di cambio cambio fluttuanti
Sento sempre il solito tra le i soli la solita frase ci vedremo l'anno venturo che in genere i tifosi di baseball americano dicono
Aspettiamo che si stabilizzi il tasso di cambio ma come la mia squadra del cuore l'anno venturo non si non si verifica mai e noi non possiamo essere coerenti con l'Iran Taggì comparativi dirà accurati calcoli
Diventino investirò indecisioni di investimenti ottimali è efficienza marzo di mercato e
Questo questo punto di vista non tiene conto dei legami che Trust traducono all'instabilità esterna in problemi domestici interni per esempio l'apprezzamento dello IOR Jenna tre anni fa
è stato un peso sulla crescita interna giapponese sull'investimento in sull'economia che era già debole
E ha contribuito anche ad un aumento nell'investimento straniero verso la Thailandia tra le altre per le altre zone in uno sforzo di ridurre i costi di produzione delle società giapponesi ora che il tasso dello Jenna ha oscillato grandemente dall'altra parte ci sono le paure che
Lei
La anche se l'industria competitiva l'economia interna continua a zoppicare abbiamo visto la volatilità dei tassi di cambio tra le pari principali monete a comporta dei dilemmi per le le economie più piccole
Lei come
Come stabilizzare il loro le loro monete contro le le monete principali Elia chapeau liberabili nella loro competitività e
I mercati piccoli delle valute sono poco sviluppati e vulnerabili e le le istituzioni finanziarie vulnerabili
Significano che CD abbiamo verso un altro in grado di volatilità e nessuno può fingere che i presto si interni e la produzione possano essere isolati dalle gli choc sui tassi di cambio non dovremo sorprenderci che in queste circostanze ci sia una camion sarà ci sia molta sperimentazione dei regimi di tasse di cambio e anche la dottrina dell'FMI sembra cambiare col tempo là con i prezzi bile tendenza al dopo gli ogni episodio di stabilità estremamente identificare le cause le banche sono poi sottocapitalizzate c'è troppa corruzione troppo poca trasparenza e il consiglio saggio delle femmine è stato ignorato neanche pronunciato in più in generale gli obiettivi politici
Hanno minato una e con politica economica sana
Sissoko c'è della verità in queste e dichiarazioni allo stesso tempo dobbiamo riconoscere che nessun governo neanche il più sofisticato il più stabile nelle democrazie industriale neanche nella vostro paese del mio Paese
Non avremo Successo anno dopo anno nel mantenere la disciplina di bilancio appropriata e veti evitando l'impasse politico e di evitare di scappare a degli errori di valutazione della politica economica
La se la stabilità rete ragionevole in un mondo in uno scambio mondiale nelle Lele le politiche devono basarsi su una politiche libere da errori c'è un inevitabile folati di volatilità
E
Ci sono forse di una natura più sistemica e possono generare uscenti crisi finanziarie ricorrenti dannose
E specialmente le economie emergenti sono vulnerabili il fatto ironico e chi queste nazioni emergenti che si riteneva proprio indissero di più nell'adottare le politiche ortodosse sembrano essere quelle più a rischio prendiamo quei Paesi che hanno avuto successo nella per aprire i mercati a domare l'inflazione Ard Rhys da restaurare il senso della disciplina di bilancio a privatizzare
Per esempio il Messico
La Repubblica Ceca o la Thailandia per esempio
E sono precisamente questi paesi che sono diventati il magnete della capitale estero al punto che il capitale attende forma di investimenti diretti e ci sono proprio le buone probabilità che proprio dentro porterà alla produttività migliorata
E alla competitività negli esposti delle esportazioni ma parliamo il la e il porto e il capitale in portafoglio e e la quello che diverrà il più Fellow se e più largo in più grande in volume
E
Il fatto che si può osservare che e una il movimento nel flusso di questo capitale che può essere marginale dal punto di vista delle istituzioni che controllano centinaia di milioni di dollari possono e superare rapidamente la capacità di assorbimento di anche anche delle dei paesi emergenti più responsabilmente governati inondati con un'influenza lusso di capitali
Come si può evitare un un apprezzamento della valuta o di questi Paesi
Non attenderà il consumo Ada argomentare più scuri velocemente della produzione
E gli standard di credito quasi inevitabilmente voteranno il siero terranno sotto la pressione della disponibilità di capitali
Significativamente il la parte corrente andrà in deficit
E con la fiducia in aumento anche deficit più ampi possono essere sostenuti per anni per esempio il messi con la Repubblica Ceca e e le politiche capitalistiche di più ortodosse dove sono state applicate le politiche più ortodosse
Sono state considerati il miracolo economico della dell'Asia per esempio la Thailandia
Presto
O tardi agli avvenimenti innesca un'inversione di tendenza il capitale non influisce più il tasso di cambio s'va in collasso
E le istituzioni finanziarie fanno sotto pressione i tacchetti caldi salvataggio vengono dibattiti battuti e istituiti per diminuire lo stress finanziario
E nonostante questi aiuti anche la la sulla crescita sostenuta viene imposta in questione e lei i problemi finanziari sono contagiosi
Le si propone rispondermi che ho semplificato il problema fino al punto di farne una vignetta ma una semplice vignetta può catturare l'essenza della realtà e ritengo che ci siano sintomi di una uno schema ripetitivo nei nostri finanze mercati finanziari
E c'è uno schema di grandi guadagni di perdite tra i capitalisti finanziari e siamo pronti ad asset ad assorbire il rischio ma le affetto e quello di portar via una parte significativa dei beni fisici pratici del flusso libero di capitali e noi non ci dobbiamo preoccupare di questo
Se una spiegazione razionale di tutti i progressi che sono stati fatti verso le mine l'eliminazione di cava controlli sui cambi
E per incoraggiare il sul flusso libero di capitale a livello internazionali e sviluppare l'apparato della finanza moderna a livello internazionale che include le tecniche arcane di copertura di mani di gestione del rischio
Questa spiegazione razionale di contribuire più rapidamente e ad un altro crescita sostenuta e più rapida
E dobbiamo capire che c'è molto in gioco dobbiamo associare concetti della legalità della riduzione della corruzione e delle occasioni di libertà individuale con la cessione di mercati competitivi e aperti
Se le economie emergenti hanno difficoltà nel sostenere la crescita rapida diciamo che la crescita paragonabile a quella sostenuta per decenni dal Giappone e dalla correre alcuni Paesi dell'America latina prima della liberalizzazione dei mercati finanziari mondiali
Allora sorgeranno nuovi problemi riguardo alla sette Belletti accettabilità di mercati di capitali in internazionali aperti e liberi
E non posso fare le mie risposte semplici a questa sfida certamente in queste era di Cibber spazio e noi non possiamo controllare i movimenti di capitale efficacemente esaustivamente per molto tempo
Anche se questo non non fosse attrattivo attraente dal punto vista concettuale e non lo è
Potremmo cercare di prendere dell'intraprendere delle misure per altra allentare le l'influsso di capitali non sono convinto che il mantra continui riguardanti la trasparenza la disciplina di bilancio e lì in Lecce banche centrali dipendenti possano fornire una diciamo una per risposta poca esaustiva il punto è che anche le intenzioni migliori e le politiche possono essere tagliate dall'eccessiva volatilità dei mercati dei cambi
In circostanze specifiche nella assistenza finanziaria emergente ma da parte della fondo monetario internazionale gli Stati Uniti o i partner regionali potrebbe essere d'aiuto in questo è particolarmente vero se l'assistenza aiuta un po'in paese a superare la resistenza politica
Ai passi di politica necessari da intraprendere
La difficoltà che sembriamo che ci si mette in che stiamo sempre più inevitabilmente andando via da da parte di Mutu anti e dalle ed evita i mutuati stiamo diventando più stiamo tendendo sempre più a ad avere una una situazione non sostenibile sopportabile per molto tempo
Sì non il fatto è che non ci sono delle risposte facili ma penso che si possono raggiungere delle conclusioni generali non possiamo tornare indietro nel tempo non c'è scampo alla controllo permanente ed esaustivo e ci sarebbe molto da perdere sciupa fare sforzi in quella direzione dov'è in sospetto che las la risposta debba essere trovata in una maggiore integrazione dei mercati mondiali e non in una minore integrazione sempre più economie stanno cercando sano trovano necessario ed auspicabile per Mitt permettere di incoraggiare la mi possesso di istituzioni finanziarie locali che forniscono una maggiore forza stabilità nei mercati locali la stessa tendenza sia in nel mercato nel mondo non finanziario allo stesso modo vaste attivare le grandi aziende locali
Sono più portate a diesel diversificarsi alla estero per limitare i danni delle crisi locali
Linea d'interazione sezione rapida dei mercati delle mercati dei capitali offre nuovi canali per investimenti di portafoglio e mercati dei capitali sono o volatile ma anche delle oscillazioni ampie nei prezzi possono essere assorbite facilmente senza rischi sistemici presi specificamente perché gli investitori sono meglio preparati a far fronte alle perdite
In assenza di stabili di monete locali più stabili
Il provvedimenti regionali sulla valuta sono necessari per proteggere contro questa volatilità eccessiva la
C'è un esempio di disfida enorme come la pongono come questa
Si vogliano sforzi maggiori
La nuova tecnologia implica una minore a ma autonomia di politica
E questo è un punto indolente e di politica per qualunque Paese ed è difficile questa lezione per paesi che stanno emergendo adesso
E uno di questi pericoli e che ci potrebbe essere un ritiro verso una regione Isma'esagerato
Fino adesso la tendenza verso Uzzone doganali o di libero scambio è stata generalmente benigno nonostante la il carattere intrinsecamente discriminatorio ed è e questo perché si sono verificate in un contesto generale mondiale di riduzione di barriere al commercio ma non vogliamo vedere materializzarsi una sistema finanziario suscettibile alle crisi
Che fornisca nuovi incentivi per ritirarsi in regge blocchi regionali protettivi e questo e in generale la diffusione della integrazione economica che deve essere accompagnate da una maggiore attenzione alle riforme monetarie su scala mondiale e non otto tempi
Negli anni prima della prima guerra mondiale segnati dalla crescita rapida investimenti internazionali enormi una delle caratteristiche di questo periodo
E del periodi delle degli avvenimenti recenti è che non ha avuto dei tassi di cambio stabili non abbiamo tempo per dibattere a fondo queste questioni ma vorrei concluderei con osservazioni un mondo in cui i tassi di cambio tra le principali valute possono oscillare così tanto e l'apparenza così capricciosamente non è un mondo che massimizza era l'efficienza dei mercati mondiali di capitali o il potenziale di crescita mondiale
Grazie
Giungono al sociologo
Grazie Presidente Volcker precipuo Chavez ha qualcosa da dire grazie signor Presidente sono grato a Mario Sarcinelli e alla Banca nazionale del lavoro per avermi dato l'occasione di finire
Ad assentire i gas le sagge dichiarazioni di Paul Volcker in questa importante occasione
E il mio primo punto molto simili semplice le crisi saranno sempre con noi se non ci fossero delle bancarotte societarie non ci sarebbe nessuna prova di una sistema finanziario efficace che le o portoni perché ci sono state opportunità che non sono state a a di cui non si è approfittato le bancarotte indicano che alcune opportunità che sono state intraprese sta hanno fallito
Ma che ci sono state delle opportunità a simile modo si può parlare della situazione internazionale se non ci si fossero le crisi internazionali
Si potrebbe dire che le istituzioni finanziarie non sono andate in direzioni che lungo termini si sarebbero potute dimostrare profittevoli
E quindi abbiamo delle crisi e ciò che dobbiamo fare e escogitare dei modi in cui affrontare queste crisi il mio secondo punto è che ogni crisi e dispersa
Ho scritto una relazione con David Mike Green un paio d'anni fa
In seguito alla crisi messicana chiamato crisi quale crisi
Sì riff il titolo si riferiva alle dichiarazioni del cancelliere dello Scacchiere britannico nel mille novecento settantasei quando è rientrato da Washington parlando dopo aver parlato con l'FMI della crisi
Della Regno Unito in quel periodo noi non possiamo immaginare o che quella crisi si ripeta oggi quindi noi non possiamo prevedere dal momento che ogni crisi è diverso non possiamo prevedere i gli indicatori di allarme preventivi no non ci sono o non ci saranno probabilmente i tentativi fatti recentemente un paio d'anni fa stopper di dire quando una ci deve essere una ristrutturazione di un Paese e questi tentativi hanno sempre falliti
E il tasso rumore a segnale era difficile da prevedere si si prevedono dieci crisi e non si verificano l'undicesima che non era stata prevista si verifica o per esempio prendiamo l'esempio all'Argentina
Due indicatori chiave di crisi un cambio un aumento del tasso di cambio e
E questi fattori chiave
Uno di questi fattori è la credibilità delle autorità d'politiche argentini che in quel periodo era abbastanza alto e noi non possiamo misurarla questa capacità e questo è un fattore molto importante il mio terzo punto è che tutte le crisi sono simili
Ho scritto un'altra relazione con Beren mai fin qui chiamato la anatomia delle crisi finanziarie tutte le crisi il sonno
Crisi di Ossuccio esso come ha detto Paul Volcker il flusso in entrata di capitali un segno da una parte di successo e dall'altra parte una causa di successo
Tutte queste crisi quando si verificano
Implicano alcuni fattori in relazione questo in flusso di capitali
Uno è il la
Difetto dei debiti e e il secondo riguarda la crisi il tasso dei cambi il terzo problema dei delle istituzioni e delle banche una instabilità bancaria
Questi elementi centrali in questo triangolo sono
Presenti nel sistema bancario ci dobbiamo concentrare sulla salute e sulla forza del sistema bancario perché l'intermediazione finanziaria e la base Daily degli investimenti veri e te la chiave verso l'economia reale
E questi fattori dovrebbero essere il centro delle nostre preoccupazioni quando si parla di crisi
Come ha detto da una parte studio questi ci sono questi tre elementi dall'altra parte questi elementi sono diversi per esempio se guardiamo il mille novecentotrentatré mille debito cartelli Zanotto
Ha portato attraverso i mercati internazionali alla al fallimento di banche grosse
Ed è questa la causa della profondità e dell'estensione della Grande depressione in Messico nell'ottantadue il loro debito bancario
Il debito loro verso le nostre banche ha causato minacce alle nostre banche
E consorte
A
Condotto la battaglia contro questo fenomeno nell'ottantaquattro nella in Argentina nell'ottantacinque sono state le loro banche in pericolo e cioè le banche debitrice oggi nel mille novecentonovantasette
Sono le loro banche e forse le nostre banche o almeno le banche giapponesi
Cioè e il in potenziale questo in il potenziale pericolo maggiore
Il pericolo morale e come ha ha sottolineato Paul Volcker è un'arma a doppio taglio in passato i banchieri dicevano che non si poteva avere un sollievo del debito perché avrebbe creato un debito morale per i credit per i debitori ma dall'altra parte i creditori essi potevano comportare in modo stupido e lo hanno fatto
Nell'aspettarsi di poteva scampare a questa situazione
Perché si ci si aspettava che le banche si prendessero una parte del costo si accollassero una parte del costo di questi di queste crisi c'è un altro aspetto del pericolo morale tende il dolore
A questo non c'è scampo
è solo questo alla fine
Indurrà i partecipanti al mercato a trovare delle proposte per cercare di minimizzare i pericoli del futuro e a cercare di fornire delle vie d'uscita le crisi quindi che consigli di politica scaturiscono per i Paesi singoli che sono minacciati da queste crisi prima di tutto necessario aggiustare
E in flussi di capitale persistenti che ci si può aspettare perché a causa della produttività di fondo degli Investimenti
Un apprezzamento dei tassi di interesse reali e di di cambio e piuttosto
Che aumentare il Pegg
E in queste circostanze in secondo luogo e sarebbe saggio se possibile un paniere di
Di tassi e fissate di di Peggy fissati su un paniere in secondo luogo anche se non c'è non ci sono prove
Per preferirei l'investimento diretto straniero in termini di stabilità o mancanza di essa ci può essere una copertura e tutto è coperto c'è piuttosto la prova ecco il Paul Volcker ha ragione in questo se una predilezione del investimenti di polveri investimenti di Fo portafoglio e c'è una forte correlazione tra lo sviluppo delle dei mercati
Di capitali e la crescita economica un tema una terza un terzo punto che in questi Paesi dove il pericolo di fragilità e le sue conseguenze sono particolarmente presenti abbiamo bisogno di a banche più dure
Tale tassi più più rigidi
E
E questo si può applicare ai paesi in via di sviluppo e questo in via di comprensione c'è un costo ovviamente e infine per quanto riguarda le autorità internazionali quali sono i gli investimenti di politica o esitato
In questo campo
è un punto particolari in cui si dovrebbe avere un po'più di attenzione dell'eccesso del normale
Non ha ancora senso per il Fondo monetario internazionale
Agire come un'agenzia di pay tv per predire le crisi finanziarie ma d'altra parte il fondo dovrebbe essere più aperto di quanti tu non lo abbia fa non lo sia stato per quanto riguarda la Thailandia
Loro dicevano
C'erano dei problemi di pericolo per la Thailandia
Nel novantasei Nell autunno del novantasette perché nelle
Dicembre del novantasei si è pubblicata una relazione riguardo alla Thailandia che non ha dato nessuna indicazione assolutamente nessuna indicazione perché
Impedire questa crisi monetaria
E dobbiamo farci questa domanda perché le persone leggono queste relazioni
E il secondo osservazione la se lo Stato azione finale che in un certo senso è troppo tardi adesso a per per rimediare a questa crisi bisogna riflettere come di conseguire come conseguenza questa crisi e e se e gli investitori avrebbero dovuto essere salvati tre anni fa in Messico essendo se questo fosse stato fatto
Invest gli investitori sarebbero stati messi al sicuro Massenet non lo fossero stati forse sarebbero stati più attenti tre anni dopo gli investitori in casa Asia orientale e mi sembra che ancora sia una questione di cercare di assicurare si vive Lars la salute della struttura internazionale finanziaria e e di quelle locali allo stesso tempo per mettere delle basi solide per la nuova economia grazie mille grazie invece prima lasciare di lasciare il campo ad ulteriori discussioni vorrei fare vorrei in dare alcuni minuti a Giacomo Vaciago alla fine per discutere qualunque il punto volesse chiarire e questo alla fine della mattinata Giacomo
Chi interviene per ultimo
Sa di essere il principale ostacolo
Al pranzo e quindi è indotto ad essere breve
Io ho avuto
Il privilegio di essere invitato qui in questa occasione di cinquant'anni
Di monete il credito e allora lasciate che confessi che nel mio caso c'è un motivo in più per essere contento qua e che sono trent'anni
Da quando ricevetti con grande gioia una lettera dall'editor Luigi Ceriani che accoglieva un mio lavoro permanente credito
E per un giovane studioso rozzo la vera un lavoro accettata monete credito era allora come ora un segno di grande distinzione quindi sono doppiamente grato a Sarcinelli perenni invitato qui oggi
Inoltre ho avuto il privilegio di leggere un bon Pepe in anticipo su su di voi e quindi di poterlo brevemente commentare con e ogni bontà e per solleva altrettanti problemi quanti ne risolve in altre parole merita leggerlo e pensarci come ogni buon paper di chi è stato governatore di una banca centrale ricorda una massima Q una volta governatore sempre governatore in altre parole Paul Walker ancora o sì manifesta le tipiche preoccupazioni del banchiere centrale che ha a che fare con mercati efficienti inevitabili e pericolosi
Il banchiere centrale alla sue politica efficace nella misura in cui i mercati funzionano ma se i mercati funzionassero così bene da rendere il banchiere centrale superfluo
Sarebbe o obsoleto in realtà il problema oggi è proprio che questi mercati globali pongono una questione di fondo quante banche centrali procediamo permetterci com'è che possiamo usare il plurale per un concetto Banca centrale che per definizione normalmente ha senso solo al singolare
Un mercato una banca sul mercato una moneta se detti in Europa un mercato una banca centrale quante banche centrali posso sopportare un mercato globale è una questione che è alla fine del paper di Paul Walker
E chiaramente dovrebbe essere messa all'inizio perché è da lì che bisogna partire i mercati sono cresciuti enormemente come volumi come spessore come liquidità come volatilità perché si fanno i soldi solo se il mercato è volatile
Non lamentiamoci che questi mercati Dio non opportunità di profitto perché se non ci fosse l'opportunità di profitto che la volatilità garantisce di mercato al sarebbe di nuovo largamente superfluo
I mercati sono tipicamente mio P e lì sono sempre più si confrontate oggi con il mercato della Belle Époque nella Belle Époque quell'epoca che tutti sognano ma non c'è più
Era molto più capitale paziente era molto più investimento di medio lungo periodo
Era molto più banchiere e borsa che investivano su un Paese ma non disinvestire non è più volte nel corso della giornata il mercato globale di oggi a differenza di quello è un mercato in cui tu entri ed esci da un Paese più volte nel corso del giorno questo per definizione non era possibile un secolo fa perché non avevamo l'elettronica che oggi collega in tempo reale tutti i mercati e consente The appunto che uno vada lungo su un Paese la mattina e essa accorci la sera questa il fatto più traumatico con cui ci confrontiamo è che le crisi avvengano di notte perché c'è sempre un mercato aperto sul quale succedono problemi il giornale oggi recita che ieri Tokyo è in ripresa ma ahimè giornale è stato stampato mentre toccherà ancora aperta nel frattempo Totti è sceso era radio dice che token discese quindi non servono più a chi credere al giornale che leggiamo alle otto e mezzo o alla radio che alle otto e mezzo dice che Tokio sta accadendo è caduto questa il paradosso e il banchiere centrale deve essere un banchiere centrale h ventiquattro cioè che lavora ventiquattro ore al giorno perché i mercati ce l'hanno sempre un pezzo aperti
Il nel poeta di Voltaire chiaramente i mercati sono nel lungo periodo efficienti se no non esisterebbero sono utili sono prima o poi stabili perché come li nota questa grande volatilità poi a media zero su su un appropriato periodo di tempo
Mano troppa volatilità da un giorno all'altro da un giorno all'altro possono cambiare del cinque per cento del suo in giù anche più volte senza che ne avessi un fondamentale sia nel frattempo cambiato
C'è chiaramente contraddizione tra l'ingordigia del del trader quotidiano e la pazienza necessaria per far crescere un Paese e mettere a profitto
Le opportunità di investimento di questo grande mondo e pieno di risorse ma non ha ancora maturato sufficiente capitale umano fisico e così via il problema
Alla fine torna a essere chi è Banca centrale di questo mondo chi è il leader di questi mercati la regionalizzazione che volta nel suo Peppa osserva in parte prevede in parte temi risponde anche a delle convenzioni di mercato voi sapete che i mercati sono regole autorità ma sono anzitutto procedure e comportamenti abbiamo oggi quotati Annie Paesi e N perenne titoli complessivamente ma non è che l'operatore di Londra o di Roma o di New York compra e vende singoli titoli si lavora per categorie ci sono gli Emerging Markets ci sono le pari grado ci sono i paesi dell'Emo qua e quindi l'Italia sta lì dentro e così via molto di questo modo di ragionare regionalizzato dei mercati ha a che fare appunto con l'ipotesi di aggregazioni tra Paesi mercati che in ultima analisi presuppongono che vi sia in questa regionalizzazione un qualche leader un qualche lender of last resort se ci sono problemi un qualche leader nel senso che guida questi mercati ora è chiaro a tutti che se ragionate in questi termini parlare dei problemi della Thailandia o della indole e sia senza capire che il problema è il Giappone che il leader naturale il presunto lender of last resort di quest'area e che il Paese che alla radice con la sua politica monetaria eccessivamente espansive e inutilmente espansiva no Boy niente e comprare ettari è stato al gioco del giorno quando lo yen lo potete qui potete indebitare allo zero cinque e con attese di svalutazione pensare che non costa niente prendere degli enti poi con prendete yen per comprare Thai e quant'altro operazione senza rischiare grande rendimento finché non scoppia la bolla
E questo è il problema il problema è quando il leader che dovrebbe essere il respiro o il garante della solvibilità di quell'area a problemi nuovi i suoi problemi diventano i problemi degli altri Paesi tramite la politica sbagliata che il leader serve e finché l'Iraq non va a posto quei problemi diventa di problemi degli altri queste il modello con il quale il Sudamerica si indebita con l'easy money americana che cessa con Paul Volcker e da lì inizia la crisi nel Sudamerica all'inizio gli anni ottanta e il problema del Messico e così via ogni volta tocca leader al responsabile di quell'area darsi carico di quei problemi e finché lui continua ad aver problemi tra definizioni problemi dell'ARE si aggravano chi prevede e il Giappone arresti nelle difficoltà in cui si trova può scommettere sul fatto che ho comprai Thailandia Indonesia eccetera continueranno ad aver problemi c'è forse alla fine la speranza che la crisi diventando globale sia gli Stati Uniti al Fondo monetario la leadership l'americana alla fine dico una banca centrale ci deve essere e ce ne può essere una sola visto che il singolare è l'unica cosa appropriata non possiamo fare come in Italia che andiamo verso ventiquattro partiti di centro il centro essendo per definizione un luogo geometrico unico a livello mondiale
Noi vediamo queste successioni di crisi avvicinarsi agli Stati Uniti allora la crisi di Hong Kong e Thailandia diventa Giappone poi diventa vostri talora fino alle e tutti si calmino pensando a b la febbre e il Fondo monetario risolvendo i problemi a ritroso Ria aggiusteranno i problemi della Thailandia così va al mercato mercato
Testa la Thailandia sperando che il Giappone provveda e poi di nuovo rimbalza su Wall Street questo è il modello e noi dobbiamo su questa linea ricostruire il sistema internazionale a conclusione che dava Paul Walker di grande buonsenso ma buonsenso
La prima dote dei banchieri centrali chi le è stato lo conserva la conclusione è ancora questi insomma chi è il chi guida chi orienta i mercati quante successioni di Banca centrale ci possono essere quanto i mercati che richiedono autorità e regole e quindi possono essere quelle macchine buone efficienti che contribuiscono al sviluppo intenda più volte sono dati in questo per il Paese e quanto viceversa le banche centrali non essendo loro l'elemento di lungimiranza sul mercato perdendo tempo lascio tutti i mercati colpiti da sciocca vadano a a alla rovescia vadano alla deriva e diffondano problemi invece di concorrere alla loro soluzione c'è una carenza di leadership oggi sui mercati finanziari internazionali c'è sopruso una carenza di gerarchie ed i rapporti tra queste aree regionali che si sono formati che richiedono un equivalente struttura nelle nel dei meccanismi di governo equestre il problema che giustamente poi Voltaire ardita alla nostra attenzione grazie
Siamo ancora meno marciava su Giletti sei più amato volte
Vorrebbe dire qualche cosa a commento
Proporrei ringraziare chi ha discusso la mia relazione non vorrei commentare su niente vorrei soltanto dire qualche frase riguardo alle aree generali riguardo alla relazione tra i mercati finanziari dei valori è una delle ragioni per le quali penso che ci sia questa relazione l'incoerenza in cui di mercati dei titoli mercati dei valori
Siano stati posti nei confronti dei mercati dei futures i mercati mondiali dei crediti non sono stati legati insieme per esempio
Le banche o dia un covo di della Thailandia sono ad alto rischio il mercato immobiliare e hanno
Difficoltà
E le verrà difficoltà non perché ci sono ma mercati dei futures a sufficienza ma il i sistemi locali bancari
Sì possono diversificare nelle aree creditizie
E questo sarebbe un grosso passo in avanti
Cioè c'è una tentazione a reagire a quanto è stato detto
Vorrei ritornare ad uno dei punti fondamentali sì sì perché è stato discusso e vero che abbiamo
Un'integrazione maggiore a livello finanziario nel senso che è osservabile
Probabilmente no e se si misura che in termini del dei flussi di capitale reali ci sono non si non non sono ma intatti nel tempo non realmente penso che questa sia la misura opportuna ciò che è cambiato è sono le dimensioni
Temi
Dei portafogli di potenzialmente mobili a livello internazionale e normale che marginalmente questi porta fogli si spostino per accollarsi un peso a piuttosto sostanziale
E in secondo luogo la gestione di questi portafogli è cambiata e sia qualcosa che io per trovo abbastanza preoccupante cioè un
Una approccio a breve termine per quanto riguarda le prestazioni di questi portafogli infine
La tecnologia delle comunicazioni è cambiata completamente in relazione a ciò che esisteva un centinaio d'anni fa quindi se si possono se si mettono queste cose tutte insieme abbiamo un certo tipo di interconnessione nel tra i mercati che abbastanza potente
E il quarto elemento sono i più cioè se interi partiti
E sono la diversificazione dei valori bancari e sono messi anche in relazione agli altri mercati
E questo fa la differenza in tutto il mondo
Mi rendo conto che ho un po'di fame signor presidente vorrei dire soltanto alcune frasi a commento
Riguardo alla folla vulnerabilità di alcuni Paesi e le possibilità di rafforzare i sistemi bancari
Il
Argentina non è il gentiliana il paese più piccolo del mondo il
Il sistema bancario io
Circa un sesto o un settimo di un gruppo di fondi di investimento negli Stati Uniti ed è questo il motivo
Per cui possiamo avere dei carni degli spostamenti marginali nel mercato
Non importa quanto capitalizzati essi siano grazie adesso è ora di Tanza il pranzare a palazzo Biscardi non te a fianco alla porta accanto al sei ci mettiamo in fila passiamo fare un una specie di gregge verso il pranzo
Comunico il clima allo scopo ci ritroveremo secondo il programma su
Con la presidenza di Rainer Masera ha alle due e mezza
Mentre May ai comunque di audience turpe trentino guidare occorre richiamare all'attenzione del pubblico siamo un po'in ritardo
E
Giustamente stamattina qualche relatore fondere in particolare c'ha detto che forse avremmo dovuto lasciare un po'di tempo per la discussione e quindi chiederei ai relatori di rispettare questi venti trenta minuti che hanno a disposizione per la loro presentazione e anche poi i dieci minuti circa per gli interventi
Abbiamo una lista formidabile di arredatori e di interventi già programmati quindi io non li presenterò ricorderò
Soltanto due
Persone Stanley Fischer che sarebbe dovuto essere qui
è vittima diciamo del tema che stiamo oggi scotch and discutendo mi sembra di capire che lui appunto è Ammaniti Ammar ci sarà il professor Lindgren anche coautore
Di questa relazione e quindi sarà lui a presentare questo lavoro fatto con il dottor Fischer
Poi
Ci sarebbe dovuto essere dottor Padoa Schioppa
Che doveva essere qui per parlare come settore generale Banca d'Italia e soprattutto come presidente
De il Commissione di vigilanza bancaria della con sotto
Che poi
Abbiamo il piacere di avere Giorgina Emma
Un nostro carissimo amico che parlerà
Per quanto riguarda
Una le istituzioni internazionali nella vigilanza nazionale il rischio sistemico e quindi sicuramente Luís sarà una presentazione molto interessante perché lui a oltre ad essere nella Global fasce succederà Mary Vinci
Ha anche una grande esperienza di mercato come abbiamo al verso Tonino Enzo Grilli Toyo diciottenni niente lega Ignazio Visco Norbert Walter e sono tutti a voi ben noti e quindi non spenderò al tempo ulteriore a presentare veri mi prenderò anche la libertà di modificare un po'l'ordine delle presentazioni
E chiederò quindi al Tommaso Padoa Schioppa di fare Luís la prima relazione
Perché noi purtroppo a un impegno che gli deriva dalla sua carica che non gli permette di essere qui per tutto il pomeriggio e quindi a lui la parola per primo e poi riprenderò anche la libertà di modificare leggermente
L'approccio dato dal mio collega spaventa stamattina
Utilizzando quindi questa possibilità che mi è data di dire qualcosa come presidente di questa sessione innanzitutto vorrei ringraziare la Banca nazionale del lavoro
E il suo presidente direttore esecutivo per avermi invitato a questa importantissima Conferenza appunto a presiedere questa sessione pomeridiana
Nel quadro della globalizzazione dei mercati finanziari forse la ragione per cui sono qui
è quella espressa Giada Giacomo Vaciago e cioè che sono trent'anni che anch'anch'io collaboro a questa
Rivista della Banca nazionale del lavoro
E per me quindi questa collaborazione è sempre stata molto importante in virtù appunto dell'autorevolezza di questa rivista che è sempre stata vista come qualcosa di veramente eccellente dal punto di vista accademico
E quindi vorrei iniziare dicendo qualcosa su quello che io ritengo essere l'elemento cruciale della discussione di oggi la globalizzazione ha delle implicazioni molto vaste in termini di economia politica nazionale di qui gestione societarie da questo punto di vista in mercati e in particolare il sistema finanziario globale
A livello
Mondiale oggi la Merloni Lince annunciato di aver acquisito la Mercury Asset Management
Un'importantissima gestione patrimoniale né il Regno Unito che appartiene alla Woolf vuole Finance
E si svolgono un altro sul ruolo fondamentale a livello di economia globale
Quindi le copie l'impresa devono massimizzare
Al massimo i loro profitti ma anche i parlamenti nazionali nazionali e le banche centrali devono occuparsi della disciplina fiscale e monetaria e della gestione
Politica
Il nuovo gli uomini potere di mercato secondo me all'importanza fondamentale si basano su questa possibilità di persone che non appartengono in qualche modo a quelli che sono gli intermediari globali non sono indipendenti
Più recenti indagini sulla gestione appunto dei beni ha affermato che i primi dieci gestori di beni appartengono alla sistema bancario
Per un ammontare
Di trecento
Mila dollari che sono appunto una cifra molto imponente e sono pertanto in grado come abbiamo detto di spostare vasti fondi di investimento in tempo reale a livello mondiale questa possibilità pone ovviamente come sappiamo grandi sfide ma anche grandi rischi
I fenomeni e quindi di sconfinamento dei mercati finanziari che si appunto spostano gli effetti si spostano da un mercato a anche agli altri
Ci vede
Costretti a porci una domanda e cioè c'è necessità di vigilanza di controllo
Per quanto riguarda il sistema economico-finanziario mondiale per prevenire il rischio sistemico e prevenire possibili sconfinamenti ovviamente
Posso dire che c'è sempre stato il rischio di adeguamenti soprattutto sui mercati patrimoniali che non devono essere sottovalutati
E gli eventi ho dimostrato che queste considerazioni erano pertinenti
Secondo me due temi sono importanti in quella che è la discussione di oggi e spero che Micene parlerà nel pomeriggio il primo
è una sorta di
Antichi Samassa una sorta di vera e propria Unicem uniformità che non mi riferirò soltanto alla capacità delle imprese
Di quotarsi in Borsa a livello mondiale sulla base di un semplice sistema contabile il che è molto pertinente ma è ancora più importante che il livello dello standard
Contabile che porta a una vera individuazione ogni forma di quelle che sono le procedure in quando si tratti dover affrontare il problema dell'insorgenza
Se dovessimo applicare
Delle pratiche standard a livello contabile negli Stati Uniti e del Giappone in alcuni di questi Paesi i problemi ovviamente
Sarebbero originati avrebbero delle implicazioni molto importante il rock o di quello che il riconoscimento mutuo riconoscimento e sarò poi corretto
Se sbaglio da Tommaso Padoa Schioppa non si possono applicare perché questo porterebbe a una vera e propria
Convergenza ed è per questo che io credo
Che i
Dovremmo sviluppare alcuni standard comuni a secondo tema il problema della approccio normativo per affrontare questo problema della linea di demarcazione sempre meno netta
Fra i vari intermediari io utilizzerò il termine conglomerati finanziari lo so che il termine conglomerato non è un termine molto bello molto felice
Ma quello che è evidente dal punto di vista dei gruppi finanziari è che grandi gruppi locali stanno emergendo sulla scena e sono presenti in varia misura e con vari obiettivi nel settore dell'industria del gestione dei beni del settore bancario e così via c'è bisogno quindi di contenere questo potenziale contagio nell'ambito degli settore degli intermediari
I regolamenti bancari tuttavia
Proprio perché si tratta di un aspetto che dovrebbe essere trattato doveva essere trattato dal presidente folklore era che ci ha dato prova delle informazioni molto importanti a livello di gestione finanziaria richiedono una trattazione speciale perché ancora una volta tradizionalmente sono state trattate sulla base della vigilanza di tipo confidenziale
E quindi il sistema bancario ha un delle specifiche caratteristiche comparate a quella di anti intermediari quindi a parziale soluzione del problema è quella dell'informazione asimmetrica pertanto il ruolo della divulgazione della trasparenza
Delle informazioni non è soltanto l'unico modo per risolvere questi problemi
Ma
Possono essere comunque un buon strumento soprattutto per quelle banche che sono quotata in borsa e che quindi hanno notevole posizione sui mercati finanziari mondiali
Quindi questo soltanto un avvio di discussione importante
Parlare ed il problema della deregolamentazione noi ne ha parlato tantissimo mi riferisco appunto a Padoa Schioppa e quindi è un problema che non può essere sottovalutato queste questioni sono state affrontate anche dal gruppo informale tripartito su iniziativa della comitato di Basilea
Adesso queste responsabilità di quello che si chiama John il Forum for congiunto e sono d'accordo con quello che ha detto il ministro Ciampi questa mattina e cioè che c'è la necessità di un approccio coordinato fra i supervisori nazionali e i Paesi
Ma come
Questo approccio può diventare una realtà quando ci troviamo ad affrontare i problemi divari Paesi indipendenti
E anche di autorità di vigilanza indipendenti non lo so questa è una delle grandi dei grandi interrogativi che ci dobbiamo porre
E che è alla base della discussione che apriremo questo pomeriggio e spero quindi che Padoa Schioppa posso aiutarci a chiarire questi temi nel corso del pomeriggio grazie la parola a Tommaso Padoa Schioppa
Sarebbero stati più
Apparati di ascolto in funzione parlando in italiano parlando in inglese
Mentre Turani nel parlare inglese ho visto che soprattutto i giovani aveva bisogno della traduzione in Kenia molto preoccupato sul futuro del nostro Paese
Ma poiché il mio breve Pepper è scritto in inglese ve lo racconto in italiano
Il primo amore non si dimentica mai
Anche la prima pubblicazione non si dimentica mai
è vero che la mia prima pubblicazione
è una barzelletta
Sul Corriere dei Piccoli pubblicata quando avevo l'età di dieci anni ma in realtà la mia prima pubblicazione nel mestiere che ho scelto è sul periodico Moneta e credito
E ricordo benissimo la l'emozione che ebbe nel nel vedere le Borse ancora prima nel sapere da tuo padre Reinecke aveva parlato
Di questo lavoro che insieme con Franco cottura avevo scritto in Banca d'Italia a Luigi Ceriani segnalando glielo per la lettura
Io ringrazio Mario Sarcinelli di averci invitato qui oggi ma penso che lui sia d'accordo se ringrazio
Soprattutto Luigi Ceriani
Che ho rivisto con enorme piacere e che ha costruito questo cinquantennio che oggi celebriamo e che in anni in cui
In una sala come questa se fosse stata piena di italiani forse quasi nessuno avrebbe potuto fare a meno della traduzione simultanea ha reso aperta al dibattito internazionale
La più prestigiosa rivista che c'era allora in Italia io
Devo dire di averne sentito parlare per la prima volta MIT non in Italia da char Skin del Berger e dagli altri insegnanti di Ammaniti negli anni Cinquanta negli anni Sessanta
La Corte li rifiuta è stata una delle poche cose che presentavano in maniera veramente dignitosa e adeguata con un livello elevato di qualità scientifica di dignità grafica il pensiero
E la capacità di esser nel dibattito economico dell'Italia negli altri Paesi
Vengo al tema
Non ricordo se il titolo della mia presentazione che Global superficie e tre dal Ministro dal soffre contenente
Mi è stato suggerito da Mario Sarcinelli o da mi è stato suggerito lui certamente lo abbiamo concordato e rivela il fatto che e il linguaggio spesso precede il pensiero e anche i fatti e che qui si parla ormai di Global supervisiona anche se non si sa ancora esattamente che cosa questo debba significare
Al fondo c'è l'idea che siccome la finanza è divenuta globale anche la vigilanza deve diventare globale
E che si voglia in questa sessione se possibile
Vedere che cosa si può fare per stringere il gap fra linguaggio e
Fatti o anche chiarezza di idee
E allora io cercherò prima di tutto di spiegare in che senso la finanza
Diventata sta diventando globale
Poi quali sono i motivi per cui e i vincoli per una vigilanza anch'essa globale
E poi di dire quali sono a mio giudizio le tre linee direttrici lungo le quali bisogna muovere verso una vigilanza globale
E se
La nozione di globale e significa che vengono abolite o superate frontiere che prima segmentato vanno il mondo
Il primo è ovvio significato di finanza globale che le frontiere che vengono abolite Orso passate sono frontiere geografiche
Ma vi sono almeno a mio giudizio altri tre significati un significato funzionale un significato istituzionale è un significato che attiene ai mercati alla nozione stessa di mercato
Significato geografico è ovvio cioè oggi
Qualcosa di più della mobilità di capitali che abbiamo conosciuto in misura imminente in altre epoche
C'è la mobilità dei servizi finanziari molto più forte di quanto fosse in passato e c'è letteralmente un unico mercato almeno per un certo numero di strumenti finanziari che opera ininterrottamente per ventiquattro ore girando
Con la terra
E vi sono titoli che sono negoziati in maniera continua naturalmente negoziati in maniera continua ma sotto leggi da di leggi diverse i sistemi di compensazione DiVersi
Di sistemi monetari DiVersi
Il significato della globalità geografica evidente che cosa intendo per quando dico che la Finanza sta diventando globale anche in senso funzionale intendo dire che il mondo antico che era un mondo in cui c'erano tre contratti
Tre tipi di istituzioni finanziarie tre istituzioni ha dette al controllo i tre contratti essendo il debito l'azione e l'assicurazione
C'erano tre tipi di impresa ex o di soggetti compresi i mercati che facevano queste tre cose e c'erano tre otto Rita di controllo ciascuna preposta uno di questi tre settori questo mondo tripartito voi
Semplice
Negli ultimi vent'anni
è sostanzialmente scomparso nonché mancassero zone incerte
Contratti misti
Intersezioni possibili fra questi tre mondi però la forza di ciascuna di queste tre componenti
Come identità propria era tale da rendere tollerabile questa segmentazione e trattabili come eccezioni i casi nei quali si era di fronte a un prodotto misto a un soggetto misto a una realtà composita
Per una serie di ragioni che sono
In larga parte legate all'innovazione scientifica e tecnologica scientifica intendo dire
E quella che ha avuto la consacrazione del Nobel proprio in queste settimane e e tecnologica quella che ha permesso di trattare le informazioni in una maniera che consentiva
La
Di trattare scambi e prodotti prima non possibili
Queste frontiere funzionali sono praticamente scomparse oggi è molto difficile dire per certi prodotti sul da un lato si sono creati prodotti composito dall'altro lato si sono dei composti impartì elementari prodotti preesistenti
è molto difficile dire oggi se un dato strumento finanziario è univocamente attribuibili all'uno l'altra delle tre categorie
E analogamente è molto difficile dire se un soggetto opera solo in un campo nell'altro campo
Mercati istituzioni anch'essi sono diventati globali i mercati sono diventati globali nel senso ovvio che ho detto prima
Ma anche son diventati globali in sensi meno meno evidenti innanzitutto quello che è avvenuto è che il mercato a assunto una proporzione propone Merante nella finanza la la quota di marchetta avviliti sul totale dei flussi finanziari enormemente aumentata quindi tra ciò che passa attraverso i mercati ciò che passa attraverso
Rapporti diciamo così bilaterali fra un'istituzione finanziaria e la sua controparte c'è stato uno spostamento massiccio di proporzioni verso i mercati
In secondo luogo la nozione stessa di mercato che originariamente definita e cioè il mercato nel campo della finanza la Borsa tipicamente è un luogo è un'associazione un club di cui sia membri o non si ebbe invece al cui
Al cui Flor si accede o non si accede e che su questa sua natura di soggetto identificate organizzato costruisce tutta la funzione della regolamentazione
E questa nozione di mercato si è essa stessa largamente dissolta nei suoi confini più importante di tutti i mercati che è il mercato dei cambi è un mercato tipicamente non organizzato non ha un luogo nonna membership non ha statistica regolari non sarebbe possibile controllarlo nel senso che non c'è come soggetto
Al quale si può in quanto tale imporre una regola
E quindi anche il confine fra mercati regolamentati i mercati non regolamentati per esempio è un confine che ha perso gran parte della chiarezza di contorni che aveva una volta
E il quarto elemento della globalizzazione riguarda appunto le istituzioni come prima dicevo in buona parte per effetto della rottura dei confini fra i contratti di base
Su cui opera la finanza si è anche rotta la distinzione chiara fra banche soggetti operanti nel settore titoli compagnie di assicurazione
è emerso come effetto di questa molteplice globalizzazione un numero abbastanza limitato di grandissimi operatori uno dei quali è qui presente
Global players i quali sono molto simili sotto questo profilo da fra di loro non non importa molto sapere se la dolce banche originariamente una banca mentre Goldman Sachs originariamente una investment bank cioè di un qualcosa che la legislazione americana a ha solennemente dichiarato essere completamente diverso da una banca di fatto questi soggetti operano nel mondo in maniera molto simile
Non ritengo interesserà l'opinione di John Ayman che il problema della vigilanza globale sia il problema di controllare questi pochi grandissimi global players
E il problema di una vigilanza globale più ampio innanzitutto questi pochi grandissimi global players hanno enormi ramificazioni con i soggetti che sono specializzati da un punto di vista geografico funzionale che molto spesso sono i veri detentori
Ultimi dei portafogli sono le controparti degli scambi con loro sono quelli che hanno il pressing Power ultimo e molto spesso la in in molti canali che ci sono fra questi global player se questa moltitudine molto più ampia di soggetti finanziari
Distribuiti nel mondo sono precisamente i canali attraverso i quali si può trasmettere una crisi che molto facilmente nasce al di fuori del gruppo del global players
Quindi l'esigenza di dare un senso alla nozione di una vigilanza globale a mio giudizio va oltre l'esigenza di trattare quel fenomeno particolare che sono i pochi grandissimi operatori
Diversificati sia dal punto di vista funzionale che dal punto di vista geografico
Se la finanza globale si può brevemente descrivere come gli ho fatto come mai deve cambiare qualcosa nella regolamentazione e nella vigilanza sostanzialmente perché la regolamentazione la vigilanza sono costruite sul vecchio mondo
E sei restano costruite sul vecchio mondo
Mancano i loro obiettivi non sono in grado di controllare ciò che dovrebbero controllare
E questo alcuni possono pensare che sarebbe il meno rischiano addirittura e questo non può lasciare indifferente nessuno di far danno e cioè di creare distorsioni competitive di destabilizzare
Ulteriormente il mondo finanziario di canalizzare gli scambi e le operazioni nei luoghi dove i rischi sono massimi perché il sistema dei controlli è carente o addirittura le leggi elementari
Del Codice di commercio sono carenti quindi un sistema di vigilanza costruito sulla vecchia realtà eh qualcosa di più di un sistema inefficace addirittura un sistema dannoso
Come si fa a cambiare
Bisogna essere consapevoli delle dei vincoli sostanzialmente i vincoli sono sono giuridici e istituzionali innanzitutto è evidente che mentre il l'economia è ormai largamente libera di organizzarsi su scala mondiale il potere diciamo così eh che deve presta un potere
Che nasce dagli Stati e che al massimo si può coordinare sul piano internazionale quindi la segmentazione economica
E largamente scomparsa laddove la segmentazione giuridico istituzionale non è scomparsa
Ma poi anche all'interno degli stati il vincolo giuridico istituzionale si rivela lo vediamo anche in Italia
Un ostacolo fortissimo ad adattare il sistema dei controlli alla nuova realtà
Le istituzioni non cambiano facilmente le leggi non si cambiano facilmente direi che negli ultimi dieci anni forse lei si quindici anni l'esempio
Pur pesto criticato per ragioni opposte di massima capacità di adattamento dell'ordinamento giuridico l'ha dato l'Unione europea che ha fatto in pochi anni una legislazione completamente nuova in materia bancaria in materia di
E mercati e di servizi di investimento materie nelle quali congresso dopo congresso gli Stati Uniti avanzano con grandissima lentezza e con grande difficoltà e spesso anche i nostri sta quindi bisogna pensare a muovere questo una vigilanza diciamo globale o capace di rispondere la finanza globale sapendo che questi vincoli sono più lenti a sciogliersi
Dei tempi che abbiamo a disposizione per dare una risposta adeguata al modo in cui la finanza cambia
Io ho scelto di dare allora indicazioni di quali sono secondo me le linee di risposta
Collocando mi ha un livello di generalità molto alta si potrebbe e se ci fosse il tempo sarei lieto di farlo entrare nei problemi specifici però credo che sia importante avere prima di tutto in mente diciamo i muri maestri e poi dopo i tramezzi e poi gli intonaci e poi gli stucchi
I muri maestri secondo me sono sostanzialmente tre cioè una finanza che una vigilanza che risponde alle esigenze della finanza globale secondo me deve essere Primo
Amica del mercato market friendly
Secondo organizzata in funzione degli obiettivi e non delle istituzioni
Terzo strutturata sul piano internazionale qui è chiaro che
Intendo il termine globale nel senso che prima ho detto cioè non solo in senso gioca
E dico brevemente qualcosa per ciascuna di queste tre direttrici che la finanza debba esche la vigilanza debba essere market friendly non è una cosa così
Ovvia
Ancora oggi in moltissimi Paesi la legislazione fondamentale della vigilanza è una legislazione nata negli anni Trenta su un'idea esattamente opposta cioè sull'idea che la stabilità finanziaria si persegue riducendo il grado di concorrenza segmentare andò geograficamente mercati specializzando funzionalmente le istituzioni
Creando cuscinetti di potere oligopolistico nei quali si formi diciamo così il grasso di profitti accumulati con cui far fronte a momenti di crisi a perdite questa è
L'impostazione è fondamentale di quasi tutti i sistemi di vigilanza di quasi tutte le legislative legislazioni nate negli anni Trenta e ce ne sono ancora tracce fortissime in tutti gli ordinamenti che noi conosciamo quale più quale meno
Ciò nonostante e credo operando nella cooperazione internazionale forse più ancora che e prima che operando a livello nazionale per il motivo che dirò
Per negli ultimi vent'anni c'è stato un rovesciamento di direzione siccome questo rovesciamento è avvenuto in maniera graduale ci sono tracce Del Vecchio della vecchia impostazione ma sono ormai tracce residue
Essere amici del mercato diciamo per la vigilanza significa per la regolamentazione significa essere molto consapevoli del tipo di incentivi che si immettono nel sistema attraverso la regolamentazione e cercare di mettere incentivi positivi e non incentivi perversi e cercare di sviluppare gli anticorpi all'interno dei soggetti all'interno del dei mercati è solo residualmente attraverso un intervento esterno
Del regolamento attore
L'accordo di capitale che un esempio diciamo forse l'esempio più importante di risultato ottenuto dalla cooperazione internazionale in questo campo negli ultimi vent'anni
Va ricordato è un passo fondamentale in questa direzione prima di allora
In moltissimi Paesi anche in Italia
Venivano autorizzate singole operazioni di credito venivano vietate singole operazioni non si diceva tuta il denaro chi vuoi basta che tu abbia diciamo così capitale sufficiente per quel volume di prestiti che voi fare naturalmente si può pensare che si che si vada anche oltre e un requisito di capitale nel andare verso diciamo l'amicizia col mercato ma certamente quello è stato un passo storico in quella direzione ha significato in molti Paesi compresa l'Italia
Ha coinciso se non significato forse in parte ha determinato il vero e proprio lo smantellamento di un sistema autorizzativo sul quale era fondata la vigilanza in precedenza
Quanto si può essere amici del mercato non fino al punto di scomparire certamente per definizione la vigilanza e la regolamentazione richiede comportamenti che il mercato spontaneamente non produrrebbe
Espulse infondata sul presupposto che c'è da qualche parte un fallimento del mercato un rischio di fallimento del mercato che ha bisogno del complemento di un intervento diciamo così di autorità che cosa vuol dire allora essere market friendly secondo me vuol dire essere minimi negli interventi necessari e studiare degli interventi che producano il bene pubblico diciamo così che la regolamentazione vuol produrre abbastanza in fretta da far percepire il beneficio di quel costo
Come correlabile a quel costo
Secondo elemento
Una vigilanza organizzata per finalità le due finalità sono stabilità e correttezza
Non sono coincidenti
Essere corretti col cliente non è detto che nel breve periodo
Rafforzi patrimonialmente l'istituzione che è corretta la tentazione di rafforzare il proprio patrimonio Aspesi e di quello del cliente risparmiatore è costante negli intermediari finanziari che gestiscono i risparmi altrui
Alla fine diciamo così se la ricchezza del mio depositante diventa la mia ricchezza io sto meglio son più solido sono in questo senso più stabile c'avrà perso qualcun altro naturalmente alla lunga queste cose non sono in conflitto perché quando un soggetto si è fatta la reputazione di essere poco corretto avrà anche perso la qualità fondamentale che attira la clientela ma ci sono moltissimi campi nei quali di fatto queste due istanze possono essere percepite come potenzialmente confliggenti
A me sembra che oggi l'unico criterio possibile per organizzare un sistema di vigilanza che tiene conto di questo superamento delle frontiere funzionali sia di organizzarlo per finalità e non per istituzioni per soggetti istituzionali questa l'impostazione che in Italia è stata data una decina d'anni fa
C'è un numero crescente di Paesi che la sta
Seguendo non è facile a seguire in maniera coerente le istituzioni non possono essere dimenticati ciò che fallisce un'istituzione non è
Una funzione quindi che ovviamente l'attenzione alle istituzioni resta fondamentale ma credo che questo sia il criterio ordinatore migliore
Si può discutere se queste due funzioni devono essere attribuite a due istituzioni diverse o alla stessa istituzione come avviene nel Regno Unito in questo momento in altri Paesi
Io ritengo che sia meglio avere due istituzioni diverse perché
Proprio perché questi due finalità sono potenzialmente dialettica in certi momenti
Non credo che
Debba essere scritto nella Costituzione come la Bicamerale sembra accingersi a fare
Questa attribuzione di funzioni credo che sia giusto che se ne occupi il legislatore non il costituente
Ma credo che l'ordinamento italiano che da la stabilità alla banca centrale per tutti i soggetti e la correttezza alla Consob per tutto il giorno soggetti sia impostato in maniera corretta
Chiudo rapidamente col terzo punto che è quello della necessità che la vigilanza sia strutturata sul piano internazionale qui la parola chiave è strutturata
Non basta che ci siano segni di di dialogo occorre che ci siano sedi internazionali dove è possibile emanare regole che di fatto vincolano le stesse autorità nazionale
Questa cosa e realizzata in larga misura nel campo bancario dal Comitato di Basilea un comitato che come mi è stato ricordato da amici americani che ne facevano parte non esiste da un punto di vista legale
Avevano fatto la Federal reserve fare una ricerca sul comitato il Brasile la divisione legale della Federal Reserve aveva risposto non so se a Paul Volcker occhi era in quel momento c'Herman guardi che il Comitato di Basilea e legalmente non esiste
Non esiste ma opera come il cavaliere inesistente di Calvino e di fatto combattere valorosamente e ha ha realizzato una serie di risultati che vincolano nel mondo bancario le autorità di vigilanza nazionali oltre che le banche questo tipo di strutturazione a livello nel campo in cui io sono adesso che quello dei titoli
Si realizza molto più difficilmente per una serie di ragioni che essere vorrete troverete nel testo scritto ma che sostanzialmente sono di tipo organizzativo e di tipo funzionale di tipo organizzativo perché il numero dei paesi più ampio non c'è un sostegno centrale sufficientemente forte mancano risorse eccetera
E funzionale perché il i contorni della vigilanza sul settore titoli sono molto più difficili da definire dei contorni della vigilanza sulle banche non si sa esattamente che cos'è il settore titoli si sa esattamente che cos'è una banca non si sa esattamente cosa fa la regolamentazione cosa fa l'autoregolamentazione nel settore titoli lo si sa molto meglio per una banca e via dicendo
Chiudo dicendo che queste tre
Linee direttrici è chiaro che vanno
Sommate cioè non basta per seguirle una alla volta per esempio nel scampo internazionale la cooperazione fra organizzazioni di controllo delle banche il Comitato di Basilea e l'organizzazione internazionale nel settore titoli lo IOSCO
Procede non è facile spesso non è facile solo perché la formazione di comitati misti tecnicamente difficilissima da conseguire ma non basta che ognuno di queste organizzazioni nel suo campo sia strutturata market friendly eccetera occorre anche che si lavori insieme
Per esempio che in materia di questi centri di capitale si possano per il mio amico
John Hayman e per la dolce banca costituire un coefficiente di capitale dello stesso tipo per le operazioni in titoli ignorando il fatto che da un lato si tratta di una banca dall'altro si tratta di un blocca file grazie
Chi commenti alla relazione del presidente Padoa Schioppa saranno non è un caso svolti dato io vi ottenne età Norbert Walter vi ottenne
Toyo un vecchio amico che è stato avuto funzioni sottosegretario al Ministero delle finanze ministero del Tesoro giapponese è stato poi presidente nella Bank of Tokyo e oggi parla tuttavia nella sua funzione di presidente dell'istituto per di affari monetari internazionali
E successivamente avremo Walter che ci parlerà nella sua evidentemente funzione di responsabile economico di una delle principali banche globali a cui più volte Maso ha fatto riferimento la Deutsche Bahn Tojo
Sorrisi una
Più istituzionale fluorescente grazie signor Presidente innanzitutto volevo esprimere il mio ringraziamento a Mario Sarcinelli e andar Banca Nazionale del lavoro che mia cortesemente invitato ad essere cui oggi in questo riunione Mario ed io dieci anni fa abbiamo lavorato insieme
Nel G7
Quello ne divennero de l'ottobre mille novecentonovantasette è stata una delle esperienze le più memorabili che abbiamo potuto condividere vorrei anche ricordare un altro caro amico Tommaso Padoa Schioppa per questa eccellente presentazione che è stata molto chiara ben se strutturata
Come sempre Luís è solito fare
E quindi per me è stato un vero divertimento un piacere leggerla come ha detto chiaramente Tommaso Padoa Schioppa
Ci sono stati dei cambiamenti importantissimi negli ultimi vent'anni oggi suddiviso nel mercati finanziari e anche neri del numero dei protagonisti su questo mercato
Innanzitutto sul mercato
Certa c'è stata questa grande tendenza della globalizzazione secondo me questa globalizzazione
è stata originata sostenuta e accelerata da fattori analoghi uno dei quali è certamente
Una sorta di deregolamentazione concorrenziale
Che tutti i mercati finanziari globali hanno cercato di perseguire e anche tutta una serie di progressi che sono fatte nel settore della informatica
Così come dire ai
Su su questa solo l'abbondanza per così dire globale di risorse finanziarie quindi questa ricerca di sempre maggior possibilità di remunerazione degli investimenti che è stata sicuramente un elemento fondamentale risultato quindi di questa globalizzazione
Prestata un'enorme quantità
Di transazioni finanziarie transfrontaliere e anche
Come abbiamo potuto vedere sui mercati asiatici di recente
Di cui molti di voi saranno consapevoli una certa preoccupazione
Quindi un vero e proprio fenomeno di conta aggio
E anche
Degli Effetti di un instabilità notevole dei flussi monetari dalla dal punto di vista appunto dei protagonisti di questi mercati e dell'economia via questa forte tendenza verso
Un tipo diverso di istituzioni finanziarie
Che va al di là dei tradizionali confini del mercato dei servizi finanziari
Un'altra tendenza molto evidente è stata quella di Ostend erede proprio per azioni a livello mondiale per accrescere
Le possibilità di capi di remunerazione del capitale
Le istituzioni finanziarie hanno produttivo tutto tutta una serie di servizi
E sono pronti ad assumersi rischi di ogni tipo
Ma certamente io penso che
Forse avremmo potuto sottolineare ancora di più il fatto che la natura stessa dei servizi finanziari e dell'industria di questi servizi è cambiata enormemente come
è stato ricordato da Tommasa Schioppa questa industria e servizi è un'industria l'Elettronica dell'informatica
E pertanto il risultato è che servizi finanziari
E le attività dei servizi finanziari sono molto tecniche molto sofisticate
E hanno perso un po'quello che era il loro tradizionale a carattere umano questa trasformazione dei servizi finanziari va vista con tutte le sue implicazioni a livello di vigilanza
In quanto modifiche a quelli che sono i tipi
Di strumenti che possono essere utilizzati non nel settore appunto della vigilanza
Cambia anche quelle che sono le risorse necessarie che il vigilante la vigilanza deve possedere questa trasformazione della natura dei servizi finanziari è stata un elemento di grande importanza per la su vigilanza finanziaria
Certamente il panorama della vigilanza a finanziaria è cambiato come ha già detto brevemente l'obiettivo fondamentale di questa vigilanza secondo me non è cambiato molto
L'obiettivo della vigilanza finanziaria è ancora a protezione del di investitori di coloro che sentono depositi nelle banche per mantenere quella che è la stabilità di mercato impedendo il rischio sistemico
E per sé quando questi obiettivi
Ritengo che la vigilanza in ultima analisi in Nigeria facilitare
Via benessere economico sia nazionale che internazionale questo ha un po'modificato quello che il panorama nonostante gli obiettivi siano rimasti gli stessi qual è la migliore meglio il panorama per portare avanti la
Vigilanza finanziaria come ha detto molto eloquentemente Tommaso Padoa Schioppa
Bisogna concordare sul fatto che geograficamente e funzionalmente c'è un tipo di vigilanza frammentata
Che sembra essere diventata sempre meno operativa nella mondo moderno in questo senso devo sostenere quanto proposto dall'Padoa Schioppa le tre proposte che mi ha fatto in termini di Stupinigi Lanza finanziaria
Prima
Deve
Obiettiva terzo
Deve avere una struttura internazionali io credo che queste tre proposte siano molto utilmente
E in un mondo ideale
Ritengo che dovremmo sperare di a vere
Le le regole universali e standardizzato
Che ci sono attuate
Da istituti globali di vigilanza
Tuttavia detto questo voi vi rendete conto che nella realtà
è molto difficile raggiungere questi obiettivi
Certo ci sono
Notevoli dosi di inerzia sia politica che economica molto di questo attuata da vari gruppi di repressione di interessa via questo grande desiderio di proteggere i propri interessi
Le quali anche il fatto che ciascuna economia
A diversi livelli di sviluppo diverse strutture politiche e giuridiche
Quindi questa trasformazione
Di ristrutturazione della vigilanza diventa sempre più difficile ma si tratta di una preoccupazione di cui dobbiamo tener conto
Che è quella di semplificare e consolidare le strutture di vigilanza
Senza rischiare di avere una eccessiva concentrazione di enti di controllo e di vigilanza
Io ritengo che
Dopo aver considerato attentamente queste difficoltà pratiche
Si debba
In qualche modo iniziare con queste
Tre punti che Padoa Schioppa a ricordato
Innanzitutto non sorso per avere una migliore struttura degli enti di vigilanza deve iniziare a livello nazionale
Io ritengo che noi tutti dovremmo mirare alla creazione di
Un sistema meno complicato e compatibile a livello internazionale in termini di vigilanza ora a questo riguardo
Vorrei ricordare
Che il mio Paese il Giappone è in una fase di trasformazione per raggiungere questo obiettivo in cui
Vi è una separazione fra le funzioni di vigilanza finanziaria e quelle di tipo amministrativo
Con de le direzioni con degli enti diciamo di vigilanza che fanno riferimento al ministero Economia ma soltanto
Per problemi di sicurezza e i problemi di tipo amministrativo certo Giappone è un Paese che
Stiamo facendo uno sorso in questa direzione
La seconda proposta che io vorrei fare qui è che dovremmo creare
Criteri piuttosto se veri per gli attori a livello internazionale
Le autorità nazionali possono per esempio utilizzare dei criteri per coloro che vogliono essere attivi nel settore del mercato globale io penso che da questo punto di vista l'accordo del Comitato di Basilea sui rischi di mercato che è stato con concordato lo scorso anno
E che sarà applicato dal prossimo anno mettendogli un ruolo importante in quanto le autorità nazionali devono decidere che tipo di criteri utilizzare
Per i loro istituti e sempre da questo punto di vista ah ritengo che
Le autorità giapponesi
Stiano
Pensando al venti
Creare una soglia molto severa
Di enti che dovranno essere soggetti a questo tipo di raccordo in tutta una serie di attività finanziarie
Ritengo che le autorità giapponesi stiano pensando anche alla possibilità di limitare il numero di questi attori a livello globale
A non più di quindici venti istituti giapponese
Un altro sforzo dalla nostro punto di vista
Per raggiungere questo obiettivo
E poi dobbiamo ancora sottolineare secondo me l'autodisciplina da parte delle singole istituzioni in particolare
Nel settore appunto della gestione prudenziale
Bene per concludere vorrei dire che
L'economia mondiale è senza dubbio
Spinta da quelle che sono le forze di mercato e quello che ha detto Tommaso Padoa Schioppa è sicuramente vero per quanto riguarda la vigilanza a livello internazionale il mercato
è in quel che modo il protagonista a tutti gli effetti orge
E questo significa quindi che gli enti di vigilanza dovranno essere Amici del mercato dovranno tenere in considerazione
Le i requisiti del mercato e questa è una grande sfida per tutti noi
In Asia una delle principali ditemi del dibattito odierno
Quello che anche martire il primo ministro della Malaysia ha detto varie volte
Sono sicuro quindi che voi conoscete questo grande tema che accende il dibattito in Asia
E cioè un tipo normale di funzione di mercato
Per ritengo anche che gli speculatori
Alla fine loro aggiornata non vogliono penalizzare
Queste che i nostri paesi innocenti e Benigni per così dire
Quindi gli obiettivi di queste attività finanziarie
Sono ovviamente negli obiettivi del profitto
Per sostenere quello che è lo sviluppo dell'economia dei Paesi emergenti
Ritengo pertanto
Credo anzi colore
Che il mercato
Alla fine sarà guidato da quella mano invisibile signore
Ma il signore però non lavora ventiquattro ore su ventiquattro
E quindi io credo che la vigilanza
Sicuramente potrebbe dare una mano al Signore per così dire
Vorrei concludere quindi augurando buona fortuna Tommaso Padoa Schioppa in quella che è la sua attività grazie
Già tanto Germani
Dal Giappone alla Germania adesso alla Deutsche banca da parola no per fortuna
Innanzitutto grazie per essere qui grazie per avermi invitato mi posso congratulare con Tommaso Padoa Schioppa
E devo dire che ho poco da aggiungere soltanto qualche piccola osservazione non una critica forse qualche piccolo emendamento
Innanzitutto il sistema globale finanziario
Il problema della sosta di sicuro di assicurazione il problema dei fondi pensione ora dobbiamo in qualche modo vedere quella che è una forma di economia mista
Tutte queste funzioni lavorano se diventano parte in causa si sono protagonisti e quindi devono collegarsi a quella che anche l'attività del governo
Come questa funzione di vigilanza in queste circostanze può funzionare come può il processo di selezione operare in queste circostanze altri diffusi quali sono i difetti quali sono le pecche
Di questo approccio alla vigilanza certamente molto si può dire su quello che nella integrazione delle autorità di vigilanza ed è ovvio
Che le nostre attività bancarie si muove ormai in varie direzioni in quelle che sono appunto le attività di assicurazione dei fondi pensione e quindi è ovvio che se noi siamo il centro di questa vigilanza
La super la vigilanza
Deve a vere un approccio integrato questo è stato capito ormai da molti Paesi in vari istituti che affrontano questo problema della vigilanza
Ma penso che ancora una volta l'esempio non è stato dato dall'Europa pensi dagli Stati Uniti
Se capisco bene quello che sta facendo il Congresso ha sicuramente si sta muovendo in questa direzione perché ha osservato attentamente a questo processo
Secondo punto la dobbiamo guardare quelli che sono gli obiettivi le funzioni
E non concentrarci soltanto su quello che è l'istituto bancario quello di cui abbiamo bisogno guardare agli istituti
Perché è molto difficile alla fine
Avete un approccio diciamo non troppo affrettato nuovamente in cui ci troviamo ad affrontare quello che è una bancarotta finanziaria o così via
Certo le soluzioni non ce le troviamo bell'e pronta dietro l'angolo quindi dobbiamo cercare di imparare a coesistere con quelle che sono le gli enti che già esistono e che ci devono aiutare in questo difficile compito
è forse il Fondo monetario internazionale imminente principe per affrontare questo problema certa l'origine del Fondo monetario non è esattamente quello che noi abbiamo in mente quando pensiamo ad un approccio va Blob vale che sposta ricomprendere tutti gli enti di vigilanza
Il gruppo dei trenta e un gruppo volontario che certo ha sostenuto moltissimo il fondo monetario sicuramente è un istituto che deve essere attentamente e analizzato
Ma non c'è un nessuna ente che in qualche modo possa essere la piattaforma sulla base del quale lavorare vorrei essere in qualche modo un po'radicale mi approccio e suggerire probabilmente in questa fase che è l'unica superpotenza del mondo l'unica potenza egemonica che esiste potrà in qualche modo d'
Are in vita sono gli Stati Uniti da questo punto di vista la legislazione gli enti di vigilanza che operano all'interno del Fondo monetario nell'ambito delle altre
E istituzioni possono essere un un buon fuori discussione per esempio quando la Federal reserve vedeva uno ha permesso in tempi
Il fatto che la controparte avesse concordato su quello che era un piano concordato con la Federal Reserve USA c'aveva fatto capire che il mondo era veramente regolato dagli Stati Uniti
Ma io ritengo che tutti noi dobbiamo capire
Che non è soltanto agendo da soli che questo sistema può trovare la sua dimensione il resto del mondo devi accettare quello che è lo standard deciso dalla potenza egemonica in questo caso gli Stati Uniti e quindi vediamo che questo emerge lo della Banca centrale europea potrebbe fare questo cambiamento potrebbe essere una elemento nuovo purtroppo
O comunque fattivamente la banca europea centrale non sarà un ente di vigilanza sarà soltanto perché la Lanna la funzione di vigilanza sarà mantenuta dalle banche
Centrale nazionali quindi questa
Europa
Non avrà lo stesso tipo di
Potente di potere di vigilanza che gli Stati Uniti hanno quindi questo
In qualche modo dovrebbe portarci a capire che è importante cambiare le regole del gioco per poter dare il via in questo settore ma ovviamente
Considerare l'importanza e la dimensione del Giappone
è un altro tema importantissimo soprattutto in questa specifica situazione sarebbe molto utile se noi potessimo
Avere una sorta di approccio oggi tre alla vigilanza
Perché finora
Abbiamo avuto questa dominio in pratica degli Stati Uniti come se questo fosse soltanto un problema transatlantico
Mentre io credo che dopo che sarà creata questa Banca europea sicuramente avremo più possibilità di dire la nostra e poter fare appunto dei suggerimenti al Fondo monetario internazionale ad altre istituzioni perché si possa creare una struttura un segretariato permanente che possa in qualche modo assumere questa funzione
è ovvio
Che vede l'autorità di vigilanza
Devono continuare a affrontare questo tema dell'accesso al mercato del degli standard da rispettare di quelle che sono i rapporti di capitale
Per poter fare delle raccomandazioni per correggere
Il rapporto
Di capitale per dare incentivi
Cercare di prevenire degli atteggiamenti dei comportamenti rischiosi ed è ovvio che
L'informazione e la rivelazione delle informazioni è fondamentale vorrei concludere dicendo
Ok una gestione
Comune e soprattutto una minore interferenza del governo nelle questioni finanziare incluso il milioni
Anche il Giappone ad esempio è sicuramente un elemento di grande importanza su quella che l'adeguatezza di alcuni piani per la vigilanza internazionale sarebbe secondo me molto meglio
Se si potesse avere un mondo a anglosassone dove non ci debba essere interazione fra il settore finanziario e il settore industriale
Ma se ci fosse questa combinazione
Come quello che è il sistema tedesco il sistema americano avremmo un sistema anglosassone che sarebbe più omogenea in termini di vigilanza e che
In qualche modo gli istituti finanziari alla fine loro giornata
Potrebbero svolgere il loro ruolo in un ambito appunto più globale più internazionale grazie
Franca nuovo Bulk furto grazie Norbert per la tua concisa
Importante relazione mi prendo la libertà come chairman
Di fare un cambiamento in questo senso vorrei chiedere a Tommaso
Che deve lasciare questa sede in breve tempo di rispondere brevemente alle indicazioni dettate dai due commentatori inseguito vorrei chiedere a Gianna Neumann di seguire
Perché lui parlerà delle istituzioni globali été presidente delle global Ensi più scelta
Gruppo alla Merrill enunciato e quindi penso che sia opportuno agire in questo modo quindi chiederò a lei mi prende
Chi fornire la sua analisi della sorveglianza e sui vista andar d'bancari internazionali in seguito e tenendo questo mentre vorrei chiedere a Tommaso di parlare ma aggiungerò alle considerazioni di Norberto gli chiederò per esempio come considera g
La General Electric pare che americana ma il mercato di capitali g molto internazionale una delle più grosse società multinazionale il quaranta per cento del loro reddito netto cala hard arriva dalle loro operazioni finanziarie quindi
Globale anche da questo punto di vista ma
Molto brevemente vorrei commentare non sul questa ultima domanda molto difficile peraltro ma sui le considerazioni precedenti
E se mi fossi concentrato di Xiu
Su problemi specifici piuttosto che principi generali a Frey passato un po'di tempo a parlare di principi contabili da una parte di consolidamento dall'altra parte questi sono due dei molti problemi che abbiamo nella cooperazione internazionale sono entrambi cruciali
E io ho voluto selezionarli perché per quanto riguarda la contabilità il il mondo dei supervisori dei sorveglianti del dei titoli del quale faccio parte adesso questo aspetto è molto importante e in per il secondo la considera il consolidamento questo è per questo fare il contrario perché
Sono chiamati dappertutto e fanno tutto ciò che è vietato fare e quindi
La il consolidamento è importante per il sì sistema bancario è un paragone importante spero che una cooperazione più stretta tra le due famiglie di sorveglianti
Dia origine sia a a Bari a Stendhal più a più alti per questo settore
E l'altra considerazione è suggerita da ciò che ha detto Norbert Walter
Office sto in molti Paesi
E ci vuole poca memoria per ricordarselo per il mio Paese anche per il mio Paese che un un requisito fondamentale per ciò che stiamo discutendo adesso
Era una distinzione chiara
Nella struttura economica e finanziaria tra le tre componenti che sono confuse quasi che vanno una dentro l'altra uno è il problema del Bilancio il processo di bilancio il processo monetario
E il però processo dell'intermediazione finanziaria queste tre componenti critiche del sistema economico sono spesso confuse tra loro
In Paesi molto importanti come la Cina la Russia l'India
E ed erano ancora confuse in questo Paese fino agli anni Settanta e non interamente confuse ma
Il processo attraverso il quale si presta il denaro e confuso con il processo con il quale si presta il denaro pubblico
Non c'era una distinzione impossibile avere una sorveglianza efficace sei non si basa su una distinzione chiara tra queste tre funzioni critiche
E se si ha una sua sorveglianza mondiale
A livello internazionale se c'è questo questa confusione si non sarà difficile raggiungere questa sorveglianza globale
Cultura surplus professor più importante fa il suo s'no ciclo
Adesso il la parola a John ricordo a coloro che non hanno grande familiarità con il T sette il G dieci ai vigili Trenta c'è una differenza di base tra il G7 il chi dieci che sono degli incontri di funzionari ministri del tesoro e i capi delle banche centrali
E il citi esci è un diverso gruppo che a esperti del mondo finanziario economico e del mondo accademico ma su base personale
Il kit menta ha contribuito in vario modo all'analisi di questi problema problemi no la parola a un membro delle T trenta
Grazie signor Presidente sono onorato di essere qui e in questa occasione e con questi distinti colleghi ma sono un po'intimidito tutti sembrano aver avuto una pubblicazione di qualche artiche lavo quando sono arrivato qui ho visto dei ragazzi delle persone che contavano
Quante pubblicazioni avevano avuto io ne avevo dieci neo sette e quindi sono un po'intimidita vorrei chiedere
Popper preparato una
Relazione da distribuire
Lunga ridice il novanta per cento anzi cinquanta per cento di quanto è stato detto qui oggi e mi trovo inondato
Posizione da commentare solo su quello che è successo quello che si deve fare e spero perché che voi siete d'accordo ma chiedo a Mario il permesso di farlo
è una bellissima pubblicazione che
Allora vorrei soltanto iniziare con dei veri con menti nessuno Norbert capisce il Congresso americano h
Prolungato la sua adolescenza oltre ogni limite quindi nessuno lo capisce il secondo commentare
Non come possiamo e noi non lo capiamo come possiamo pretendere che lo capiscano gli altri gli stranieri
Noi abbiamo un il sistema di controlli incrociati di supervisione e molto complesse
Varie commissioni sotto Commissioni economiche naturalmente non abbiamo per il coraggio di chiedere al resto del mondo di capire non è un approccio anglosassone è un un approccio piuttosto illogico vorrei dire
Sono talmente d'accordo con quanto detto Tommaso Padoa Schioppa che vorrei dirgli che mi ha
Mi ha rappresentato in modo scorretto ma siamo amici volevo sottolineare in tutto il mondo ventiquattro ore al giorno
Incluse le banche commerciali come società di titoli tra le quali la mia mere Lance e altre società sono sempre in movimento e quindi sono completamente d'accordo con lui che questo non si può che la sorveglianza non si può raggiungere attraverso un'istituzione singola
Non non è un problema di politica perché stiamo ne stiamo parlando naturalmente le implicazioni di politica sono sistemi che sono una questione sistemica
è il fallimento di un'istituzione od nel sistema di pagamenti internazionale si ripercuote sul sistema intero e distrugge ha un effetto sull'economia reale ha influisce sui depositi ma sono meno preoccupato dei gli investitori
Gli investitori devono preoccuparsi di se stessi io non vorrà includere i investitori e di titoli e le istituzioni finanziarie vorrei tornare un po'indietro al sistema vedere come funziona un po'perché ne stiamo discutendo tra l'altro abbia avuto molti oratori
Hanno visto hanno rivisto tutte le da sex per creare la globalizzazione dei mercati finanziari e degli intermediari finanziari
Qui intermediari in senso generale possiamo vedere che cosa che cosa come sarà il sistema finanziario di domani
Ci sarà un certo numero di intermediari finanziari in particolare la pagina parte dei quali banche ed investimenti tra le quali melenso non vorrei fare troppa pubblicità comunque tra tra le quali Merril Lynch e altre banche d'investimenti che saranno dei giocatori globali che operando ventiquattro ore al giorno
E faranno da intermediari su tutti i mercati che spesso in tempo reale ventiquattro ore ce ne saranno almeno al massimo dodici forse meno quindi vedendo il sistema questi intermedia lì mondiali
Sono qui e lo lo faccio perché vorrei chiarire che non ce ne saranno dozzine e dozzine l'annus l'anno successivo ci saranno dei intermediari regionali o locali che hanno una posizione di dominio nelle loro realtà
Possono essere nazionali regionali
Potrebbe essere una un paese o una comunità nel caso dell'Europa questo dà ancora deciso al di sotto di questi ci sarà una serie di in istituzioni più piccole che operano nelle comunità locali
E conoscono le comunità locali funzionano perfettamente abbiamo dei giocatori regionali
Che hanno scelto di non diventare operatori globali e che tutti contribuiscono ad un sistema finanziario globale
E ci sono quei giocatori di nicchia come li chiamerei che fanno estremamente bene il loro lavoro
Si arriva a livello regionale e locale a livello di prodotto però fanno molto bene il loro lavoro
E ciò di cui parliamo oggi sono le istituzioni mondiali come si sorvegliano questi intermediari globali
Su base internazionale noi non parliamo di che cosa
Fanno le casse di risparmio locali o le casse rurali noi parliamo delle istituzioni globali
E naturalmente i concetti che si applicano a livello mondiale saranno differenti da quelli che si applicano a livello di organizzazioni locali regionali e nazionali ed è questa una distinzione che vorrei che fosse chiarissima
Stiamo parlando di Torre torna indietro il problema fondamentale che quando si parla di un'istituzione finanziaria mondiale c'è una contraddizione inerente di sostiene sorveglianza internazionale delle istituzioni globali dei mercati mondiali lui parliamo di tutte queste istituzioni finanziarie che operano su base mondiale
Non ce ne sono tante
Forse più di dodici ma non sono sicura
Sì
Perché non lo possono fare i sorveglianti questo lavoro
Un problema che è stato discusso da altri studi i sorveglianti
Non indipendentemente dalla qualità solo condotti sono regolati dalle loro responsabilità nazionali
Trattano
Hanno delle responsabilità verso le loro legislature nazionale e dettagli che arriva il potere e su base statutaria ed è per questo che devono
Trattare in termini internazionali e non nazionali è vero verissimo
Quello che ha detto Tommaso che il Comitato di Basilea del quale fatto parte per un certo numero di anni è riuscito in qualche modo ad aggirare questo ostacolo non voglio creare un in incidente internazionale ma ha creato un nesso una serie di regole che Falcon o per il sistema bancario nella sua interessa interezza negli ultimi vent'anni non è successo tutto questo non da una notte all'altra
Uno dei principi fondamentali del Comitato di Basilea è che c'è voluto una decina d'anni per perché si fosse applicato perché venisse applicato tuttavia non è stato fatto
Oggi ne sappiamo che le banche commerciali tradizionali
Sono
Diventate hanno fatto senza intermediari e in termini non economici sia spostata verso il mercato dei capitali perché gli utenti del sistema finanziario hanno un migliore a fare se si recano nei mercati finanziari piuttosto che chiedere un prestito a una banca quindi c'è una confusione della distinzione all'interno del sistema che ha già sottolineato Tommaso nel sistema dei mercati di capitali porre anche sottolineare che la confusione della distinzione nel mercato al dettaglio è la stessa
Ci sono dei prodotti di deposito prodotti di assicurazione di investimenti
E sono molto richiesti dagli utenti del sistema finanziario e quindi queste distinzioni si stanno hanno inviando diciamo così
Sia nel mercato al dettaglio che nel mercato dei capitali quindi ciò di cui noi abbiamo bisogno eccome
A è stato già detto è un serie di uno standard che Al Fatah al di là dei confini geografici e al di là delle istituzioni
E il comitato di Basilea lo ha fatto per quanto riguarda il sistema bancario ma la maggior parte delle attività del sistema bancario si sono mosse verso il sistema del mercato dei capitali e per quanto possa essere forte il Comitato di Basilea
La fiasco e altrettanto debole il Comitato di Basilea
Un gruppo coordinato che ho a otto opera da anni
Nella fiducia reciproca li Ascona ma la stessa autorevolezza di Basilea ma
Io penso che non me ne vorranno limiti membri dell'Aja Scoma e vinsero questo
Il prego li regolamenta attori bancari pensa la pensano come i medici se
Pensano che bisogna risolvere i problemi man mano che si verificano e il anziché agire come poliziotti
Bisogna fare delle rivelazioni e colpire i colpevoli e punire i colpevoli
è un differenza rispetto a quanto pensano i poliziotti rispetto a quanto pensano i medici e questa differenza esiste nei due settori più importanti come si può fare tutto questo
E non non è un traccia anglosassone vorrei dire che sono d'accordo con Norbert non avremo un governo non avremmo un sorvegliante in cielo e disse e tutti gli dicono sposti il signore non farla cadere tutto questo non accade cosa facciamo
Mi sembra che ci sia un gruppo che a molto in comune a questo riguardo ed esso non lei
In istituzioni finanziarie mondiali di cui parlavamo prima
Operano in moltissimi Paesi e le loro preoccupazioni non sono preoccupazioni nazionali sono le preoccupazioni del dei loro affari hanno molti molti omologhi e gli omologhi di mere Lance non saranno diversi dai dagli omologhi della Banca Nazionale del lavoro della dolce banca e di altri
Nuovi intesi come istituzioni finanziari ci preoccupiamo che si può possa essere un nastro sorta di standard
Di reciproca comprensione
Però questa sarebbe essere market friendly amici del mercato come diceva Tommaso e chiaramente
Sarebbe orientato verso il mercato nel senso in cui opera il mercato
E dovremmo raggiungere gli standard accettabili dalle autorità di sorveglianza
Quali qualunque essi siano non sarebbe un esercizio di a o diminuire questi standard ma di alzare questi standard hanno le stesse cose in comune
Non fogli hanno un governo che li Sorbelli non voglio non entità su sovrannazionale che li che lire quelli vogliono formare essi stessi un sistema che si applichi a livello internazionale e questo deve essere fatto di concerto con le autorità di queste istituzioni e se tutte le nazioni non accettano questi standard questo non funzionerà un po'come è un concetto di settore privato che applica gli standard e mondo reale ad un problema con l'approvazione delle altre istituzioni nazionali e questa è l'unica risposta possibile a questa domanda
Io credo molto nella cooperazione internazionale e il ministro Ciampi ha parlato di il milione di viale fax
Vedi del fatto che i sorveglianti devono cercare di cooperare e coordinarsi meglio di quanto non abbiano fatto fino adesso ma adesso ma questi confini geopolitici non esistono e ed è legittimo che non tutti la pensino allo stesso modo
E nessuno voglia imporre il proprio sistema d'altri ovviamente i principi contabili diventano molto importanti ma se le cinquanta maggiori istituzioni finanziarie del mondo a sono d'accordo su questi principi contabili
Anche se i loro sistemi contabili nazionali al hanno dei degli standard più collassi loro possono aumentarle
Non
Il trattamento contabile dei prestiti non dei prestiti insoluti per esempio
Una banca in Italia dove ci sono standard maggiore in una banca in un altro Paese
è uno stesso problema che ab varie sfaccettature
Ci sono dei precedenti si ci sono l'abbiamo fatto
In altri settori non vedo perché non possa essere fatto in questo settore qui
Abbiamo con ventidue pagine di relazione e vorrei accorciare i tempi e non voglio dilungarmi il eccessivamente vorrei fare un commento finale la questione degli standard non è una questione di standard più alti e più bassi e di come funzione di un sistema intero che funzioni e ci sono
Nelle istituzioni che hanno delle attività veramente molto diffuse e
Ci sono altresì istituzioni più piccole che operano a livello locale nazionale regionale non vorrei dilungarmi in questa distruzione discussione però non voglio dilungarmi e quindi mi fermerò qui
Grazie mille John per la tua interessantissima provocatoria relazione non chiederò non porno risponderò alle tue considerazioni ma chiederò a Ignazio Visco di parlare Ignazio un mio carissimo amico
Ci siamo formati assieme alla Banca d'Italia ed ex capo economista all'OCSE di Parigi
Quel Jarman ancora presentation Albin
In testa in & Clyde fine sei solo Sanpaolo forward Looking quando subiranno diciamo in diretta Colombo al in Citation sposo che nasce non supervisor e nuoto sudditanza egoisti
Richiami Systemic Risk
Anni mentre fasi toccando lo studente Systemic Risk Silvia arriviamo si inneggia
Prende mai calma insomma il di mostri beni da guerra from my ridendo del Pepe
Andasse ai appoggiarsi Fassino in via Lanza hai mai caro mister sanno del
Forse mi sarà sfuggita quale che aspetto diciamo lungimirante di questa presentazione ma vorrei appunto cercare di fare qualche osservazione sugli spunti che mi sono stati forniti alla sua
Relazione discutibile e questo cioè è una cosa talmente evidente che non vale neppure pene di sottolinearlo
Mi sembra che lo slancio fondamentale di questa presentazione sia la priorità fondamentale della salvaguardia del sistema finanziario dal rischio sistemico che questo dovrebbe essere quindi uno sforzo che deve andare
A a vantaggio di tutti su un sì
Il posto quindi non sottolineare questo aspetto
Importante che tutti sviluppino un modo più coerente per affrontare questo
Al rischio e dobbiamo quindi essere coinvolti tutti in questo sforzo sia a livello di vigilanza nazionale che a livello di enti di vigilanza internazionale per avere appunto questo approccio
Amico del mercato per così dire la prospettiva tuttavia mi sembra essere un po'ridotta ma forse perché diciamo letto la sua relazione in modo molto a veloce io credo
Dieci che bisogna osservare quelle che sono le principali minacce che in fondo vengono da queste istituzioni globali
E che possono essere a mio parere ridotte se lavoriamo sui sistemi interni di queste istituzioni stesse altri requisiti fondamentali che forse non sono stati ricordati
Sono appunto il ruolo della stabilità macro economica la riforma strutturale per evitare le distorsioni Aimi incentivi finanziari a divergenze fra gli incentivi privati e le preoccupazioni
Breve autorità pubblica
Per
Raggiungere questi obiettivi della stabilità finanziaria non ultima analisi poi il ruolo da essere assegnato alle enti di vigilanza nazionale a quelli di vigilanza internazionale
Il
I protagonisti del mercato quindi devono lavorare insieme ai ambiente di vigilanza nazionale dobbiamo però capire come da questo punto di vista vorrei sollevare tutta una serie di questioni specifiche
Citerò alcune le opere che lei ha citato nella sua relazione
Innanzitutto è vero che
Di nel fallimento dei principali protagonisti insieme agli shock politici come
E quelli che lei ha ricordato la relazione porzione realmente essere una forza dirompente sui mercati finanziari
Certo vi è sempre la possibilità che da un singolo fallimento in particolare dalle principali e istituzioni si possa scatenare una serie di eventi che il comparto tutta una serie di problemi e di difficoltà
In pratica questo non si è ancora verificato ma
Inna molti calde si può dire che
C'è stata una reazione giusta da parte dei protagonisti del mercato e degli enti di vigilanza che ha prodotto che ha potuto ridurre una eventuale propagazione di un numero crescente di rischi
Tutto il sottoposti ci sono state ovviamente dei boom speculativi nella mercato dei beni ci sono state crisi come quella messicana
Insulti
Cessato torpore tutta una serie di problemi di difficoltà nell'altra orientale che ha creato tutta una serie di difficoltà al sistema bancario nazionale
Poi secondo problema il rischio sistemico deriva da quelli che fanno i difetti della gestione interna dei insiste
Singoli protagonisti del mercato e a questo riguardo può il miglioramento della gestione dei rischi e
Di
Ridurre adeguatamente se non garantirci contro rischio sistemico in particolare
Lei ricorda quelle che saranno la velocità e la complessità delle transazioni internazionale
In quasi tutti i casi che sono ricordati e quindi la reazione il fattore principale che alla base della crisi
Ci sono le politiche macroeconomiche insostenibile combinate con le distorsioni macro economiche e in particolare ricordando episodi recenti dei mercati dove c'è un'eccessiva assunzione del rischio
Seguendo appunto
Il cattivo esempio di quelle che sono le più grandi economie mondiale
Se da un lato il fallimento di un singola istituto a fa parte del gioco e non può essere evitato il crollo di un sistema finanziario non dipende tanto
Dalla cattiva gestione di un singolo istituto
Su
Il anche se questo certo ha un ruolo fondamentale il rischio sistemico spesso coinvolge vari errori di vari istituti che rispondono a segnali distorti in un certo ambiente finanziario in quasi tutti i casi i problemi finanziari
Non venivano dall'uso di nuovi strumenti molto sofisticati che accrescono la complessità delle traduzioni finanziare ma coinvolgono tutta una serie di
Attività che poi si traducono in perdite
Bisogna quindi rafforzare la gestione interna
E anche rafforzare quelli che sono gli standard interni perché in questo modo il rischio sistemico
Può essere evitato perché come dicevo appunto adesso non deriva soltanto dal fallimento di un singolo istituto
Quindi per ridurre il rischio sistemico
Meccanismo che ci può per esempio aiutare
In quella che è la nostra navigazione a vista contro il rischio sistemico
E la gestione interna
E i controlli di gestione interna spesso si rivelano inadeguati quando ci sono dei forti incentivi esterni ad assumersi rischi eccessivi inoltre incentivi private spesso non rende non prendono in considerazione tutti quelli che sono Yves potenziali problemi che derivano da un'eccessiva assunzione dei rischi gli incentivi privati possono essere forse insufficienti a causa delle tanti fattori esterni che si possono verificare
Ci sono vari problemi sistemici e che spesso non vengono ricordati
Il classico esempio dei libri la economici ci porta a capire che molto spesso una problema impone poi dei costi e su quelli che sono tutti gli altri risparmiatori che depositano somme in banca e questo quindi crea tutta una serie di difficoltà di problemi
Di fallimento perdite e insolvenza ISO stupro premi sistemici quindi creano perdite per l'economia che potrebbero essere evitati pertanto vi è un interesse pubblico a mantenere la stabilità finanziaria e prevenire che i rischi sistemici e le crisi Systemic
Tuttavia è ben noto che queste tipo di assicurazioni in possono creare problemi di rischio morale
Incentivi ad assumersi eccessivi rischi
I CCT la supervisione officiare vere e le regolamentazioni vengono quindi giustificate sulla base degli incentivi giusto che esistevano insieme incentivi che possono portare a risultati di inefficienza alle autorità pertanto devono quindi esigere la trasparenza l'informazione del tipo forse ricordato da giorni My Man
Infatti gli istituti privati hanno un tipo di informazione che non è direttamente disponibile per le autorità e questo può creare dei problemi
Permettendo le più grandi imprese di definire degli standard per definire il rischi di gestione o per promuovere la un certo numero di interessi che possono creare una posizione dominante sul mercato e in particolare dato che questa rete di protezione deve essere mantenuta la completa eliminazione del rischio sistemico
Vis visti litigi sul sostituto
Il rischio è che non si abbiano degli incentivi adeguati per definire degli standard che abitino
L'assunzione dei rischi in tutta la società e questo mi porta alla mia ultima osservazione qual è il giusto ruolo del vigilanza nazionale e quale ruolo
Deve essere svolto dal dagli istituti finanziari internazionali la vigilanza nazionale da sola
Non può definire tutti gli standard di gestione prudenziale
Il in fasi posta su questa vigilanza è importantissime
Sono necessarie delle regole molto severe bisogna fornire dei giusti incentivi e dei sistemi adeguati per rassicurare che il rischio sia adeguatamente gestito quindi con maggiore trasparenza una maggior disciplina di mercato una maggiore informazione questo riguarda non soltanto il mercato delle fusioni ma anche quello delle strutture finanziarie bancarie delle principali economie mondiali
Che possono essere valutate da tutta una serie di raccomandazioni che sono state fatte di recente neanche da un capitolo su quello che è l'industria dei servizi finanziari ricordata anche nella redazione di Armando
Giudice
In questa radiazione
I problemi vengono affrontati non soltanto dal punto di vista dei Paesi avanzati ma anche dal punto di vista dei paesi asiatici dal Giappone
E il punto di vista dei mercati emergenti tale per cui si capisce che questi Paesi stanno cercando di
Dirigere della loro economia
Verso sistemi finanziari come il Fondo monetario che continuerà a svolgere un ruolo fondamentale
E ovviamente successi devono essere paragonati con quella che è la difficoltà del compito che questi Paesi si trovano ad affrontare la gestione della crisi finanziaria problema dei fondi di emergenza il problema della condizionalità
Degli aiuti forniti gridava fornitura di assistenza attese finanziaria e tecnica lenti
La definizione di determinati standard e regole
C'è quindi questa alternativa tra la creazione di un nuovo assurdamente di supervisione globale
E l'ente che invece possa definire degli standard globali nell'ambito della comunità di vigilanza
Quella compito che oggi è portata avanti con tutte le difficoltà e gli ostacoli che noi conosciamo con una certa dose di successo e cioè il coordinamento globale con appunto
La definizione di principi fondamentali pena vanno di quelle che sono le pratiche migliori di concerto con il settore privato e le autorità nazionali e con l'assistenza da parte de nelle istituzioni finanziare nella gestione e nella prevenzione delle crisi
Scusi
Sì in conclusione credo che non ci sia una vera e propria ricetta magica non basta un colpo di bacchetta magica per affrontare questi problemi
Sussistenti sistemi finanziari hanno dei problemi particolari come per esempio il problema tra liberalizzazione dei capitali ma anche il problema della vigilanza della peer review in
Sia nei Paesi più avanzati che in quelle economie di transizioni che hanno un'economia più moderna e più flessibile grazie
Tra le organizzazioni e istituzioni internazionali io guardo il mio sul per l'Università di Bologna
Lui su cui su cui su quel mondo lì tutto il presidente dopo il confronto su
Il blitz inserisca indiscrete tecnico permette
Che si può in qualche modo parlare di qualcosa che si spera almeno il pubblico abbia letto visto che è stato i distribuito
Il
Io Paola
Il Biella risate mi assale dell'Abn ne è una rivista particolarmente efficace luoghi ma che spesso non va incontro a tutte quelle che sono gli interessi Holley
Nel senso previsioni diciamo del pubblico a cui si rivolge pertanto io inizierò cercando di
Difficile cercare di capire qual è una delle diffide esigenze specifiche del mercato in termini appunto di analisi dieci
C'è una
Precisa definizione che è quella che è stata fatta dal dottore a fine maggio per coloro che oggi hanno visto quello che il gruppo di studio del G trenta sul rischio sistemico che conoscono quindi le proposte fatte da questo gruppo in particolare si può dire che le proposte fatte da questo gruppo
Segnano diciamo un discostarsi da quello che lo Stato scuola
Scusa cercano di assegnare una maggiore responsabilità agli istituti finanziari affinché si possano autoregolamentarsi
Questa
Implica che la vigilanza deve potersi basare sulle istituzioni
Di vigilanza per una vigilanza appunto di lungo periodo ora la proposta particolare che viene fatta specifica è quella di un
Un regime di sorveglianza
Nazionale che sia diverso e più elaborato da quello che veniva imposto da quelli che erano i nostri concorrenti a livello mondiale e quindi da una parte c'è una maggior
Affidabilità degli istituti dal punto di vista della vigilanza poiché vi è un diverso sistema di esigenze normative per determinati tipi di enti di vigilanza
Ora fine Manna ha spiegato chiaramente quello che lui ritiene essere un ente di vigilanza
Di tipo fondamentale pur
E mi ricorderò che già quindici anni fa in mano aveva detto che ci sarebbero state almeno venticinque o cinquanta diverse istituzioni finanziarie di questo tipo adesso già ne abbiamo più di una dodici e quindi abbiamo visto che questo aumento è stato particolarmente rapido negli ultimi anni come lui aveva previsto
E in particolare
Possiamo dire che la sua istituzione appunto una di queste pertanto è la prima osservazione è che noi dobbiamo fare nel valutare queste proposte è che si applicano ad un
Numero limitato un piccolo gruppo di organizzazione nella mia reazione ho cercato di di fare un piccolo elenco di questi organismo devo dire che non so nemmeno arrivato a venticinque
Quindi questa lista posso dire include anche quello che negli Stati Uniti viene definita Banca commerciale in realtà la maggioranza delle banche americane vengono classificate appunto come banche commerciali e questo secondo me è un in punto importantissimo su cui possiamo ritornare inseguito seconda cosa che secondo me importante da sapere che la questione che è stata chiesta
Comuni di in relazione
A questa diecina di istituti gestiti a livello internazionale ci deve portare a chiederci che cosa noi riteniamo essere la gestione prudenziale ora la relazione discute quello che è il rischio sistemico e fa dei commenti
Cioè dicendo che Luís pensa che si tratti di un vero e proprio rischio a catena che si propaga
Sul mercato
Quindi dei rischi
Io
Penso
Che in realtà il rischio sistemico si basi su quella che è una previsione di instabilità
Sistemi caotici
L'escussione dei dei in qualche modo
Sui titoli di studio che è un tipo di instabilità sistemica che si verifica a livello nazionale
Oltre che a livello internazionale
E mi sembra chiaramente che no Eman voglia escludere in qualche modo questo tipo di dibattito
In quella che è la sua definizione di regolamenti di tipo prudenziale quello che secondo me è saggio fare è una questione aperta certamente la discussione definita dalla
Ignazio Visco
Che si tratta di una definizione che non ha molto senso in realtà noi dobbiamo cercare di discutere quelle che sono i regolamenti prudenziali indipendenti indipendentemente dal tipo di rischio sistemico che dobbiamo affrontare
Ora ha detto questo
Luoghi
Quello che dobbiamo discutere è se
Il risultato questo discostarsi che si raccomanda punto dallo status quo il civile
Effettivamente qualcosa di auspicabile realtà mi sembra che sul sul la risposta è che proprio perché le banche offrono vari servizi e vi offrono globalmente invece che localmente
O forse perché queste banche sono piuttosto grandi il dimensione ora per rispondere alla prima domanda e cioè la complessità delle operazioni
Di queste banche la rapidità del cambiamento ciò vuol dire che le autorità di vigilanza di governo devono in qualche modo regolare problemi finanziari ma devono anche cercare di prevedere possibili future crisi cercando di perfezionare sempre più le loro attività di vigilanza su quelli che possono essere per esempio clienti sospetti il fatto è che molti istituti finanziari
Sia il mondo non sono propensi a fare quelli che vengono definiti Prestiti sì e no
Il titolo poco quello che invece alla banca della federazione si chiama serviti
Però se io a dei prodotti di monopolio e quindi ci sono dei cambi molto rapidi forse troppo rapidi perché
Il personale di questi enti di vigilanza riposa a monitorare in modo esaustivo
Quindi Illy al problema è che il tipo di servizi che sono offerti da queste banche sono spesso difficili da regolamentare
E i dati conoscere pertanto
Bisogna che ci siano dei regolamenti specifici per questo tipo di attività la risposta alla seconda domanda cioè perché queste banche operano globalmente
Nei suoi osservazioni ma invece che in ogni caso
Bisogna creare una qualche sorta di conflitto ed è interessante quindi che
Coloro che hanno risposto ad un questionario che lo aveva proposto avevano ferito che queste
Gli istituti fanno svolgono una grande ruolo e danno un grande contributo nel ridurre questo rischio sistemico
Pertanto
Qualche osservazione
Invece giustificando quello che è lo scetticismo per il dottor Fahim per soluzioni globali
Giudice
Che bisogna dare il signor giudice una forma di esenzione a questo tipo di unità e questa posizione quindi viene sostenuta uffici da queste unità per cercare di evitare la gestione
Per evitare questi rischi quindi gestirne in qualche modo se guardiamo al secondo problema il fatto che la maggior parte di queste banche non agisce come banca che
Accetta soltanto depositi è che in qualche modo vuole eliminare quelle che sono dei tipi di gestione prudenziale a cui noi abbiamo sempre fatto riferimento
L'uomo
Da spesi ora io se queste banche non forniscono gli stessi servizi rispetto a quelle che sono le banche per così dire al dettaglio
Ci dobbiamo chiedere quale tipo di rischi possono affrontare se vogliono effettuare una vera e propria gestione prudenziale
Hanno ovviamente a loro disposizione un margine operativo
Con costi abbastanza fissi in termini di il pubblico impiego e quindi devono in qualche modo coprire ragionevolmente quello che noi definiamo l'autoregolamentazione c'è un c'è un modello diciamo di
Gestione finanziaria e molte di queste banche operano sud con dei sistemi di gestione del personale piuttosto flessibile di costi abbastanza flessibili quindi controllare in qualche modo il rischio che
Ritengo pertanto che questa sia la giustificazione è fondamentale per raccomandare appunto questo sistema questo tipo di autoregolamentazione è proprio perché questo è un settore in cui come ha detto a fine ma
Cioè sono molti problemi finanziari che devono essere affrontati sì
Perché derivano proprio da questa incapacità dei istituti bancari e di autoregolamentare
Quindi è importante che vi sia una gestione a livello societario c'è una gestione
Lei banche grazie al controllo dei loro dirigenti della loro gestione e questo potrebbe essere un ottimo sistema per accrescere l'efficienza in questa particolare contesta vorrei
Fa riferimento a due
Pubblicazioni della porta il risveglio della BNL in cui si fa riferimento alla crescente importanza
Dei governatori delle banche per quanto riguarda la gestione prudenziale del rischio
Il Coppola L'Unità difficoltà che sia con questo tipo di proposta perché l'idea scusi che le banche stesse
Possano autoregolamentarsi molto meglio di quanto non possa fare la vigilanza
Via o che sia possibile per la vigilanza portare avanti questo tipo di supervisione che dovrebbero fare le banche stesse
Ora ci sono tutta una serie di raccomandazioni alcune sono restate ricordate anche da fine Manna e dalla relazione sulla gestione del rischio del consiglio di amministrazione
Di molte importanti banche ma il problema che noi dobbiamo effettivamente affrontare se sia possibile e plausibile codici pire
Sostiene un miglioramento sostanziale nella gestione di autoregolamentazione di queste banche
Se la vigilanza esterna di per sé vuole o è in grado
Di portare miglioramenti nel campo dell'autoregolamentazione si tratta di una domanda molto seria che il dottor Ayman Al sollevato certo non c'è una risposta facile il problema
è che le banche facendo ma anche dell'Aula Magna non sembrano essere in grado di portare avanti questo sistema appunto di auto regolamentazione
Giudice
Infatti molte banche lo hanno detto chiaramente tuttavia il problema rimane posso soltanto chiudere la mia osservazione dicendo interforze ironia della sorte dobbiamo trascorrere molto tempo raccomandare
Delle soluzioni che si basano sul mercato per i problemi affrontati dal sistema finanziario è interessante che questi problemi che vengono sollevati sono problemi che purtroppo dimostrano che il mercato da solo non può funzionare
Mi chiedo perché tutto deriva da una organizzazione interna del mercato che è indipendente per definizione indipendente dal mercato stesso
Grazie mille mi scuso se circa Saint-Cyr a attuale già sforare attribuite agli interventi che sono tutti interessantissimi ma urgentemente non lo possiamo controllare
Particolarmente credo appropriato il momento in cui questa contraddizione apparente o reale fra luogo per le autorità di regolamentazione divisioni quello nazionale comunque rispondono a logiche nazionali
Si scontra con mamma realtà delle Dupont Formation Institution successi Cube Marsilio per gli interventi
Con per il proprio di di stemmi Fischer perché evidentemente il loro punto di vista come la massima mi permetto di dirlo istituzione finanziaria internazionale
è un punto di vista di particolare rilievo anche nel nell'ambito del contesto dei lavori di questo pomeriggio a lei
Mai più mi stringe la mano
Grazie signor presidente
Sono onorato chi essere qui
A nome di preferisce per questa presentazione che avrebbe voluto fare lui stesse o ma mia chiesto di dare a Mario Sarcinelli e alla Banca nazionale del lavoro riporre Geri loro la sua questo prettamente per questa conferenza prima di tutto perché il problema della globalizzazione della stabilità nei mercati finanziari e molto importante al momento è come ha detto il presidente e in correlato a questo particolare problema per il quale mister Fischer sta discutendo adesso sempre amato venire alle conferenze organizzate dalla BNL
Lui mi ha chiesto di dirvi che le considera veramente molto ben organizzata la Banca Nazionale del lavoro encomiabile nei suoi sforzi di ricerca in particolare con la rivista trimestrale e sono onorato di essere qui e terre il cinquantenario della pubblicazione
Vorrei ora parlare del mio tema e cioè la sorveglianza e gli standard di bancari internazionale il ruolo dell'FMI
Il la gestione e lo stato delle femminile hanno espresso la paura che la libri al chi si sarebbe ritirata una che crisi bancaria
E al momento in cui l'abbiamo fatto non sembrava particolarmente chiaroveggente
La stabilità macroeconomica e una Sanna un sano sistema bancario fanno di pari passo e a noi ci rendiamo conto che il settore finanziario più ampliato è importante anche esso ma nella maggior parte dei nostri membri paesi membri
E ancora il il cuore del sistema finanziario per questa ragione abbiamo visto l'incidenza delle dei fallimenti delle banche in tutto il mondo
O una un argomento di politica monetaria non ci siamo limine limitati a regioni particolari o particolari stati chi sviluppo una uno degli aspetti più sosta sostanziali è che il fenomeno è stato così
Diffuso in una forma o in un'altra in più dei tre quarti dei paesi membri dell'FMI e si sono verificati dei problemi bancari negli ultimi vent'anni e recentemente gli avvenimenti in Asia
Hanno illustrato in modo vivido le conseguenze della associazione di un sistema finanziario inadeguato ed una e di politiche macro economiche deboli per quanto riguarda la storia la globalizzazione dei Mark mercati finanziari veri e la associata liberalizzazione dei mercati dei capitali può essere e il tema più importante del del secco di questa fin e secolo
Anche se avrebbe potuto essere più libri liberale i benefici si metteranno in in maggio migliore simili standard di vita
E tuttavia però
In volume e la pole volatilità aumentate dei flussi di capitali hanno esposto delle vulnerabilità dei paesi riceventi spesso sotto forma di deficienze dei sistemi finanziari e bancari e nelle istituzioni nelle strutture
E non mentre i benefici a lungo termine la liberalizzazione finanziaria non sono il messi in dubbio l'intento il disciplinati dimmi di mercato filante
Intensificata
E
Sulle fin istituzioni finanziarie la frequenza delle di problemi del settore finanziario in una serie di Paesi hanno limitato alla necessità di paesi a muoversi in fretta per adottare pratiche finanziarie di regolamentazione di super frizione di supervisione non e
Non si
Non potrebbe diventare l'epicentro di un effetto contagio che può avere effetti avversi massicci su altri paesi quindi questi non sono solo problemi di politica interna ma sono di problemi preoccupazione per la comunità internazionale intera il ruolo critico della forza del sistema finanziario sta diventando chiaro
Per la comunità internazionale prima della crisi finanziaria del novantaquattro novantacinque ed era chiarissimo in questa crisi NI il suo posto periodo post crisi lo è anche in Asia quest'anno dopo gli ultimi eventi i politici a non ha idea di ciò che deve essere fatto per Rafa fare il sistema finanziario e migliorare la supervisione supervisione degli standard prudenziali e limitare assicurarsi che Kiki predichi prende dei soldi in prestito Abete certi soddisfi cerchi requisiti applicare questi cambiamenti in particolare in un sistema bancario già in difficoltà è molto difficile specialmente dove le pressioni politiche e limitano le autorità di sorveglianza il compito tuttavia è urgente
E non si può enfatizzare abbastanza che il un sistema Bin bancario finanziario sta in salute essenziale per una crescita della comunità della economia e che è un sistema debole bancario una garanzia di è un invito a una crisi macroeconomica garanzia di una crisi grave
Tutto questo a condotto a delle azioni da parte della comunità internazionale quest'anno il un gruppo di lavoro del G7 del G dieci ha presentato una relazione ai ministri finanziari del G7
Con una
Con delle misure da prendere per la promozione della finanza della stabilità finanziaria nello stesso Periodo la commissione di Basilea a pubblicato i principi chiave del super dell'asso sorveglianza bancaria efficacia che TV
Di gruppo dei sette ha chiesto al Fondo monetario internazionale a Banca mondiale di incoraggiare i loro membri ad adottare i principi e le rientra menti questo senso inoltre a il fondamentali tracciare incoraggiato l'assistenza nell'identificare a prevenire questi problemi del settore finanziario rafforzando la sua sorveglianza del settore finanziario
E il il passato recente conta nel contesto della crisi del Sud-Est asiatico gli sforzi specialmente in Thailandia in Indonesia
Sono stati forniti per
Per adottare i programmi da parte del programma del proposti dal fondo monetario internazionale
Propongono lo sviluppo forse
Cosa dobbiamo quindi aspettarsi dal fondo con questa nostra appartenenza di tipo universale abbiamo un ruolo importantissimo da svolgere nel settore degli sforzi internazionali per promuovere la stabilità del settore finanziario dobbiamo migliorare anche le nostre politiche in termini di consultazione di funzioni inoltre valutare gli affetti i macro economici dei problemi derivanti ne sto rifinanziare il dialogo della politica sia focalizzato sempre più se l'individuazione delle vulnerabilità del settore finanziario con implicazioni potenziato a livello macro economico e ampi rimedi correttivi la vigilanza del Fondo monetario ha promosso nel settore finanziario delle politiche coerenti con gli standard accettati a livello internazionale
Siamo anche facendo quello che si definisce la vigilanza multilaterale
Soprattutto per quanto riguarda i luoghi che nomina nonché gli esercizi dell'intralcio al capital markets di cui forse voi avrete sentito parlare il fondo quindi cerca di individuare le vulnerabilità finanziarie
I rischi per di potenziali
Effetti a catena divario regionale internazionale e questo vuol dire che bisogna individuare le carenze in settori quali importanti sistemi bancari
Importanti aspetti di supervisione e regolamentazione finanziaria gestione dei sistema dei pagamenti e funzionamento delle infrastrutture finanziare alla base di questi fatti mercati finanziari
I programmi di aggiustamento sostenuti dal Fondo monetario compra no spesso il principio della condizionalità che connessa a le riforme del settore finanziario
Quali appunto miglioramenti normativi e giuridici
Per ristrutturazioni bancarie privatizzazione introduzione anche di strumenti monetaria Previati questo comprende anche assistenza tecnica privatizzazione introduzione di buoni sistemi monetari
E sistemi di mercato basati sulla gestione monetaria questo in come implicante l'assistenza tecnica su richiesta dei membri che si focalizza sulle legislazione delle banche centrali
La conoscenza quindi del mercato
E dei sistemi di super divisione sistema dei pagamenti intese di garanzia nel settore pubblico requisiti relativi Anna reporting all'informazione collegamenti fra sistema bancario e le politiche fiscali
Vorrei ora ricordare che nelle intese con l'Indonesia e la Thailandia
L'assistenza tecnica fornita dal fondo
è stata tale che ha fornito appunto assistenza tecnica nella preparazione dei pacchetti di riabilitazione del settore finanziario gli sforzi del fondo quindi vogliono migliorare quella che è la generale consapevolezza delle autorità nei paesi membri a livello di conseguenze potenziali macro economiche di sistemi finanziari non sani per promuovere i principi di finanziari digestione sana e per offrire anche delle soluzioni appropriate ha problemi in casi scelti dove la debolezza finanziaria può diventare un grande problema
Naturalmente il fondo non è certo l'agenzia di valutazione e neppure un ente di supervisione pertanto deve in qualche modo pronunciarsi su quelli che possono essere dei gestioni delle pratiche non sane non prudenti
Inoltre nella vigilanza del fondo nonna può affrontare tutti i settori del sistema finanziario che hanno bisogno di miglioramento e neppure ci si può aspettare che fornisca una sentenza specifica
All'autorità di vigilanza e normative in quelle che sono le loro sfide quotidiane
Abbiamo sviluppato un quadro generale per l'individuazione de ponti forte dei punti deboli dei sistemi finanziari abbiamo prodotto un distillato di opinioni a accettate a livello internazionale di ciò che dovrebbe essere la stabilità finanziaria focalizzandosi su quella che una sana gestione bancaria e individuando le carenze che spesso portano ripercussioni macro economiche il nostro lavoro è stato ripreso in un documento che si chiamava verso un quadro di stabilità finanziato quote Fema Fornace stabiliti che è stato fatto in collaborazione con la Banca mondiale con altre istituzioni fondamentali ed enti di vigilanza di vari Paesi questo documento fornisce quindi una guida per il settore di vigilanza
Del Fondo monetario internazionale aiuta anche il personale del fondo nella definizione di programmi di prestito coerenti riappropriati nella fornire assistenza tecnica importante sottolineare che il fondo attinto al massimo al lavoro del Comitato di Basilea questo quadro quindi attinto anche dal lavoro dei lilla io scodelle lasciateci hanno Security Commission della IAF ska
Nel fondo a quindi pare partendo dal presupposto che un sistema bancario debole
è fonte di vulnerabilità in tutte le economie ma in particolare in quelle di transizione in quelli in via di sviluppo
Più in generale e quindi una infrastruttura scrittore di istituzionale o giuridica debole e inadeguata ad una cattiva struttura di incentivi può portare fra l'altro ad un'eccessiva assunzione del rischio
E a minare quella che è la gestione e la disciplina del mercato che sono aspetti fondamentali di un sano sistema bancario
Quindi abbiamo individuato quelli che sono gli aspetti chiave di un buon sistema finanziario trasparenza garanzia settore pubblico regolamentazione prudenziale
Vigilanza
E vigilanza del bar dedicasse a Pancaro transfrontaliero
Abbiamo quindi dato molta importanza a questa crescente trasparenza dell'informazione bancaria che è una fondamentale componente di una realistica valutazione il sistema bancario
Il nostro documento quindi fornisce anche dei regolamenti fondamentali
Per la definizione di quella che è una vera e propria in Rete di sicurezza finanziaria
Abbiamo anche
Perorato la causa di un al miglioramento delle standard delle norme
Per esempio abbiamo visto che nel settore dei titoli questo non è così difficile perché ci sono per esempio dei prestiti che sono quotati in moltissimi mercati e abbiamo veramente dovuto affrontare un vero e proprio dilemma un dilemma che per esempio è tipico delle società asiatiche in questo momento molto spesso quello che viene rivelato in termini di informazioni non a molta importanza e quindi dobbiamo sottolineare che l'informazione che deve essere fornita dell'azione informazione di tipo realistico altrimenti questa informazione è questo tra divulgazione delle informazioni non funziona
Pertanto questo è una vera e propria lotta e io ritengo che si tratta di una lotta in cui tutti dovremmo unirci
Sappiamo che
Gli standard contabili stanno cercando di affrontare questo problema e dovremmo il prossimo marzo
Avere un documento che affronti proprio questo tema particolare
Al fine di
Avere questa struttura degli incentive
Per far sì che il mercato possa funzionare possa avere informazione diretta
Un'altra importante aspetto di questa struttura degli incentivi quella che noi definiamo la official sette inerte cioè una sorta di RTI e di garanzia che comprende
Tutta una serie di regole relative per esempio a Illy depositi
Importante quindi che si rafforzi l'ospite abilità del sistema
Per azioni correttive soprattutto per quegli istituti che si trovano in difficoltà si dibatte in moltissimo adesso nel settore bancario settore finanziario e purtroppo si parla molto poco di questo tema
Ed è chiaramente questo è un settore in cui bisogna focalizzare la nostra attenzione
Ancora una volta possiamo dire che se le istituzioni che non sono sane
Continuano con questa loro gestione non prudente possono creare sicuramente difficoltà e problemi alle altresì tutte nel settore della supervisione bancaria
Dobbiamo basarci su questioni di natura importante cioè
Quella che effettivamente l'esperienza del fondo mentre i dettagli del regolamentazione prudenziale della supervisione sono importanti
Poco e l'aiuto che in supervisori possono dare nel momento in cui manca quella capacità per la gestione e l'autonomia
Il pertanto il nostro documento
Fa un passo indietro da quelle che sono le responsabilità giornaliere dei supervisori e fornisce quindi dei consigli di lettura generale sui prerequisiti per una funzione effettiva di vigilanza
In ultima analisi e possiamo dire che il nostro documento ricorda anche quelli che sono gli aspetti internazionali delle mantenere una sana gestione bancaria
Questo documento riflette anche su un aspetto molto importante del ruolo del fondo cioè quel bla posizione unica nel suo genere per contribuire alla di fusione delle migliori pratiche pertanto col tempo può contribuire ad un'armonizzazione delle politiche delle prassi finanziaria a livello internazionale per questa ragione
Abbiamo allegato alla versione già pubblicata di questo documento
Quelli che sono i i principi fondamentali per la supervisione bancaria a quei principi appunto definiti dalla comitato di Basilea ed i principi e le raccomandazioni per la regolamentazione la supervisione dei mercati dei titoli dell'organizzazione io Scott
Vogliamo
Quindi definire questi regolamenti a queste linee guida
Vogliamo anche riportare ai nostri membri alle altre che risente organizzazioni internazionali tutte le esperienze che sono state fatte dai Paesi membri con questi vari principi le pratiche migliori linee guida come abbiamo visto riscontrato nemmeno se attività di assistenza tecnica e supervisione
Il coordinamento con le altre organizzazioni internazionali è ovviamente una importantissima priorità in futuro il Consiglio esecutivo del Fondo e la Banca mondiale hanno recentemente parlato di una documento da definire congiuntamente per quanto riguarda appunto la collaborazione nel rafforzamento dei settori finanziarie
Poi lei adesso arrivare alle mie conclusioni dicendo che gli sforzi internazionali perduranti concertati per promuovere la stabilità finanziaria sono essenziali
Affinché Paesi possono raggiungere quei benefici potenziali per sistemi finanziari più liberali globali come hanno sottolineato eventi recenti in Asia
Sono anche vitali per ridurre risiedere crisi finanziarie che danneggia non soltanto i singoli Paesi
Ma hanno anche una effetto a catena che è stato riscontrato nei mesi più recenti e possono avere anche degli effetti a catena e degli impatti su altri Paesi pertanto si tratta di questioni che tutti i Paesi
La comunità internazionale devono affrontare nel loro compresso il fondo quindi continuerà a fornire risorse per promuovere la stabilità finanziaria e la salute bancaria nei sistemi finanziari dei suoi Paesi membri e del sistema finanziario internazionali
Questo tipo di misure preventive che non sono particolarmente sensazionali ma sono di importanti di grande importanza possono ridurre il rischio della crisi finanziaria e ovviamente quando queste che si verificano perché inevitabilmente spesso ciò si verifica il fondo è pronto ad assolvere i suoi compiti e cioè a stabilizzare l'economia che possono aver bisogno di assistenza finanziaria
Ovviamente purché siano disposte ad adottare degli ambiziosi programmi di riforme economiche di aggiustamento
In questo lavoro quindi il fondo fa del suo meglio per garantire che il le riforme necessarie nel settore bancario e finanziario possono essere intraprese e attuate da questi Paesi grazie
Professor Giovannini Rizzo Shenzhen Giannini Cerci il Mantova mi mi raccomando per piacere non più di dieci minuti per lasciare un po'di tempo per la discussione generale tutte e due
Professor
Successione
Dove verrà
Dal
Però
Proprio
Fondamento
Vuole
Commi
Certo
Sull'orlo rispettivamente
Abbiamo
Sono vorrei
Non ho
Troppo rumore
Il migliore recente iarde poi se voi Albairate Pepe Ventricelli
Francesco che non vedrebbe ecco
Unica i esile fondamento sente un tavolo nascesse fiducia spocchioso e l'Inter lasciamolo circondo impartite nel senso umili queste sei già devoluto fra la somma ahimè così Foundation in sit-in uscente tu provai liquirizia e interna sono banalmente vuol le comete consulente e mentre una sua barman dopo scatterà il pepe nel suo successo storico vere o Bayon sotto capito contro del borgo IDV
In via dei corpi d'élite degli nervi tesi a Avon in basso anche se il vero non gridava punta sono in media giacenza in io Uccio Mele consentono fondamento questioni Nuovomondo dislessici un censimento Puente fiducia vive un uomo dipenda dal voto devo e consigli informazioni di sopire
Sono vuole siete voi a Bongiorno intonsa bibliche idrovia e a me viene pubblicato in Francia
Il fondo monetario ha avuto un ruolo fondamentale come consigliere tutte le altre
Istituzioni hanno dei conflitti di interesse il fondo no e quindi al sviluppato un enorme montare un depositario di saggezza macro economica
E ha spesso ha avuto un ruolo chiave ci sono state discussioni riguardo al fatto se o noi il femminili deve dovrebbe parlare in pubblico di questi Paesi oppure no il fatto è che il fondo monetario
Internazionalista molto di più e molto meglio di tutte le altre istituzioni non solo per il l'accesso che alle informazioni ma per la sua conoscenza c'è una grande capacità garanti conoscenze di tutti i più sofisticati
Modi e delle tecniche quindi
Il naturalmente il ruolo di consigliere internazionale ed è parte del fondo penso che ci sia la necessità di diffondere questa saggezza e questa saggezza effettive positivi bisogna che continua a diffondersi ma il problema è che
Lire la regolamentazione e i mercati
Un aspetto positivo del relazione difficile Lenglen quello macro economico siamo orientati macro economicamente come istituzione eh
Choir diamo alle interazioni
Della instabilità fine
Dato a questo e ci sono due aspetti molto importanti in materia economica cit che non sono ben compresi da tutti uno è il fatto è che un Paese che ha attratto con successo capitale straniero
Per finanziaria dei Progetti interessante a livello locale interessante definizione e questi deficit correnti
Che tipo di problemi questi deficit che sollevano c'è e ci sono problemi di stabilità di lire vulnerabilità verso altri sciocche ci sono tutta una serie di altri problemi connessi con l'interazione del dei conti correnti con
Il resto della macroeconomia dei gli aspetti macroeconomici
Bisogna comprendere più a fondo e vorrei indicare qui che è una delle e questioni fondamentali non comprese noi sembriamo assorbire
Di più da questi Paesi per quanto riguarda i fenomeni macro economici
L'altro fenomeno macroeconomico tipico a breve termine non è
E il ruolo degli investimenti ma che fare con la strategia della politica monetaria e qui abbiamo un fenomeno nei fenomeni emergenti che è molto diffuso il fenomeno ecco il quello delle istituzioni locali finanziari chiedono in prestito soldi all'estero e
E e alcuni di questi istituzioni ha raggiunto queste istituzioni locali e le ha portate a delle situazioni piuttosto negative ora l'approccio seguito da Fischer l'emigrante
è guardare al ai fattori esterni Ignazio ci ricordava a brevemente oggi il fallimento del mercato giustifica la presenza di istituzioni governative
E il il problema è che tipo di fallimenti di mercato si si guardano specialmente nel ruolo dell'FMI e di altre istituzioni
C'è una concentrazioni su due classi di mercato una eh
E
I fallimenti a livello internazionale del mercato è uno e a livello nazionale
Le persone si
Si preoccupano degli spilloni fare
E no no Mana limitato in dettaglio questo aspetto
Ci sono dei problemi
Riguardo gli spilloni cioè ci sono dibattiti in Europa in corso
Per quanto riguarda i criteri e questi coprano questo tema
Se guardiamo agli sforzi internazionali
Si fa riferimento agli spillover macro economici
E con in correlazione con altri Paesi e il processo è accelerato dai riff mercati finanziari che li anticipano
Egli spillover meno compresi riguardano il comportamento degli investitori e qui penso che se ci sono degli errori di valutazione nel mercato globale è un po'estremo pensare che queste salute emergenti questi Paesi emergenti siano dominati da investitori diversificati essi non tendono a ad investire in questi Paesi direttamente e si possono investire in titoli internazionali emessi da questi Paesi ma i giocatori i players locali non non hanno accesso ai grandi fondi di investimento
Grave per essere un giocatore un player locale bisogna avere una comprensione di fondo del mercato molto accurata
La GE è un esempio di questo si vedono istituzioni come le multinazionali banche d'investimenti in multinazionali che possono avere un portafoglio
Da gestire piuttosto vasto vediamo i le istituzioni finanziarie locali ma di
Giocatori internazionali ad alto livello
Sono visti come delle entità marginali in questo caso sarebbe si liquidano il mercato asiatico
Quando i le la loro parabola pensano che sia ancora nel che debba essere ancora accettata l'allora il loro punto di vista debba essere accettato così come il problema come io lo locale lo lo concepisco ma vorrei avere anche la vostra opinione per quanto riguarda le
Esternalità interne e i fallimenti sul mercato
C'è molta saggezza
Nel relazione Fischer Lindgren abbiamo visto la ho visto la intrattenne per la relazione tra i temi
Sulle iniziative per prevenire il fallimento di mercato in Paesi emergenti e se si guarda alla tabella
Non la non considererò i dettagli
E
Tutte queste affermazioni hanno senso ma poi ci si chiede qual è il ruolo di queste istituzioni internazionali se si guarda questa diapositiva ciò che sembra che queste istituzioni siano in grado di fare suggerire le pratiche migliori e questo l'abbiamo sentito ripetuto
Nella relazione fece l'emittente
E la questione
Stabilire le pratiche migliori da adottare
Che siano sufficienti per risolvere i problemi un un problema che ha attirato la mia attenzione la questione della liquidità generale in questi paesi emergenti come dappertutto c'è un un rischio totale e che un dato rischio
E il punto è che questi mercati non hanno sviluppato
Una capacità di difenderlo a
In modo positivo
Le istituzioni di mercato locali sono progettate
Per offendere
A rischio però queste istituzioni
Corrono troppi rischi sfortunatamente il problema dei del titoli è un problema non solo di questi Paesi emergenti ma anche un problema in Italia in Francia in Germania
E questa questione a sollevato la le preoccupazioni di quale est dove dovrebbe essere l'efficacia reale di questa di questo intervento globale e io vorrei dire questa è la il mio punto conclusivo
Il
Queste sono le strategie proposte perse piegare
Come diffondere le pratiche migliori
E no no potuto vedere di più nella relazione forse anche qualche ruolo di coordinamento che queste istituzioni hanno e c'è portare insieme i governi hai puntato a e lo hanno fatto a partire dagli anni settanta fino ad ora
Ci sono problemi di
Disse qua Enza e anche allora
Si possono avere crisi gravissime
Che sono che si sono verificate in paesi che ex sembrano avere i mercati finanziari più attivi quindi la valutazione generale ti questo problema io vorrei dire a questo riguardo che il MT può fare delle cose molto utili c'è molto da fare
Per quanto riguarda i mercati dei paesi emergenti se questo lavoro tre per tre verrà queste crisi nono idea e penso che est penso che questo sia un un lavoro molto valido ma bisogna tener conto anche dei fattori esterni nel mercati finanziari mondiali c'è un altro aspetto della relazione difficile lei mi preme e cioè l'aspetto degli interventi reali
E gli stessi interventi dovrebbero essere discrezionali di questi tempi il motivo come Tommaso brevemente spiegato anche i mercati possono cliccare
Il flussi di capitali in vari modi
E quindi non è una misura efficace quindi quando si
Pone la questione di Illy dell'intervento ad discrezionale abbiamo alle il problema che sorge
Della di queste istituzioni che non si basano su istituzioni bancarie nazionali forti questo è un problema che penso che dobbiamo essere discusso in altra sede grazie
Ridurre i tempi fossero sorpasso al primo la cui proprio ai Paola già Enzo
Abbiamo gli interventi programmati il Comune sul giudizio di bioetica interno del Fondo monetario internazionale
Perché più vivibili credo parlerà Pittulongu personale rimane comunque il cerchio più due ragioni per il Fondo monetario ci sto parlando di privilegi su uno preceduto oggi tutor comunitario marchio sculture incongrua la massima più neanche sotto questo profilo grazie
Chirurgico non avevamo posto con calma grazie signor Presidente sono l'ultimo a parlare dal momento che abbiamo parlato molto delle dei fattori esterni il mio fatta restano principale sarà quella di essere conciso e poi di lasciarmi andare ma o la fortuna è la sfortuna di essere l'ultimo oratore la fortuna e che ho sentito tutto quello che tutti gli altri avevano da dire non lo ripeterò
La sfortuna naturalmente è che
Molto di quanto io volevo dire già stato detto
Vorrei iniziare dove il professor Giovannini a lasciato anche rotto il ruolo delle istituzioni finanziarie internazionali
Vorrei iniziare tagli no non
Dato che ogni qual volta un episodio di fragilità finanziaria ti crisi finanziarie emerge quando minaccia
Sa di estendersi di tracimare diventare sistemico ed da di passare dal locale alla generale sorgono dei problemi inevitabilmente e naturalmente e questi problemi sono se siamo sorpresi e molto spesso lo siamo da questi episodi dove erano le sentinelle dov'erano i guai di anni dov'erano le guardie perché
Le guardi che devono essere lì non c'hanno prestito che tutto questo stava succedendo un altro problema pro molto importante sì se ne occuperà si affronterà tutto questo chi ci aiuterà ad affrontare la crisi prevenire il contava Gio che as chi si assicurerà che non riuscì porti tutti quanti ad affondare a un certo leave lo queste sono questioni fondamentali sono problemi fondamentali e ad un altro livello diventano questioni minime in un mondo in cui ci troviamo di fronte all'imperfezione in cui le crisi sorgono e molto spesso sono Chris i casi
Accusa sì sono le sentinelle istituzionali in un sistema di mercato dovrebbe essere ovvio è il mercato mercato stesso che ha la funzione di allarme precoce di preallarme
E il mercato dovrebbe fornire la valutazione dei rischi società i di tutti i tipi di rischio
Coinvolti del mercato che dovrebbe fornire la condivisione del RIS Schio insieme alla con
Condivisione degli investimenti
E come si deve reagire non c'è in operativo un sistema di sicurezza ecco no i cofinanziare assunse noi vorremmo che questo sistema ci fosse o potremmo anche non volerlo vent'ma il sistema fatto sta che non non è operativo
Noi non abbiamo
Una per rigata finanziaria internazionale un esercito finanziaria internazionale una strana
Non ci sono i pompieri finanziari internazionali che è intervengono ogni volta che c'è una crisi nel Borneo o dovunque altro
C'è un sistema di cooperazione finanziaria internazionale volontaria
Il Gtl ci abbiamo istituzioni che con
Mandati differenti e con compiti differenti sì occupa di questo tipo di problemi ma non abbiamo un sistema quindi non chiediamoci queste cose noi ce le chiediamo sempre queste cose ma chiediamoci queste cose nel contesto adeguato noi non possiamo volere che queste cose cinici siano e non ci sono dobbiamo iniziare con quello che abbiamo col positivo e che cosa diamo per quanto riguarda le femmine
è una organizzazione finanziaria internazionale che ha iniziato ad operare molto tempo fa un'organizzazione buona internata a livello internazionale che cosa sta facendo l'FMI che cosa far l'FMI prima di tutti come il professor Giovannini ha già dei tifi calato il Fondo monetario internazionale e il stato istituite istituito per fornire stabilita nel sistema dei pagamenti il lei operazioni finanziarie che di cui si occupa il fondo sono operazioni correnti
E non si occupa di operazioni in conto capitale
E viviamo in un mondo che cambia in continuazione quali sono le condizioni per assicurare un sì schema di pagamenti che funzioni queste sono condizioni di stabilità macroeconomica la stabilità è un bene pubblico la stabilità e qualche cosa che ditta
Benissimo positivi a tutti che cosa implica la stabilità nel sistema così come adesso implica
Ma
Politiche finanziarie sane a livello nazionale con pubblici e poi diceva stamattina degli indicatori di crisi finanziarie che non è si se no ovviamente non ci sono indicatori che vi dicono quando si verificherà una crisi finanziaria ci sono indicatori macroeconomici che vi diranno che la probabilità di una crisi finanziaria è molto maggiore ritorni in un posto rispetto che in un altro ci sono deficit correnti che sono già estesi e che minaccia di diventare ancora più estesi ci sono politiche fiscali che non sono abbastanza restrittive
Se si ha un tasso di cambio che è sopra sovra apprezzato c'è un
Un rischio maggiore non si può indicare dove si verificherà la crisi ma il Messico del mille novecentonovantaquattro è stato uno in caso emblema con la Thailandia è un caso emblematico Indonesia è un caso emblematico in questo senso c'è un non alto grado di mistero riguardo ai rischi e la loro probabilità quindi le la politica macroeconomica la stabilita a livello macro economica essenziale e la stabilità vuol dire buone istituzioni struttura temi che hanno il mandato giusto che operano all'interno del quadro giusto che parlano Indymedia indipendentemente che agiscano Indipendent a mente per il bene comune ed è lo abbiano come obiettivi la stabilità implica l'accesso a risorse in periodi di crisi se la stabilità ma macroeconomica buone situazione l'accesso alle risorse in un periodo di crisi sono importanti per la stabilità macroeconomica macro finanziaria come può con attribuire l'FMI di in modo realistico tutto questo può contribuire la macro stabilita
A formulando politiche a livello di paese e può migliorare l'applicazione delle politiche a livello di Paese dando credito a Paesi che foglio no intraprendere certe politiche che hanno dei costi che devo ma essere spalleggiate può contribuire forse di più con una funzione di certificazione come lusso fornitore di credibilità il professor Giovannini indicava questa funzione come un ossia sorvegliante internazionale
Quali mercati finanziari possono contribuire di più con Capitalia quali Paesi l'importanza dei mutua dentina può aumentare o diminuire e una monitoraggio esterno può contribuire occupa o no nel il settore privato a una capacità limitata di agire in questo senso e quindi è il ruolo che il fondo può può
Assumere con un manto d'una maggiore efficienza rispetto al passato poi poco contribuire alle alla crescita delle situazioni trasferendo esperienza pratiche trasferendo le pratiche migliori il professor Lenglen parlava ditta assistenza tecnica diffusi negli conoscenze valutazione e di funzione di buoni standard tutto questo fa da sé
Può contribuire anche le risorse a prestiti di emergenza in tempi di crisi come come complemento all'le politiche e non indipendentemente dalle politiche non possiamo avere il i pompieri che intervengono sul credito e poi si fermano e basta dobbiamo avere qualcosa che influisce sul comportamento dei Paesi in termini di politica il comportamento dei lei se in nel match
Cato finanziario e questo la responsabilità primaria dei governi dei Paesi in questione che
I i prestiti a livello internazionale pezzi di emergenza sono importanti ma come complemento
Un altro problema è evitare il contagio la diffusione di queste crisi ma
Non è assolutamente il single l'unico contribuente a queste risorse perché non ce le ha tutte queste risorse
Dovrebbe anche secondo me intervenire alla presenza di rischi sistemi che quando sistemici quando c'è una
Fattore esterno positivo da guadagnare
Dove non si interrompe la relazione ti rischio e perdite che in genere si ARPA che in genere devono essere spalleggiate dai i lei resta i giocatori del mercato e quindi dovrebbe essere tutti iscrizione annuale un team per intervento discrezionale il pericolo c'è
E c'è e te si fa sentire
Ma il punto con il quale vorrei concludere il punto
Che è stato meno enfatizzato
Per a causa della concimi del concentrarsi sulla sorveglianza il punto è che la responsabilità principale per il mantenimento della stabilità finanziaria
è a livello nazionale a livello del Paese
Non si può sostituire secondo me non si dovrebbe sostituire tentando di intervenire dall'esterno privi ci sono le istituzioni delle regole dei mandati e sono attività che sono
Inerenti e sono condotte a livello inermi a livello intrinseco a livello nazionale e quindi non chiediamo al fondo ad altre istituzioni di farlo non
Non possono farlo e non lo potrebbero fare neanche in circostanze diverse
Ringrazio molto siamo alle cinque e mezza quindi a mia volta chiedo al presidente della BNL se egli ritiene che si possa tra passa del tempo di circa dieci minuti se ci sono delle domande di particolare rilievo tu rendi di intervento Salus
Altrimenti chiuderemmo subito
Appunto
Benissimo quindi io chiederei se c'è nel pubblicò una qualche domanda di farla evidentemente concentrando la in in tempi molto brevi cioè una vera e propria domanda non un ulteriore contributo al dibattito prego
Tubo stabiliti
Oggi Cook analysis tutti
Qua scattano il Mexico storto Pals Systemic Lesson rende quello che è accaduto asseconderà essere visto come una lezione
Diciamo di crisi sistemica oppure no sì sulla stessa linea di quello e che è successa in Thailandia
Grazie per questa domanda perché mi dà un'opportunità di commentare su qualcosa che effettivamente successo qualcosa che ha avuto effettivamente a una serie di effetti devastanti
La risposta
Che se le banche non migliorano scompariranno e questa è la lezione che si può imparare dalla crisi delle ammesse con
Il problema è che queste ma anche proprio non avendo migliorato loro pratiche di gestione per quello
Sono in qualche modo scomparsa solo Service dall'ottantadue in poi una grande cambiamento a livello di vigilanza in America Latina grazie anche a quello che è stato il contributo del Fondo monetario che via spinti a migliorare moltissimo le loro prassi di vigilanza
Una cosa che è una cosa che ancora di Paesi asiatici non avevano imparato e che hanno appreso adesso sull'onda appunto della crisi recente
Pertanto questo io credo sia sicuramente una grande lezione che questa crisi ci ha fatto a prendere
Sui non ci sono oltre comando io punto chiudere i vari
Non mi sembra che ci siano chiederei appunto lei vuole
L'all'ultimo intervento e poi un breve giro di tavola grazie
Io sono D Urso responso dispone del più celebre ci sono stati due o tre riferimenti a importanti problemi relativi al quadro normativo al quadro giuridico quindi volevo che qualcuno commentasse
Un po'questo elemento in termini di importanza e di priorità
Chiaramente il quadro normativo è uno delle componenti della fragilità il settore finanziario noi nei nostri studi abbiamo individuato cinque diversi settori e questa è una punto la vasta
A la vasta tematica giuridica le problema della vigilanza il problema macroeconomico
Della stabilità macro economica il governo Internal poi lavoro sui mercati chiaramente questo settore in cui l'aspetto della riforma normativa e giuridica
è essenziale molto si può ancora fare ma purtroppo non abbastanza è stata fatto l'attuazione in molti di questi Paesi è difficile perché in questi Paesi c'è bisogno veramente di Stendhal da scritti proprio su carta definiti
Vorrei quindi cogliere questa opportunità per rispondere ad un altro punto
Che cosa può fare un istituto come il Fondo monetario penso che e può far conoscere insiste la tua attività sulla riforma in tutti questi settori principalmente siamo l'istituto macroeconomic comma attualmente noi abbiamo detto molto chiaramente che lassù salute del sistema finanziario è un obiettivo macro economica e abbiamo insistito molto su questo appunto salute del sistema finanziario
Che è un elemento importante allo stesso tempo non ci facciamo illusioni la riforma strutturale ha bisogno di tempi lunghi e quindi non ci sarà una vera riforma a me no che non ci si e a purtroppo una crisi che ci farà capire qual è l'importanza di questo obiettivo
Impossibile migliorare in tempi brevissimi quella che alla struttura
Ai mercati non per non menzionare quali quella che è la riforma macro economica
Ovviamente questo ci costa dal quindici al venti per cento del prodotto interno lordo e quindi io non lo so se nel futuro diciamo i tempi saranno più rapidi o meno mi chiedo se forse non dovremmo chiudere su questo
Panoramica così un po'triste per così dire mi chiedo se giovanili mio Grilli hanno qualche altra cosa
Da aggiungere ma chiediamo allora questo punto insomma quello che ci ha detto il collega cioè bisogna veramente di una crisi per farci capire quanto è importante è una riforma chissà potrà ad essere questa la soluzione al problema certo è una prospettiva un po'triste chiudiamo appunto con una nota un po'triste grazie però per questa cortese attenzione e per averci aspettato così a lungo grazie