I cinquant’anni della Consob: tra presente e futuro - Riflessioni in Bocconi

Magnifico Rettore dell'Università Bocconi professor Francesco
Giorno a tutto e tutti cala autorità caro presidente Savona pare colleghi collega sono molto malato nel mio ruolo di rettore di aprire questo compleanno se posso chiamarlo così
Da un compleanno a cui la Bocconi è molto orgogliosa di contribuire ricordo che la nostra università è stata fondata insieme al mondo produttivo nel mille novecento due la Camera di Commercio anzi ha dato addirittura il primo rettore dell'università
L'università ha creato una laurea in economia e commercio e a nel corso degli anni anche ha avuto illustri turisti fra anche tra i miei predecessori equa
A fianco a me ringrazio in particolare professor Marchetti professor vento Ruzzo la professoressa Mosca che oggi e commissario siamo anche orgogliosi di aver contribuito alla Consob con quello che oggi si direbbe politica in modo un po'freddo il capitale umano quindi presidenti appunto commissari come nel caso anche della Commissione attuale
Mi ricordavano i colleghi che nel mille novecentottantuno il primo discorso del commissario del presidente Guido Rossi fu tenuto proprio in Bocconi in Aula Magna
Poi mi permetto visto che mi occupo di Demografia e anche di educazione finanziaria come è stato detto prima di sottolineare che da profano questo è un momento di maturità per la Consob da perché per la prima volta nella storia la Consob e più anziana della media della popolazione italiana quelli cinquant'anni oggi ovviamente caratterizzano una situazione di gioventù quasi estrema soprattutto nel nostro paese ma avendo più maturità della popolazione italiana la Commissione oggi a ancora
Di più un ruolo fondamentale nel guidarci verso il futuro in una situazione particolarmente sfidante del perché non possiamo nascondere che partiamo
Da un momento comunque molto positivo ne parlavo prima con con il presidente anche a livello globale diciamo molto positivo dal contesto degli esiti economici ma anche molto sfidante in cui servono autorità e proprio questo
Siamo molto felici di chiedere alla Consob Buon compleanno corso grazie
E cedo la parola al presidente Savona grazie anche per essere qua
Grazie al rettore dell'ospitalità prezioso
Ringrazio il sottosegretario Meffert con delega Conso buono né vuole essere mi le autorità civili e militari gli studiosi irresponsabili i responsabili
Di
Enti vigilati o non vigilati
Nei campi di competenza della Consob ovviamente anche tutti i partecipanti in particolare gli studenti che hanno accettato di festeggiare con noi il terzo disco difesa dicono il cinquantenario della nascita della Consob
Che si concluderà il venti giugno con il tradizionale incontro con il mercato presso la Borsa di Milano
Dopo il successo del convegno alla Sapienza di Roma nel quarto e nel corso del quale venti illustri studiosi hanno commentato la nostra storia curata sotto la guida del professor Ferradini questo convegno in Bocconi si è prefisso di discutere del futuro della common source Consob
Avvalendosi della collaborazione del professor venturo Urso e di altri venti illustri studiosi quindi abbiamo fatto una consultazione con quaranta esperti della materia
Nell'occasione viene presentata la versione inglese della nostra storia che vi è stata distribuita
Resto dell'avviso che il futuro per ciascuno di noi come per le istituzioni da creato e non affidato al caso o tacitamente subito
Però operare sui mercati finanziari occorre perciò disporre di una visione di come e si evolveranno
E avere il coraggio di persistere nell'affrontare gli ostacoli che si frapporre hanno all'adattamento necessario delle norme e dei comportamenti pratici
Tuttavia mi sembra che le decisioni si prefiggono di inglobare nel vecchio assetto normativo la scienza dei dati o se preferite l'intelligenza artificiale
E la contabilità decentrata
Invece di fare il contrario
Ossia inglobare il vecchio sistema nella scienza dei dati ho letto che il Governo si sta interessando del problema ma desidero sottolineare che esso non è una materia monetaria
Che trovi soluzione senza la considerazione esplicita dei problemi finanziari sollevati sui quali da tempo attirò l'attenzione in questa sede mi limito ha un solo esempio della direttiva mica la normativa per l'estensione degli strumenti virtuali alla finanza
Incluse letti elmetti in modi token più conosciute come il sistema del comuni
La creazione di questi strumenti offro record di cui non si sente l'esigenza
Richiede la fissazione delle attività che ne stabiliscano il valore penso che esse saranno strumenti finanziari
Perché l'uso di BT convinto o di altri crepito odi derivati rappresenterebbero una contraddizione alla loro stabilità
Decidere le caratteristiche degli i tutti prescindendo dagli effetti sul mercato finanziario sarebbe negare la funzione svolta dalla Consob
Chiudo questo mio intervento io non posso spingervi oltre ci sarebbero molti problemi di cui discuteremo in corso di giornata
Ringraziando nuovamente l'università parte boh comuni per aver accolto la nostra iniziativa a conferma del ruolo fondamentale da essa svolto per far progredire l'Italia formando dirigenti dotati dell'indispensabile visione della sua collocazione geopolitica oggi in netto mutamento
Grazie
Passo la parola al professor Marchetti che ci onora della sua presenza grazie professore grazie presidente grazie
Alla Consob non ripeto
Tutti i ringraziamenti faccio miei quelli che ha già rivolto il presidente devo dire che sono lievemente imbarazzato un parquet missili usata per cortesia
Di dare un saluto istituzionale ma io mi chiedo quali istituzioni io rappresento non rappresenta attualmente vive su una istituzione o se norme che sia al Piccolo Teatro di Milano ma credo che mi siamo in un altro cattivo ecco il trucco
Quello che io credo possa rappresentare e l'impegno lame barriera storica dei giuristi della Bocconi che si è estrinsecata impressione e in una rivista la rivista deve società che è seguito fin dall'inizio l'accordo
I giuristi della Bocconi la Rivista delle Società sono state infine dall'inizio
Favorevoli a una istituzione di un controllo esterno dissapore pubblicistico che con controllasse informazioni vera eticità di dati senza entrare nel merito delle attività di impresa
Anno mille novecento il cinquantasei primo anno della rivista società pagina ventitré Tullio Ascarelli illustra
C'è un progetto di legge che in cui cede un organismo allora si identificava colleghi comitato interministeriale credito risparmio poi ci ha pensato a Banca d'Italia prima di arrivare all'autorità
Autonoma chi appunto avesse queste caratteristiche
Allora non era facile
Perché da un lato si temevano infiltrazioni governative politiche nell'attività di impresa dall'altro lato altri giuristi viceversa dicevano troppo poco
Il controllo solo sull'informazione sulla veridicità
Credo che le era stata si avverte queste abbiamo raccolto e accogliamo al tutt'ora la coltura come qualcosa che ci apre continuamente
Devo dire le parole del presidente
Chiavolla refertati a mercoledì come qualcosa che ci apre continuamente nuovo esemplari nuovi scenari basta vedere i titoli delle relazioni di omaggio
E devo dire appunto
Non riceviamo con attenzione compartecipazione
Volevo citare un dato che sembra un po'ridicolo
Nell'anno mille novecentocinquantasei
Il primo numero della Rivista delle Società
Quando i giuristi italiani
Sia faticavano a complicate costruzioni teoriche un'impresa eccetera eccetera ignorando al mercato finanziario la rivista deve società fra il cinquantasei e cinquantasette
Città almeno trenta volte in vari punti la sette americana terra poi del punto progenitore deve questi controlli stessi
Mai giuriste della Bocconi è già stato ricordato cortesemente da rettore Bisleri hanno contribuito anche compassione presidente Guido Rossi lo professoressa
Dichiara Mosca attualmente
E
Non voglio certo debordare in ma devo dire che per i giuristi la Consob è un punto di interesse
Anche sotto di noi profili in apparenza molto tecnici giuridici ecco la Consob adatto e da una contributo fondamentale alla ricchezza e all'ampliamento delle fonti del diritto Signori raccomandazioni da un'autorità pubblica richiami d'attenzione più ha invece eccetera in Rambo strumenti che i giuristi ignoravano erano strumenti considerati al nel campo non giuridico beh credo che raccoglie abbia avuto un ruolo fondamentale per far capire come nel mondo giuridico nella regolazione non è fatto solo di sanzioni non è fatto solo di norme rigide mai fatto di tanti altri strumenti che conducono a comportamenti che sorvegliano comporta invece presente o futuro questa giornata io credo che è un albero di noi lo sappiamo tutti abbiamo due compiti fondamentali oggi abbiamo e li il problema Europa
La Capital Market chiudi non ci sia l'articolo ci arricchisce gliela se il ridisegno Investment di unione
In questo quadro sì
L'altro giorno c'è stato un convegno molte voci chiedono una così vigilanza per così dire un po'unificata a livello sovranazionale
Ecco io qui credo che quale che sia il trenta
Certamente anche questo trend non vuol dire umiliazione delle autorità nazionali un'autorità
Nazionale forte carica di storia come una vasta corso può essere protagonista e artefice anche di sorride vivi sistemi di vigilanza di più ampia porta in secondo luogo abbiamo abbiamo qui
E ringrazio per la sua puntuale e costante presenza in tutte le manifestazioni in cui si discute dei testi temi sottosegretario freni abbiamo il testo un ecco io credo che il testo unico questa revisione c'è un'abitazione anche qui in cui la Consob
Fu può avere un ruolo veramente centrale io ho partecipato al primo testo unico
Quello del
Presso il Colle commissione presieduta
Da professor Draghi e la Consob avuto un ruolo fondamentale nelle discussioni
Io credo che il nostro testo unico quale che verrà dovrà essere un punto di equilibrio veramente per evitare sia punte di singolarità si chiudano al nostro mercato sia tentazioni divelte noi bottom per vincere concorrenza internazionale
Questo il gioco di equilibrio
E questo interrogativo
Che è un interrogativo che meritoriamente la legge capitali apporto in Italia morde interrogativo che dovrebbe riguardare anche da Mogol Comunità europea dicevo ma non è forse il caso di pensare ad una disciplina complessiva che comprenda agli altri settori vigilati ricette banche assicurazioni eccetera questo è un'intuizione importantissima che non può essere solo un'intuizione del nostro Paese
Detto questo noi continueremo a seguire il cui giuristi qui con attenzione compassione con immedesimazione le attività cercheremo di partecipare a tutte le consultazioni
E con una punta
Di arroganza
Giudice mi scusi Presidente Savona rettore
Billè riesce dico ma dove Shannon qui in questa facoltà che raggruppa gli studi economici aziendali giuridici finanziari grazie muro dopo
Grazie migliori inizio non poteva esserci e quindi adesso io scendo in sala e tu prendi la guida grazie
Grazie
Chamot qualche minuto
Mi hanno lasciato completamente solo
Verso non c'è qualcuno
Federico tecnico
E viene a farmi compagnia e attacca
No se no
Latte rompiamo un po'al protocollo se no
Sono un po'intimidito
Il signor Saro naturalmente bellissimo però
Inizio anche io e non è preparata
Dava un richiamo alla Rivista delle Società scusate questa nostra grande passione l'articolo si intitola un saluto alla nuova Consob
Il fascicolo è quello del mille novecentottantuno la firma è quella di Ariberto Mignoli e nel appunto
Dedicare alcune parole a Guido Rossi aveva nominato presidente la Consob e alla commissione in generale scriveva tra le altre cose il professor Mignoli
La Consob è stata costituita per assicurare l'onestà delle società e non per diminuire la loro efficienza onestà ed efficienza che il sole giustificano l'opzione capitalistica ecco
Forse ancor più che in altri settori proprio nel disciplina dei mercati finanziari la vita dei mercati finanziari i temi dell'equità
Se vogliamo in qualche modo quindi anche dell'onestà della correttezza della
Giustizia sostanziale si saldano a quelli dell'efficienza
Mese in più proprio tangibile e immediato la disciplina degli abusi di mercato no in fondo tra le giustificazioni che questa nelle lunghe discussioni sull'impatto che genera se
E vi è proprio il fatto che in assenza di in presenza di comportamenti che fanno ritenere agli investitori che vi siano dei vantaggi indebiti giusto o sbagliato che sia in qualche modo il tormento gli investitori si allontanano dal mercato allora questo saldarsi di equità e di efficienza nelle nostre materie e chiaramente parla direttamente al diritto
Il mio compito è solamente quello di introdurre la mattinata riciterò subito la parola al sottosegretario freni per forse anche entrare un pochino più nel vivo dei dei programmi di riforma che sono in corso mi limito davvero sinteticamente
A tre quattro punti che riecheggiano Erietti leggeranno nelle nostre discussioni
Il primo abbastanza incredibile a dirsi ma proprio dai sistemi
Che rappresentarono in buona parte un modello con tutte le differenze tutte le distinzioni per l'architettura della vigilanza e non solo dei mercati finanziari vengono oggi delle segnali di
Inclinazione della rullo flop del rispetto della preminenza del diritto della separatezza dei poteri
Questo fenomeno chiaramente inquietante disorientante
Che lo forse mai si sarebbe pensato di dover ricordare però ci richiama a una banale considerazione in assenza di un assoluto rispetto per la rule of law per l'indipendenza delle autorità di vigilanza per l'assenza di conflitti d'interesse parlare tutti i discorsi sull'efficienza e l'efficacia delle regole hanno veramente poco sei
Il secondo tema che
Tornerà nelle relazioni discussioni e che indubbiamente un'opera di semplificazione della disciplina necessaria la disciplina si è
L'espressività negli anni con l'aggiunta di norme in un contesto peraltro complesse in un sistema ormai è per molti aspetti pluri ordinamentale
Però la semplificazione non può certo appiattirsi su una facile deregolamentazione deve essere un'opera
Chirurgica con il giusto equilibrio tra protezione di chi offre capitale e efficienza di chi lo chiede con forse solo una Giunta noi per tradizione anche giuridica abbiamo molto l'ambizione di una regolamentazione ex ante
Omnicomprensiva forse da questo punto di vista si deve muovere con più coraggio verso un sistema in cui le norme almeno quelle primarie sono più contenute e si fa più affidamento sull'attività di Enforcement ex post
Magari anche dirigendo alcuni investimenti in quello anziché nella costruzione di apparati normativi teoricamente perfetti ma poi
Molto più complessi e articolati
Perso appunto la frammentazione dei mercati e in parte della vigilanza in Europa
E francamente non più sostenibile non non vi è questione come dire di discussione sul se via discussione semmai un questione di discussione sul ma questo naturalmente lo diceva già il professor Marchetti ma ne siamo tutti convinti non può e non vuole capire che l unificazione la risposta a tutto che la centralizzazione la risposta a tutto
Non può tanto meno voler dire beh inattesa di questa obiettivo stiamo con le mani in mano però certamente quelle la direzione ed è una direzione nella quale si deve andare con ancora maggiore coraggio sotto tanti profili in molti proprio anche qui in queste in queste Aule da anni ma non siamo certi soli chiediamo sempre un Testo unico della finanza europea neanche neanche questo non significa necessariamente una riforma o anche semplicemente un'opera di consolidamento per fare chiarezza
Questo non solo lei essenziale ma bisogna anche essere consapevoli e lo vediamo proprio in questi giorni anche molto concretamente che delle due l'una se non si governa attivamente questo procedimento necessario
Ho non attiene
Oppure al viene in qualche modo stesso ma diciamo così dal basso in modo più erratico in modo più disordinato e anche in modo meno ricco quindi va governato anche proprio per dare a tutti i Paesi a tutte le autorità le articolazioni
Diciamo così nazionali del della vigilanza e anche perché no all'indotto sia accademico che scientifico che professionale che ruota intorno a questo mondo un'opportunità di partecipare
E da ultimo ma non certo perché ultimo le grandi sfide dello sviluppo tecnologico che però ancora una volta al di là di tante cose specifiche che si potrebbero dire passaggi uniscono la necessità di una dimensione continentale
Anzi come bene si sa eccome vedono le autorità nella faticosa opera di repressione degli abusi queste tecnologie naturalmente superano qualunque barriera ottengono superare qualunque barriera quindi sia per competere per le imprese nella legalità che per contrastare illegalità anche da questo punto di vista una dimensione
Certamente sovranazionale e continentale e necessaria acquisti sono di pochi punti sui quali discuteremo
Ma l'ho anche scritto mi consentirete di di ripeterlo compleanni sono certo un momento di bilancio per noi per chi parteciperà per chi interverrà anche di osservazioni di suggerimenti ma anche di auguri
La Consob è un'autorità dove
Centinaia di persone lavorano in modo lontano dai riflettori quotidianamente con grande impegno senso istituzionale
E grandissima preparazione e quindi io credo che al di là di ogni retorica proprio l'occasione dei cinquant'anni sia anche quella di fare a tutti loro un sentito augurio per il lavoro mi fermo qui
Ceto la parola a sottosegretario freni che ci parlerà di quello che vuole
Scaramantico e Salesi
Sempre non è che
Perso faccio cascare tutto
Non è vero ma ci credo io ogni volta che ho parlato seduto la giornata andata malissimo e quindi voi capirete bene che io potendo scegliere se c'è un posto dove parlare in piedi preferisco parlare in piedi non ve ne abbia a male
Anzitutto i saluti ringraziamenti si fanno sempre quindi ogni salto sempre
Professor Marchetti se lei mi consente glielo Sorgo io il dubbio se lei si poneva il dubbio di quale istituzione rappresentasse le dico che non ne ha bisogno perché io forse posso rappresentare un'istituzione lei è l'istituzione quindi trentacinque
Ed è una sottile differenza tra rappresentare ed essere Michele ripensava questa mattina entrando qua che tutto sommato e qui dove tutto iniziò
Perché ripercorrendo la mia scarsa vita politica io ricordo che fu in questa sala la prima volta che c'era anche il professor Marchetti c'era anche il presidente Savona
Io mi approcciai a parlare di una possibile riforma del testo unico dalla finanza
Fui fu in questo in questa sala e in questa sala se non sbaglio in quell'occasione e citando Montale dissi che solo una cosa potevamo dire ciò che non siamo ciò che non vogliamo questo era lo stato dell'arte
Quando paio d'anni fa più o meno era autunno perciò saranno stati quasi tre
Insomma
Io approcciai per la prima volta all'idea di
Ragionare insieme al mercato di quella che poteva essere la riforma del Testo Unico della Finanza
Diciamo che
Ormai purtroppo quando parlo tutti sospettano un aggancio letterario ma cosa letteraria quindi adesso gite o o anche quest'ansia da prestazione di dovere farla però in realtà l'ho pensata anche stamattina vedete
Dato che l'altro giorno in Assonime professor vinse mai mi ha detto doveva partire dal Gattopardo più che dal Giardino dei Finzi Contini io vidi urgentemente mi compiendo e questa volta parto dal Gattopardo
Nel Gattopardo
C'è
Tra i tanti tra le tante dinamiche che reggono quel libro bellissimo c'è una dinamica che quella tra il protagonista principe Fabrizio e Tancredi
Che poi è quella stessa dinamica in parte solo in parte
Kerry che lega il rapporto che c'è tra Consalvo Uzeda nei ricerche
Tutta la parte della famiglia Uzeda un po'più avanti con gli anni
E questa dinamica si si concentra e probabilmente in una frase che Fabrizio di Salina e dice all'inviato di Vittorio Emanuele quando il principe dissuade gli dice principio guardate venite fate il il senatore abbiamo bisogno di di persone come voi invece Fabrizio Di dice no ma io sono vecchio e poi chiude
Mi spiega per quale ragione per Luigi cambiamento era impossibile per l'UI
Quella terra la Sicilia non sarebbe mai cambiata e che in ogni caso non era lui quello che poteva guidare il cambiamento egli dice la frase che poi a rileggersi l'epistolario di Tomasi di Lampedusa dai titolo al romanzo mi dice noi fummo i Gattopardi dopo di voi verranno sciacalli ti e ieri e chiude così poi chi l'unico consiglia addirittura Calogero se darà che la come dire non è puramente in personaggio migliore del libro
Sebbene poverino nulla di è il nuovo che avanza ma in realtà il vero nuovo che avanza nella vicina di Tomasi è è Tancredi
E e allora dato che alla boa dei cinquant'anni dobbiamo domandarci
Cosa vogliamo fare di noi stessi a me qualche anno ancora mancava comincio a domandarmi lo
Io credo che oggi la scelta che abbiamo di fronte sia quella tra essere i gattopardi o essere Tancredi
Se scegliere di
Cambiare
Ho guardare con un meraviglioso disincanto il mondo che ci passa davanti e sono assolutamente raccordo col professor Savona che il futuro va creato non va subito
Quindi io credo che l'opzione che abbiamo davanti possano essere solo e solo quella di Tancredi per tornare
Al nostro esempio letterario altrimenti saremmo qui a subirlo questo futuro io credo che subirlo adesso smetto di fare di letteratura vengo in medias res
Io credo che subire questo futuro subire i cambiamenti che il mondo il mercato ci portano non sia mai la scelta più saggia io credo che l'unica scelta possibile sia quella
Di governarli i cambiamenti se si può o di affiancarsi e provare a cavalcare agli se si può poi si va a cavallo sa bene che un conto è stare a cavallo Conte governare il cavallo sono due cose completamente diverse
Però sarebbe già sufficiente essere sul cavallo ci sono cambiamenti che noi non potremmo governare ci sono cambiamenti che invece potremmo dirigere ecco io credo che il mercato dei capitali in Italia un qualche cambiamento noi
Stiamo provando il che non vuol dire è un'obbligazione di mezzo non di risultato
Stiamo provando a cambiare qualcosa in questo mercato
Io credo di poter dire a quasi tre anni di distanza con una relativa serenità che stiamo provando a cambiarlo tutti insieme
E
Che tutto si possa dire tranne che
Questi cambiamenti che appunto stiamo provando a fare siano cambiamenti che non hanno visto coinvolti che non vedano quotidianamente coinvolti tutti coloro i quali sono attori di questa partita
Nella famosa stanza di tre muri
Certamente sul palcoscenico ci stanno tutti
è ovvio che ciascuno
Deve recitare la parte che in commedia gli assegnatari
è ovvio che ciascuno
Giustamente
Non può recitare parti che in quella commedia non sono suoi
Io credo che in questa riforma ci siano passaggi essenziali
Come per esempio l'introduzione di un nuovo sistema di governance per le società neo quotate come per esempio l'introduzione di una limited partnership per l'esercizio della gestione collettiva
Come
Perché guardate che se Private equity è praticabile Venture Capital non si sostengono non andremo da nessuna parte
Come per esempio una revisione strutturata complessiva radicale del sistema sanzionatorio
E della fase procedimentale che accompagna il sistema perché non è soltanto
Importante toccare la sanzione è ancora più importante garantire il procedimento che conduce a quella sanzione perché certezza del diritto non è solo certezza
Mi perdonerete la vocazione che non c'è penalistica
Certezza del diritto non è solo certezza della pena e certezza del processo
Ecco
Il mercato non ci chiede solo di avere certezza di quelle che sono le sanzioni mercato ci chiede soprattutto di avere certezza del procedimento che quelle sanzioni conduce
Il mercato ci chiede soprattutto
Perché nel nostro ordinamento e la risposta da alati giuristi non è sufficiente al mercato perché nel nostro ordinamento possono convivere sanzioni penali e sanzioni amministrative per la stessa fattispecie
E io al mercato una risposta non ce l'ho dargliela
Perché le risposte da giuristi al mercato purtroppo non bastano
Sì è chiaro non che siano sbagliate ma non bastano
E allora se concordando col professor Savona non vogliamo farci trascinare
Era un passaggio di Seneca dove se ne che dice dunque un cervo lenta Fatah nolente Emma tra un tra ecco se non vogliamo
Farci trascinare e vogliamo essere noi a guidare dobbiamo interpretare i tempi che cambiano ecco questa riforma io credo
Interpreterà i tempi che cambiano
E se non vogliamo appunto farci trascinare dobbiamo anche capire che non siamo più nel mille novecentonovantotto e che quindi non possiamo ignorare la prospettiva europea
Anzi non dobbiamo ignorare la prospettiva europea non dobbiamo ignorare la prospettiva di un mercato che va verso unificazione
Non possiamo ignorare
La dimensione del nostro mercato per come era nel novantotto per come oggi e allargando un pochettino lo sguardo la dimensione del mercato europeo per come era nel novantotto e per come oggi
Questo significa se qualcuno mi chiedesse un parere che una vigilanza accentrata Ines mai la soluzione corretta la risposta è no
La risposta è no perché io credo e lo dico con grande serenità che la vigilanza sia un posterius rispetto al regime normativo ordinario così come credo che il mercato debba
E chieda garanzie sul procedimento prima e sulla sanzione nella sua materialità poi credo che una vigilanza accentrata
E può avere un senso certamente non possa precedere ma debba seguire regole omogenee
Lo so ci sono teorici che seguono procedimenti diversi cioè dicendo la vigilanza accentrata poi porti necessariamente a regole omogenee
Personalmente per quanto possa valere il mio parere credo sia vero il contrario credo che la vigilanza finché per lo meno non avremo regole omogenee
Ad ampio spettro e purtroppo oggi non ce l'abbiamo io mi farei vedere il pacchetto di direttive che c'è arrivato del ceppo riconoscete Certosa il pacchetto di direttive che dobbiamo implementare nei prossimi otto mesi
Continuo M&A continueranno ad arrivare quindi di omogeneo purtroppo c'è ben poco o e dico purtroppo perché adontare il fatto che dovrei essere io il sopranista
A me piacerebbe moltissimo a vere un'omogeneità completa
Della disciplina dei mercati finanziari in Europa
Se io dovessi scegliere oggi
E avessi una bacchetta magica quello che chiederei alla bacchetta magica o al genio della lampada sarebbe una piena e assoluta omogeneità
Delle regole e della vigilanza
Ma in assenza di un'omogeneità di regole non credo
Che una accentramento delle funzioni Ines ma possa essere una soluzione
Così come non credo che stare fermi a guardare un mercato che si impoverisce abbia senso il lavoro che abbiamo fatto tutti insieme
E anzi consentitemi incidentalmente un ringraziamento a quanti Marco in testa
Nell'ultimo anno e quasi un anno perché il ventuno marzo è un anno che abbiamo insediato una commissione
Hanno lavorato e stanno lavorando su questa revisione del TUF
Anche perché una delle lamentele principali degli amici giornalisti è che non è uscito nulla non si sa niente e quindi di questo sono molto contento e continua a ringraziare tutti quelli che lavorano hanno lavorato e lavoreranno a questa revisione
Vedete io poi se avessi una bacchetta magica ma forse queste ancora è un po'più semplice da fare a me piacerebbe io mi sono formato in diritto civile leggendo un volume di depresso dirti che si intitolava L'età della di codificazione ecco l'età della codificazione poi letargo non son due diversi ecco a me piacerebbe
Se potessi scegliere arrivare un giorno a dire il Codice dei mercati finanziari e non il testo unico delle case finanziarie
Come potete percepire non sono esattamente la stessa cosa e non è un nominalismo non è un
Brescia folte il nome ecco forse
Se volessimo guardare ancora un pochettino oltre un Codice dei mercati finanziari è quello che ci serve e quello che ci serve in Italia per avvicinarci a quello che ci servirà in Europa
Perché l'Europa un giorno speriamo di vederlo in fretta avrà un Codice dei mercati finanziari e
Speriamo che il nostro possa essere un buon punto di partenza anche perché e giuro mi taccio
Ho parlato sin troppo
Le soluzioni che adotteremo saranno soluzioni certamente
All'avanguardia
E questo non perché si voglia fare una corsa sull'Olanda o perché si pensi che le regole di altri paesi siano migliori io non sono fra quelli che pensa che le imprese portano la sede in Olanda perché il mercato olandese più semplice del nostro sì potrà essere una delle ragioni ma non non non sono mai stato abituato a fare la corsa su nessuno e non intendo farla sui mercati esteri anche perché ripeto non credo che ci sia
Tutta questa attenzione a portare aderì starsi qua e al di starsi da altre parti solo perché ci sono regole più semplici però credo che regole più semplici
Non meno regole regole più semplici
Non meno rigore regole più semplici
Ecco io ci tengo che non si confonda questa prospettiva
Diminuire semplificare razionalizzare non vuol dire abbassare gli standard di tutela per il mercato e per gli investitori e per i risparmiatori quando sono coinvolti
Ristrutturare
Non significa ripitturato i muri in questo caso ristrutturare significa abbattere i muri ricostruirli nel modo più corretto
Tutto questo ho detto
Siamo provando a farlo tutti insieme e io conto che tutti insieme certamente continueremo a farlo
Tutti insieme consapevoli che ogni giorno dobbiamo scegliere voglio di quando ci alziamo perché mi sembra esagerato ma perlomeno
Quando ci approcciamo a questo lavoro
Se essere Fabrizio principe di Salina o Tancredi a vostra scelta buona giornata
Grazie grazie al sottosegretario che se posso dire già parlato forse anche prima nella sua qualità di giurista oltre che di oltre che di politico aggiungo solo nella scelta che proponi importante e non finire come il cane ben dico no bassa ma tutto sommato il principale detto questo passiamo adesso veramente al al alla parte di lavoro
Inviterei allora sul palco il commissario Cornelli che introdurrà il primo panel chiamando anche i relatori grazie
Professor Gallo più
Petrella la dottoressa Silvia Rover
Da privati
Diamo il benvenuto
Grazie
L'azienda
Nel ringraziare volevo fare quattro pensieri per continuare il pensiero il sottosegretario e degli altri
Adesso questo un tavolo più diciamo di economisti lascia un po'il giurista però
Maurizio Sella che saluto sacche per tre volte con Antonio Patuelli sono andato dai Junker voi Barroso poi fondarla niente a chiedere di fare codici unici
Codice undici europei quelli che qua si richiamano
Lo chiedevamo anche perché all'Europa manca la Grundgesetz mancava la Costituzione che purtroppo fu bocciata in un referendum francese ma che ne avremmo grande grande bisogno oggi sarebbe stato assai utile
è questo un punto il secondo punto
è vero che le norme primarie sono lunghe e questo un tema europeo cioè in Europa si scrivono norme fortemente lunghe Basilea per esempio è passato da mille a dieci mila pagine
Per cui è un esercizio che chiamo dimestichezza con le norme europee
Fra norma primaria R. TS altro si costruiscono dei tonni più grande della della dell'enciclopedia Treccani
E poi ringraziamento alla Bocconi dove ho studiato perché qui ho capito e c'era un errore delle scuole italiane scuole italiane ti insegno non s'è potuto Ascoli l'obbligo che l'Italia non alle materie prime
Non al petrolio nei diamanti in realtà a due materie prime importantissime
Il risparmio il saggio di risparmio de qua oggi ne parleremo
L'imprenditoria e la Bocconi ma voglio dire anche alla Cattolica perché oggi cominciamo a a invitare anche amici dalla Cattolica per essere
Un po'
Mi par condicio però qui si capisce che è un Paese più bravo di quello che appare più forte di quello che appare anche perché ci sono dei centri Bocconi cattolico altro che formano menti imprenditoriali e quindi capaci di generare valore aggiunto
Ciò detto passo la parola se ricordando solo due-tre cose se possiamo andare con con tre slide ma proprio tre flash ancora avanti grazie
Cominciamo andare sui mercati finanziari e questi sono i mercati finanza nel mille ottocentonovantanove
Invece oggi ringrazio un valido dottore di ricerca che mina forniti
Quindi ai tempi di Umberto primo e ai tempi di Mattarella beh la differenza e clamorosa cioè gli statisti avevano un quattordici per cento l'Europa c'era io parlo di Europa perseguire il messaggio del sottosegretario freni d'Europa c'era anche il piccolo regno italiano appena nato Umberto primo aveva il due per cento oggi come vedete siamo un po'fuori parlo di Europa fuori poi c'è stata Brezzi quindi le dimensioni uso questo specchietto retrovisore solo una volta perché poi dobbiamo guardare avanti però le dimensioni sono queste la partita è questa
Secondo punto qua tutti gli studenti in aula sanno più o meno questi dati capitalizzazione di borsa multipli di Borsa non ci vedono no tra i favoriti
Mancano gli investitori istituzionali solite cose che sappiamo e che in Bocconi ma credo che cattolica si raccontiamo da da almeno trent'anni
Per fortuna è nato il Private Equity ricorda bene il sottosegretario freni che è un complemento al mercato dei capitali
Terzo punto solo per ricordarsi questa è la Grecia prima dei Romani
Quindi Tebe Corinto Atene e impone loro OPA di oggi se Nordin se non ci mettiamo insieme essendo non facciamo un Europa un po'più costruita un po'più forte
Le l'esempio della Grecia poi l'avete tutti davanti è rimasta la sua grande cultura ma politicamente un impero che
è mancato mancato che pareva Alta Roma può arrivato qualcun altro quindi
Dobbiamo guardare avanti e guardare avanti in chiave se possibile europea io inizierei dal professor Caselli
Che presento ma gioca in casa Binda la Bocconi professore ovviamente in questo tenero e però che ringrazio perché insieme argomento russo che a Mosca a me e ad altri professori saluto anche la professoressa Severino
E nella riforma del TUF che ricordava il sottosegretario
Grazie grazie Federico
Devo dire o il dilemma la sollevato onorevole freni se devo parlare seduto al podio io nonno un track record che mi dimostri scientificamente
E prova a rimanere seduto poi lo verificheremo a posteriori
Il il tema che mi è stato affidato è quello dell'intermediazione
è un tema però difficile perché è un tema che non può essere affrontato con me
Un silos separato e un po'la proposta del mio intervento è quella di ragionare su intermediari quindi banche
E mercati finanziari con un sottotitolo quindi la convergenza per la crescita quindi alla fine stiamo ragionando di intermediazione di mercati finanziari perché l'obiettivo comune è quello di far sì che il sistema finanziario permetta al Paese e all'Europa di affrontare le sue sfide che sono soprattutto quelle della crescita
I punti sono tanti però le slide non sono così tante ma dobbiamo seguire un po'un filo conduttore per ragionare sull'intermediazione il primo è quello legato i numeri in gioco
Qualche riferimento su quelle che sono le grandezze che oggi dobbiamo utilizzare
Per ragionare di intermediazione finanziaria quindi cercherò di dare
Un po'la lettura differente il secondo tema è un tema comporta Hubble per l'Italia è quello di camminare nella terra dei giganti cioè dobbiamo prendere atto che la competizione fra le aziende oggi si gioca soprattutto sulla dimensione questo non vuol dire che le aziende piccole e medie
Non vanno bene ma significa sicuramente
Che sono le aziende di grandi dimensione che trascinano la crescita di un sistema e quindi il sistema finanziario deve confrontarsi con il tema della dimensione il terzo punto è quello ovviamente dissi e Miu essa you che ho detto e definito come il cielo in una stanza un po'la bellezza del tutto quello di parlare di mercato unico finanziario e poi gli intermediari e come possiamo giocare
Sul campo di gioco italiani
Il primo tema è quello dei numeri in gioco allora parla questa slide
Una slide che amo molto perché parte da un primo riferimento che e quello di chiederci ma quante il PIL della terra
è un tema che mi pongo sempre perché il l'unica materia ad oggi su cui non possiamo fare alcun tipo di benchmark
Neanche in Bocconi normalmente quando vi è un tema che non si sa come affrontare la cosa più autorevole che si possa dire proporre di fare un benchmark normalmente lo vede in tanti incontri le persone annuiscono qua mi scuso perché non abbiamo un altro pianeta mi risulta quindi il PIL della terra e centodieci trilioni di dollari la cosa interessante importante
E che la ricchezza complessiva oggi dieci volte il PIL della terra era cinque volte nel due mila uno e una parte rilevante di questa ricchezza e completamente cashes
Quindi la liquidità disponibile oggi cento venti trilioni di dollari quindi è più alta rispetto al PIL e e Banca d'Italia ci ricorda sempre che anche nel nostro sistema le famiglie
Poi magari non è distribuita in modo perfetto adesso sarebbe oggetto di un altro convegno hanno una ricchezza finanziaria assolutamente straordinaria cinque mila quattrocento miliardi di euro perché questi temi perché
Come segnala Mark Carney un libro bellissimo del due mila ventuno value s'
La quantità di ricchezza disponibile oggi ci dà un potere straordinario cioè il potere di dare o togliere valore a qualsiasi cosa proprio perché la liquidità disponibile e ben più alta del PIL paradossalmente manca quasi la materia prima è uno degli elementi che io dopo nello spiegare dei prezzi completamente irrazionali dei cripto asset è legato al fatto che la liquidità bisogno di materie prime che non riesce più a trovare
Questo indubbiamente un elemento come dire di potenziali ottimismo abbiamo una grande liquidità disponibile e il compito degli intermediari dei mercati quello di far sì che questa liquidità poi sa essere ovviamente targhettina Zatta spostata nei confronti della crescita
E da questo punto di vista questi sono dati
Che conosciamo bene Europa e Stati Uniti
Hanno devo dire partono da come dire una gara da punti di partenza diversi quindi
La nostra Europa ventisette a un rapporto fra attività finanziarie pile che il duecentotrentatré per cento gli Stati Uniti quattrocento quarantanove per cento quindi
Gli Stati Uniti a parità di condizioni hanno una capacità di veicolare le risorse finanziarie nei confronti del sistema economico in modo molto più efficace e potente
Però se dobbiamo riflettere su come far funzionare il nostro sistema finanziario dobbiamo chiederci
Ma qual è il sistema reale il sistema produttivo di cui abbiamo bisogno perché altrimenti rischiamo di parlare di sistema finanziario a prescindere da quelli che sono gli obiettivi cioè qua di quale sistema economico abbiamo bisogno
Oggi il sistema economico si sta muovendo in quella che chiamiamo spesso la terra dei giganti il che non significa negare lesse mis ma significa segnalare che le grandi imprese sono fondamentali per il loro impatto economico e sociale e per tutta la filiera che sono in grado di attivare per la capacità di realizzare investimenti
Nella capacità di attrarre talenti nella capacità di diversificare i rischi
Questo una slide che dobbiamo ogni tanto guardare e l'evoluzione
Delle prime cinquecento aziende della terra
Non ponderato ovviamente per il fatturato è semplicemente la classifica nel due mila otto e nel due mila ventiquattro vedete che Cina e Stati Uniti si sono invertite Germania e Francia tengono tutto sommato la posizione
L'Olanda vedere ridurre le aziende top cinquecento il nostro paese ad oggi ne ha sei tra intermediari finanziari e tre aziende di Stato
Quindi questo diciamo è un elemento fondamentale che dobbiamo sempre avere a mente tutte le volte che ragioniamo di sistema finanziario perché questo il movimento a livello globale su come si sposta l'economia
Questi sono alcuni dati ricordo in rosso sono evidenziate le aziende europee e il break da un per ricavi delle prime venti aziende della terra in rosso nel due mila otto le nostre aziende europee questo lo scenario del due mila ventiquattro
Vediamo
Come vedete abbiamo soltanto quattro aziende europee nelle prime
Venti e quindi vedete diciamo i nomi come si stanno muovendo quindi qualsiasi ragionamento sul sistema finanziario debba veramente anche dove sta andando il sistema reale
Il terzo punto eh
Il tema di capital market Union sei vinse gli investimenti unioni
Questo sicuramente uno dei temi
Più appassionanti oggi perché parlare ovviamente di capital market junior poi più correttamente Seventies investono in Union
è un po'la partita essenziale per l'Europa perché il campo di gioco che lo dobbiamo costruire per diversificare gli opportuni funding per le nostre aziende
Profili risparmiatore la possibilità di investire a lungo termine per collegare in modo più forte efficace così come avviene nel mercato americano le risorse finanziarie rispetto al sistema economico in questa partita
Dobbiamo ricordarci che capital market Union a differenza della Banking Union
Non è semplicemente un insieme di regole calate top down nonostante vi siano ovviamente dei gradi di condivisione
Ma è la costruzione di un ecosistema in cui le forze bottom-up a partire dei singoli Paesi risultano essere più forti di più efficaci però la domanda
Che dobbiamo porci è è sufficiente queste sufficiente parlare
Di una capital market riunione o dobbiamo interrogarci anche sul ruolo degli intermediari finanziari e la risposta inevitabile si perché il nostro sistema europeo è un sistema bancocentrico questa è la nostra storia bancocentrico non è
Un giudizio positivo e negativo ma è semplicemente il riconoscimento del DNA del nostro sistema allora
Per riflettere su quello che ruolo dei mercati dobbiamo spostarci su quello che il ruolo che le banche e gli intermediari finanziari hanno giocato e stanno giocando
Le banche
Le banche sono un attore chiave non solo nel contesto europeo ma in quello italiano perché hanno tre funzioni fondamentali che sono quelle di allocare direttamente le risorse vi attività lending che cuccia né per i sistemi economici europei fare attività di advisory e collegare quella risorsa naturale straordinaria che rappresentata dei risparmi nei confronti dell'economia reale
Abbiamo le slide che sono particolarmente le
Sul campo di gioco delle banche anche qui la riflessione deve essere collegata
A qual è l'assetto organizzativo e dimensionale delle banche più opportuno perché il sistema finanziario Possa spiegare la sua forza nel suo discorso di addio Andrea Enria alla guida dell'Eba
Ha ricordato che l'Europa avrebbe bisogno di qualche banche in più grande come JP Morgan ovviamente JP Morgan ha fra virgolette
Questo è un tema essenziale di dibattito che va di pari passo insieme a quello che lo sviluppo dei mercati per far sì che il sistema finanziario possa servire l'economia reale
Quest'
Da un'altra slide ho proiettato prima la slide sulla dimensione delle imprese
Questa è la slide che ci ricorda le prime venticinque banche europee per totale asset scusate le prime C venticinque banche a livello mondiale per totale asset come sono classificate in grassetto trovate le banche europee quindi vedete come la dimensione delle nostre banche diciamo sia importante ma giochino un ruolo marginale rispetto a questa classifica
E questa è la seconda slide e che dice corda qual è il livello di capitalizzazione delle banche a livello mondiale intende valore di borsa
Anche questo la slide è che dobbiamo ricordare ho parlato prima di attività di advisory questa la slide e che ci ricorda a livello di Little Box Financial Times quali sono i ricavi dell'attività di investment banking queste sono le prime dieci banche a livello mondiale e soltanto due hanno la maglietta europea quindi soltanto due banche europee sono presenti nella classifica delle prime dieci a livello
L'Italia e l'Europa le azioni per la convergenza per mandare a chiudere mercato finanziario sistema degli intermediari e delle banche quale partita per l'Italia e per per l'Europa
I tagli e sicuramente
Un che è stato importante perché è un sistema che ha una forte presenza delle banche a un'economia che ha un grandissimo potenziale però ha dei dati di fondo questi mi sottolineava già il commissario Cornelli che ci differenzia rispetto agli altri Paesi europei questo rapporto
La capitalizzazione di Borsa Igd P dette la posizione della Francia
La Germania la Spagna e l'Italia e quella che la posizione europea quindi a livello di utilizzo delle risorse finanziarie diciamo siamo ancora indietro rispetto ai nostri piazza a livello europeo
Anche quest'altra slide è un'altra idea questa che è stata citata più volte è nel nostro mercato qual è la presenza e il ruolo degli investitori e il nostro mercato devo dire
A questo aspetto due faccio mercato assolutamente attraente per gli investitori internazionali del Ftse Mib
Abbiamo l'otto per cento di investitori italiani il novantadue per cento di investitori internazionali questo e assolutamente confortante perché vuol dire
Il nostro sistema fortemente attrattivo però nello stesso tempo ci segnala come investitori italiani dedichino poche interne CIA e poca attenzione a quello che il campo di gioco principale
Che il nostro sistema economico va da chiudere con alcune riflessioni finali allora sul suo vuoto e quindi su quali partite deve giocare il nostro paese cinque punti per andare a chiudere questi cinque punti ci ricordano che ragionare di intermediari e mercati vuol dire ragionare di liquidità di informazione e vincenti
Sicuramente abbiamo un tema di liquidità da questo punto di vista l'iniziativa
Dici dipinse malmesso nel creare un fondo di fondi che possa sostenere la liquidità di mercato è fondamentale
Ma abbiamo anche un tema di informazione ricordiamo che il nostro è un Paese con bassissima disponibilità di ricerca
Quindi le nostre aziende scompaiono in quello che il campo di gioco internazionale perché la ricerca non è sufficiente ma così come non è sufficiente
La componente emozionale all'interno del nostro mercato
è stata dedicata tante energie tanta attenzione a lavorare su un BTP valore
Penso che debba essere lanciato una campagna nel vero senso della parola su un equity valore cioè sull'esigenza di far sì che il nostro risparmio guardi al capitali di rischio e da ultimo il tema degli incentivi che sono soprattutto di carattere fiscale
Se noi crediamo e riteniamo giusto che gli investitori e aziende
Ricorrano al mercato finanziario beh il non detto l'elefante nella stanza e quello di far sì che la fiscalità segua questo tipo di traiettoria e allora dobbiamo riflettere
Su come andare a disegnare una leva fiscale che sia coerente con l'apertura al capitale con il lavoro sul mercato finanziario e con gli elementi di Crash grazie
Grazie professore salato una bella immagine dei numeri in gioco e del sistema reale che può essere servito
Adesso passerei la parola al professor Belcredi
Vuole raccontarci qualcosa sugli emittenti quindi il lato di chi va a emettere carta e si approccia sul mercato per raccogliere capitali professore non lo debbo presentare perché siete tutti gioco cominciamo a giocare un po'in parità fra cattolica poco
Anzi proprio grazie alla Consob grazie per l'invito a partecipare a questo convegno
Sono talmente mi onora
Dunque volendo parlare di di prospettive per l'emittente si bisogna partire anche qui da un'ottica storica
A nome il punto è fotografare dove siamo
C'è un listing Airport questa è la domanda
Abbiamo un numero di società quotate sul mercato principale che è sceso in dieci anni Ida anzi quattordici anni da duecentosettantuno centonovantotto
In contemporanea con questo abbiamo avuto un lo sviluppo impetuoso della del dell'IGM come numero di quotazione sono saliti da diciassette diciamo ambulante degli antenati delle IGM a duecentocinquanta il c'è stato sorpassato fa
Il problema che la market cap del primo mercato seicentocinquanta miliardi per barche che abbia secondo e otto
Quindi bene aveva dei GM ma con questo che risolveremo i nostri problemi
E e quindi c'è una crisi effettivamente che viene da lontano è una è una crisi che ha ragioni profonde ed è una crisi fosse mondiale
Nel senso che non siamo soli in questa in questa crisi c'è tutta una letteratura americana che parla dei gesti Ingeborg e quindi della del rischio di di marginalizzazione i di quotazioni mancanti
Sul mercato americano cosa che non sembra paradossale ma effettivamente riscontrabile
E questo secondo me a una serie di di di cause profonde variegate che non so non non rende facile trovare una ricetta per uscire la prima e l'andamento del PIL
Banalmente il top marker per le Pio nel due mila ventiquattro mi risulta sia stato l'India l'India ha avuto un crescita del PIL del sei e mezzo per cento
Se io vado a vedere i dati del Fondo monetario internazionale
Che permette di vedere anno per anno il il la la crescita del del PIL io vedo nel mille novecentottantanove quindi caduto del Moro prima del boom comunque degli anni novanta
Per le votazioni
Vedo che tutta l'Europa aveva e anche gli Stati Uniti avevano crescite fra il tre e il sei per cento
E l'Asia aveva una crescita molto inferiore comunque non superiore a questa se guardo la foto del due mila ventiquattro io foto è cambiata completamente perché abbiamo a parte il caso dell'India un'asina tutta come dire in tre città molto forte
Abbiamo saputo un'Europa che è passata dal dal tre dalla forchetta tra sei e la forchetta zero tre
Quindi se non abbiamo crescita
Non avremmo neanche
Tante quotazioni visse con la seconda causa appunto quello che dicevo il Tonale listing l'andamento dei listini dei dei listini a livello mondiale
Effettivamente è un fenomeno mondiale detta le in buona compagnia fosse nella pattuglia di testa alimentano
In buona compagnia c'è stato un piccolo rimbalzo post copie d'a livello mondiale sia in in Stati Uniti che in Europa ma sembra essersi arrestato pure quello
Il team la terza causa e lo sviluppo del cross listing
Ma noi abbiamo non solo società italiane ma Società europea che vanno negli Stati Uniti questo è coerente con le conclusioni della letteratura di finanza
Che mostra un vantaggio randa se quotate nei mercati più sviluppati per le chi era appartiene a mercati comunque che hanno dei limiti
E e quindi si vedono tante società soprattutto Dual listed che tornano a doppia votazione Stati Uniti
Ma abbiamo anche un centinaio di società ormai europea che saranno trasferito proprio la bocca trasferito hanno avuto la quotazione di Stati Uniti e basta
La causa numero quattro lo sviluppo di alternative alla Borsa ce ne son tante più d'una
Anzitutto il lo sviluppo del mercato del corpo il bond che non riguarda tanto le le piccole società riguarda più le grandi ma è un mercato che si è sviluppato moltissimo negli ultimi negli ultimi decenni
E poi c'è lo sviluppo dei travet equity partners
Come diceva il Sottosegretario felice se farete vicino al mio nessuna parte
Assolutamente condivisibile ed è uno sviluppo mondiale
E questo rende non come dire
Non necessaria ma
Ma meno canale unico la borsa
Anche perché anche perché si tratta di strumenti accessibili anche a a società di di dimensioni inferiori
E sicuramente comunque a livello mondiale il punto è che non se io ho bisogno di raccogliere capitale di equity nono e anche di debito non necessariamente la solo alternativo borsa banche per il debito ma ho anche collocamenti di prevedete di travet equity che che sono visti evidentemente come convenienti certe condizioni certe situazioni
E quindi la borsa si trova ad avere questa concorrenza che non è necessariamente un male anzi
Perché dal punto di vista ripeto degli emittenti che non è il punto di tutti gli operatori del mercato dal punto di vista di emittenti avere più canali di finanziamento assolutamente un dato positivo
Effettivamente il diciamo li li
Le le Società italiane sembrano aveva un una preferenza almeno nel degli anni recenti tra questi strumenti
Questo è dovuto come dire a una serie di ragioni in parte come dire al al fatto che sulla seduzione anche una quinta causa in realtà il fatto che le le società oggi sono forse più solide di quanto potessero essere qualche anno fa solo come struttura finanziaria saputo se guardiamo le piccole e medie imprese più di carattere familiare
Dati Mediobanca mostrano che c'è una struttura finanziaria solida un forte tessuto al almeno in media e e quindi c'è anche laddove sia necessario per la crescita un disco militante del capitale
E ma non necessariamente votasse questo dovuto a cause che francamente non sono tutte legate a fattori come dire di di differenza di costi o o del fatto che
I costi della quotazione sono e almeno buona parte fissi e quindi non non c'è un forte incentivo quotazione sui modelli pensioni minime
Ma ci sono tutta una serie di altre ragioni che riguardano come dire un'apertura anche al predetto equity che viene riconosciuto come interlocutore
Come interlocutore valido e con cui si può trovare più facilmente una consonanza di discorsi e di interessi rispetto a quello che si può avere con il gli investitori
Diciamo in Borsa
Dicevo una un'apertura alla al quindi anche ad aprire il capitale mentre c'è una chiusura piuttosto netta rispetto alla alla possibilità di di aprirsi alla Borsa
Questo in parte per come dire perché si volesse nel controllo
Come dire
Con molto concentrato ma è una spiegazione che spiega forse troppo perché anche tra avete equity entrano piuttosto pesantemente nella nella nella governance delle società c'è certamente come dire un da da un lato fattore culturale dall'altro anche la
Premette la il fatto di avere di fronte un soggetto unico con cui si riesce a discutere più facilmente che con una serie di soggetti più diffusi
E questa diciamo è la situazione oggi
E quindi il punto è mal ma noi dobbiamo favorire la l'accesso alla Borsa scusate la domanda Rousseau che provocatoria ma ma fino a un certo punto perché se dal punto di vista di emittenti si trova un la la la domanda i finanziamenti tra l'offerta consona da altre parti la risposta non è così scontata
Quindi la riflessione di fondo che il mercato dovrebbe seguire e non precedere l'esigenza Società e che non c'è bisogno di dare medicine ma un paziente l'onorevole Brendan
Sotto certi profili però
Diciamo la verità è che forse qualche qualche fattore istituzionale di di freno al allo sviluppo del mercato borsistico CEE e le e probabilmente si può questo povero delle conseguenze anche a livello macroeconomico in termini
Di crescita e ho sentito dire prima Alfonso Caselli che sono le grandi quelle che portano poi effettivamente crescita feste del PIL crescita dei lavori di qualità
Si può intervenire quindi con del solco con varie leve con una leva normativa con la leva fiscale
Tante sono le possibili leve da normative qualcosa è stato fatto negli ultimi anni anche con contate col decreto capitali il listing Earth sicuramente porta porta del dei degli ulteriori benefici il rapporto Draghi indica una via molto chiara sul finanziere sussultare proprio priorità al finanziamento delle imprese innovativa e costruire una serie di strumenti a partire dal sei
Va bene come già parlato su cui non non non momento
Ma anche per qualcun altro parlerà penso dopo di me
Ma anche di altro genere su su che cosa è necessario per riuscire a a a ravvivare le imprese innovative in Europa in realtà a Brussel sembra che ci stiamo già muovendo che probabilmente gli ultimi delle ultime due settimane sul sul favore per la difesa che cos'è se no se non una prima applicazione di queste idee a un settore specifico
Chiaro che non riguarda molto da piccola impresa riguarda più i giganti definiti dette della difesa si occupano
Quindi il punto è esistono delle normative di esistono leve fiscali io vorrei richiamare l'attenzione come ultimo punto sul fatto che sia per una scelta tra una ricerca di la vie en nazionale allo sviluppo
Una scelta di maggiore integrazione europea
La via Nazionale lo sviluppo significa andare a cercare soluzioni originali
Soluzione originale che rischiano però di sedimentare
Il mercato italiano rispetto a quello
Internazionale cosa che non è molto saggia se i dati sul sul possesso del delle società quotate sono quelle che mostrato sempre professor Caselli prima
Perché se solo l'otto per cento sono investitori nazionali e novantadue sono internazionali il rischio di una fuga
Dissi del degli investitori internazionali che non che non gradiscono certe soluzioni al diciamo originale all'italiana mica però che non siano buone magari ma perché non le capiscono
Molto concreto
Quindi diciamo la la riflessione che faccio è che sarebbe opportuno a andare sulle vedono attive
Che siano facilmente comprensibili e che vadano possibilmente non tanto nell'incentivo alla Borsa ma quanto nello nell'incentivo a favorire l'investimento c'è sull'investimento quindi bene
Certe proposte che riguardano per esempio lo sbotto Ilia mento delle riserve delle compagnie d'assicurazione che potrebbero essere fosse un po'più liberate nella nelle politiche di investimento
Bene favorire lo sviluppo del secondo e terzo pilastro della
Della previdenza in modo tale da fare sviluppare finalmente in modo forte
I fondi pensione vitale sono degli attori senza i quali come dire se si combatte con una mano legata l'ultimo cenno che volevo fare sulla leva fiscale leva fiscale anche qui bisogna intendersi fiscale può servire a molti Fini
Può servire a incentivare direttamente la delle l'accesso in borsa quindi dare incentivi alle società
Dare incentivi agli investitori che che finanziano società che vanno che investono quindi in Borsa io non son convinto che questo sia una una una via che è opportuno seguire secondo me dice la leva fiscale va usata con con giudizio e va usata per finalità il più generali il rischio è che se si usa per finalità molto particolare come queste alla fine si finisce per incentivare per dare un incentivo a qualcuno tra virgolette
Col rischio di fare regalini tra virgolette a qualcuno
Con
Il rischio de di di dare un incentivo che nel momento in cui viene tolto
Fa afflosciate l'intero sistema
Quindi non non non so quanto anche esperienze recenti di di di di incentivazione fiscale alle alle quotazioni siano stati un'esperienza veramente positiva proprio perché non sono serviti a superare una volta per tutte delle dei fallimenti di mercato ma sono serviti a dare fosse un incentivo troppo mirato quindi ben sarebbe bene avere una leva fiscale che che vada nell'incentivazione generale del del delle dell'investimento del pubblico risparmio eventualmente dei fondi pensione
Quindi la mia conclusione è che è possibile interessare molto bene o molto male queste scelte di regolamentazione sono scelte politiche che devono essere fatte
Diciamo io spero che
Anche alcuni messaggi che ho sentito oggi dal sottosegretario freni portino nella direzione auspicata diciamo esperienze recenti
Non sono state altrettanto positive abbiamo avuto provvedimenti negli ultimi negli ultimi anni anche con vari governi
Che sono stati altalenanti in questo in questo in questo
In questa direzione quindi speriamo che nel convegno con sopra i sessanta anni potremo guardare
Come dire con con soddisfazione al lavoro che è stato fatto nel negli ultimi anni fosse più che con quello che nel modo in cui riusciamo ad atteggiarsi oggi nel valutare la sette passato grazie
Faremo in Cattolica
Prima di passare ripuntualizzare due cose fra
Allora tecniche non c'era oggi promette effetti gode di comunque di un vantaggio normativo
E di un vantaggio monetario perché la politica monetaria espansiva consentono Pravat ecco di fare funding
E leva a Swat più professore tre quattro per cento a contro di di RR ai quindici quindi uno degli effetti la politica monetaria super espansiva è stato anche questo spiazzamento
Secondo il vero le norme le il sette normativo separato a a vedere chi sono gli attori che possono aiutarmi nel mercato finanziario vedo per esempio le banche
Basilea l'ultima Basilea alza i requisiti per il possesso azionario da cento a due cinque Antonsson sei quotata quattrocento sono se quotato quindi mette fuori gioco sistema bancario nel supportare non è diciamo connessa con un'idea dei Seven e investimenti urgenti
Detto ciò io passare la parola al professor Petrella che Clemente anche non solo presi dalla Cattolica ma ha un'esperienza molto rilevante
Nel insegnamento dei derivati delle microstrutture e anche diversi ruoli istituzionali in erba ENEL SMA per parlarci dell'altro lato quindi dopo gli emittenti gli investitori
Non solo
Cara grazie grazie a volte allora sarà un piacere ospitare i figli la i sessant'anni della Consob e quindi saremo lieti di farlo in Cattolica ma detto questo è un piacere per me essere qui per diversi motivi anzitutto perché è un piacere essere qui per te per celebrare i cinquant'anni della Consob
Insieme a agli amici della Consob non che insieme agli amici della Bocconi quindi è è un doppio piacere essere essere qui oggi
Ed è anche un piacere perché mi dà l'opportunità di condividere con tutti alcune riflessioni su temi che ci riguardano temi di grande importanza e il convegno che è stato organizzato oggi è di una ricchezza straordinaria completo guarda i diversi ambiti rilevanti guardando al passato in una prospettiva futura quindi complimenti gli organizzatori devo dire che periti speaker e per i relatori questo è un è un compito arduo cercare di dare delle risposte di contribuire in questa giornata
Ammessa dato il compito di di riflettere sul tema degli investitori tra presente e futuro le prospettive con riferimento agli investitori ho cercati di articolare quindi questo mio intervento per chiarezza su due su due no non ne ho bisogno grazie
Sul due parti quindi una prima parte legata alla componente di investitori retail è una seconda parte legata componenti investitori istituzionali
Soffermandomi della prima sul tema della locazione su voti male che è un tema che riguarda non solo l'Italia ma anche l'Europa ma che pensa di grande momento e che meriti di essere di essere discusso
I seconda parte sugli investitori istituzionali e quindi sui temi legati alla governance agli investimenti sostenibili
Per quanto riguarda il tema agli investitori retail primo il primo punto è a mio avviso l'allocazione su voti male per risparmi agli investitori retail
Sulla locazione su botti male che un tema noto sul quale la Consob ha dato dei contributi importanti da ultimo cito il rapporto stato pubblicato a gennaio del due mila venticinque su tendenze sfide per il settore finanziario italiano e il rapporto tra la liquidità e il totale degli strumenti finanziari di mercato nel portafoglio delle delle delle famiglie confrontando la la l'area dell'euro e le settore America il sistema americano
Dà luogo a una differenza notevole il rapporto tra liquidità e strumenti di mercato negli Stati Uniti nel due mila ventiquattro appare al diciassette per cento nell'area dell'euro questo rapporto è al sessanta per cento quindi c'è una percentuale di investimenti liquidità che ha un effetto notevole per quanto riguarda i rendimenti per quanto riguarda allocazione del risparmio
I specularmente negli Stati Uniti questo vuol dire una capacità di canalizzare il risparmio verso investimenti produttivi verso l'economia reale quindi la frase di sintesi che si usa che secondo me efficace proprio quella di dire che i libretti di i risparmiatori italiani investitori italiani risparmiano ma non investono appunto perché c'è questa estrema concentrazione sulla parte sulla parte di liquidità
Questa questa concentrazione sulla parte di equità è un dato che segnala l'esigenza di intervenire
Per riattivare il collegamento con i mercati perché il collegamento con i mercati più forte e più diretto con una maggiore esposizione sue equity una maggiore esposizione su investimenti che sono anche più remunerativi degli stessi investitori più remunerati per gli stessi investitori quindi questa è una è una riflessione che va fatta rispettare l'allocazione che esso botti male e non è neppure nell'interesse dei singoli risparmiatori avere una incidenza della liquidità così pesante che va oltre quelle che possono essere stimate come le esigenze di risparmio precauzionale che legittimamente devono essere tenute ma fino a un certo punto possono svolge una funzione risparmio precotti serale oltre oltre diventa una locazione su botti male appunto perché si perde un'opportunità di di rendimento e perdere un'opportunità di rendimento
è un è un è un tema che incide sulla ricchezza delle famiglie
Guardando e questo in particolare in presenza di inflazione per esempio su questo usando dei dati delle fama European
Fa nell'asset management association si osserva che in un orizzonte di dieci anni quindi un investimento fatto nel due mila tredici
Durato dieci anni se fosse stato investito in una proporzione perfettamente bilanciata e quindi Bondi cinquanta e cinquanta avrebbe dato un una un apprezzamento del venticinque per cento se invece è rimasto in depositi i depositi in conto corrente
Tenendo conto del dell'inflazione si registra una perdita di circa il venti per cento c'è un differenziale di quaranta punti percentuali che merita di serie di essere considerato quindi questa è la situazione che penalizza gli investitori italiani che non beneficiano dei maggiori rendimenti che sono conseguibile su un orizzonte temporale di lungo termine
E ripeto in particolare quando c'è infrazione ci sono degli aspetti distributivi distributivi quelle che io definirei distributivo di equità nel senso che la composizione di ricchezza della ricchezza delle famiglie dipende dal livello del reddito e questo è un punto che è ben segnalato in un in un lavoro della Banca d'Italia di Francesco Vercelli del due mila ventiquattro
Le famiglie con i portafogli di minori importo sono rientrate principalmente verso liquidità
Mette quelle più abbienti si caratterizzano per la maggiore presenza di azioni quotate e anche per l'ottenimento di rendimenti più elevati a parità anche di rischio questo risultati importanti perché questo ha un impatto sulla ricchezza e sulla situazione finanziaria delle famiglie
E e in ottica in ottica macro è un è un elemento da considerare letti motivazioni che sono state considerate per spiegare questi questi risultati
Sull'ascrivibili principalmente a due tipi uno riguarda la l'educazione finanziaria se vogliamo l'istruzione finanziaria più elevata che associata alle famiglie più abbienti il secondo riguarda un accesso più facile servizi di consulenza di consulenza finanziaria
Il tema è a sua volta legato con con la demografia il rettore Billary ci ricordava prima propria spetti gli aspetti demografici
I questo rende necessario intervenire sull'allocazione del risparmio su voti ma le famiglie italiane anche in relazione alla tendenza all'invecchiamento della popolazione anche qui ci sono dei dati che sono eloquenti
La percentuale di over sessantacinque nell'Unione europea e pentiti destinata ad aumentare dall'attuale trentuno per cento al cinquantadue per cento nel due mila cinquanta quindi e questa è una tendenza che non è soltanto italiana ma il Comune ai Paesi UE
E e anche qui l'implicazione ribilanciamento dei portafogli delle famiglie per potersi preparare a fronteggiare quella che è un'evenienza certa legata proprio alle conseguenze macroeconomiche del cambiamento demografico
E per essere pronti per il due mila cinquanta di bilanciamento ribilanciamento che deve prenderà avvio sin da subito
In termini prospettici e qui la parte e questa parte sicuramente più più difficile a mio avviso non non ci sono ricette non ci sono ricette semplici e non ci sono ricette in generale esistono soltanto e questo lo si vede anche all'esito delle analisi che sono state svolte nei rapporti nei rapporti di Mario Draghi di Enrico Letta
Delle strategie articolati articolate su diversi elementi articolati su diversi pilastri quello che normalmente si siccità quando si si discute della locazione su voti vale del risparmio delle famiglie
Ariane uno dei primi temi eh l'educazione finanziaria ecco
Su questo vi dirò che io sono un po'più freddo rispetto al tema ma non perché non ritenga importante fondamentale educazione finanziaria per chi come noi si occupa di di di distruzione di educazione di formazione
Il tema è diverso il tema è che per avere una sensibilità ai temi finanziari occorre non soltanto la parte di conoscenze ma penso che occorra anche una parte ulteriore cioè di interesse diretto e immediato se vogliamo volte si dice
Di Skin in the game
Mi mi listati uniti degli Stati Uniti si parla pranzo dell'andamento degli investimenti perché le persone hanno una componente del piano pensionistico informò anche lei che prevede una componenti investita e in equity e tutti quindi sono consapevoli del fatto che una parte della propria ricchezza presente una parte delle proprie pensioni e fu dura dipende dall'andamento di quelli Investimenti e c'è un interesse c'è uno screening che invece è un qualcosa che rende tutti più immediatamente coinvolti in questi temi ecco questo secondo me è un passo complementare perché non no non lo reputo certamente sostitutivo rispetto rispetto
Ai temi ai temi normalmente citati sul educazione finanziaria i questo va di pari passo con quello che è stato citato prima il professor Massimo Belcredi lo sviluppo dei Piani pensionistici individuali anche attraverso le misure di incentivazione fiscale
Citazione fiscale come sappiamo poi ha degli effetti collaterali ha degli effetti che possono essere anche distorsivi tutti coloro che si occupano di queste materie sono consapevoli del degli effetti distorsivi ma anche in questo e noto che ci sono dei thread offre ci sono c'è c'è da valutare da bilanciare gli aspetti i benefici al netto dei costi tra cui possiamo anche annoverare eventuali effetti distorsivi
E quindi sul tema della del del del piano dei Piani pensionistici individuali vedo effetti molteplici positivi legati sia al ribilanciamento dà ricchezza sì anche all'effetto collaterale positivo
Sull'istruzione sulla formazione sull'attenzione ai temi finanziari oltre al fatto di canalizzare risparmi verso investimenti azionari
è stato citato anche il tema della crescita dei fondi che investono nei Private Marquez anche attraversa il tizio al tema di attualità e e che vedo come coerente con l'obiettivo di riconciliare la ricerca di maggiori rendimenti con un'esigenza sentita certamente dall'istituzione da Consob che è quella di
Protezione degli investitori
Quindi da un lato c'è l'esigenza di consentire l'accesso ad alcune asset class
Non raggiungibili in modo immediato e questo è un modo per poterlo fare garantendo anche dei presidi in termini di protezione degli investitori e anche se vogliamo qui
Aggiungendo la possibilità di confrontare
Le opportunità esistenti in segmenti di mercato più rischiosi e meno liquidi con i segmenti di mercato che invece sono quelli più liquidi ci poi ci parlerà dopo il professor Maurizio Dallocchio perché e soltanto con le differenze che si apprezza il valore di quello che sia i rischi di quello che si ha in portafoglio e a volte c'è la tendenza a sottostimare il valore della liquidità
Dei mercati perché la si dà per scontata quando invece la si apprezzerebbe ancora di più potendo la confrontare con investite menti
Meno liquidi dai quali ci si attende una un'aspettativa di rendimento superiore infine ultimo punto su questo perché mi rendo conto che il panel a una
Una composizione ricca la diffusione dei fondi life cycle fondi life cycle in cui si cerca anche in questo caso di tener conto degli aspetti demografici di aspetti legati alla alla alla alla diversa asset allocation che deve essere necessari momenti diversi della vita della vita di ciascuno di ciascuno di noi sugli investitori istituzionali ecco il il il tema del livello di partecipazione ai mercati dei capitali da parte degli investitori istituzionali come sappiamo contenuto il contenuto e questo i numeri dicono che negli Stati Uniti
In estrema sintesi abbiamo una percentuale di capitalizzazione che riconducibile attorno al settantaquattro per cento
In Europa siamo sulla quarantadue per cento gli anche un tema di flussi di risparmio di flussi di risparmio perché
Andando a guardare il rapporto tra titoli emessi all'interno dell'Unione Europea e titoli emessi all'esterno dell'Unione Europea ci rendiamo conto che l'Europa esporta i suoi risparmi perché una parte consistente degli Investimenti
Dei risparmiatori e gli investitori europei e destinata come diceva anche prima il professor Caselli verso verso emittenti in Texas tra extra Europa un altro trend a considerare a mio avviso è quello della della gestione passiva degli stili di gestione passiva ecco guardando ai treni mercato
Questo è un trend che ormai consolidate negli ultimi anni
Si è assistito all'aumento Lugli ultimi dati danno all'incirca il venti per cento degli assetti ingestione in gestione passiva il che pone dei premi legati alla allo sviluppo prospettico di listini gestione attiva e anche alla ragion d'essere di avere dei fondi a gestione attiva ma al tempo stesso pone anche degli interrogativi rispetto ai rischi legati all'indicizzazione la gestione passiva perché
La riduzione alla ricerca riduzione la tendenza a voler generare dei rendimenti superiori al mercato ha degli effetti collaterali pur ritiri come quelli proprio della ricerca come quelli della produzione dell'informazione come quelli dell'indice mentre rispetto alle informazioni diffuse la Società quando invece non esistono questi incentivi
Viene a mancare di conseguenza un'azione di pressione in senso buono rispetto rispetto agli emittenti
Vi sono altri temi che richiederebbero richiederebbero alcune riflessioni in modo molto telegrafico in modo molto telegrafico c'è il tema della concentrazione degli asset manager dove vi sono delle implicazioni anche qui di governance e di impatto sulle decisioni delle delle delle delle società quotate e poi i per concludere c'è il tema legato agli investimenti sostenibili dove stiamo osservando una nuova fase una nuova fase che può essere lette in un certo senso anche con una sorta di di di di di di ripensamento motivata dall'esigenza di tener conto di un impianto regolamentare particolarmente oneroso a volte di difficile utilizzabilità da parte da parte degli degli investitori su questo chiudo dicendo che la la semplificazione del pacchetto Omnibus
Presentato a fine febbraio
Come si diceva all'inizio certamente degli affetti dei dei degli Austriae effetti auspicati di tipo positivo ma comporta anche dei dei rischi collaterali legata al fatto che nel momento in cui i gestori
Avranno un minor
Sette di informazioni disponibili e i gestori lavoro sulla base di informazioni potrebbero essere ancora più riluttanti a
Impegnarsi in investimenti allineati a a una tassonomia allorquando sarà più difficile
Dimostrare rispetto dei loro impegni di sostenibilità quindi anche in questo caso il trade-off tra semplificazione e informazione tutt'altro che facile in conclusione il quadro presente a qualche ombra emerge certamente a mio avviso l'esigenza di decisioni e di e di e di azioni su questo quindi raccolgo l'invito del presidente
Savona che sul fatto che il futuro vada create non subito e sono certo che la Consob contribuirà in modo determinante al futuro grazie
Ci portiamo a casa due riflessioni gli italiani risparmiano ma non investono
E però devo ricordare invece un dato che aveva fornito professor Savona nell'ultima relazione annuale tanti anni fa c'era una moneta un euro Simonetta è un euro di strumento finanziario oggi abbiamo un euro di moneta tre di strumenti finanziari
Quindi comunque un'occasione persa
Forse su questo perché ha dimestichezza Brussel
è c'è un punto che l'Europa dovrebbe modificare l'Europa sempre scritto le norme in campo finanziario parlando molto spesso di Consumer
Il consumatore mentre invece dovrebbe usare termini credo più accurati il risparmiatore come dicevi tu che usa strumenti
Più difensivi più semplice e l'investitore la parola investitore colui che prende
Un rischio per avere un rendimento accettante un po'di tempo no un po'di volatilità eccetera l'investitore sia nella cultura cattolica che scrive le norme a Brussel che in quella Nord diciamo nord europea più più più calvinista
Non ha trovato molto spazio che abbiamo anche un problema culturale fra noi e gli americani il secondo punto è quello dei fondi pensione in Italia quasi la metà
Degli degli italiani non a un fondo pensione oltre con il problema demografico che ci ricorda anche il professor Villari noi avremmo il problema che a un certo punto
Qualcuno scoprirà che la sua pensione non è sufficiente quindi avere un fondo pensione vorrei dire per tutti e con un po'di equity dentro
Con molti conoscono il caso della Svezia che dove c'è una percentuale di equity quasi obbligatoria un punto forse su cui riflettere perché mi taccio passo la parola posso dall'occhio che mi è stato anche il professore
Il passo il cicalino e che tutti conoscete ma una grande se esperienza no di operazione di mercati anch'io M&A eccetera
Ringrazio Federico Cornelli ringrazio il presidente Savona per avermi invitato
Ho scelto di stare in piedi non per motivi scaramantici non per legami con la scienza ma semplicemente perché mi facevano male le gambe stasera
Vorrei iniziare dicendo che mi sono strettamente collegato al titolo della della mattinata
Fra presente il futuro io credo che il presente dell'autorità di vigilanza sia Complesso ho la certezza che il futuro sia molto complesso
E per per dare seguito a quello che sto in questo momento affermando o quattro rapidi punti che voglio toccare
Credo che i mercati finanziari che oggi stiamo sperimentando situazioni mai viste credo che ci siano condizioni perché le evoluzioni dei mercati finanziari siano ancora più stimolanti sotto un certo profilo e sotto certi altri profili forse allarmanti
Ho la percezione che ci sia un cambiamento importante nell'atteggiamento nelle azioni nella composizione
Degli investitori di coloro che animano i mercati e poi ho scelto tre parole
Correlazione competizione concentrazione per riassumere alcuni aspetti su cui credo che le autorità di vigilanza dovranno nel presente in futuro concentrare una parte non trascurabile della propria tradizione perché una situazione particolarmente complessa nuova quella che caratterizza i mercati perché ci sono tre elementi che ho voluto scegliere il primo c'è una potente incertezza dinanzi alla quale siamo tutti un po'nudi alla meta siamo in difficoltà parlavano i giorni scorsi conducano amico il professor Menachem Brand New York University nasce a me uno dei due inventore del Vix Index
Ne nasce dice il FIS non funziona più perché non c'è più
Una volatilità di sistema c'è una discontinuità di sistema per cui cercare di interpretare sulla base di paradigmi del passato ciò che andrà a succedere in futuro è pressoché impossibile per cui il Brix non funziona più fonte chi l'ha inventato
D'altro canto ci troviamo con un livello di liquidità secondo tema che caratterizza i mercati che non c'è mai stato la molto semplicemente nel due mila venti gli Stati Uniti hanno stampato il trentasette per cento del totale dei dollari mai emessi
E non è stato diverso stato la reazione naturalmente al corrente
Ma è stato diverso l'atteggiamento delle autorità europee
Da ultimo
Il debito
Col debito non si scherza
Io credo che se le guardiamo l'indebitamento dei governi fra l'altro è in giallo non so se in una sala così grossa tutti riescono a vederlo ma la proporzione di indebitamento della Cina come governo rispetto all'andamento dei debiti delle economie sviluppate straordinariamente in crescita
Non voglio parlare perché non ho tempo del tasso di default dei bond cinesi legati al mondo delle costruzioni ma ti assicuro conta su davvero molto alto
Non vi parlerò dell'indebitamento delle famiglie cinesi che in nel due mila ventiquattro ha superato in proporzione rispetto al reddito quello delle famiglie americane
Voglio soltanto dire che il debito complessivamente delle Nazioni e degli aggregati economici che ho riportato nel lucido nella parte dell'ucciso perdonati mio mi ostino chiamare lucido quello che tutti chiamano le slide ma questo mio vizio
L'indebitamento delle componenti economiche di sistema dal due mila al due mila ventiquattro cresce in modo assolutamente de correlato rispetto alla crescita dell'economia del prodotto interno lordo per cui volatilità che diventa discontinuità liquidità straordinaria e debito tre elementi che oggi connotano in modo molto profondo il sistema ora il fatto che il sistema sia profondamente finanzia Rizzato non è certo una novità l'autorevole interdetto
Il professor Caselli nella sua relazione introduttiva
Sia sotto il profilo dei degli strumenti di debito sia sotto il profilo degli strumenti di equity la crescita è una crescita testimoniata in modo molto evidente dei grafici potete vedere e se volete con una rappresentazione certamente più giornalistica che scientifica possiamo anche dire che se il prodotto interno lordo come ci diceva Stefano Caselli del del mondiale è uno il valore degli strumenti finanziari e due virgola cinque il valore dei dei
Del dei derivati e quasi otto per cui che si viva in un mondo finanzia Rizzato e evidentemente un tema
Nell'udibile ed evidenti
In un mondo finanzia Rizzato dove c'è a mio modo di vedere la sfida più grande per i regolatori e per coloro che fanno vigilanza in futuro che si chiama cripto valute ora
Tutto il mondo cripto e in crescita vertiginosa sia come dimensioni assolute sia come numero di utilizzatori fra l'altro è un mondo interessante per tante ragioni mi soffermerò solo su due una
Perché ed è correlato rispetto all'andamento di altri asset e siccome come dimostrò fra poco gli asset tradizionali purtroppo dopo la grande crisi finanziaria hanno manifestato una tendenza di lungo periodo una forte correlazione
Può essere un'alternativa sexy per chi vuole diversificare concentrare la sua attenzione proprio sulle cripta qualcuno
D'altro canto ed è l'altro argomento
La cripto Paluzza e per sua natura
E Venner non me ne vorrà
Altamente volatile e dunque sotto il profilo speculativo attraente ecco credo che se una volta c'erano i mercati finanziari il mercato privato del debito e dell'equity
E qua ci si fermava oggi c'è il mercato delle cripto valute che in totale concorrenza rispetto agli altri due ecco il tema della concorrenza
E non è esposto a vigilanza regolamentazione come sarebbe auspicabile in un sistema evidentemente profondamente integrato dove queste tre realtà parlano fra l'altra di loro e fatemi dire competono fra
Ho intitolato questo questo questo lucido un focus sul mercato del debito e poi in realtà parlo delle banche
Ma c'è un collegamento se voi vedete
L'andamento del finanziamento delle impresa e a titolo di debito in Europa e negli Stati Uniti nel due mila ventitré
Scopriamo scopriamo tutti ma lo sappiamo è realtà che negli Stati Uniti circa il settantacinque per cento il totale del debito ha raccolto attraverso i mercati finanziari in Europa il dodici per cento
Questo evidentemente ci dice che mercati finanziari statunitensi hanno un nettare al quale approvvigionarsi molto più ricco di quanto non sia il mercato europeo d'altra parte se guardate e della parte destra della mia del mio lucido che cosa succede in termini di struttura
Degli investimenti alle banche le banche in Europa prestano denari sostanzialmente all'impresa di famiglia sono i trattini in in blu in azzurro
Bene o una buona e una cattiva notizia è del tutto evidente che
Il sistema in questo modo non potrà funzionare e te lo mostrerò con il lucido successivo nel lungo periodo che le banche saranno costrette a rimodulare i propri investimenti
Rinunciando a dare linfa alle imprese e alle famiglie come stanno facendo in questo momento e questa è la cattiva notizia nel breve periodo per le imprese c'è una buona notizia per i mercati perché evidentemente le imprese e non solo le imprese le istituzioni saranno spinte ad andare sul mercato molto di più di quanto non stiamo facendo in questo momento
L'ha detto ancora una volta Stefano Caselli io voglio soltanto riprendere un punto essenziale
Il fatto che non ci sia una JP Morgan in Europa deriva anche dal fatto che il modello di business delle banche europee legato molto alle imprese alle famiglie tiranno redditività evidentemente diversa rispetto a quella più premette JP Morgan può ottenere
Risultato che non c'è in termini di capitalizzazione di Borsa una sola impresa bancaria europea nelle prime venti
E questo ci deve far riflettere ci deve far riflettere intensamente un modello di business probabilmente in cambiamento e e
Un momento di rivoluzione probabilmente sul fronte delle fonti di finanziamento cui le imprese debbono mirare una nota sempre intitolata il mercato del debito ma ancora una volta
Forse possiamo vedere con una prospettiva più ampia quello che sto per dire
Mi fa piacere annunciare perché ho fatto una presentazione non difforme rispetto a quello che sto facendo in questo momento su questo lucido cinque anni fa
Prima del Covent per la verità ci sono cento tredici imprese italiane che hanno collocato dei titoli obbligazionari sui mercati
E tra l'altro in titoli obbligazionari dal ventuno al ventiquattro questo il periodo considerato collocati sono stati duecentottantaquattro quasi trecento eccellente novità
Pessima novità dove li hanno collocati danno collegati in Lussemburgo e nel mercato irlandese in Italia poco più del dieci per cento perché perché gli investitori internazionali non amano il sistema regolatorio italiano è ufficiale
Io faccio parte della governance di un'importante società quotata in campo energetico che appena emesso un'importante ponte anzi due negli ultimi dodici mesi guarda caso tutti e due Lussemburgo come mai perché gli investitori la vogliono andare a negoziare in quanto il nostro sistema regolatorio non è altrettanto trasparente chiaro e prevedibile nelle conseguenze rispetto ad altri sistemi
Questo è tema che andrà sicuramente tenuto in consiglio ora vado rapidamente verso la conclusione ora
Io sono preoccupato che i mercati finanziari siano
Meno attraenti per le imprese di quanto non fossero in passato se voi vedete sia a livello di debito sia a livello di equity le emissioni sono molto contenute dal due mila ventuno in poi e fra l'altro lo sappiamo perfettamente
Le uscite dal mercato nel ventiquattro per la prima volta è successo anche nel mercato italiano eccedono le entrate sul mercato con una riduzione della liquidità e in qualche modo dell'attrattività dei mercati
Che non è di poco conto
Ora
Io credo che un tema molto delicato che vorrei sottolineare e sollevare in questo momento alla presenza tipi di di importanti non solo autorità vigilanti e regolatorio ma operatori di mercato
Ecco se c'è un limite che va sottolineato del nostro sistema rispetto ad altri contesti anche e soprattutto europei e che i nostri investitori istituzionali
Non credono nell'imprese italiane e non investono nelle imprese italiane
Se guardate questo questo lucido questo lucido sconfortante perché in blu scuro è evidenziato nell'ambito delle società quotate italiane la percentuale detenuta da investitori istituzionali
Ecco in altri Paesi anche europei c'è io
Breve premessa di natura personale che non interessa a nessuno dei presenti ma fatemela fare lo stesso tanto il microfono c'ero io
No no afflati regolatori l'esatto contrario sono molto vicino o modello completamente liberale di mercati tuttavia
Se in molti altri Paesi
Le istituzioni finanziarie e le organizzazioni istituzionali che anemone marcati e gli investitori sono tenuti a investire una certa percentuale del totale del loro attivo
All'interno della realtà locali soprattutto quotate non si vede perché anche nel nostro Paese questo non dovrebbe avvenire
Ecco io ritengo che non si rovinerà ebbe l'asset management delle grandi organizzazioni se vi fosse una indicazione stringente a operare in a operare in questa terra
Chiudo con le le mie tre cinque
Gli investimenti
Di qualsiasi natura hanno una stretta correlazione che non solo positiva evidentemente ma è crescente nel tempo
Qui ho riportato solo per curiosità
Questi centri di correlazione fra l'andamento delle semplici duecento e e i titoli obbligazionari sente cinquecento e anche Dell'Oro e come potete vedere sono in crescita e significativamente positivi ora
In un mondo di elevata correlazione torno al tema della cripto valuta che in tutta sincerità immette molta paura
E
Pongo l'attenzione su il tema della concentrazione e declino lungo tre direttrici una concentrazione geografica una concentrazione settoriale una concentrazione proprietaria
Concentrazione geografica a favore degli Stati Uniti è del tutto evidente sono numeri che abbiamo visto in precedenza più del sessanta per cento siamo quasi intorno al settanta per cento del totale dell'equity mondiale eh equity che ha a che fare con i mercati statunitensi vedete come l'Europa negli ultimi anni ha subito un dodici un declino veramente straordinario
Le bandierine che manifestano le società di maggiore capitalizzazione
Sono bandierine sostanzialmente americane
Con Lecce con se volete l'eccezione
A di Saudi Aramco e sono bandierine che sottendono dei numeri davvero molto importanti perché non c'è solo concentrazione geografica c'è forte concentrazione settoriale e dimensionale
Molto banalmente se prendete le prime otto società per capitalizzazione alla fine del due mila ventiquattro rispetto all'inizio del due mila venticinque rispetto al due mila e cinque
Le prime otto società mondiali per capitalizzazione nel due mila cinque appartenevano a sei settori diversi nel due mila venticinque appartengono a un settore più l'Oil & Gas
Inoltre se valeva una volta nel due mila cinque uno adesso valgono otto per cui la concentrazione dimensionale
Davvero straordinaria
Piccola nota
E prime otto società per capitalizzazione di Borsa al mondo valgono il doppio del totale dei mercati europei questo ci deve fare davvero riflettere tanto per inciso se prendete anche soltanto Apple vale una volta e mezza al mercato tedesco
Chiudo
La concentrazione proprietaria
Non è un tema oggetto di vigilanza se non indirettamente è un tema forse più di natura
Disturbo la parola etica via cosa che faccio assai raramente
Se pensiamo alle grandi società del due mila e cinque era raro associare il nome di una persona quelle società ce n'è pensiamo alle grandi società
Del due mila e venticinque è facile associare il nome di un individuo a quelle società
Questo mi spaventa vi segnalo soltanto e ho illuminato in giallo il mio lucido che negli Stati Uniti nel due mila diciassette
Era riconducibile a un numero ristretto diciamo da uno a tre individui la proprietà del
Cinque per cento del totale delle grandi società nel due mila e ventidue questo valore è salito al quindici per cento cioè è triplicato
E sappiamo che gli Stati Uniti sono il polo di attrazione ovviamente di tutte le grandi società chiudo con una piccola riflessione sulla Capital Markets Union
Credo che vada messa davvero al lavoro e credo che tre siano gli argomenti che devono essere declinati pensando al nostro Paese ma ragionevolmente con un'ottica di natura europea
Il contesto giuridico di riferimento gli aspetti fiscali e la facilitazione all'accesso dei mercati credo che siano tre condizioni per mettere davvero in grado la Capital Market generali funziona
Tre punti al professor dall'occhio che ringrazio il primo volatilità o discontinuità pensate che l'Europa non aveva capito la necessità di fare davvero un mercato dei capitali dopo plexi cioè era chiaro dopo Brezzi perché io dovevo occorrerà fare un mercato dei capitali
Lo facciamo no con vari anni di ritardo quindi d'Europa
E siccome sei stato mio professore faccio un po'di polemica ma sui e sul tema dei bond
Consob per uno dei motivi era perché forse Consob era era un pochino lenta noi abbiamo ristrutturato
Sotto la guida del professor Savona adesso anche con deleghe date agli uffici i nostri prospetti sono benchmark in Europa sono i più veloci in Europa siamo la prima autorità pubblica
Italiana che lavora in inglese lo dico con orgoglio ringraziando i nostri dipendenti
Perché noi facciamo tutto il processo inglese quindi se se tu e distribuire un bond a Ravenna o a Macerata lo fa in italiano Turchet il tassello e distribuire al mercato internazionale
Viene al divisione emittenti lui starci in inglese magari potremmo perfeziona l'accento a stavate pensando siccome abbiamo un un ricevuto a telefonata dai sudtirolesi di di provare con il con il tedesco ancora non ci siamo attrezzati però siamo veloci
Solo per diritti non le OPA quando arriva tutto l'ok da parte di tutte le autorità non li deliberiamo in cinque giorni quindi sui tempi siamo il fast and furious del
Io invece vorrei stuzzicare sono un appassionato di Bruno Vespa rompo completamente il le regole però quest'idea dei fondi pensione con le casse che investono regolarmente non so se il sottosegretario vuole darci un pensiero però lo vedevo lo vedevo desideroso vero
Presidente lei mi deve perdonare reso sono sono monello però l'occasione veramente ghiotta in poi mi sembrava volenteroso di di darci un pensiero crea colpe mia
Come il vecchio zio che non riesce a a
A essere continente quindi alla io su questo tema sento una responsabilità specifica
Sento una responsabilità specifica perché tutto quello che ho sentito nella bellissima relazione escluso dall'occhio è vero
è vero ed è senz'altro però attenzione gli investitori istituzionali in questo Paese sono notevolmente più piccoli rispetto agli investitori istituzionali dei benchmark che abbiamo visto
Perché il nostro Paese a un sistema previdenziale completamente diverso rispetto agli altri Paesi e gli investitori istituzionali mi fa storicamente il sistema previdenziale
Senza un sistema previdenziale di secondo pilastro l'investitore istituzionale non esiste
Allora è vero che l'allocazione delle risorse i nostri investitori istituzionali hanno avuto negli anni una particolare timidezza
è vero che hanno meno risorse rispetto ad altri per le ragioni di struttura e di sistema
Ma è anche vero che negli ultimi anni il montante previdenziale dei nostri impressionisti sani è diminuito terribilmente
Cioè se vent'anni fa i nostri investire istituzionali idea est al novanta per cento le casse di previdenza
Avevano il potevano contare su determinati volumi oggi due volumi sono minori perché all'invecchiamento
Della popolazione non ha fatto seguito un adeguamento dei contratti e non avendo fatto seguito un adeguamento dei contratti si è impoverito montante previdenziale quindi cosa succede che e parlo del più grande investitore istituzionale lariano ENPAM
è in Pam vent'anni fa poteva investire compra in visioni sul proprio bilancio concerto stock oggi investe immensamente meno e domani sarà ancora meno perché o noi troviamo il modo di rimettere liquidità degli investitori istituzionali
ONU inibizioni sociali ci possiamo scordare ecco perché a me non sembrava assurdo immaginare che si potesse obbligatoriamente destinare una quota del TFR a investimento
Destinato poi declinato decidiamo chi dove come quando discorso diverso sui fondi pensione che hanno invece un'allocazione del risparmio diversa e che hanno anche regole d'investimento diverse
Su cui promette una qualche riflessione
Andrà fatta del Breve anche a livello normativo sulle regole di allocazione degli investimenti dei fondi pensione
Però detto questo Regolamento investimenti le casse di previdenza così tranquillizzo tutti che se Dio vuole sarà in gazzetta entro questo mese prevede espressamente l'obbligo di investire porte in Italia
Anche se e lo dico anch'io da liberale super convinto di dovere sempre fa sta parte del sopranista malati ne so più liberale
Lo dico anch'io da da super liberale convinto l'obiettivo non è mai obbligare qualcuno investire da qualche parte l'obiettivo e avere la fila fuori della porta perché tutti vogliono investire da te
Non è pubblicare a investire e creare le condizioni dell'ecosistema per poter adeguatamente attrarre d'investimenti quello è l'obiettivo del legislatore e del regolatore e plauso a Consob perché obiettivamente chi come me guarda questo mercato dall'esterno perché io non sono un operatore non ho mai fatto l'operatore vede che obiettivamente negli ultimi due anni
Sono stati ribaltati paradigmi consolidati che per fare quello che dicevo prima ci portano verso Tancredi
Scusate l'intemerata
Chiudo questo panel con Silvio a Rovere presidente di Poste già si odia i pittori alle State presentasse immobiliare con molte iniziative in Bocconi lei qui ha introdotto vari Innovation Lab
E anche in tema demografico scoperto ieri sera
A cena che a una delle è un piccolo club perché studia come diciamo sostenere i lavoratori over fifty faide sopra i cinquantacinque anni che dato che per la forma ero siamo tutti i giovani fino a settanta anni per legge
Le fa bene una ottima iniziativa siamo un po'tutti in quella fascia lei ci parlerà di intermediazione non balcanica
Sì
Ringrazio per questa introduzione generosa il come sarà Cornelli ringrazio naturalmente presente Savona per avermi invitato e la Bocconi dove peraltro mi sento abbastanza calza per ospitarlo in questo evento
Così prestigioso un evento che celebra giustamente cinquant'anni
Della Consob però mi piacciono G. ricordare due altri importantissimi anniversario e che capitano non a caso proprio quest'anno
E e sono i centocinquant'anni era il mille ottocentosettantacinque quando
Veniva emanata la legge che autorizzava le le allora regge post
Ad emettere indenni libretti postali quindi parlando di risparmio
E guardate la combinazione decorrono esattamente cento anni era il mille novecentoventicinque dall'emissione del primo buono postale greche
Con sincronia di anniversari molto interessante anche perché Console poste hanno entrambe ruoli fondamentali proprio rispetto come giustamente ricordava il presenta Savona la Consob nella protezione del risparmio noi storicamente abbiamo nella nostra missione fondativa
La raccolta del del risparmio
E nel fare la raccolta del del risparmio oggi fa a me forse questo Pannella aspetta un po'il anche l'onere di dare un contributo operativo no abbiamo sentito delle
Interessantissime presentazioni sul contesto in cui operiamo non ci confrontiamo nel debba idee in quella che l'attività di rilasciati usare questo termine un Pollastri mandano
Della raccolta e e dell'investimento e nel fare questo noi andiamo a raccoglierei mattoncini di questo risparmio minuto che parte appunto dai risparmiatori del piccole da e quindi dei piccoli risparmiatori e diventiamo un po'cinghia di trasmissione verso poi la finanza pubblica e privata perché come voi sapete lo stop dei trecento miliardi di risparmi verso postale
In base alla convenzione con Cdp va parte sì investito in titoli di Stato che noi siamo anche i primi detentori di titoli del debito pubblico italiano
Ma va anche a finanziare le infrastrutture pubbliche e la finanza locale
Questo concetto il last Man peraltro percorre anche nel in quella che la l'Unione europea
Hanno a sta costruendo come l'infrastruttura dell'euro digitale perché sono proprio le Poste dei vari Paesi identificate come l'asma e della distribuzione dell'euro digitale quindi
Questo concetto ritorna e e credo che sia corretto perché la presenza ovviamente degli uffici postali capillare sul territorio
Ricordo è uscito pochi giorni fa al dato della
Del l'impoverimento della presenza degli sportelli bancari e che ormai complessivamente in Italia
Sono meno di venti mila le posso da sole continuano a essere presenti in tredici mila con tredici mila uffici
Ma la cosa ancora più interessante che sono presenti nei in tutti i sette mila comuni al di sotto dei quindici mila abitanti su cui
Probabilmente molti avranno letto abbiamo anche potenziato l'offerta di servizi con il progetto Polis
Che porta oltre a
Servizi tradizionalmente forniti al posto dei servizi appurati finanziaria bancaria assicurativa anche i servizi della pubblica amministrazione proprio perché
Noi siamo certamente
Molto impegnati nel portare avanti l'innovazione tecnologica ma non ci dobbiamo dimenticare
Dei grandi che oggi un po'costati citati è che ci sono all'interno del Paese temi di digital device temi di educazione finanziaria educazione previdenziale che ci vedono impegnati in prima linea
Vengo appunto con al tema dell'educazione finanziaria perché
Se è vero che la vera Eschine Gavin son d'accordo col professor Vetrella
Rende tutti molto più motivati
è anche vero che c'è uno straordinario bisogno in qualche modo proprio con i prodotti postali noi cerchiamo di fare da sempre storicamente questo lavoro di educare alla creazione di un risparmio con un'ottica di accumulazione con un'ottica di guardare al medio lungo periodo naturalmente per il tipo di clientela
Che rispetto al quale noi Inter vediamo l'approccio di basso rischio e di creare una un risparmio con ottica anche previdenziale rimane l'atto l'approccio prevalente
E educazione finanziaria però non è non è sufficiente ripper perché appunto bisogna progressivamente alzare
La cultura dell'educazione dei previdenziale come è stato giustamente detto in mancanza di un forte secondo pilastro in qualche modo il risparmio privato deve essere portato a costituire
Quella sicurezza per l'ultima parte della vita che
I sistemi di Wile farà che anche per motivi demografico ma è già stato accennato
Non riusciranno sempre a garantirebbe non non come è stato fatto in passato e mi riferisco sia al tema appunto della previdenza ma noi siamo molto impegnati anche per esempio nei temi che riguardano l'assicurazione sanitaria e la protezione di altri beni fondamentali dicevamo ieri sera ne siamo un è il paese con una maggiore propensione a investire il risparmio nell'abitazione
Non so se questo sia corretto probabilmente no ma un dato di fatto che tuttora
Il quaranta per cento il risparmio degli italiani e investito immobiliare eppure solo l'un per cento assicura questo bene che è un bene primario per la per la famiglia e rappresenta appunto un bene
In cui sono concentrati in maniera importante i risparmi
Oggi però la sfida dell'educazione dei nostri clienti non può fare a meno di guardare ai temi dell'innovazione tecnologica perché
L'innovazione tecnologica porta certamente delle grandissime opportunità degli ultimi anni l'abbiamo visto dal punto di vista della gamma e dell'accesso dei servizi e quindi i conti online nella possibilità Gesù gestire da remoto molte operazioni bancabile semplici di pagamento ma anche più evolute ma il la tecnologia porta con sé anche grandi rischi su cui sicuramente le autorità di vigilanza regolazione sono impegnate ma non gli operatori sul campo siamo un po'la prima frontiera no
Sotto questo profilo
Tengo a sottolineare anche nell'ottica appunto del ragionare sull'evoluzione del risparmio che ci sono tutta una serie di innovazione
Tecnologica come l'advisory via artificiali interi intelligente Lights frequenze spread niente sempre più
In qualche modo sostituisce no nel la valutazione del consulente del o del trader
Con dei meccanismi che fanno ampio uso di algoritmi
Fino a alle previo apposito delle degenerazioni ebbe che la tecnologia però AM mette a disposizione che sono molto accattivanti per le dei giovani e generazione abbiamo visto questi nemico o in che
Purtroppo hanno avuto anche uno sponsor importante come il presidente Tramper e che rappresentano dei rischi notevolissimi
A questi questa evoluzione della della tecnologia degli strumenti si accompagna naturalmente tutti i rischi connessi con la Cyber Security su cui forse vale la pena di spendere o un un accenno perché
Io confermo quanto il professor Caselli diceva prima il contesto attuale un contesto dove e è fondamentale la dimensione dell'impresa perché certi tipi di investimenti che sono
Assolutamente necessari anche per fare fronte a questo genere di sfide sono investimenti che sono alla portata solo delle grandi aziende
Cito due numeri e per
Rinviamo contenuta stiam parlando ma abbiamo approvato l'anno scorso un piano industriale che vede per ciascuno degli anni di piano un investimento in tecnologia
Presso il numero per esempio per il due mila venticinque pari a un miliardo di euro all'anno cioè poste italiane da sola investe tra tappe se ho questo meno quale dimensione un miliardo di euro in tecnologia lo fa certamente con l'ottica di avanzare nel nel portare all'interno e nel metro disposizione tientela
Delle tecnologie funzionale a fruire in modo sempre più accessibile e devoluto i servizi ma lo fa anche molto per garantire quella protezione
Dei dati che e anche del risparmio nostri clienti che sono aggrediti in maniera vi assicuro feroce
Noi abbiamo un centro anti frode e di Cyber Security tra i più avanzati in Italia e giornalmente siamo ora sorge
Che ha migliaia di attacchi chiudiamo decine giornalmente
Di siti phishing e blocchiamo migliaia di accanto ovviamente temporalmente a protezione cliente proprio per evitare che questi attacchi abbiano Successo solo così anche per darvi un'ulteriore nuvole cosa vuol ha voluto dire la trasformazione dei modelli di business e di gestione
Del risparmio noi oggi giornalmente gestiamo venticinque milioni di interazione con i nostri ovviamente ci sono anche delle interazioni fisiche negli uffici ma larghissima parte questa interazione avviene attraverso strumenti digitali e quindi immaginatevi qual è il tipo di rischi che fronteggiamo
Vado velocemente ho preparato un Palisades ma solo per fare due commenti sul tema ecco
Del portafoglio finanziare famiglie no visto che noi siamo attori importanti e volevo far notare che apparentemente non c'è stata una una grande modifica degli stop per anche se come è stato più volte già detto in questa mattinata bisogna guardare molto
Dissi ma quella parte di depositi a vista circolante la parte non Cione su cui vale sicuramente la pena di fare dei ragionamenti perché e
Ancora una componente molto importante rispetto per esempio ai fondi comuni no che sono le dovrebbero essere l'evoluzione naturale delle scelte di investimento di allocazione Queen dovrebbero quanto meno essere invertiti no il la del quanto dedicato agli e fondi comuni comunque al risparmio gestito rispetto alla al circolante e al cash prossima guardiamo invece all'andamento dei flussi un po'osserviamo come ci sia dall'alto un effetto sicuramente post come c'è stato un effetto di crescita dei depositi a vista circolante ma questo aumenta anche per l'impossibilità materiale di poter utilizzare e il denaro però poi vediamo come in qualche modo questo mi sembra un fatto positivo ci sia stato una progressiva riduzione del del circolante a favore di investimenti che è chiaramente approfittando dell'andamento dei dei tassi sono andati dapprima su prodotti obbligazionari qui neanche un po'scapoli a scapito degli degli gli azionari però ecco probabilmente non è un caso che nel due mila ventiquattro quando un po'cessata la crescita anzi denunziato processi nome di riduzione dei tassi sì siamo andati a in maniera significativa da allocare
Sui fondi comuni noi cerchiamo come posso italiani di dare di aiutare moltissimi nostri clienti a comprendere quello che è stato detto ha spiegato molto bene del professore mi hanno proceduto
Quanto importante sia appunto
Passare da essere risparmiatore essere investitori certamente con il profilo di rischio corretto
Però tutto questo credo che sia fondamentale sempre di più e la anche la logica della riunione
Dei risparmi per investimenti e sicuramente positiva perché noi abbiamo sempre più bisogno e di pensare a come finanziare
I beni pubblici europei oggi forse di questo eravamo più focalizzati appunto sui temi di di risparmio non si è discusso molto ma io credo che dobbiamo essere tutti consapevoli che sia per le ragioni demone demografiche che citavo prima
Sia per la nuova condizione geopolitica che impone per esempio di guardare a nuovi beni pubblici europei come la difesa che devono essere
Necessariamente finanziati
è non è un caso che proprio in questi giorni ci sia questa accelerazione verso l'unione dal risparmio degli investimenti ieri la Christine Lagarde alla alla il Sibir'watchers diceva citato Paul Valéry diceva
Il problema del futuro e che non è più quello a cui eravamo abituati cioè c'è una discontinuità che ci impone di pensare in maniera completamente diversa come finanzieremo i beni pubblici in futuro
E quindi io sono molto d'accordo sul fatto che non sia solo un tema del di debito comune ma si è anche soprattutto quella di orientare i risparmi europei sono forse l'assetto più importante di cui siamo ricchi non di materie prime ma di di risparmio verso impieghi che siano a sostegno della competitività e e di quelle transizioni
Digitali e Green che annetto appunto anche dei ripensamenti in corso sui temi della sostenibilità sono invece assolutamente
Necessarie scuole so che siamo un po'attirati sul tempo chiudo proprio su questo punto perché poste a una visione molto forte sui temi della sostenibilità
Sì all'interno noi abbiamo da dieci anni bilanci integrato e quindi vanno alla sostenibilità e parte essenziale ma direi che lo è dalla nostra missione originaria cioè
L'impatto sociale di imposte se in quello che noi facciamo da centocinquant'anni e quindi non potevamo non essere i primi a inglobare tutti i temi di sostenibilità
Innanzitutto nel come facciamo le cose basti dire per esempio che un'azienda che pure ha tredici mila uffici e ventotto mila automezzi in giro per l'Italia sarà completamente netta Siro
Entro il due mila trenta e domani guardate che è una sfida incredibile
Che però se riusciamo a mettere a terra noi che siamo quelli fa più complesse da questo punto di vista significa e possibile ma anche come investitore quindi attraverso posso guolo
Composte vita o BancoPosta fondi SGR non rimaniamo molto convinti dell'approccio la sostenibilità
Siamo perfettamente consapevoli di quelli che sono i temi che la stanno mettendo in discussione che sono temi di Price in un
Del della parte degli investimenti che attiene alla alla sostenibilità che sono temi di costo DTT dew diligence e quindi tutto questo con lei in fase che sta data dato in questo momento gli Stati Uniti hanno al ripensamento
Può portare molto investitore fare scelte diverse non sarà così imposte un po'perché noi guardiamo veramente lungo abbiamo centosessantadue anni di storia e quindi guardiamo ai prossimi centocinquanta anni come minimo
Un po'perché pensiamo che non sia solo un dovere nei confronti delle delle future generazioni ma se anche il il modo giusto di essere competitivi e sostenibili nel tempo perché noi abbiamo visto che l'essere molto attenti a questi aspetti sia gli aspetti divini mai nel caso nostro ancora di più agli aspetti sociali
Cita quello che il nostro maggiore fattore di competitività che il trust delle persone io quindi credo che anche in ossequio a quelli che sono i valori
Europea a cui dobbiamo essere
Molto affezionato di cui dobbiamo essere molto fieri mantenere la barra dritta sui temi della sostenibilità pur con tutti gli aggiustamenti certamente Omnibus e un tentativo di arrivi ricalibrare certi eccessi di regolamentazione ma vada assolutamente vista come un faro che non deve
Venir meno anzi deve sempre più guidare le nostre scelte
Di risparmi diverse
Grazie grazie Silvio
Grazie apposte Acres ruolo importante nella intermediazione non bancaria ai suoi Investimenti al marchio di trust Pia a questo punto un caffè ci scusiamo sono stati un po'più lunghi un caffè rapido perché poi si continua grazie
No niente
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Ecco
Domenico
No
Vito
Cioè
Tutti
Hanno
I gentili ospiti sono pregati di rientrare in sala perché è l'evento sta per ricominciare grazie
Buongiorno mi sentite buongiorno a tutti
Buongiorno a tutti adesso mi sentite e mi permetto di chiedervi di accomodarvi perché siamo molto in ritardo ed è necessario iniziare
Grazie a tutti se gentilmente potete accomodarvi per per poter iniziare
Quest'anno
No
A poi giorno a tutti
E grazie della vostra presenza qui numerosi io sarò grata di questo evento ospitato dall'università Bocconi che è la mia università per la ricorrenza dei cinquant'anni della Consob
Ebbene se volessimo essere proprio proprio precisi siamo oltre la ricorrenza dei cinquant'anni la legge istitutiva della Consob Commissione nazionale per le Società e la Borsa del mille novecentosettantaquattro
Precisamente del sette giugno quindi ci avviciniamo già il compleanno successivo
è vero che talvolta si fa ci si attribuisce l'età precedente
E fino a mezzanotte del compleanno del giorno prima del compleanno successivo
Credo in realtà che questo festeggiamento non sia in ritardo e anzi giusto fare farlo secondo di festeggiamento un primo convegno si è svolto l'autunno scorso a Roma chiediamoci quali sono i compleanni più importanti io credo siano compleanni importanti e questo ne è un esempio quegli accompagnati da un bilancio ricco e significativo il passato della Consob è stato esaminato a Roma vi dicevo ad ottobre molti di voi erano presenti anche in quell'occasione
Non convegno dal taglio storico fortemente voluto e personalmente organizzato dal Presidente professor Paolo Savona
Si è parlato di Consob partendo dalla legge istitutiva la legge duecentosedici che adottato per la prima volta l'Italia di un'autorità indipendente perché è dotata di autonomia anche finanziaria di personalità giuridica
Al personale della coso si chiedeva e si chiede di avere elevate professionalità e competenze per vigilare su un ampio ventaglio di aspetti sottese al funzionamento del mercato finanziario
La legge quella del settantaquattro contiene alcuni dei capisaldi che ancora guidano al governo e la Consob rimarcando mettersi curandone l'indipendenza
Veniamo al festeggiamento di oggi invece e chiediamoci quando un compleanno non solo è importante per i bilanci più comporta ma quando e anche felice o promettente
Io credo che lo sia quando ci consente di fare dei Progetti cioè di guardare al futuro con ottimismo
Anche se il futuro si prospetta molto molto impegnativo ed è così nel nostro caso non passa settimana che nelle riunioni di Commissione cioè i cinque commissari si trovano a esaminare casi dei più rilevanti ai meno rilevare atti in cui emergono problemi che testimoniano il continuo cambiamento delle dinamiche dei mercati emersione di fenomeni nuovi questo rende evidente l'impellente necessità per l'Authority di comprendere il cambiamento di non subirlo di attrezzarsi per svolge il ruolo che il legislatore italiano e sempre più quello europeo le assegnano
Veniamo al nostro panel le relazioni che compongono la la sessione che presiedo intitolata le regole prospettive
Sono relazioni che ci aiuteranno a comprendere alcune complessità e alcune sfide anche nella prospettiva della riforma in Italia del Testo unico della finanza ovviamente una prospettiva e una riforma nell'ambito dell'ordinamento e del quadro europeo ringrazio agli illustri pane lista che hanno accettato l'invito l'invito della Consob e brevemente di introduco un po'io non dirò più nulla perché intendo solo ascoltarli
Per primo Mario Nava
Direttore generale presso la la Commissione europea non ha bisogno di a mente di di presentazione ci parlerà del ruolo delle NCAA sì delle autorità nazionali competenti della Consob in particolare nell'Unione Europea
Per fronteggiare contingenze serie ossia il declino del mercato dei capitali in Europa in particolare in Italia i temi di supervisor converge ma sono ben presente a chi si è occupato di vigilanza Mario Nava è stato presidente della Consob
E il problema della scarsa effettività della convergenza raggiunta in Europa quanto a interpretazioni prassi di questa inefficacia su questa efficacia ci si interroga da tempo in quanto ostacolo al raggiungimento di una vera unione dei mercati
Lucia Calvosa professore ordinario di diritto commerciale o affronterà invece il tema dell'autodisciplina
è il momento di farlo
Alla luce della legge capitali che l'articolo diciannove comma due lettera è deve dal Governo alla riforma del Tour prevede tutt'altre cose
All'interno della delega che siano semplificate le regole del governo societario anche tenendo conto delle regole previste dai codici di autodisciplina
Un chiaro riferimento dunque ruolo dei codici che il legislatore non può ignorare Luigi Bianchi professore ordinario di diritto commerciale in Bocconi si occuperà di regole in materia di consigli di amministrazione
La composizione e funzionamento dell'organo di amministrazione essi inequivocabilmente disciplina societaria mai anche disciplina di mercato
Nella misura in cui gli investitori sempre più globali sono interessati alle regole di governance delle imprese ed è anche da queste regole può derivare in alcuni casi l'attrattività di un ordinamento giuridico sul quale il mercato poggia le basi
Gaetano Presti professore di diritto commerciale professor binario di diritto commerciale ci parlerà di offerte pubbliche di acquisto
Il mercato dei capitali in Europa e la sua competitività sono caratterizzate dalla presenza dell'istituto
Dell'obbligo di OPA che interessante ricordarlo non esistenti in termini in tuta Naldi nell'ordinamento degli Stati Uniti
Disciplina adottata in tutti gli stati membri è stata adottata in Europa in virtù della direttiva che nel due mila e quattro per operazioni di cambio del controllo e
Per operazioni di delisting molte frequenti negli ultimi decenni
Ci ha detto già evocando la parola OPA credo non ci sia nulla che io posso aggiungere per convincerli dell'attualità di questo tema io ringrazio ancora tutti una volta e passo la parola per primo amari amava grazie
Giorno tutti grazie a minare il commissario Mosca per la bellissima introduzione grazie professor Savona per per l'invito è un piacere essere qua
Ex presidente Consob bocconiano che lavora in Europa di cui ha fatto molto piacere si è parlato molto anche questa mattina quindi anche se sono un economista forse qualcosa spero di riuscirlo a dire al Sud l'ordinamento nazionale diritto comunitario una cosa però la voglio dire non spero mi perdoni alte se se risulta troppo sentimentale credo che per i cinquant'anni della Consob da ringraziare soprattutto c'è lo staff che ha lavorato tantissimo ed ex presidente credo proprio di poterlo dire elaborato tantissimo e lavora tantissimo a uno staff efficiente è stato detto da Chiara
Che si richiede un livello altissimo e quindi prima di tutto auguri Hallo allo staff
Chiara mi ha chiesto Chiara Chiara mostra cominciare Mosca mi ha chiesto durante la parlare al preparazione di oggi di parlare prima
In generale poi di dire due cose provocatoria come alcuni voi sanno questo è un invito a nozze e quindi dirò le mie due cose provocatorio ovviamente ma prima cercherò di introdurre le cose provocatoria dicevamo cinquant'anni son passati cinquant'anni dalla creazione alla Consob
Cos'è successo nel frattempo la nel mille novecentosettantaquattro non c'era nulla di quello che c'è oggi questo è chiarissimo
Non c'erano le quattro libertà del mercato unico europeo che sono arrivate nell'ottantadue non c'era panacea sorriso Aktion planner che arrivato nel novantanove non c'era lei è uno che è arrivato nel novantanove e poi in alla fine del due mila e uno non c'era la Banking Union che possiamo dire che bene o male c'è a parte per una cosa e non c'era la Bozzo di Capital Markets Union che c'è non è completa Shawn oggi pomeriggio ne ne parlerà cosa vuol dire tutto questo vuol dire che nel mille novecentosettantaquattro essenzialmente per coloro che volevano quotarsi non c'erano alternative
Al mercato italiano c'è una situazione essenzialmente di di di monopolio si potrebbe quasi dire dicono che sogno dove dove le aziende andavano e e quindi la necessità di un'autorità che regola su un mercato che non potesse essere regolato
Pilastro tre si direbbe cioè via la compare la competizione con gli altri mercati era molto forte perché se non c'è alternativa è chiaro che la regolamentazione del secco se c'è alternativa gli economisti liberali come me possono pensare che ci siano che ci siano altre altre soluzioni
Quello che è successo anche che nella non solo punto c'è stata introduzione delle quattro libertà eccetera ma soprattutto direi negli ultimi dieci anni se non l'avete ancora fatto vi invito tutti di andare a guardare il bellissimo libro curato da ammassata Maria Antonietta Scopelliti sulla sui cinquant'anni della Consob nel periodo due mila quattordici due mila ventiquattro c'è e successo praticamente di tutto è successo di tutto
Da un punto
Di vista dello dell'Offerta digitalizzazione adozione di principi di esilio SG grande integrazione i mercati finanziari
Che ha portato inevitabilmente a un quadro di riferimento che progressivamente si è spostato a livello europeo e quindi progressivamente è diventato molto più di molto più di livello europeo
Il il il sottosegretario freni ha giustamente ricordato stamattina che anche da un punto di vista di regolamentazione italiana c'è stato chiaramente un adeguamento abbastanza abbastanza sostenuto e abbiam parlato del del DDL capitali ammesso l'anno scorso e come ricordava Luigi
Per la prima volta presentato in questa sala due anni fa col presidente Savona nella nel due mila a marzo del due mila del due mila venti tra quindi questo è un po'la questione che negli ultimi cinquant'anni il il a la la l'evoluzione del mercato è andata sempre più verso un'evoluzione europea il che non vuol dire che oggi noi abbiamo un mercato europeo che sarebbe falso dirlo non ce l'abbiamo però non abbiamo più neanche un mercato nazionale abbiamo un mercato che o regionale o commerciale si potrebbe dire abbiamo due grandi borse e queste due grandi Borse posseggono tutte le altre Borse con John sostanzialmente due grandi mercati commerciali
Stamattina avete sentito freni e dall'occhio giusto per per prendere i due i due estremi che dicevano cose un po'diverso e sull'Inter
Europea
E diciamo secondo me il punto centrale qual è il punto centrale non è
Integrazione europea imposizione dall'alto delle regole certe il punto centrale totalmente un altro è che perché l'Europa non sta su Marte L'Europa siamo noi in Europa la costruiamo il punto centrale la capacità di un'autorità nazionale
A partecipare alla costruzione europea questo secondo me è il punto fondamentale nell'attimo in cui un'autorità nazionale partecipa alla costruzione europea
Quel punto la questione non si pone più se sia meglio avere una regolamentazione nazionale che sarebbe sarebbe meno di quello che il mercato e quindi sembra abbastanza contraddittorio che sia un mercato come dicevo
Come minimo commerciale diciamo che l'Europa ci sono mente due-tre mercati quindi non ha veramente troppo senza avere una regolamentazione nazionale ma ha molto più senso avere una regolamentazione sia nettamente più integrata della regolamentazione nazionale quindi trovo che la partecipazione attiva della della Consob va alle istituzioni una volta si diceva è essenziale per assicurare le specificità del mercato italiano ma
Non è lì la questione chi se ne importa del specificità nel mercato italiano nell'attimo in cui molte aziende italiane vanno il trofeo
Quello per cui essenziale non è certo per assicurare le specificità del mercato italiano ma è essenziale per costruire assieme un mercato dove le aziende vantaggio è questo il punto fondamentale la costruzione di un mercato dove le aziende e quindi fatta questa breve introduzione negli altri sei minuti che mi restano arrivo alle due proposte provocatorie
E poi vedrete voi se considerate troppo provocatorio la prima proposta provocatoria è proprio quella di dicevo il mercato nazionale non non c'è più c'è un mercato regionale commerciale benissimo
Allora se così è potrebbe avere senso per un'autorità di mercato facente parte di quello di elaborare in maniera congiunta attraverso una coalizione
Delle delle autorità che lavorano in quel mercato
Ed aver senso elaborare in maniera congiunta delle proposte da fare poi in modo da arrivare a una a una di un mercato europeo oggi pomeriggio sentirete Sciommeri Camardon c'è anche Verena Rossi in sala
Chiedi parlerà della sede nell'investment Chiuro delle sedi nell'investment Union che che proporremo la Commissione proporrà fra quindici giorni perché è importante questo perché io credo che nell'attimo in cui l'autorità fa questo l'autorità cambia un po'la pelle vi dicevo all'inizio la pelle dell'autorità all'inizio era un monopolio e quindi inevitabilmente un controllo quindi era una sorta di passatemi il termine brutale tribunale quello non serve più quello che serve oggi è una cosa diversa è un'autorità che accompagni le aziende un'autorità che sia dal lato dell'azienda Maurizio Dallocchio mio professore di Finanza bocconiano magari sono di parte ma Maurizio Dallocchio ha detto una cosa interessantissima ha detto
Non è sicuro che il mercato sia sia interessante per le aziende quello il punto fondamentale e dobbiamo cercare di renderlo interessante
E quindi credo che su questo passaggio dell'autorità da a semplice entità di controllo che panicolate che molti dei controlli
E questo non mi ricordo più che l'ha detto stamattina ma non è stato detto bene molti dei controlli adesso possono essere semplicemente fatti dall'ente dice
Intelligenza artificiale da molte altre cose quindi si possono assolutamente
E mandare molti e controlli Block cena su cui ha investito molto il professor Savona quindi è chiaro che c'è una buona parte che si può delegare diciamo ma a parte che il dove invece l'intelligenza umana in un quell'artificio Ale
è necessaria e nell'accompagnamento al mercato nel momento in cui non è chiaro che il mercato sia attrattivo nel momento in cui non è chiaro che necessariamente il mercato del secolo italiano ha molto senso
Se si riesce a costruire un'autorità
Che fa quello in questo senso ci sono alcune alcune cose che la Consob ha fatto e altre che potrebbe fare una chiaramente è quella della del comitato degli operatori di mercato che esiste e che si può intensificare su cui si può lavorare
Eccetera eccetera l'altro è una cosa che a Bruxelles ci piace molto e che fanno tutte le autorità di concorrenza che stiamo alle conforto letters
Venticinque fare una cosa ti mando una lettera invece di di di
Di Sanza e aspettare che tu sbagli e poeti sanziona ti mando una lettera prima dicendo così funzione così non funziona recentemente l'introduzione dei cartellini gialli mi sembra andare nella giusta direzione quindi mi sembra che dia un senso a queste per evitare la per evitare la la l'eccessivo legame sanzionato
Poi la seconda proposta provocatoria la seguente che se mi avete seguito fino a qua sette parzialmente d'accordo fino a qua che è un'autorità di mercato non deve essere solo un tribunale ma deve accompagnare nel mercato
E allora vale la pena di pensare a magari anche una riforma interna della Consob in fondo dopo cinquant'anni la riforma ci potrebbe anche stare
E quali sono le aree allora una è una cosa che a me aveva stupito da Presidente che quando sono arrivato in Consob Bati cinque commissari quattro commissari più Presidente
Non sono divisi per area un collegio o normalmente voi avete i commissari ciascuno fa un'area poi si discute invece in Consob non c'è la divisione per aree a tutti fanno la stessa cosa
Che diventa ad un certo punto non necessariamente non necessariamente efficiente e non è chiarissimo che se voi volete accompagnare le aziende al mercato sia utile a vere cinque persone che dicono
A volte non la stessa cosa ma insomma cinque persone che intervengano sarebbe secondo me è più semplice snellire le ho già detto pubblicamente che sono molto d'accordo con quello che il presidente Monti fece da Presidente del Consiglio cioè la riduzione dei commissari perché credo che vada vada proprio in questa direzione cioè va nella direzione di aiutare fare in modo che il il mercato sanzioni non che ce l'abbia coi commissari attuali che sono bravissimi ovviamente la questione non è lì è una questione di razionalizzazione dell'autorità di cosa l'autorità portuale
Ma poi c'è un altro punto che è ancora più importante e che ancora più controverso e quindi qui credo proprio di rispondere a quello che mi ha chiesto Chiara Mosca te quello delle aree Falck Indoors io credo che sulle revolving Doors abbiamo completamente esagerato
I commissari attuali hanno un capo sui salari e poi hanno due anni di cui in bocca
Questo non è un meccanismo che attira dentro
Competenza tira dentro gente di buona volontà bravissime persone che si sacrificano che va benissimo perché l'Italia è piena di persone eccellenti che si sacrificano ma sarebbe bello anche entrare in un'ottica di mercato
E attirare della gente quindi io non ci vedrei veramente nulla di male perché ci fosse un meccanismo strutturato di revolving Doors per cui uno può passare dal mercato all'autorità
Tutti professionisti seri abbiamo tutti una certa età sappiamo tutti cosa fare poi ci sono chiaramente dei modi per evitare che ci possono possono emergere dei conflitti di interesse però io credo che una riflessione seria su come
Fare in modo che ci sia più legame tra l'autorità e il mercato sia necessario soprattutto se siete d'accordo con me sulla prima parte che è quella che l'autorità deve necessariamente solo essere un tribunale questo una funzione che può essere delegata all'Artificial Intelligence altre cose ma deve soprattutto essere un intelligente partner e accompagnatore degli operatori di mercato
Con questo grazie mille gli auguro un bellissimo compleanno e ottimi cinquanta
Sì grazie grazie anche per i dodici minuti precisissimi io vorrei solo dire per precisione che non aveva chiesto di essere provocatorio probabilmente non estesi ai bisogni grazie ancora sia
Anch'io mi unisco al coro dei ringraziamenti per gli organizzatori del convegno e segnatamente il professor Savona per l'invito il mio intervento come ha anticipato la macchina la musica
Verterà sul ruolo dell'autodisciplina in tema di governance societaria e quindi sul rapporto tra che questo può avere con le regole statuali e con il diritto dell'UE il diritto societario come è noto per tradizione ospita dicono sistemi di regole speciali
Che sono frutto di stratificazione orizzontale di concertazione
Con
La possibilità diciamo anche di del coordinamento verticale con lo Stato
Oltre che di una pluralità di strumenti raccomandazioni linee guida orientamenti che promanano d'autorità di vigilanza o da società di gestione dei mercati pure il diritto commerciale più di ogni altro diritto più di ogni altra branca
Dipende dal fatto e Iossa Mercatorum ma com'è noto e quindi anche le prassi societarie
Abbisognano di
Regolamentazione nuova per i nuovi interessi che promanano dal mercato
Chiede quindi vengono dal basso anziché essere etero indotti dal legislatore di qui la rilevanza dei codici di autodisciplina
La cui adozione peraltro come ben sapete è anche promossa dall'hard Lu
Che ne attribuisce giuridicità ma anche riconoscimento in termini di ruolo integrativo che peraltro è riconosciuto anche dalle regole di corporate governance
Della Giglio del l'OCSE del G venti
E nel nostro ordinamento tra l'altro sono anche riconosciuti dalla suprema corte c'è una sentenza del due mila diciannove
A riguardo
Il valore normativo delle regole di autodisciplina quindi non può essere sottovalutato e se infatti una volta che ci sia stato un atto di adesione da parte dell'emittente
Si pongono sostanzialmente sullo stesso piano delle prescrizioni normative e anziano spesso anche un valore integrativo delle clausole generali l'autodisciplina del resto non esaurisce la propria forza nella suo valore precettivo perché traguarda anche obiettivi ulteriori alimentando la competizione tra emittenti stimolando il dialogo tra organi di amministrazione e controllo e
Investitori istituzionali
E orientando anche le società quotate verso le migliori prassi ora nonostante ciò la dottrina inglese di recente ha manifestato perplessità per il futuro della self regulation come sapete
E del resto anche l'UE
Abbandonato una divisione diciamo se del soft della sostenibilità per abbracciarne una Arndt
E mi riferisco ovviamente all'ASI esserti all'asse si SPD alla Regolamento tassonomia
Al riguardo devo dire che il rapporto Draghi ha messo bene in guardia a mio avviso sui rischi derivanti da un eccessivo ricorso allarga lo a scapito della soft luogo
Ha censurato quindi la crescente peso della normativa e anche la l'elevata complessità perché contrastante anche con i principi di proporzionalità e di sussidiarietà
Invero in altra occasione ho già messo in evidenza quelli che sono i vantaggi del ricorso all'autodisciplina rispetto alla legge
Per soprattutto le tematiche di governance l'autodisciplina come è noto è laboratorio di sperimentazione di innovazioni normative e anticipa precetti che dopo un certo periodo di prova vengono poi recepiti nel
Nella normativa di primo di secondo livello
Con ciò ovviamente non voglio dire che la disciplina debba a triplicare le soluzioni di governance proposte dall'autoregolazione
Perché se è vero che non c'è diritto
Delle società azionarie senza mercato e anche vero come ricordava Guido Rossi che il mercato non può essere esaltato fino al punto da diventare suggeritore delle sue stesse regole
Ora il descritto rapporto tra diritto imperativo e di autoregolazione trova poi declinazione
Nelle principali linee evolutive della governance e rapidamente faccio riferimento alla sostenibilità dove l'autodisciplina come è noto svolge un ruolo propulsivo attraverso l'affermazione del successo sostenibile
Quale paradigma dell'agire sociale segnatamente ovviamente del board
L'indicazione del dialogo con gli stakeholder come presidio essenziale per il perseguimento dell'obiettivo e a questo riguardo
La possibilità di fare ricorso questa diciamo è una recente prassi introdotta anche in Italia ma che affonda le sue radici degli Stati Uniti e segnatamente nel Venture capitale la possibilità del ricorso alla figura del Bordeaux per server
Che partecipando alle riunioni del CDA naturalmente senza diritto di voto
Consente di che facciano ingresso all'interno del del board e quindi delle discussioni del board interessi esterni e quindi anche i valori Sgt
In attuazione di del di uno stakeholder capitalism e faccio rinvio un mio lavoro
Di prossima pubblicazione su questo tema sulla rivista delle società
Nonostante ciò abbiamo già anticipato che il legislatore europeo ha optato per una diversa tecnica regolatoria
L'intero impianto normativo della Sea SPD ha infatti fondato sull'imposizione di doveri penetranti in capo agli amministratori che devono ristrutturare l'impianto del sistema di controllo e di gestione dei rischi per minimizzare quelle che sono le esternalità negative in tutta la catena del valore
Ora sul versante poi dell'ulteriore tendenza evolutiva della transizione digitale del ricorso all'intelligenza artificiale oggi più volte si è fatto riferimento alle innovazioni tecnologiche
L'autoregolazione può svolgere un compito di vero e proprio supporto per regolare opportunità e rischi opportunità ovviamente come
Strumento di governo per l'impresa ovviamente grazie alle capacità predittiva e che le caratterizzano rischi perché questi possano essere governati o comunque qualche misura mitigati
Ora alcuni codici di corporate governance a hanno già tenuto conto della del ruolo della tecnologia nell'ambito della governance societaria
Proprio in virtù di quella ruolo a cui si è fatto cenno cioè della ruolo di prova prima del recepimento poi nella nella disciplina
E quelle non è ostativo a questo il fatto che in Europa ci sia già stato un Regolamento sull'intelligenza artificiale che come ben sapete non prevede regole di dettaglio come invece la direttiva sulla dew diligence ma si limita a dettare una fornisce normativa di carattere generale lasciando poi spazio ai legislatori nazionali e al ai meccanismi di autoregolazione privata per introdurre regole più specifiche
Più problematico invece il quadro di riferimento con riguardo alle previsioni di governance contenute nella legge capitali e mi riferisco al noto tema della lista del CDA uscente
Dove il legislatore come noto è intervenuto con regole di estremo dettaglio e quindi ha preferito ricorrere alle prescrizioni di dettaglio
Determinando un incremento del tasso di complessità della disciplina
E anche con il rischio come è noto di sovrapposizione tra norme legislative e norme regolamentari ancorché già sussistesse una fonte di disciplina al riguardo costituita sia dall'autonomia statutaria che dall'autodisciplina quindi da fonti di autoregolazione
C'è da chiedersi se i tempi fossero davvero maturi per una siffatta normativa tenuto conto che forse poteva essere opportuno aspettare lo sviluppo di questa prassi
Quindi con quel luogo di prova che abbiamo detto per essere successivamente poi recepita a consolidamento avvenuto e tuttavia auspicabile a mio avviso una riduzione del livello di dettaglio data anche l'ampiezza della delega
Al governo
Per a realizzare l'obiettivo Espresso cui faceva cenno anche Chiara Mosca proprio della semplificazione del quadro normativo come recita l'articolo diciannove anche tenendo conto delle regole previste dai codici di corporate governance e quindi tenere conto ai fini di lasciare spazio nella legge capitali e vado verso le conclusioni però fa cenno anche a una novità molto importante quella che tra le righe il Mario Nava definito il cartellino giallo se non se non erro che riguarda sempre l'Haute regolazione ma nei rapporti tra emittenti autorità di vigilanza mi riferisco all'istituto degli impegni
Che è un meccanismo di vigilanza attiva che mutuato sulla disciplina antitrust ma che trova applicazione in ogni ambito e quindi ovviamente anche quello della governance
E crea un luogo ideale di direi anche privilegiato di confronto
Tra emittenti e Consob e può avere ad oggetto anche obblighi positivi
Di fare per esempio obbligo di adottare determinate procedure o determinati prestiti organizzativi
Ora cosa soba spetta il compito di apporre il sigillo o dopo aver verificato nell'esercizio della propria discrezionalità tecnica che le proposte negoziali
Siano coerenti con l'interesse degli investitori e del mercato
Per soluzioni di governance provengono quindi bottom-up non sono imposte dall'alto anche perché il potere di presentare la proposta compete esclusivamente alla agli emittenti a cui appunto sia stato
Presentato il cartellino giallo per usare sempre
Il la figura che era stata utilizzata data nata poiché la legge tuttavia attribuisce il consona Consob il potere di disporre previa consultazione degli operatori di settore la pubblicazione degli impegni
Questi finiscono in qualche misura Colle esplicare una funzione di orientamento della conformazione delle scelte di governance che travalica
La dimensione del singolo emittente
Ora si è sollevato la la critica che questo possa determinare derive regolatorie o invasività da parte dell'autorità di vigilanza
Sulla gestione dell'impresa e marmi avviati a mio avviso questa attività di Consob lungi dalle determinare un'intromissione dell'autorità pubblica nella gestione delle prese serve piuttosto come elemento di tutela degli interessi esterni e diffusi coinvolti dalla raccolta del risparmio presso il pubblico degli investitori a beneficio
Della buon governo societario delle società quindi quota ante e della buon funzionamento del mercato
E poiché il buon governo societario il fattore di stabilità sistemica spetta all'autorità di vigilanza
Il compito di intervenire a tutela dello stesso come peraltro e viene già fatto con altri strumenti
Come degli orientamenti i richiami di attenzione e così via
Ciò che prima veniva fatto anche solo esclusivamente attraverso la trasformazione la trasparenza informativa per esempio attraverso il ricorso agli articoli centoquattordici e centoquindici credo che oggi possa essere fatto quindi adeguatamente dall'autorità di vigilanza in via preventiva con il ricorso agli impegni e non si tratta di un'ingerenza nella gestione ma di un esercizio di attività di monitoring attivo
E quindi il quadro si ricompone con una valorizzazione dell'autoregolazione individuale e collettiva ovviamente sempre tenendo conto della dimensione europea che oggi è stata più volte
Invocata come strumento per orientare il governo societario verso la semplificazione delle regole ma anche l'ampliamento dell'autoregolazione
E quindi dell'autodisciplina della soft lo e di quelli che sono stati definiti i cosiddetti atti a o regole quasi regolamentari dell'autorità di vigilanza grazie
Grazie sì anche lui non era spunti passa la farà la a confessare Bianchi
Sì grazie buongiorno a tutti vorrei esordire con un duplice cammini auto se mi è consentito visto che oggi il modello della non spaventati non è quel camminiamo perché è troppo tardi per farlo mai però se penso a
Recenti interviste rilasciate
Sui quotidiani abbiamo saputo del il precedente presidente di Generali
Ha tradito ripetutamente la moglie io lo sapevo già per la verità però l'ha dichiarato la moglie stessa i giornali e il fratello derise Debenedetti amato un uomo quindi io posso anche confessare di essere stato il maestro dichiara Mosca all'università perché Chiara non ha avuto il coraggio di dirlo e la seconda cosa più imbarazzante per me che vorrei confessare pubblicamente che io nel mille novecentottantuno quando Guido Rossi
Fece l'ospizio di presentazione della nuova Consob io c'ero cioè uno seduto qua in in platea e mi occupavo già di questi temi il che è davvero inquietante se uno fa due conti dal punto di vista diciamo cronologico
Allora io scusa volevo tornare un attimo indietro perché avevo anche proiettato
Questo è il segno del dopo quello che ho detto punto sono stato sanzionato allora il mio tema è questo della mi tornò in mente la la regia scusate la mia presentazione
Il mio tema è questo di oggi in pochi minuti un tema che richiederebbe un convegno di molti giorni penso che sia venuto il momento
Di rimettere mano a le regole sul funzionamento del consiglio di amministrazione delle quotate cioè penso che il modello della
Il format legale degli emittenti non sia più adeguato a il funzionamento della dei consigli d'amministrazione che cerco di spiegarmi perché per la prima rete
Rappresentazione ma non riesco
Ma a farlo
Ah si vede no questa possiamo passare avanti dirà
Ora che il CDA dell'emittente abbia una composizione diversa per legge per Statuto per l'autonomia statutaria un fatto risaputo
E non è il caso adesso deve chiamarlo quali in termini di rappresentanza delle minoranze di indipendenti di ruolo dei comitati ma il punto
Per me è cruciale è che
Il codice di copre governance e la loro linea insomma tendono ad assegnare sempre di più un ruolo al consiglio di amministrazione che io non sono sicuro che sia in grado di svolgeva e soprattutto non sono sicuro ma questo è una questione che ripeto un'opinione personale sia opportuno grave cioè un coinvolgimento
Nella supervisione strategica e gestionale dell'attività dell'impresa se stiamo al Codice civile cioè al modello legale
Di consiglio d'amministrazione dimensione noi vediamo che sostanzialmente con riguardo alla gestione il Consiglio deve valutare il generale andamento della gestione poi si occupa anche dell'adeguatezza degli assetti aziendali
Ma la valutazione dell'andamento generale è tradizionalmente ricollegata ai rischi di responsabilità degli amministratori per non aver reagito di fronte hai reagito lei disse degli indici di allerta non è una condivisione della gestione quando la gestione è nelle mani del ceo il Consiglio non deve interferire nel moderno legale deve verificare che non ci siano degli indici di criticità dei fattori diciamo di rischio specifico
Il con il comitati il codicilli Cocoricò connessi invece assegna una funzione che ricalca in parte
Il modello legale ma è molto più ampia in particolare
Bonito a parte l'approvazione del piano industriale il monitoraggio e l'attuazione
Del piano industriale
Il rischio Appetite e la delibera sulle operazioni diciamo di impatto strategico ora
La questione che ora il Po è questa siamo sicuri che il CDA dispongono delle leve sufficienti per
Valutare il piano industriale i dati
A consuntivo Rispetto Appiano interferire in scelte che sono squisitamente relative alla bis già al ruolo i dati di riferimento a mio parere anche alla luce della mia esperienza
Di Consigliere di consulente sono che la gestione in tutte le grandi società completamente nelle mani del ceo della Sio e della sua squadra compresa quella straordinaria in alcune società
Idem Iride amministratori delegati hanno potere di firma per singoli atti fino a cinquanta milioni di euro i consiglieri non esecutivi sono tutti non esecutivi Savoy ceo e qualche volta al presidente
Non hanno accesso indiretto è autonomo alle informazioni sulla gestione che ricevono sempre dalla struttura
Sia i documenti sia le relazioni dei responsabili
Delle diverse funzioni azienda
A lei non sono quindi contributo e della produzione della dell'informazione ma sono dei fornitori degli utilizzatori
I consiglieri non esecutivi ancora se poi spostare avanti la
Di fatto nelle grandi società operano gli diamo dei comitati endo consiliari talvolta chiedono informazioni ma sempre in Consiglio perché non possono come dire bypassare
I anche se alcuni ci provavano
L'intermediazione del ceo e quindi vanno direttamente cioè vanno dazio chiedendo informazioni sua spetti della struttura finanziaria dell'operatività
Gestionale e commerciale ma non c'è un'interlocuzione diretta l'unico modo che hanno i consiglieri non esecutivi di avere un un'interlocuzione
Diretta e nei comitati
Endo consigliare ma questi comitati non hanno competenze gestionali si occupava al massimo dei rischi e dei controlli interni oltre che della compensation quindi per concludere
Il quadro che emerge almeno da come lo vedo io lo lo colgo io è che
L'attività di supervisione strategica è molto condizionato negativamente dal fatto che il consigliere non eseguite non esecutivi non partecipano alla genesi al montaggio
Dell'operazione su cui poi sono chiamati a esprimersi
Non a caso
Gran parte delle critiche delle censure o comunque degli interventi dei non esecutivi riguarda il processo con il quale si è arrivati alla fusione alla dismissione dell'asset alaggio intenso
Ma anche per mancanza di accesso e condivisione del momento genetico dell'operazione i consiglieri non esecutivi sono sostanzialmente estranei alla formazione della decisione da qui anche un sentimento spesso di grande frustrazione
Dei consiglieri non esecutivi una in fasi spropositata sulla
Sulla fase informativa e conoscitiva
In secondo luogo comunque
Questa attività di supervisione strategica e pur sempre basata su proposte indicazioni che arrivano dalla strada si va dalla struttura non è mai produttore o elaboratore di documenti e di proporsi come è giusto che sia
Il consigliere non esecutivo e allora la la conclusione che non è una conclusione ma è una riflessione per chi farà il il legislatore professor Fenice ha ricordato che uno delle proposte del nuovo tuffo è quella di imporre neo quotate l'adozione del monistico l'uno l'ha detto però che questo è il punto di caduta forse un modo per risolvere questi affrontare questa questione portare all'interno dei consigli manager io quando ho cominciato tanti anni fa a fare il consigliere adesso non lo faccio più delle delle società più grandi c'erano i manager in Consiglio facevano parte del consiglio d'amministrazione
Oggi assieme alla scomparsa del comitato esecutivo di altri fenomeni naturali atmosferici non esistono più i manager in Consiglio chiaramente
Questa questione a molte controindicazioni potremmo discutere a lungo l'autoreferenzialità abbia avuto l'esempio di Mediobanca che addirittura messi Statuto che i componenti del comitato controllo sulla gestione dovevano essere
Tutti scusate in consiglio di di gestione tutti dirigenti di prima linea nella versione del dualistico che fece Mediobanca
Però accetto un passaggio al monistico con un riequilibrio della componente manageriale potrebbe il suo modo se si vuole che il Consiglio abbia questa missione di occuparsi attivamente della gestione
E non solo del Monitore ingordo nella supervisione dell'oversize chiamiamolo come vogliamo sulla gestione altrimenti una soluzione diversa
E concludo è di cambiare
Il modello legale cioè come in materia giuslavoristica alcune funzioni vengono definite per legge o per statuto di competenza di comitati manageriali qui usciamo dall'ipocrisia dell'onnipotenza
Decisionale gestore del CDA affidiamo alcune materia dei come ha dei comitati composti dal manager perché qual è la soluzione attuale che la gestione è nelle mani sostanzialmente delle prime linee il ceo ha un compito
Di coordinamento di Scelta ma spende molta parte del suo tempo dell'interlocuzione con l azionisti con il con gli stakeholder con il mercato con la politica se di di estrazione
Politica il ceo ma
La gestione è nelle mani dei male se me Mandylion no rispondono se non a livello penale quando capitano delle disgrazie sud più incidenti sul lavoro vicende drammatiche quindi c'è una totale deresponsabilizzazione del management
Mentre i consiglieri sono responsabili quasi oggettivamente spesso per l'operato di persone che non hanno indicato che non sono in grado di controllare ecco questo è un po'il messaggio che vorrei lasciare per una futura riflessione
Aggiungerò soltanto dieci secondi
Tutto lo mio scetticismo personale che questi siano i veri problemi che scoraggiano gli investitori a niente investire dalla Borsa italiana o possano impedire che il parate equity come ci è stato raccontato Terracini sui mercati mondiali o che l'emissione obbligazionaria evadono il Lussemburgo da qualche altra parte non sono così illuso
E queste siano le chiavi per cambiare un po'accesso che dipende da fenomeni e da dati molto allarmati molto interessante che abbiamo ascoltato ricordato questa mattina ma problema
Evidentemente non è più nelle mani del giurista
Ho finito il chiaro
La grazie a grazie a Luigi Bianchi anche per il rigoroso rispetto dei tempi io mi scuso per non aver fatto Cumming out perché sono restii a dare dettagli personali che di solito non interessano
Anche se nella se nella mia vita molto significativi come essermi laureata con qui in Bocconi con Luigi Bianchi
Ha collaborato alla cattedrale il professor Marchetti e poi però ha fatto il dottorato in Cattolica dove ho conosciuto Gaetano presti al quale passo la parola grazie
Grazie grazie per l'invito
E io però il sospetto che
Alzarsi per parlare dalla podio nasconda la benzina l'ambizione di somigliare più che a Trancredi ad Alain Delon e quindi non mi ci provano neanche
Il mercato del controllo
Spesso anche in pubblicazioni recenti
L'articolo novantuno del tuffo che non vi leggo induce i giuristi esaurire il tema del mercato del controllo societario in quello della disciplina delle offerte pubbliche d'acquisto
E in questa visuale probabilmente pochi mesi fa io mi sarei limitato a dire che il tema del mio intervento non esiste più
Perché sono sempre più rare le OPA finalizzati ad acquisire il controllo di una quotata o che ne sono conseguenza
E del resto la legislazione dell'ultimo ventennio non può essere certamente considerata favorevole alle offerte pubbliche e anche l'attività
Consulenziale o di soft law della Consob
In materia e considerevolmente diminuita nel tempo soprattutto se come si deve si neutralizzano le risposte a quesiti connessi a offerte pubbliche finalizzate al delisting
Formulando il de profundis sul tema però sarei stato in errore
E non solo perché l'alluvione di offerte pubbliche da novembre in poi smentisce quello che ho appena detto ma anche per una ragione più strutturale da qui comincia sempre rimanendo nell'ottica del giurista parlare di mercato significa parlare
Di regole che limitano l'autonomia privata per evitare che il mercato appunto si risolva nella legge della giungla
Ma per far sì che rappresenti invece il contesto in cui sono assicurate efficienza trasparenza nonché parità di trattamento e tutela i soggetti più deboli
E in questo senso coerentemente con l'ha citato articolo ventuno la disciplina delle offerte pubbliche
In primo luogo tutela proprio questi valori quando il trasferimento del controllo attacca atto avviene in modo pubblico
Con una sollecitazione del pubblico risparmio le norme generali sull'OPA con le sue loro regole procedimentale sull'informazione la parità di trattamento la riduzione della pressione ad aderire
In secondo luogo quando invece il controllo è trasferito privatamente
Rimedia
Alle esternalità negative che possono prodursi a carico di soggetti che pur essendo interni all'emittente perché ne sono soci
Restano Esterni all'operazione di change of control e qui abbiamo tutto un gruppo di regole sull'OPA obbligatoria
Ma oltre a queste vi sono altri interessi interessi esterni che vanno e vengono tutelati dall'ordinamento
Anzitutto non più anzitutto perché è quello più tutelato ma
In ordine diciamo quello in sempre interno all'impresa
Dei lavoratori protetto sia pur solo mediatamente tramite norme di diffusione di informazioni
E di coinvolgimento e poi invece e tutelati direttamente con appositi procedimenti autorizzativi l'interesse
Della concorrenza sul mercato dei prodotti e dei servizi
Ne esce è nei settori soggetti a vigilanza prudenziale l'interesse della sana e prudente gestione ovvero della stabilità del sistema finanziario
Infine si sono gli interessi essenziali dello Stato
La sicurezza e l'ordine pubblico
Alla cui tutela e deputata oggi la disciplina del così detto Golden Paola
Questo è un punto che merita ora particolare attenzione perché
La genericità dei parametri e l'opacità del procedimento e dei suoi esiti può incidere significativamente sull'efficienza del mercato del controllo
E sulla tutela degli altri interessi e valori che prima ho ricordato
Soprattutto se si pensa che attualmente in certi settori in molti settori
Comunicazioni Energia e Trasporti e salute agroalimentare settore finanziario il golden power è esercitabile anche per ragioni poco comprensibili
E che se comprese sono poco persuasive anche nei confronti di acquisizioni del controllo da parte di soggetti italiani
Ma allora non è per nulla chiaro lei quando il potere può essere esercitato
Nel per la tutela di quali interessi e quindi a quali impegni dell'acquirente può essere legittimamente condizionata dal governo l'efficacia dell'acquisto del controllo
E Palese secondo me il pericolo uso un'espressione di tempi andati il pericolo di un Urso alternativo del golden power come strumento di politica industriale se non addirittura di abusi per proteggere occulta mente interessi particolari
Tanto più che a quello che ho ricordato si aggiunge uno era ridotto controllo giudiziale trattandosi di atti cosiddetti di alta amministrazione
Una riflessione su questo tema mi pare quindi ineludibile per limitare i casi di abuso del potere e per illuminarlo nei suoi passaggi procedimentali e negli esiti finali
Si è posto l'attenzione sull'aspetto più contingente l'alluvione di offerte pubbliche attualmente pendenti che smentisce appunto il troppo affrettato
Mundis ricordato in apertura
Non è certamente questa la sede per esaminare nel dettaglio operazioni che sono ancora in corso ma alcuni tratti generali sono interessanti e meritano di essere sottolineato anche per evidenziare le criticità che ne derivano
A si tratta sempre di offerte che era hanno per oggetto le azioni di banche o un caso intermediari finanziari
E questo la dice lunga sulla scarsa biodiversità del nostro mercato azionario
Di si tratta di uno scenario dove diversi soggetti che svolgono più ruoli
Nelle diverse commedie in atto e talvolta anche nella stessa commedia chi da una parte preda da un'altra e cacciatore chi è socio della Società Targetti lo è anche della della band o magari di altre prede di altri cacciatori chi da una parte preda da un'altra e advisor della cacciatore
Anche questo conferma l'angustia del nostro mercato e inoltre sottoponiamo la prova di carico non banale
Le regole su conflitti di interessi operazioni con parti correlate azione di concerto e last but not least quelle sulla passivity rule
E in particolare sulla disciplina delle assemblee chiamate a deliberare su operazioni di contrasto al conseguimento degli obiettivi dell'offerta pubblica
Ci si in
Fine
Si tratta quasi sempre continuando un trend che era osservabile già prima ma che oggi raggiunge il suo culmine
Di offerte carta contro carta cioè non di offerte pubbliche di acquisto ma di offerte pubbliche di scambio in un caso e un'offerta mista
Offerte pubbliche di scambio che è una variante al quale il nostro legislatore ma prima ancora quello europeo ha prestato scarsa attenzione
Questo mi sembra un altro punto su cui per varie ragioni è necessario fermare l'attenzione
Alcuni profili operativi critici sono già stati segnalati molto bene anni fa da Marco Ventura uso penso a quelli relativi alle complicazioni derivante dalla circostanza che il corrispettivo dell'offerta
Non è qualcosa di autoreferenziale come il denaro ma è un'azione anch'essa soggetta a oscillazioni di valore nel corso dell'Offerta
Come le azioni che dell'offerta sono l'oggetto con conseguente oscillazioni anche del rapporto di cambio
Qui vorrei segnalarne a altri di carattere più generale che mi sembra incita hanno in in termini appunto generali sulla rapporto fra diritto del mercato finanziario e diritto societario
Le offerte pubbliche si sa sono il terreno dei paradossi l'elenco potrebbe essere molto lungo
E qui mi limito a acciocché strettamente interessa in una normale offerta pubblica d'acquisto socio della Targetti che abbia un'opinione molto favorevole sull'operazione perché è convinto che l'integrazione tra offerente
E e emittente generava valore razionalmente non dovrebbe aderire ma sperare che l'offerta abbia comunque successo tatticamente deve adottare un comportamento individuale contrario la sua preferenza strategica
Non aderire ma tifare per il successo
D'altra parte chi ha un'opinione contraria chi tifa contro l'OPA perché la ritiene distruttiva di valore ha un forte incentivo individuale ad aderire perché come nel dilemma del prigioniero non sa come si comporteranno gli altri
E teme in caso di successo dell'OPA di restare prigioniero della sua azione
L'offerta pubblica di scambio da una parte riduce il primo di questi problemi
Perché aderendo all'offerta un socio non esce ma resta all'interno del gruppo semplicemente cambiando di piano tipicamente scambiarsi doni della futura controllata con azioni della futura controllante
Ma dall'altra quando i titoli offerti come corrispettivo siano anch'essi quotati e quindi non vi sia l'obbligo di presentare un'alternativa in denaro ne genera un universo
è a mio parere più sconcertante
Nell'offerta pubblica di acquisto gli scettici cioè quelli che ritengono che in futuro loro pacchetto azionario varrà meno di quanto offerto dal cacciatore possono aderire andarsene
Si è visto che è una scelta su voti male ma almeno con lo sente di non subire i temuti danni i temuti effetti negativi dell'OPA
Nell'offerta pubblica di scambio no chi aderisce come abbiamo detto cambia piano chi non aderisce resta socio della controllata
C'è coerenza tra preferenza singole valutazione generale ma non è data la possibilità dell'exit a chi valuta negativamente l'integrazione crede che l'operazione sia distruttiva di valore
Nel diritto generale delle società in caso di cambio del soggetto che esercita l'attività di direzione e coordinamento e concesso al socio delle eterodiretto il diritto di recesso
La formulazione letterale della norma del codice rende molto dubbio molto molto molto dubbio che essa si applichi alle società quotate
Con la conseguenza che il socio al contrario l'offerta pubblica di scambio comunque ne subisce gli esiti
Sanno quei casi marginali dove c'è l'obbligo dell'alternative in denaro
Senza contare poi la presso tutte mandar derivante dal preavviso che se l'offerta pubblica di scambio avrà successo
Si procederà a una fusione con un rapporto di cambio meno favorevole rispetto a quello implicito dell'offerta pubblica
La mancanza di un exit per il socio di una quotata viene di solito individuato nella circostanza che lo Platto scettico può comunque uscire dalla società vendendo le sue azioni sul mercato
Ma queste argomentazioni non tiene conto che la quotazione alla quale si può vendere dipende anche dall'operazione che il socio riottoso non condivide e i cui effetti quindi subirebbe anche in caso di vendita
E in effetti proprio un po'troppo se fosse vera nelle quotate dovrebbe essere escluso dovrebbero essere escluse
Tutte le cause di recesso non solo quella appena ricorda
Un altro aspetto l'ultimo sempre riguardante l'offerta pubblica di scambio concerne l'aumento di capitale al suo servizio
Da un lato questo significa che nell'offerta pubblica di scambio l'organo amministrativo dell'offerente non è autosufficiente ma deve contare sul consenso assembleare
E quindi dei soci
Che sono dunque almeno quelli rilevante parte attiva dell'operazione
Dall'altro implica che può esserci tensione
Fra il premio sulla quotazione per convincere i destinatari ad aderire all'offerta e la necessaria copertura dell'aumento di capitale al servizio dell'operazione
Sul punto mi pare che nel contesto di un'offerta pubblica di scambio più che alla valutazione in sede le azioni conferite normalmente con il meccanismo di una perizia privata ad hoc
Opportuno sarebbe un parere sulla congruità del rapporto di cambio analogamente a quanto avviene nella fusione
Infine restando nell'ambito delle offerte pubbliche di scambio con nuove azioni emesse in base a un aumento di capitali a servizio c'è un ultimo aspetto meritevole di attenzione quello dei rilanci in denaro
Se nell'ambito di una medesima operazione la Società Bleed oltre a emettere nuove azioni da liberare con echi un ferimento di quelle della preda
Paga un importo in denaro ai soci
Della Targetti aderenti all'offerta
Di ciò dovrebbe tenersi conto in sede di valutazione della copertura
Dell'aumento di capitale in altri termini se la guiderà aumentar capitale per cento
E le azioni della Targetti sono complessivamente valutate cento mai i soci aderenti di quest'ultima sono riconosciuti anche dieci in contanti questo comporta che a fronte dell'aumento di capitale per cento il patrimonio della
Bizzarro non aumenta di cento ma soltanto di novanta
Anche qui mi sembra che impostare il discorso in termini di rapporto di cambio renderebbe più facile affrontare il problema
Chiudo
E ricordo soltanto che i due mi sembrano allora oggi gli argomenti sul tavolo oggi per il futuro gli argomenti sul tavolo e che meritano di essere oggetto di discussione golden power e disciplina specifica delle offerte pubbliche di scambio grazie
Sì grazie a Gaetano prestito artistico spunti molto molto ricchi e servirebbe un premio ai miei relatori per il rispetto dei tempi
Per chiudere allora a proposito di deleghe specifiche i commissari ne parlava Mario Nava io devo ammettere che ne ha una segnata in tutti i convegni c'ho sempre il ruolo di dirvi che adesso il momento di andare a pranzo
E quindi grazie a Gabriella Alemanno che ha spostato per non votare troppo il programma al pomeriggio il panel che sarebbe stato adesso
Grazie
No
Signore e signori il programma della giornata viene rincorso in curato nel seguente modo e il panel moderato da Gabriella Alemanno si sposterà nel pomeriggio
Abbiamo ora la pausa pranzo evita richiamo assolutamente di rispettare i tempi indicati dalle ore tredici alle ore quattordici si raccomanda la puntualità
E dalle ore quattordici alle quindici e trenta ci sarà il panel moderato da Carlo comporti dalle ore quindici e trenta alle sedici e trenta il panel moderato da Gabriella Alemanno
A seguire gli interventi di Sironi e Savona duecento si prevede che terminerà alle ore diciassette grazie si raccomanda la puntualità di tornare entro le ore quattordici dopo pranzo grazie
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Solo a volto Pifferi Hauser ferita fondi spoglio dispone di forme chiesto il Floris visto tre condition of è presente Doris noi unanimi tre volte
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Alle sei in salsa anzi unanimi tre volte e fui altro di Said quindi sai e versano agreements molto antitutto e tetri Canzese
Prisco andasse in quota vuoti last Man dei Appel quel San cantine smette Inc andare spendi finisce firma
E non impasse affinché Sarkozy no fin qui attorno mai secondo point andai
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Why assenti s'exercise desinenze sesta cambi sax e sul foto meno preso al nord meno atteso Says
E RAI Cantelli od Wendy
Di Said Nembo ambiti Sad Tupputi Disney indurlo folk spot Freudstein ai carciofi le interazioni fu STU ambisce
Anche a due fili il fusto ambisce ostico soccorso potente del tutto s'sei Denis o è Investments in San finita tanti il nauseante totali differente ma perché
Voi sunniti e virtù mediche tu Too big to lambisce usualmente tu Miss complice il target spacco il tormento anch'lordo Becri discosto misto targa è un tubo in atto tali differenze dare ENAIP diventa ex tecnici tubi tutte il
Tupi tutte in hanno ufficialmente in l'Aido quando è a casa in auto invece duettare turrito quaranta aiuti saggio Paolo presidenza Vona tu puzzi in Davis programma deposito del mostro e sondaggista e tutto dei esplica mi degli officianti alletti of di pay & Tie torni il surf pesa a Mission Esatri Ambition ricostruiti sale del testo proposto Besta insolventi splendens e così indo Branson Peres tornare perché Anders differente navette il fondo Capital macchinazione
Piccolo sento Tyson
Gratis tutto Seventies and Investments e via via tutti dem Together tutto l'intervento illusioni di quei Turcato Investments questo cavo suo se vi è stata in differente quei manesco organizer di utopia lei ballerina in attracchi Guay entro questo Formenti Union solo in data quei perché Union Jesus a voi se esaltato mission Stucchi Vietti junior se venisse Investments
Huai S i contenziosi colosso dove possibili si tu cliente Union Endesa filtri Guana sei Union asse of course Han Solo rifugio presidente ho avuto nessuna authority degli uni e mensa del se aiuto piazzista
European system invece a esempio nessuna Authority Square
A Playa Rollo quel suo fare accennava di ennesimo mai Guido chiesto a cui se tu Camusso corto Kyōto nasce l'autorevolezza spariti scriveva da quindi European system
André European system studia io insisto in cui spettanti serve
UE più che adora Banin qui ci deve essere avulse senza sosta vuole King in di unitaria hanno quei andai solvibili il trent'anni fa in querela lo sforzo vuole andazzo dopo lo e sfumando UE invece Smile sa in materie a cui sei Kyle Way e ne ferì consumati in quei fai tu del DAP de condition suo suo for Peace con sfatti
Efficiente assisterlo esportati ottimismo da fare battute tipo inteso
Dei Guayana ottimistica di consessi foto frustrando link Between distopia dismissione tu San finto tali differenze sbuffa intatti fondarla io Coutts
Reference tu sei Vincent espunzione alto
Tetto on difendersi Piso Demostene sondato bianco intendo promettere sul dovrà interesso Nese zaffiro fra gatti poi lui ha due in Kia e struttura ai turchi Peretti su Luison
Horst pubblica nel suo fascicolo progresso circuiti volesse di stoffa creativo esso ora e molto mobili Lights Tulle brecce
A Kala capital su cui hanno
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Allora intanto invito e relatore dei questo ma ultimo paniere che destinato ad affrontare il tema dell'innovazione della sostenibilità quindi invito la professoressa Barbara le mani ordinario di Economia dire degli intermediari finanziari Università degli studi di Genova il professore Enrico Giovannini ordinario di Statistica economica lo diversa degli studi Tor Vergata
Il professor a Francesco Italiano ordinario di sistemi di elaborazione di d'informazione della Luiss Guido Carli
Il professor Masciandaro
Ordinario di Economia politica dell'Università Bocconi
Ecco cinquanta
Allora prima di lasciare la parola ai questi illustri ospiti
Che abbiamo parlato fuggire volevo io a dire due parole lo faccio da qui non perché voglia fare la diva ma perché non sono stata microfauna tasso puro chiarisco subito io non più fuggire il più vivo nativo di Albano e Aprilia oltre e io posso parlare
Tranquillizza dall'alto
Devo avvertire
Lo tranquillizzò maligno ma un paio
Abbiamo impegni Berlusconi rappresenta la va bene pacato allora
Allora dicevo che non ripeto balli latino perché fare per fare da di fauna perché non sono stato amico affannata e e quindi volevo dire due cose mi sentivo di dirle anche a titolo personale
Io e quel punto è proprio una una mia riflessione di carattere
Appunto personale io sono acquistate semi sono insediate in Kosovo da due anni consapevole dell'importanza e del prestigio di questa istituzione ecco io posso dire adesso con con molta sincerità e con consapevolezza è che in questi brani ho compreso che la vera forza di questo istituto e il suo personale a cui va il mio saluto il mio ringraziamento eccetera perché ogni giorno potuto sperimentare l'alta professionalità
Ed Energia fosse positiva che il personale riesce ad esprimere
Quindi visto che celebriamo ancora una volta questi cinquant'anni eccetera volevo
Esprimere a tutti i dipendenti anche quelli che hanno lavorato in passato in Kosovo e quelli presente un grazie per il loro contributo e per l'Energia che continuano a conti ecco continuamente a trasmettere
Applauda per voi eh il il futuro ci chiede innovazione sostenibilità e sono certa che sapremo affrontarle insieme con la stessa determinazione
Ecco è chiaro quindi subito nel vivo di questa tematica innovazione e sostenibilità
La realtà è che questi due temi impattano fortemente sui mercati finanziari e orientano quotidianamente l'azione dell'istituto e quindi da qui nasce l'argomento il nostro interesse per l'argomento
Ci troviamo in un'epoca in cui il progresso tecnologico avanza una velocità senza precedenti trasformando il mondo in cui viviamo lavoriamo interagiamo
Innovazione e il motore di questa trasformazione essa non si limita a introdurre nuove tecnologie ma ridefinisce i pagheranno di io mi
Economici sociali e ambientali
Al tempo stesso la sostenibilità e il principio guida le assicura che queste trasformazioni siano orientate al benessere collettivo alla salvaguardia dell'ambiente
Quindi sono due concetti che ci possono apparire antitetici
Però in realtà non lo sono perché devono essere assolutamente integrate per voglio usare una metafora come se ci trovassimo in un fiume sul fiume dove ci sono due i vivai sulla riva cioè la a il l'innovazione dall'altra c'è la sostenibilità
Allora se noi non colle non creassimo un un collegamento tra queste due realtà
L'innovazione sarebbe senza sostenibilità o la stessa infallibilità sarebbe senza progresso e quindi dobbiamo costruire un ponte tra queste due realtà
E io credo che coso Abba Pappi ha un ruolo assolutamente importante sotto questo aspetto perché ha costruito
E garantisce che ci sia un ponte solido e trasparente che si può e che assicura la sicurezza dei mercati
E dove l'innovazione e la tutela del risparmio possono convivere e dall'altro che ciò avvenga nel rispetto dell'ambiente e delle persone
Io ecco Cosa barra in che sotto questo aspetto ai diciamo a rapporti in essere poi a porta avanti con esempi tangibili
Un un dei progetti importanti e innovative virtuosi per quanto riguarda innovazione sostenibilità
Infatti noi sappiamo che l'innovazione tecnologica è da sempre un motore di trasformazione dei mercati finanziari soltanto che negli ultimi anni questa innovazione è stata veramente
Pazzesca
E e si è mossa con una accelerazione senza precedenti Porcelli intelligenza artificiale finanza decentralizzato ottimizzazione degli assetti hanno ridisegnato il panorama degli investimenti e la gestione del rischio
E da qui quindi la la necessità per il nostro istituto oggi bilanciare lo sviluppo tecnologico con la trasparenza la tutela degli investitori la stabilità del sistema finanziario
Affrontando nuove sfide in termini di vigilanze compliance che richiedono anche un aggiornamento continuo per prevenire frodi conflitti di interesse abusi
Poi la coso però partecipa anche attivamente al recepimento della normativa europea sulla sulle dichiarazioni non finanziarie assicurando che le società quotate adottino chiari e rigorosi
Standard nella comunicazione delle loro del della loro performances degli a sfuggire questo qui anche per evitare praticamente che non ci siano fenomeni di crisi di Crewe Washing
Quindi l'obiettivo della nostra istituzione che non è ancora chi non è che matura diciamo anche ormai non è non è vecchia ma è assolutamente matura quella di accompagnare questo cambiamento evitando che l'entusiasmo per l'innovazione prevalga sul rispetto delle regole sulla necessità di tutela degli investitori
E quaestor ce lo siamo andati anche internamente come organizzazione non solo attraverso la
La nuova composizione l'ARPA quella riorganizzazione interna che c'è stata che l'abbiamo cercata di assecondare per per le trasformazioni che si che sono in atto ma anche nell'adozione di tecnologie avanzate come l'intelligenza Artists reale
E il nasce il Menga e capaci di migliorare l'analisi dei dati finanziari e il monitoraggio pelle informazioni di mercato la sicurezza informatica
E importantissima perché sapete quanto costano gli attacchi Siber e di DTT DDR alla saga della cyber sicurezza
L'IBM ci ha detto che avrebbe voluto su cui l'azienda colpita da una da attacchi cibernetici di DC Berra
Di cyber praticamente costano mediamente tre milioni e settecento mila euro
E quindi non solo è un danno importante in termini di costi ma anche per la sicurezza di un'azienda del resto si tratta di un tema molto attuale visto che ormai abbiamo in di recente pubblicazione illa decreto legislativo Dora
Quindi praticamente credo che sia importante coniugare queste due realtà innovazione
E e sostenibilità
Ma entriamo sempre più nel dettaglio
E chiediamo non lo non non non sono io ad affrontarlo voglio chiedere a questi illustri ospiti come loro ritengono che si possa creare un il ponte importante un obiettivo di cui tutti ebbi che abbiamo a cuore concretamente attuabile per rispondere a queste domande
Perché noi abbiamo bisogno
Di avere anche da loro interessanti prospettive esperienze e soluzioni per rafforzare questo nostro ponte grazie
Quindi io do lascio la parola alla professoressa le mani se abbiamo anche questa assonanza di cognomi e la quale deve a dei di tempi molto contingentati che ci parlerà di della transizione ecologica a lei la parola
Allora giù giusto per rassicurarvi non ho velleità di Angelica giusto per restare sulle cose di cui si parlava questa mattina
Naturalmente
Ringraziamenti alla alla mia quasi omonima la commissariale ma hanno presidente Savona grazie per avermi invitato a celebrare con voi questo importante compleanno
In genere dei compleanni si cerca di portare buone notizie non sono sicura che il mio intervento ne porterà comunque insomma
Ne parliamo
A da economista è inevitabile attorno ai numeri li abbiamo visti all'inizio questa mattina
A numeri connesse agli investimenti in transizione ecologica due mila ventiquattro è stato un anno record abbiamo superato i due mila miliardi di dollari per la precisione stiamo parlando di due virgola un trilione Enzo
Di questi più del cinquanta per cento uno virgola zero otto trilione di dollari per la precisione sono Investimenti che trovano fondi nel sistema finanziario
In minima parte del mercato azionario e quella parte del mercato azionario è mercato privato quindi tornando ad alcuni ragionamenti fatti questa mattina il grosso è il mercato del debito bancario e obbligazionari
Tanto poco i numeri devono essere letti in prospettiva quindi una prima prospettiva hanno prospettiva di crescita il due mila ventiquattro è un anno record ma è un anno il rallentamento la crescita di questi investimenti ventitré ventiquattro è stata dell'undici per cento contro una media più che doppia nel triennio precedente
Dal punto di vista geografico l'Europa perde il suo dominio fino ad allora indiscusso perché il grosso degli investimenti del due mila ventiquattro sono stati fatti in Cina
Circa il cinquanta per cento termini più generali
Nei paesi asiatici Investimenti in transizione ecologica sono in forte crescita in euro negli Stati Uniti sono tendenzialmente stabili
Europa ventisette è in contrazione Italia inclusa benché l'Italia abbia una tradizione di National Champions con Green bonzo stabiliti bonzo nelle nostre Utilities
A andando invece ai settori diciamo che gli investimenti premia dei settori maturi quindi premiano rinnovabili Pierre premiano elettrificazione dei trasporti
Flussi in crescita sono circa novanta per cento del mercato
Invece penalizzano esattori emergenti come nucleare e e idrogeno qui i flussi si sono ridotti del venticinque per cento rispetto rispetto all'anno precedente
Quindi in conclusione di numeri tanto poco sicuramente numeri importanti ma non ancora sufficienti
Si stima che per arrivare al famoso traguardo dell'emissione zero del due mila e cinquanta i numeri di quest'anno siano un quaranta per cento di quanto è necessario investire ogni anno
Gli e Sperti dicono trendy ergo alla cinque Trigno salteranno quindi quasi tre volte quello che è stato investito del due mila ventiquattro
Ah quindi sono i numeri ci dicono che ci sono dei gap sia da un punto di vista quantitativo ma ci sono dei gap ancora più importanti dal punto di vista qualitativo e settoriale ora
Io so perfettamente che il contesto geopolitico influenzerà in modo significativo la nostra capacità di avvicinarci o di allontanarci dagli obiettivi due mila e
In qualità dico però che già oggi su alcuni aspetti che sono quelli su cui voglio dire forse io ho certamente più competenza
Il finanziamento alla transizione a degli ostacoli e quindi ci sono diciamo c'è del potenziale che non è non è svolto tanto chiariamoci finanza di transizione
Cioè una pletora di termini nel dizionario della finanza sostenibile che richiede quindi un minimo di precisazione io faccio riferimento a tutti quegli strumenti finanziari
Che sono strumenti finanziari che dovrebbero servire all'impresa soprattutto all'impresa è che sono diciamo ad alta emissione di carbonio a Decor carbonizzata si quanto meno gradualmente
Faccio quindi riferimento a a tutti quei finanziamenti che possono servire agli in paese per ammodernare le infrastrutture
Per introdurre tecnologie innovative
Per integrare diciamo strutture organizzative più sostenibili
Solo per capirci quell'ambito che nel due mila ventiquattro ha visto contrarsi flussi insomma quindi evidentemente quella parte del mercato
Allora quali sono a mio avviso gli ostacoli che oggi ci sono e che sono diciamo aspetti principali sul fronte della finanza sostenibile della finanza
A di transizione a un primo aspetto ha a che fare con un fenomeno causa no mono che possiamo definire di Translation Moshi è un secondo fenomeno connesso al tema degli incentivi di incentivi si è parlato a vario titolo ma questi sono altri tipi di incentivi
Allora Translation Washington alza show Hoshino è sicuramente una forma evoluta di green washing in cui lei in prese dichiarano impegna al due mila e cinquanta senza di fatto mettere in atto vere misure con Nesta questo l'esempio classico appunto mi impegno per il due mila cinquanta
A essere Zironi Mission ma non credo obiettivi intermedi misurabili
O ancora altre esempi di trans e show Ascensi sono quelli di impresa è che infatti zaino operazioni di compensazione di carbonio
Senza però mettere in atto anche azioni di riduzione quindi l'idea di fondo è che danno l'impressione di un falso progresso ma poi nei fatti l'impatto netto è sostanzialmente pari a zero
Allora è chiaro che per ridurre il rischio di trans e show osceni diciamocelo è necessario condividere
Unidea dica cosa voglia dire transizione i darci delle misure degli indicatori che siano dei degli indicatori condivisi
Allora si parlavano si facevano citazioni cinematografiche questa mattina mi tocca farne una la Transition is lost in Translation avuto sei
Purtroppo è brutto da dire Omnibus non sana questo in Europa in realtà non c'è nella omnibus ma non c'era nelle normative precedenti una definizione univoca di transizione in Europa
Altre legislazioni come quella britannica o sorgenti diciamo istituzioni di di di categoria privata come i ma hanno provato a perimetrare le diciamo l'ambito proprio per circoscrivere poi i finanziamenti
Ma quando ho trovato un numero mi sono veramente cadute le braccia perché un lavoro recente dissi FI
Che analizza diciassette diversi standard connessi alla finanza di transizione
Presente diciassette definizioni diverse solo in parte sovrapponibili
E allora è chiaro e Lalia attori età viene dal fatto che oggi siamo in un mondo in cui manca l'obbligo di mettere in atto piani di transizione che siano piani di transizione allineati intanto con i criteri di Parigi e che usino poi dei parametri che siano di parametri basati sulla ricerca scientifica condivisa
Mi duole dire che in Europa ancora non ci siamo cioè Omnibus e i piani di transizione pare che non vadano nella stessa direzione
La pertanto direi che inevitabilmente
Il tema
è un tema importante ne parlava Petrella questa mattina mancano dati
Ci sono differenze negli ambiti nella copertura nella qualità delle metriche e quindi i piani di transizione non sono in grado di sortire quelle affetto importante per catalizzare risorse da parte del mercato privato
E mi duole dire tra le altre cose Lollo lo riferisce in un lavoro recente del Financial Stability Board la mancanza di piani di transizione diciamo
Solidi riduce anche ne riduce anche l'utilizzo come uno strumento innovativo da parte delle autorità di vigilanza
Per mettere in atto appunto delle misure di micro e macro vigilanza prudenziale
A strettamente legato al tema diciamo della produzione poi implementazione di piani di transizione c'è la volontà l'incentivo a farlo
Se infatti in una serie di settori il green primi io ma ovvero sia il costo di adottare tecnologie innovative vera di rispetto a quelle tradizionali inquinanti
è ormai estremamente limitato
Il questo al caso sicuramente delle rinnovabili dove probabilmente non c'è più gap ci sono altri settori dove questo gap c'è ed è importante
è brutto da dire ma è addirittura in allargamento prendiamo il caso dell'idrogeno dell'idrogeno verde
A Bloomberg riferisce che nel due mila e ventiquattro il costo di produzione dell'idrogeno verde e cresciuto del trentacinque per cento rispetto alla biennio precedente
E le importazioni di ammoniaca verde in Europa costano due volte
Il costo dell'ammoniaca grigia somma gli esperti ci dicono che sono pochissimi Paesi nel mondo in cui entro il due mila e venticinque idrogeno pulito sarà più conveniente di quello di quello tradizionale
E quindi questo è chiaro insomma questo è il classico è la classica situazione in cui gli economisti sguazzano quanto meno ai tempi dell'università sguazza Vamos sul fatto che quegli incentivi pubblici a andare verso la transizione sono di gran lunga più alti di quelli privati ad andare in quella direzione quindi qui c'è un fallimento di mercato potenziale
E in parte già lo vediamo e lo vediamo chiaramente in certi dati allocativi prendiamo un settore come quello dei pannelli solari la quantità di risorse che è arrivata a questo settore ha generato una sovraccapacità produttiva
A sicuramente significativa
Sempre sul tema degli incentivi c'è un altro diciamo invitato di ferro che che che che che Cheli e di cui non si parla sufficienza
Che sono nella gestione dell'eternità con destra e connessa agli Stray di tasse per ovvero stia tutti quegli investimenti ora o posso letti sicuramente non recuperabile inquinanti che però diciamocelo rappresentano ancora una quota significativa dei bilanci di banche e compagnie di assicurazione in giro per l'Europa e quant'quanto meno per il mondo
A quindi sì voglio dire c'è probabilmente un fallimento di mercato di cui in parte possiamo incolpare gli intermediari finanziari o il sistema finanziario cioè del Fortore Misna
C'è un interpretazione come posso dire rispettiva dei doveri sudditi fiduciari nei confronti della clientela
Detto questo però le soluzioni agli incentivi arrivano dal diventare innovativi dal diventare diciamo più creativi e quindi
Allineare il pubblico con il privato e faccio riferimento a cose magari anche tradizionali come Cossandi inevitabilmente just NRG Transition partnership è un interessante esempio di capitali pubblici e privati che investono in transizione nei Paesi emergenti
Apparterrà avviati pubblico-privati del settore assicurativo per i rischi catastrofali ma faccio anche riferimento a cose come
Politica monetaria Green strumenti non convenzionali micro e macro prudenziale settore finanziario
Vado a concludere con un ultima diciamo riflessione sul tema degli incentivi in capo e regolatori gli incentivi in capo anche a a un mondo di legislatori
Al Mark Carney l'allora governatore della Bank of England nel due mila e quindici in un famoso discorso fatto ai Loyos di Londra
Introdusse questa introdusse l'idea del raggio di Ovo Horizon la tragedia dell'orizzonte ovvero sia
Il disallineamento che c'è tra quelli che sono i tempi della transizione e i tempi con cui mercati in prese
E ahimè politici ragionano ora in questi dieci anni tanta strada è stata fatta per rilevante a riallineare gli interessi
Ma oggi è cambiato forse il momento uno oggi si parla di semplificazione cosa di per sé è importante e giusta
Il mio auspicio conclusivo è che la semplificazione non sia una strada che ci porta indietro ma che in realtà metta l'acceleratore verso la transizione ci porti avanti grazie e io devo scappare chiedo scusa
Pronto sì grazie alla professoressa Alemanni ci ha dato una serie di diciamo di messaggi ben precisi prima di questa perquisizione ecologica adesso passo la parola alla professore Enrico Giovannini
Per e che ci parlerà del finanziamento dello sviluppo sostenibile
Il professore lo ha conosciuto quando era presidente di vista atterrava posso altri eravamo proprio a qualche mese fa qualche mese fa esattamente
Buon pomeriggio mo'scusate la mia voce ma cercherò di fare del mio meglio grazie per questo invito e visto che è stata una bellissima giornata devo dire ho imparato tantissimo
Non voglio appunto vuol prolungare troppo l'intervento soprattutto perché anche qualcun altro deve andar via
Innovazione sostenibilità scusate se parto da un tema metodologico uno uno strumento l'altro è un obiettivo le due cose non sono la stessa cosa
Ovviamente sono necessarie ambedue ma ho sentito nel corso la giornata una serie di affermazioni soprattutto da parte dei colleghi economisti che mi invitano mi obbligano quasi a fare una precisazione
Ma perché stiamo facendo tutto questo
Qual è l'obiettivo finale che vogliamo raggiungere diversi colleghi hanno parlato di crescita ancora
Non lo dico io lo dice la bozza del documento che sta circolando sull'asse Living ed investment Union
Che è quello di cui stiamo parlando ecco oggi è girato un documento il quale dice chiaramente perché facciamo tutto questo
Perché i mercati finanziari del sistema finanziario europeo stanno impedendo all'Europa di cogliere le opportunità legate alla transizione ecologica e alla transizione digitale
Dunque il green deal non è morto
Almeno nelle intenzioni
Quindi l'innovazione è assolutamente indispensabile per fare il salto di qualità
Parto da qui perché oggi abbiamo sentito tantissimi interventi
Su la professoressa ne han parlato almeno due tre volte citato questo tema del fallimento del mercato perché se i mercati funzionassero
Non saremmo qui a discutere
Ricordo e cito signor Nicola Sterna nel primo rapporto sui costi dell'inazione
Alla lotta al cambiamento climatico che ricordava come la crisi climatica sia il più grande fallimento del mercato nella storia dell'umanità
Perché perché i mercati diciamo così non sono stati capaci di prezzare in anticipo i costi futuri
Li abbiamo chiamati pure esternalità come dire ma poi ci penseremo
Ma questo è il problema allora un sistema finanziario
Che non venga corretto
Orientato regolamentato liberalizzato scegliete voi le parole che volete ma che non sia capace di evitare la ma anche il mancato
La mancata definizione dei prezzi giusti in un'ottica intertemporale
Noi non sappiamo che farcene cioè dobbiamo creare dei mercati di questo tipo
Perché altrimenti continuiamo a estrapolare
Quest'
Toni vecchie quando invece la realtà ahimè climatica
Segue modelli non lineari
Mentre noi ragioniamo ancora tipicamente con modelli lineare
L'urgenza di tutto questo è legata al fatto che mentre noi siamo qui a parlare
La Toscana e l'Emilia stanno col fiato sospeso perché cioè dal l'Hertha rossa per l'esondazione dei fiumi dell'Arno e così via e se vi domando e quelle cose chi li paga
Qui casca l'asino perché non sappiamo esattamente chi le paga e soprattutto non abbiamo fatto gli investimenti necessari per evitare quello in cui ci troviamo
Perché questo avviene siamo tutti gatti no ovviamente
Ci sono tre punti che vorrei sottolineare il primo abbiamo dei sistemi contabili
Che non sono FIT for Porthos
Cioè non sono stati disegnati per questo a livello micro e a livello macro parliamo di innovazione
Nei conti dell'impresa l'acquisto di un computer è un investimento per cui io prendo anche magari un bonus fiscale la formazione è un costo che produce riduce i profitti ora ditemi
Se in un mondo come quello in cui siamo questa cosa a un briciolo di senso logico
Lo sappiamo da anni nel rapporto che facemmo nel due mila nove in occasione del l'anniversario dell'Ilo lo abbiamo chiaramente indicato ma questo non è ancora cambiato
Dunque abbiamo un problema di Conti micro
Ma abbiamo un problema anche di conti macro
Trecento mila morti premature all'anno in Europa per malattie legate all'inquinamento ripeto trecento mila morti all'anno premature per malattie legate all'inquinamento non stanno sui conti di nessuno
Neanche sul Pd
Allora il disallineamento tra i nostri sistemi contabili
Per fare creati per fare quello che pensavamo di voler fare e quello che dovremmo fare è un problema enorme che non si risolve chiaramente in un Paese soltanto no gli Stati Uniti lo stanno persone
Non so se sapete
Il segretario al Commercio ha detto che loro ricalcolo era hanno il PIL togliendo la specie dei dipendenti pubblici perché è una spesa improduttiva
Poiché non sono scemi sanno benissimo che se maschio fa quello che fa
Cade del venti per cento quello che sia l'occupazione pubblica il PIL crolla hanno già deciso che loro quella caduta non la sto vorranno far vedere
Prenderò come una cosa folle mai coerente
E coerente con una visione del mondo e dunque cambio i sistemi contabili noi invece ci sforziamo di aggiustarli
Tornerò sull'omnibus tra un attimo
E questo elemento inquilina la nostra discussione tutte le nostre discussioni comprese le misure della competitività le misure a cui guarda al mercato e così
Perché se noi facessimo i conti fatti bene e qui mi riferisco a conti fatti con i dati esistenti
Vedremo che le ha l'investimento in transizione ecologica e in transizione digitale insieme
Aumentano la competitività la produttività i profitti e l'occupazione
Ora io mi sono stufato
Di sentire in giro fette in USA senza uno straccio di numero che contesti quello che dice l'Istat l'Unioncamere la Sarce e parlo solo dell'Italia
Non c'è almeno io non ho trovato uno straccio di numero che dimostra che investire insostenibilità e in innovazione digitale crea un problema di competitività
E per fortuna che in questo testo che vi dicevo un attimo fa e confermato che l'Europa teoricamente ancora crede in questo
Nell'ultimo rapporto Aso fissa l'alleanza per lo sviluppo sostenibile che abbiamo fatto l'anno scorso con Oxford Economics siamo andati a vedere una serie di scenari per il mondo e per l'Italia
Mezzi Hero cioè arrivare al due mila cinquanta a carbon neutral nel Siro Transformation innovazione oltre che transizione energetica lo scenario PUC
Ci penserò domani cioè notte in My Thomson Office rinvio di cinque anni di tutti gli investimenti necessari però io ci credo quegli obiettivi ma pragmaticamente devo rinviare
Quello che abbiamo un attimo sentito sta appena cadendo in Europa noi in Cina o in Asia dove hanno capito e cosa bisogna fare
E poi gli scenari catastrofici lasciamoli da parte rinviare è una pessima decisione
Perché perché aumentar gli Stranded ASS
Cioè se io non faccio gli investimenti giusti adesso ma li dovrò fare più avanti aumenti al costo del capitale perché gli impianti vanno sostituiti prima dello verso le scienze
Insomma vi prego la mia mail sul sito l'università mandatemi in uno studio perché io non riesco a trovarlo che dica il contrario che dica che rinviare competente
Se è così
Ovviamente
Viviamo tutti in un mondo in cui viviamo ci devono essere delle forze all'opera che non si basano sui dati o su altri aspetti che ci spingono ad andare in direzione opposta a quella che ci converrebbe
Da questo punto di vista lo dico chiaramente
Omnibus a proposito devono aver licenziato il comunicatore che c'era prima
Perché tutti avevamo lodato Next Generation you adesso ci prendiamo Omnibus che non si sa è un autobus in cui non non lo so che cos'è rear Miura otto quindi per favorire Commissione Europea riprendete il comunicatore che avevate nella nella prima Commissione fonda Arian
Omnibus è un gravissimo errore
Ci sono elementi di semplificazione molto apprezzabili
Il messaggio che sta lanciando e che è stato immediatamente colto e pessimo un esempio
Avevamo la si è sardi la corpo e social responsibility una volta e poi di sostenibilità
Due cinquecento addetti due mila sedici abbassata ora duecentocinquanta addetti
Mille cioè aggirato i bussolotti non si capisce perché tu improvvisamente vai
Prima di due direttive fa
Così come non si capisce sulla di utili Jens un'altra serie di cose qual è l'affetto
L'incomparabile ITA dei dati
Poiché dice la alla proposta no ma voi se volete farlo individualmente fatelo
E poiché lo faranno anche perché la BCE continua a chiedere attraverso le banche che soprattutto per le emissioni i dati arrivino sarà il caos informatico
Questo è l'effetto netto
Perché tutto questo
Io non sono riuscito a capire
Per fortuna ancora una proposta una discussione ma è importante che i tecnici
Come voi che le istituzioni aiutino capire se questa trasformazione da il precedente regime a questo nuovo ipotetico non sia un autogol micidiale
Tra l'altro proprio mentre la Cina a comincino ad applicare le nostre rendicontazione di sostenibilità perché se vogliono vendere in in in Europa devono fare noi torniamo indietro
Veramente difficile da capire
Non vorrei che si stiano prendendo altre decisioni analogamente contraddittorie per la migliore delle ipotesi oppure figlie di un tentativo di tornare indietro
Perché ci sono interessi per tornare indietro e ci mancherebbe altro
Ancora due considerazioni finisco
Il ruolo dei le capo filiere sono i temi dodici minuti se non sbaglio è giusto
Il ruolo delle capo filiera che poi spesso sono imprese quotate sono grandi imprese
Questo è assolutamente fondamentale discussione che abbiamo sentito oggi sui ruoli della del consiglio dei comitati Endo consiliari eccetera
Letta alla luce di quello di cui stiamo parlando estremamente importante ma c'è un altro elemento che è molto importante soprattutto se andiamo verso una confusione nei dati
La qualità del capitale umano del sistema finanziario e non solo
Per individuare le Gazelle le start-up chiamatelo come volete cioè quelle in prese che sono destinate accorrere nell'ambito della transizione ecologica
Digitale di cui abbiamo parlato
Perché delle due l'una o pensiamo di usare l'intelligenza artificiale
Che può essere anche una soluzione ma allora abbiamo bisogno di dati standardizzati
Oppure si rinuncia ai dati standardizzati devolvere il capitale umano
Gli umani che leggono tra bilanci che non sono più standardizzati questo elemento mi sembra assolutamente fondamentale anche perché lo abbiamo sentito stamattina
Non si tratta qui di estrapolare il passato ma siamo di fronte a una discontinuità
Ha un cambiamento profondissimo
Concludo con la l'ultima provocazione o così speranza
Quando Consob ora tra dieci anni festeggerà appunto e sessanta anni sarà importante e lì vedremo quanto di quello di cui stiamo discutendo sarà stato realizzato ma tra venticinque anni cioè nel due mila cinquanta quando per ipotesi avremmo raggiunto un livello di carbonio traditi
Sapete di cosa saremo parlando di come diavolo si fa a svuotare l'atmosfera della CO due
Che abbiamo accumulato negli ultimi due secoli
Perché il tubo come una grande vasca
Non magari avremo chiuso il rubinetto ma in realtà il tubo di uscita della CO due sarà bassissimo e che un piccolissimo e piccolissimo e quindi ci troveremo il problema della del cambiamento climatico per duecento anni a meno che come dicono alcuni economisti non usiamo i prossimi venticinque anni per ridisegnare il nostro sistema capitalistico per favorire chi sarà in grado di togliere la Scip due dall'atmosfera non più smettere di metterci al questo sarà un altro capitalismo ovviamente
Ma dovremo ci sono alcuni che già s'ci stanno pensando pensare mercati finanziari che non solo saranno in grado di prezzare i rischi
Ma i benefici di chi opera per evitare di arrivare a fin e secolo a quegli scenari catastrofici che veramente vorremmo evitare grazie
Allora
Gli spunti di riflessione sono notevoli esso per quanto riguarda il tema della sostenibilità adesso possiamo invece alla sfida tecnologica facciamo quattro tessere italiano lui disse quindi passiamo
Diciamo compatta Carlo su terreni messi tette gli anni abbiamo anche appunto rappresentante dell'Aloisio la parola alla ingegnere vera ingegneri genovese è incerto anche se l'ingegnere sette c'è scritta lì hanno allora grazie meter tutti davvero non ora
è un grande privilegio essere qui e ho imparato moltissimo anche perché non sono né un economista ne è un giurista imparo sempre moltissimo da economisti e giuristi
Auguri buon compleanno alla Consob
Devo fare anch'io dell'outing non è quello che pensate tranquilli
Ho la fortuna di avere una mamma di novantasei anni
Questa sera perché era una ricorrenza speciale le avevo promesso di cenare con lei quindi però fare il maleducato e scappare subito dopo la fine del mio intervento me ne scuso ma purtroppo un treno che mi aspetta che mi riporta a Roma
Il tema che mi è stato affidato è un tema molto complicato la sfida tecnologica de de ed è una vera sfida secondo me anche parlare di queste pochi minuti
Perché io non credo che stiamo vivendo una classica innovazione tecnologica cui forse siamo abituati
Ma stiamo vivendo qualcosa di più
Potrei parlarne per molto tempo ma guardo solo due aspetti che sono stati anche questi toccati prima
La velocità di cui ha parlato la commissaria Alemanno con cui tutto questo sta succedendo
Fino a ieri le tre
Oggi e si diffondevano nell'ordine degli anni
Per esempio internet ha raggiunto cinquanta milioni di utenti in sette anni
L'hai Podda che è il precursore dello smartphone ha raggiunto a cinquanta mila abitanti in quattro anni
Saggi Pitti lo ha fatto in poco più di un mese c'è qualcosa che anche prima dice accipicchia impiegato meno
Che forse ci fa sorridere ma è poco Mongo è un gioco ma è la realtà virtuale quello che è avvenuto dopo
E fresche qualcosa che non molti conoscono e chi lo conosce dice ancora si chiede cosa serve diciamo quello che ha introdotto meta durante i periodi di crisi di di Twitter
Due giorni
Sono un ingegnere questo è un fattore dieci ad altre mille tra anni a giorni no ma questo ci pone dei problemi notevoli perché quello che succede in un anno in due anni in tre anni io essere umano non riesco a capire con le sue chances succede in due giorni non non ce la faccia capire
E questa cosa sta creando a mio modesto avviso un'attenzione incredibile con la regolazione
Perché la regolazione giustamente ai suoi tempi Pay Act è partito il ventuno aprile due mila ventuno
Alcune disposizioni credo si dica non sono un giurista
Ha saranno operative dopo ventiquattro mesi o trentasei mesi di garanzia quest'opera nel due mila ventisette
Cinque sei anni in cinque sei anni stanno succedendo delle rivoluzioni incredibile
L'altra caratteristica che se mai ci fa riflettere l'aveva Presa suggerita questa mattina al professor dall'occhio
Ce l'abbiamo del Triglia un dollaro companies
Le
Aziende più ricca per capitalizzazione di mercato sono lui ci ha detto tecnologica perdere di più sono digitali
Oserei dire di più lavorano con intelligenza artificiale
Sono appunto sono invidia sono Microsoft sono Google sono Amazon
E e ci ha fatto vedere dei dati il professor dall'occhio
Ha poi a una capitalizzano arcata ok pari al PIL del Regno Unito
Invidia e Microsoft
Hanno una capitalizzazione mercato che due punto otto trilioni cioè il PIL della Francia
Google e Amazon hanno una capitalizzazione mercato che di due trilioni che il PIL dell'Italia esso forse ho sbagliato qualche dato ma questo sommessa creando anche una notevole
Non saprei se se dire frizione ma comunque un un un un problema dal punto di vista del bilanciamento tra regolazione innovazione
Allora
Io credo che l'intelligenza artificiale le soprattutto intelligenza artificiale generativa che quello che sta succedendo in questi anni può aiutarci in tantissimi modi
Può
Aumentare la nostra produttività che tra l'altro è uno dei problemi che molti Paesi hanno in questo momento
L'apporto Matiz Zare molti compiti di di di basso livello se vogliamo ma che richiedono molto tempo ce l'ha ricordato anche stamattina Mario Nava
Quando ci ha detto molti controlli li possiamo fare automaticamente Conte coraggio di intelligenza artificiale
Due giorni fa nel nella mia diversità nella presenza di un libro abbiamo avuto l'onore di avere Fabio Panetta al governatore della Banca d'Italia che ci ha detto che l'UE il suo staff utilizzano tecnologie di I generativa per riuscire a
Analizzare una quantità sterminata di documenti che ricevono poco prima di un summit o poco prima che erano importanti chiaramente c'è bisogno anche dell'intervento mano subito dopo non non non non ci fidiamo totalmente di queste tecnologie no
Però
Partire da questa tecnologia ci può semplificare la vita ci può anche a astrarre quello che è importante in documenti molto voluminosi
E ci può far risparmiare molto tempo dobbiamo fare una parte finale ma ma queste tecnologie sono sono importanti
Credo che queste tecnologie abbiano un potenziale incredibile di introdurre innovazione nei servizi finanziari
Quando parliamo di questo pensiamo a Chabot s'assistenti virtuali
Io tutte le volte che un problema col mio operatore telefonico e interagiscono una sciabola ho ho dei seri problemi a mantenere la calma perché mi dice premi uno premi due premi quattro
E cerca di andare subito verso un operatore umano e poi forse quando vado all'operato romani dona forse era meglio lasciarlo perché anche l'operato romana non non riesce a risolvere i miei problemi
Ma pensate avere una sciabola intelligente con cui interagire tra vari operatori avere un assistente virtuale tra cui con cui interagire
E e questo non non è tutto perché possiamo usare questa tecnologia per a vere dei nuovi modelli predittivi
In molti scenari anche finanziaria e so che questo è un tema molto caro al presidente Savona
Abbiamo possiamo avere tantissimi servizi personalizzabili
Soprattutto che sono importanti nel nel settore retail
Devo dire se io adesso non voglio perdere molto tempo anche perché non ho molto tempo ma la mia interazione con la pubblica amministrazione italiana è veramente disastrosa vi dico solo nome carta d'identità elettronica se l'avete fatta a Roma sapete quello di cui sto parlando io insomma svegliato alle tre di notte per riuscire a prendere un appuntamento per farlo
Vado velocemente scusate perché non ho molto tempo e me ne scuso di questo la tensione che se ne sta nascendo tra regolazione innovazione dipende dalla diverse velocità come dicevo prima di queste due
Cosa
C'è anche un problema di sfida della trasparenza e dell'accountability molti degli approcci e molte delle liturgie di intelligenza artificiale oggi
Sono delle Black Box non sono delle Black Box perché i programmatori sono cattivi o perché le aziende che li fanno vogliono proteggere chissà quale segreto
Funzionano benissimo raggiungono risultati confrontabile a quelli che abbiamo come essere umani però via molto diversa
Ma non riusciamo a capire perché sono arrivati a quel punto perché semplicemente ci arrivano calcolando delle funzioni complesse del del delle composizioni di funzioni molto molto complicata
Io credo che abbiamo anche dei problemi
Su rischi sistemici e di sicurezza ce lo ricordava anche la commissaria Alemanno prima però con queste tecnologie le possiamo usare noi ma le posso usare anche altri soggetti
Possiamo avere dei pericoli di manipolazione dei mercati con in dei modi e delle modalità che prima neanche immaginavamo tra l'altro abbiamo dei seri rischi di concentrazione secondo me c'è oggi chi possiede i dati occhi fa un certo tipo di tecnologia sono pochissime aziende al mondo e questo forse qualche domanda dovrebbe dovrebbe porci
E infine io credo che abbiamo delle normative internazionali molto disomogenea
Vado brevemente su un confronto io prendo l'aereo con tranquillità perché so che quell'aereo parte da Roma Fiumicino
Fa uno scalo a Francoforte a terra a New Delhi e in tutto questo percorso segue delle Lerma normative condivise tra i vari paesi
Per cui se se se io condivido queste normative penso di essere tranquillo e sicuro faccio questo percorso
Con le tecnologie intelligenza artificiale non è così banale non è così e non è secondo me neanche così banale arrivare a delle normative internazionali condivisi perché ognuno sta andando per la sua strada ed è molto difficile
Arrivare a degli accordi sul delle cose che sono intangibles tipo queste tecnologie
Io credo che queste sono delle sfide che abbiamo oggi
Credo che dovremmo riuscire a avere una regolazione un po'più flessibile un po'più adattativa per quello che riguarda l'intelligenza artificiale perché un qualcosa di molto rigoroso cioè a dire ad esempio che un sistema pone dei rischi sistemici
Se l'addestramento a più di dieci ore venticinque flotta questo dice la venticinque flotte sono operazioni in virgola mobile oggi Seagal cosa domani
Dopo lo sarà anche diciamo a disposizione un bambino tra l'altro di Psy ricca usa meno di dieci alla venticinque flotta quindi siccome pone dei rischi sistemici confrontabili se non maggiore di tanti altri sistemi
E su questo diciamo molti Dinoi guardano rea
Però non dobbiamo dimenticare l'architettura istituzionale che noi ci stiamo dando nel nostro Paese
Che personalmente non sono un giurista ma non son sicuro che sia Orliński di essere completamente in linea con Lea
Ci sono dei problemi di vigilanza in ambito finanziario
E e e l'impatto delle Axum mondo finanziario evidente però non non è chiaro chi è responsabile di cosa in una architettura italiano c'è bisogno di molta collaborazione tra regolatori diversi stakeholder per esempio non strumento che io penso sia molto efficace per sperimentare sono essendo OCSE normativi
Anche qui nell'architettura istituzionale che ci siano da nostro paese a me non è chiaro chi può sperimentare consente box e cosa si può sperimentare consente offre anche questo forse è qualcosa su cui dovremmo avere un po'di attenzione
Come dicevamo prima c'è un grosso problema di Cyber Security questi strumenti di possiamo utilizzare noi mari possono schizzare anche altri soggetti stanno cominciando a crescere gli attacchi che vengono automatizzati che vengono o che sfruttava completamente il potere soprattutto di ai generativa questo è un'altra cosa che forse dovremmo tenere in considerazione
Ma io credo che viviamo in un momento incredibile concludo anche perché devo scappare
Abbiamo questa tecnologia di intelligenza artificiale hanno veramente il potenziale per trasformare molti settori incluso quello finanziario migliorando l'efficienza innovazione accessibilità
Tuttavia pongono anche una serie di domande che dobbiamo starci in tempo
E dobbiamo riuscire a essere io credo dei visionari per il futuro ma dei visionari responsabili quindi non dei visionari e basta
Ringrazio la somma la Consob per aver promosso questo convegno oggi da cui ho imparato tantissimo lì vi ringrazio per l'attenzione sono fiducioso che se lavoriamo tutti insieme indipendentemente dalle nostre discipline background
Possiamo costruire un futuro Migliore ha un futuro e come diceva il presidente Savona vacche reato e non subito e soprattutto un futuro in cui la tecnologia sia al servizio del bene comune grazie nella
Grazie per le sette e le abbiamo grazie ancora allora adesso lasciano
Senta però drenato masse d'aria e da avere aggirato appetita tra gli atenei italiani ritorniamo in poi provenienti ecco allora mia chiederei assessore da tutto quello che abbiamo sentita all'interno di questo alla cosa ci può dire si può fare una sintesi sulle ricadute che tutto quello che abbiamo sentito può avere sui mercati finanziari
Grazie dottoressa buonasera tutte a tutti
Lasciatemi condividere due mozione la prima signor Presidente caro Paolo grazie per avermi invitato i cinquant'anni della tua istituzione da due anni frequento Roma ho il privilegio di conoscere le donne e gli uomini che lavorano nella tua restituzione sono bravissime bravissime quindi complimenti al Presidente complimenti al direttore brave e bravi
La seconda emozione Magnifico Rettore caro Andrea
è giusto è diventato presidente certo che con letta io sono anziano né
Lasciatemi condividere l'emozione sì o per la prima volta sono in questa università ne ho sentito molto parlare molto prestigiosa quindi grazie sono contento
Devo rispondere a una domanda e nove l'obiettivo e battere il record della l'intervento più breve della giornata quindi se per favore volete prendere nota vediamo se riesco a farlo c'è una domanda
La domanda è qual è il migliore assetto per affrontare le sfide dell'innovazione
Della sostenibilità la risposta non è quello attuale
L'assetto di lungo periodo sentito parlare di lungo periodo mai a parlare oggi di lungo periodo non ha senso lungo periodo è porrà il presidente Savona nella sua relazione del giugno scorso ha detto che il prossimo decennio e sarà Breve
L'assetto migliore l'assetto o a due teste
Che però non è quello che il professor De noia che prima mi ha cercato con lo sguardo adesso lo cerco anch'io con lo sguardo per me è molto più facile trovarti visto che ormai non è rimasto più nessuno non è quell'
Però non è quello che di solito studiamo
L'assetto a due teste
La bussola di nuovo l'intervento del professor Savona voglio però subito dire
Prendo le responsabilità traduco in italiano il disco Aymer
Non attribuite al professor Savona quello che sto per dire
E visto che ci siamo non attribuite non è anche al ministro delle con per l'economia la finanza l'assetto a due teste
Come nasce nasce dal fatto che stiamo vedendo vivendo un momento molto particolare le l'intreccio tra innovazione tecnologica
Finanza e reti sociali
Possiamo dare un nome a questo fenomeno si è un nome già esistente
Il nome inglese Browning produciamolo con confusione chi ha superato i sessant'anni della già utilizzato in un altro momento storico
Che poi è stato seguito da una crisi finanziaria è una novità no
Credente mi prendete la Repubblica di Venezia del mille seicento ebbero un problema di Blind e saltarono tutte le banche
Che cos'è il Blair anche quando non capite più niente
Qual è la forma di bollare quindi più pericolosa quando non capite più che cos'è l'ammonito sistematicamente quando non capite più che cos'è la moneta il sistema salta
E a questo punto quale il miglior sistema beh qual è l'obiettivo pubblico
Nei decenni scorsi ci siamo persi trasparenza
Lo Stato interviene quando il mercato fallisce
Perché il mercato è diventato instabile
Nella Repubblica di Venezia che era gestita dei mercanti
La banca pubblica fu introdotta solo nel momento in cui era evidente che tutte le banche private falliva hanno furono i mercanti a chiedere vogliamo una moneta pubblica
E allora c'è un obiettivo che si chiama stabilità monetaria e l'altro obiettivo che si chiama stabilità finanziaria
E se ci sono due obiettivi ci siamo mai essere solo due autorità
La banca centrale che si occupa di quello che moneta e basta
E l'autorità finanziaria che si occupa di tutto il resto questo modello Ossona Sly
Questo signore questo animale appartiene a un non a Fini una famigliola erano due fratelli e due sorelle gli altri sono un po'più noti Fratello si chiamava acerbe ero le due sorelle erano la chimera e l'Idra lui poverino lo conoscono molte si chiama o altro
Canè a due teste
Ecco cani a due teste noi abbiamo bisogno
In Europa ma non solo di un cane a due teste
Problema guardo il professor letta che ci ha ricordato che lungo analisi economica si ferma quando entrano altri fattori allora nella leggenda chi è che ha ucciso porto rosso
Ercole
E chi è l'Ercole nella nostra storia beh facile la miopia
La mia opinione la parte peggiore del mercato la miopia nella parte per Giove dalla politica la miopia nella parte peggiore della Brucoli burocrazia e quando queste miopi e si mettono insieme
Porto Max
Quando preciserà miopia nei mercati miopia né i burocrati e molti piani politici tanto meno avremo la probabilità di vedere
Siccome finale un po'triste ma all'economia la scienza triste al e allora allora is il decennio sarà a breve forse brevissimo
Il presidente Savona nessuna relazione ricordava che non deve essere una scusa per non fare e quindi io ricordo che Ercole in un'altra leggenda viene dimesso ha messo di fronte a un bivio da un lato c'è la virtù e dall'altro c'è il vizio
Qui il vizio e la miopia la vettura lungimiranza nella leggenda Oreste o Ercole prese la prima strada lasciatemi augurare
Che lo faccia anche questa volta grazie per la vostra pazienza poi mi dite se ho battuto il record grazie a
Nasce nato ad Atessa Tarcea richiama le conclusioni
Mi sembra anche dalla scaletta
Dai presidenti Bocconi Hillary presidente di causata da alla Sorbona
Grazie dottoressa io sarò molto breve
Anzitutto è stato un grande onore per la nostra università ospitare questo convegno così importante così prestigioso quindi io vorrei ringraziare presidente Savona con il quale o privilegio di collaborare ormai da da tanti anni i commissari tutta la Consob che avuto onorarci della sua presenza ringrazio anche i colleghi della mia università che hanno collaborato alla realizzazione di questa bella iniziativa il professor Marchetti che ha tenuto duro ancora qui
Perché Sorrento Guzzo e così via
Io ho avuto nella mia vita professionale un periodo in cui ho collaborato molto intensamente
Con la Consob e quando per sei anni ho ricoperto il ruolo di presidente di Borsa in quell'occasione abbiamo avuto diverse opportunità importanti di di collaborazione
Ho dato uno sguardo al volume che la dottoressa Scopelliti ha coordinato da quello che ho capito che
Anche con lei ho collaborato tanti in quegli anni perché ripercorre un po'questi cinquant'anni in cinque fasi da quella dei primi passi nel primo decennio quella dell'adolescenza che poi quella del big bang che ha portato alla fine
Alla legge del novantuno quella della maturazione con se volete
Dicendo a cavallo dei dei due secoli e che è stato un po'quello che poi ha portato alla fondamenta della regolamentazione col testo unico
Quello della consapevolezza che il fatto
E della ragionevolezza che di fatto è quello così ben viene chiamato
Che è quello che ha vissuto la la crisi molto difficile dei mercati la crisi finanziaria
Che di fatto poi a reso
Consapevoli della incapacità
Di una indipendenza
Delle autorità nazionali affronto i mercati sempre più
Integrati che poi l'ultimo decennio che quello dove vengono enfatizzati i temi della tecnologia della sostenibilità io credo che in questo cinquantennio Consob
Abbia tenuto fede alla sua missione perseguendo di principali obiettivi della protezione degli investimenti dell'investimento
E dello sviluppo dei mercati
E credo anche che da quello che è emerso oggi sia
Risultato chiaro che stia coso che è sempre stato anche un punto di riferimento importante nazionale e internazionale anche sul fronte della ricerca
Credo che il costo sia stata pioniera nella collaborazione con le altre autorità
Del dell'Europa in particolare e credo anche con una grande attenzione soprattutto se posso permettermi dalla presidenza di Paolo Savona nei confronti dei temi dell'innovazione tecnologica
Che dello sviluppo sostenibile
Ecco io chiudo semplicemente con due considerazioni
La prima
Mi consente di ricordare un precedente presidenti consulto Maso Padoa Schioppa che è stato anche un laureato della nostra università
Il quale scrisse un bella capitolo una volta che parlava del
Per il dei due obiettivi di una funzione di vigilanza in Hopa vicinanza che sono la stabilità ed efficienza
E di come questi due obiettivi in realtà debbano essere poi seguiti insieme
E molto e e la leva diciamo per perseguirli e quella della concorrenza solo che si aumenti la concorrenza vai verso l'efficienza ma rischia di compromettere la stabilità seda riduci
Diciamo protegge di più la stabilità ma ne va a scapito della concorrenza e quindi è come se fosse una leva che poi manovrare in questo delicato credo
Ecco io ho visto questa leva muoversi negli anni credo che in alcuni anni osso vanno mi ha dato molta importanza all'obiettivo della stabilità un pochino meno quello dell'efficienza e ovviamente se uno spinge troppo da una parte poeti sparisce il mercato perché
Senza efficienza ovviamente poi gli operatori vanno altrove sempre importante venire un
Un giusto equilibrio
Se volete anche un concetto che ha ripreso Corso Trento russo in un bell'editoriale sul Corriere della Sera dove parla di semplificazione e di equilibrio fra liberalizzazione protezione
E l'altro tema l'altra considerazione con cui voglio chiudere
E se volete un tema che è stato menzionato tante volte nella giornata di oggi ed è quello della singolo Super dieci un singolo supervisor
Ma il mio ragionamento su questo punto è molto semplice io credo che in Europa ci siano stati di recente due importantissimi rapporti di due ex primi ministri Enrico Letta e Mario Draghi che danno un quadro molto chiaro in termini di diagnosi e di terapia cioè di strada da seguire
Per diagnosi è semplice d'Europa un problema di competitività
Questo problema deriva da un getto di di produttività
Cioè la crescita la produttività è carente e per stimolare la ci vogliono investimenti investimenti nell'economia
Allora gli investimenti e l'economia reale richiedono ovviamente
Di poter attrarre investitori dall'Europa e dal resto del mondo cosa vogliono gli investitori investitori vogliamo liquidità ed efficienza vogliono appunto di liquidità noi abbiamo mercati frammentati in ventisette mercati diversi
E
Questo fa sì che seppure punibilità per esempio con Euronext è cresciuto non ha nulla a che vedere col pool di liquidità che trovi nei mercati anglosassoni quindi è evidente che esiste un problema di frammentazione dei mercati gli emittenti io sono stato presente in Borsa quindi spesso dialogato con emittenti vogliono regole semplici chiare
Procedure concessi veloci e uniformi
E quindi chiedono di fatto di avere una regolamentazione comune e d'altronde se vogliamo un mercato integrato unico non può che esserci una regolamentazione comune che una vigilanza un'attività di supervisione comune
Pio confesso che faccio un po'fatica a capire
Come ci può veramente essere single supervisione in assenza di un singolo supervisor credo che non ci si debba arrivare contra i criteri molto semplici che peraltro sono anche quelli che hanno guidato diciamo l'unione bancaria
Gradualismo cioè fissare delle tappe nel tempo ed arrivarci in modo graduale per questo agevola il consenso politico
Collaborazione anche nel mancare se andate a vedere di fatto la parte di single supervisione fatto di collaborazione autorità nazionale ci sono insomma supervisory team e così via
E
Selettività lo ha ricordato anche oggi per una vostra c'è bisogno di fare tutto subito ci sono alcune aree in cui ha più senso aprire subito una single supervisiona altre meno e credo che questo sia un po'
Grazie ancora a tutti per aver tenuto duro fino a quest'ora
Bene questa sala l'ennesima dimostrazione di una legge di natura sopravvivono i migliori
Delle quattro cerimonie ufficiali perché abbiamo fatto altre manifestazioni
Una delle quali siccome ho annunciato questa mattina
Si completerà con il discorso al mercato del venti giugno prossimo
Questi incontri col mercato sono incontri unilaterali
Perché sovente parla il parla per il presidente questi in quest'ultimo incontro hanno parlato anche i past president ancora in vita
E quindi gli incontri veri e propri sono i due incontri che abbiamo avuto nell'università
Per il mio personale convincimento che condiviso
Da tutta la Consob che le le idee si formano all'interno delle università
Io sono allievo non solo di Guido Carli ma di una persona che viene dalla Bocconi grand'uomo era Paolo Baffi
Che ha passato tutta la vita in Banca d'Italia diventato governatore e Paolo Bassi affinché i portata
Ori di nuove idee all'interno del Servizio studi trovassero accoglienza nella relazione lui sosteneva che lire dovevano essere confrontate validate sul mercato delle idee e per lui il mercato delle de era l'università
Ed è un passaggio molto importante quindi vi ringrazio della pazienza dell'attenzione naturalmente ringrazio anche tutti quelli che per un motivo o per l'altro son dovuti scappare la mia in apertura era una battuta di spirito ma che è una battuta di spirito anche che un riconoscimento della vostra pazienza dello vostro intenso
Tirare le conclusioni e difficile come sovente mi accade sento cose che condivido e cosa che non condivido ma non è questo l'elemento più importante del stare a sentire ma che imparo sempre qualcosa
Vorrei soffermarmi su un concetto in tutte le sessioni si è molto insistito anche adesso in quest'ultima di chiusura sulla questione della semplificazione
Allora affinché non diventi un qualcosa di assolutamente vuoto
Siccome ogni richiesta di semplificazione veniva accompagnata da una richiesta di nuova legislazione o dirvi legislazione alla fine mettiamoci d'accordo che cosa dobbiamo fare
Personalmente dibattito che abbiamo all'interno della Consob
Che è un dibattito che tra gli economisti in particolare in banca centrale era stata esaurita
Se direi i responsabili di funzione come siamo noi debbono essere dotati di capacità decisionale autonoma o seguire regolamenti dettagliati
Credo che questo problema non è stato né affrontato nel risolto oggi
Però è chiaro che l'esigenza di regolamentazione io stesso per le coppie Pinto Carenzi l'ho ripetuto in continuazione
La esista la necessità di una regolamentazione importante però attenzione allora deve essere chiaro che il tipo di regolamentazione e nel dibattito è emerso chiaramente quindi voglio sottolineare questo
Il problema della regolamentazione è un problema di una calibrazione
Che non uccide al mercato non uccide il processo decisionale
Siccome siamo responsabili perché siamo responsabili allora per favore se ci date la piena responsabilità tematiche in discussione nell'ambito la riforma del TUF vogliamo anche una maggiore discrezione
Quindi il problema
Per le banche centrali per la politica monetaria anche se il il campo si sta riducendo la discrezionalità è un dato che va di pari passo con la indipendenza
Quindi io penso che se vogliamo così costruire un futuro anche per la finanza con una testa con un corpo due teste bravo queste credo che a un certo punto sia un qualcosa da sfruttare che la mia tesi
Purtroppo gli sviluppi tecnologici nel campo della finanza
Questo fatto che sono gli strumenti double-face si usano per monete per finanza sta portando una rivoluzione istituzionale che non abbiamo neanche affrontato e che io discuto correttamente e con tutte le autorità comprese
Quelli di governo ma anche i colleghi della Banca d'Italia eccetera
Però alla fine della storia si spaventano tutto da cui la mia frase iniziale non spaventiamo chip per le cose che dobbiamo fare dobbiamo fare dobbiamo rivedere le istituzioni insieme alle norme altrimenti non ne usciamo
E qua giungo al secondo punto egualmente chiaro perché con i miei colleghi del Comitato io sovente discuto di questo
Emerso anche chiaramente
Per chi come me si è posto sempre il problema
Che i linguaggi giuridici
Sono assolutamente disturbi distinti dai linguaggi economici la inconciliabilità tradirei la teoria economica e Lazio via giuridica è emersa prepotente
Mi appello è stata trattata da papa che ma in particolare l'ha trattata al professor resti
Allora il professor Presti ha sottolineato quale il tema fondamentale della inconciliabilità fra linguaggi economici e linguaggi giuridici è tra di
Economisti e giuristi che come noto storicamente non vanno d'accordo
Ma qual è il vero problema allora io l'ho capito mentre parlava presti esattamente e quindi ho recuperato tutte le conoscenze che ho compreso che che l'esperienza che sto vivendo
Praticamente Presti ha detto dobbiamo rivedere la regolamentazione della società
Gli economisti dicono dobbiamo rivedere la regolamentazione dell'imprenditoria
Quindi gli oggetti della nostra analisi sono diversi
A questo punto o riusciamo a conciliare questi due concetti mettendoli uno dentro l'altro esso facendoli interagire non ne usciamo fuori per gli economisti è chiaro e vi faccio solo due esempi
Che trovo deve ripetersi il discorso se comandano i manager o gli azionisti il problema delle liste o delle o di quello che sta succedendo è stato già affrontato nel dopoguerra da vuol Brains
Che ha scritto il famoso libro maneggi di all'Economist dicendo badate formali l'economia non è una questa cioè è in mano ai manager a coloro che sanno come gestire l'impresa
Schumpeter poi ci ha chiarito la funzione innovatrice dell'imprenditore quindi alla fine della storia la legislazione che stiamo creando del re proteggere le società di azionisti o deve proteggere scusate tra virgolette regolare ma in un certo senso dare il potere ai manager che son quelle che sanno gestire l'impresa
Quindi mettiamoci d'accordo se consegna ma dire che l'obiettivo è una buona legislazione per far funzionare i consigli d'amministrazione riesaminando quello che è stata fatto le le le liti i consiglieri indipendenti e cose del genere signori abbiamo non abbiamo risolto il problema chiedo siamo a questo punto e mentre l'imprenditoria se Solone appena bravo e non trova accoglienza nel sistema finanziario con il sistema giuridico pile piede se ne vanno dove invece l'imprenditore è il riferimento poi naturalmente come sta succedendo negli Stati Uniti si sta esagerando e qua è ancora un problema di misura quindi volevo porre questa riflessione all'attenzione di ciò che abbiamo detto
Vediamo di trovare un accordo fra giuristi ed economisti
Su quale l'oggetto che noi vogliamo valorizzare per rilanciare la crescita e quindi per far ritornare la forza della ragione
Come elemento più importante delle scelte rispetto alla forza delle forze che è la più brutale che la forza militare quindi auguri per i giovani per il vostro futuro per auguri per noi che dobbiamo affrontare questa situazione difficile grazie buonasera
No