Consob: la relazione '97 org. dalla Consob (c/o Palazzo Marino)

No
La Commissione ringrazia il ministro del Tesoro per aver voluto onorare questo incontro con la sua presenza
Il Presidente della Repubblica che oggi si reca in visita alle zone colpite dal terremoto
Ha inviato un telegramma di saluto e di augurio del quale lo ringraziamo
Signor ministro autorità signore e signori
è la prima volta che la Consob tiene il proprio incontro annuale a Milano
La scelta compiuta in accordo con il governo
Vuole sottolineare la posizione di Milano quale primo centro finanziario del Paese e sede insieme con la Roma della stessa Consob
Ma vuole anche porre in evidenza che l'organo di controllo delle società e della Borsa ritiene suo dovere rendere conto del proprio operato
Oltre che al Governo e al Parlamento nelle forme stabilite dalla legge anche ai soggetti sui quali esercita la vigilanza e dai quali trae parte delle proprie risorse gli emittenti di valori mobiliari il mercato intermediari bancari e non bancari le società di revisione come ogni autorità di governo dell'economia la Consob ha infatti un duplice riferimento le istituzioni dell'esecutivo e del legislativo e le istituzioni del mercato illustrare entrambe la propria condotta e le proprie intenzioni è corollario dell'autonomia che la legge ci chiede e ci garantisce
Quest'anno la Consob assolve a tale compito con due distinti documenti
La relazione al ministro del Tesoro dedicata ai profili che interessano il Governo e il Parlamento e il discorso di oggi
A sostegno di entrambi è predisposto come di consueto il volume di dati e analisi illustrativo dell'attività svolta
La città di Milano ci ospita in una sede illustre
La commissione grata al sindaco per aver voluto così sottolineare il significato di questo incontro con una istituzione centrale dello Stato
L'importanza assunta da Milano nel panorama della finanza nazionale è nota
Qui hanno sede la società di Borsa oltre l'ottanta per cento degli intermediari finanziari non bancari
Nazionali quarantaquattro delle cinquantadue banche estere insediate in Italia
Mentre le banche con sede centrale nella città raccolgono quasi un quarto dei depositi del Paese
All'inizio del secolo Milano non era la piazza nazionale di maggior rilievo
Riuscì ad affermarsi coniugando lo sviluppo dell'industria e del terziario con la capacità di coordinare verso obiettivi comuni le forze pubbliche e private della città
Un'analoga sfida si pone ora in uno spazio molto più ampio quello europeo e in un tempo molto più breve non più di due o tre anni
Si conclude in questi giorni il primo anno di attività della Commissione nella sua attuale composizione
Il collegio a nome del quale vi parlo ha formato il consolidato una pratica di lavoro comune che usi gli oli insostituibile all'equilibrio e all'indipendenza del decidere
Il paziente lavoro compiuto nel quinquennio dalla presidenza Berlanda
Ha avviato un rinnovamento di stile e di metodo e arricchito l'istituzione con l'innesto di esperienze professionali differenziate alcune maturate nel settore privato
Questa Commissione ha continuato con rinnovata lena
Lo scorso marzo ha lasciato il servizio per raggiunti limiti di età l'avvocato Corrado Conti
Che ha servito l'istituzione per un periodo di circa quattordici anni contribuendo al suo sviluppo del suo funzionamento in circostanze non facili
A luglio va il nostro ringraziamento
Alla carica di direttore generale è stato nominato l'ingegner Marco Martini a cui vanno i nostri auguri di buon lavoro
L'attività di controllo svolta sul fronte delle società del mercato e degli intermediari e ampiamente illustrata nel volume distribuito qui mi limito ad alcuni dati
Sul fronte societario sono state approvate ventitré comunicazioni per l'esecuzione di offerte pubbliche d'acquisto su società quotate
Presso l'archivio della Consob sono stati depositati duecentosessanta prospetti informativi per operazioni di sollecitazione del pubblico risparmio
è stato deliberato l'inizio delle contrattazioni per quattordici nuove società
Il controllo sull'informativa i mercati si è tradotto in tre mila cento comunicazioni su eventi sociali di rilievo
Nell'attività di vigilanza sono state concluse centosettantacinque istruttorie e trentuno ispezioni sono stati individuati duecento casi
Di ipotesi di infrazione delle norme esistenti
Intensa l'attività istruttoria e di controllo in materia di insider trading
All'attività di controllo si è affiancata quella normativa nella quale si segnalano i due nuovi regolamenti in materia di servizi di investimento e di promotori finanziari e la revisione di numerosi altri
Tre comunicazioni di rilievo sono state emanate sui principi ispiratori dei controlli societari sul controllo contabile delle situazioni semestrali sulle offerte pubbliche di titoli non quotati
Questa Commissione svolta rivolge crescente attenzione all'esigenza di rendere più rapido il disbrigo delle pratiche di autorizzazione controllo risposta al mercato
Gli uffici pubblici devono essere consapevoli del valore del tempo
Sia per l'interesse privato degli operatori economici sia per quello generale tutelato dalla loro azione nonostante le carenze di organico e grazie a un impegno eccezionale il tempo di istruttoria delle pratiche che ora viene misurato si sta rapidamente accorciando mentre si eleva la qualità del lavoro
è in via di realizzazione si perfezionerà nei prossimi mesi una definizione dei tempi di esame delle autorizzazioni e degli altri atti più rilevanti dell'istituto al fine di dare rapidità e trasparenza l'azione svolta
La commissione grata ai molti operatori osservatori che in questi mesi hanno mostrato di notare l'impegno dell'istituto e di apprezzarlo al personale rivolgo un vivo ringraziamento per avere guadagnato questo riconoscimento
Il compito della Consob perseguire correttezza e trasparenza nel mercato dei valori immobiliari si colloca nella funzione pubblica di tutela del risparmio piani l'articolo quarantasette della Costituzione il proprio fondamento la dottrina giuridica parla di interessi diffusi
Quella economica di beni pubblici entrambe afferma non la necessità di una tutela pubblica
La figura cui l'azione della Consob fa ideale differimento è un risparmiatore bisognoso di una garanzia diversa dalla sicurezza del valore nominale del suo investimento che l'ordinamento offre al depositante
è una garanzia di trasparenza e di correttezza da parte dei mercati si può parlare di un risparmiatore consapevole capace cioè sì vi sono correttezza e trasparenza di tutelare i tassi il proprio interesse assumendosi il rischio dell'investimento compiuto
Se questa è la cornice conviene dichiarare subito l'obiettivo concreto al quale tale azione deve essere indirizzata oggi
Contribuire a sviluppare in Italia un mercato finanziario una piazza finanziaria italiana come si usa dire di importanza pari alla capacità di produzione e di risparmio del nostro Paese
Per piazza finanziaria intendiamo qui non solo il mercato in senso stretto tra cui la borsa e il mercato dei titoli di Stato ma anche gli intermediari di emittenti le strutture di supporto la regolamentazione così intesa la piazza finanziaria italiana e oggi inadeguata sia per dimensione sia per qualità
Per dimensione perché fatta eccezione per quello del debito pubblico il nostro mercato pur dopo l'eccezionale crescita dei mesi recenti
Capitalizzava a fine marzo poco più della metà della media delle principali Borse dell'Europa continentale
Per qualità perché efficienza correttezza trasparenza non sono ancora diventate un costume
E perché la composizione del listino presenta squilibri
Oltre il settantacinque per cento degli scambi complessivi ha per oggetto il maggiori tempi Akito lì contro una media del sessanta per cento circa in Francia e Germania mentre scarseggiano le imprese medio grandi iscritte al listino
Ci si può chiedere se dotare l'Italia di un mercato a misura di paese sia obiettivo che giustifica un impegno eccezionale
O se si possa rimanere indifferenti alla delocalizzazione
Riteniamo che l'indifferenza sarebbe mio pei nociva per la nostra economia
La presenza in loco di un mercato finanziario vitale facilita l'accesso delle imprese a risparmio in quanto fa meglio considerare le esigenze le caratteristiche e le opportunità dell'investimento in quell'economia
Consente perciò maggiore sviluppo grazie alla vicinanza di un'autorità di controllo tutela più efficacemente il risparmiatore
E l'intermediazione finanziaria del mercato sono essi stessi industrie che producono valore aggiunto e posti di lavoro
Ma in uno spazio economico unificato la garanzia che ogni Paese abbia un suo mercato è venuta a mancare
è finito il tempo in cui il perimetro dello Stato nazione bastava ad assicurare che ogni Paese avesse una sua borsa che l'impresa e ad essa si rivolge dissero che le famiglie le affidassero il proprio risparmio
Che lo facessero per il tramite di intermediari mia passionali ricorrendo alla moneta e alla legislazione nazionale quell'unità è finita
Nello stesso tempo le economie di scale la tecnologia spingono rapidamente verso la concentrazione della finanza europea in poche piazze nel giro di pochi anni emergeranno nell'Europa continentale tre quattro centri finanziari o Circuiti di collegamento tra piazze nessuno degli attuali mercati finanziari mi regolamentati sfuggirà alla selezione
Il processo è in fase avanzata per i mercati dei derivati
Sarà rapido dopo il passaggio all'Euro per i mercati dei titoli pubblici si estenderà ai mercati azionari
In queste condizioni l'importanza della piazza finanziaria italiana dipenderà interamente dalla sua competitività né i costi operativi nella capacità professionale degli operatori nel sistema fiscale nella regolamentazione nelle attrezzature logistiche nella qualità degli organi di informazione
La Consob contribuisce alla competitività della piazza finanziaria italiana allineandole correttezza e trasparenza ai migliori livelli internazionali
Alleggerendo gli adempimenti formali emanando regolamenti di principio adottando procedure trasparenti e rapidi tempi di risposta alle richieste degli operatori
Queste sono le linee che guidano la Commissione
Sviluppare in Italia a Milano uno dei principali centri finanziari dell'Europa continentale è possibile
Ma richiede un impegno eccezionale convergente di molti soggetti
A Londra Parigi Francoforte le amministrazioni municipali si sono attivamente impegnate in collaborazione con le istituzioni finanziarie e con l'appoggio del governo centrale nella realizzazione di progetti di sviluppo delle rispettive piazze finanziarie
La Consob ritiene urgente la costituzione di un apposito organo di proposta e di coordinamento per lo sviluppo della piazza finanziaria italiana
In tale organo dovrebbero essere rappresentati il governo la Consob le autorità cittadine la società di Borsa le associazioni di categoria altre istituzioni interessate
Nel mille novecentonovantasette il riequilibrio dei conti pubblici ha innescato un calo dei tassi di interesse e alimentato la domanda di titoli azionari
Si è formata e via via consolidata l'aspettativa che l'Italia farà parte del sistema delle euro dal suo avvio gli investitori esteri hanno mostrato crescente interesse per i titoli azionari italiani
Il mercato italiano attraversa un periodo di attività intensa di cambiamento di crescita di effervescenza soprattutto nelle ultime settimane
La crescita dei prezzi azionari nel mille novecentonovantasette è stata del cinquantotto per cento
Una delle più forti degli ultimi decenni simile solo a quella registrata all'inizio a metà degli anni ottanta e più indietro alla fine degli anni Cinquanta
Nei primi tre mesi di quest'anno l'indice di Borsa è ulteriormente salito del quarantatré per cento
Il rapporto prezzo utili delle società italiane quotate alla fine del mille novecentonovantasette si era posto in linea con quello dei principali paesi industrializzati escluso il Giappone
Nei primi tre mesi di quest'anno si è ulteriormente innalzato raggiungendo per alcune categorie di titoli come quelli bancari livelli nettamente superiori a quelli degli altri mercati
La capitalizzazione raddoppiata sì nel corso degli ultimi dodici mesi è migliorata per qualità
La quota di flottante ha superato la simbolica soglia del cinquanta per cento passando dal trentanove per cento del novantasei al cinquantatré della fine del novantasette si delinea la tendenza a rendere più Breve la catena verticale delle società quotate appartenenti al medesimo si sono ritirate dalla Borsa alcune società il cui titolo era privo di ogni movimentazione
Rimane però modesto numero di impresa e che scelgono di quotarsi nel novantasette sono entrati in Borsa quattordici nuove società che ai prezzi di fine anno capitalizzava non solo l'un per cento dell'intero mercato
Se si escludono le quotazioni di ENI e media sette il contributo delle Società di nuova quotazione la crescita della Borsa italiana era stato marginale anche nel biennio precedente
L'attività di intermediazione mobiliare si è sviluppata soprattutto nel settore del risparmio gestito
Complessivamente il patrimonio gestito in forma individuale o collettiva è aumentato nel novantasette del sessantadue quattro per cento
Un confronto limitato ai soli fondi comuni indica per il triennio novantacinque novantasette una crescita degli operatori italiani più che doppia alla rispetto alla media europea
Negli anni a venire
L'alleggerirsi del debito pubblico influirà in modo determinante sulla struttura del mercato e dei flussi finanziari
Obiettivo enunciato dal Governo e la riduzione del rapporto tra debito pubblico e prodotto interno lordo al di sotto del cento per cento per il due mila tre
In tale scenario si libererà a parità di propensione al risparmio una domanda di attività finanziarie dell'ordine gli ottanta mila miliardi anni nell'arco del prossimo quinquennio potrebbero quindi affluire verso titoli privati capitali per quattrocento mila miliardi sulla capacità del nostro mercato di convogliare queste risorse verso il prese che creino crescita e occupazione si gioca una parte considerevole dello sviluppo futuro del paese
La forza di un mercato di borsa non è misurata dalla lievitazione dei corsi
Ne l'autorità di controllo misura l'efficacia della propria azione sull'andamento delle quotazioni
Al contrario è consapevole che una borsa crescente può attenuare la sensibilità dell'investitore a comportamenti poco corretti senza peraltro prendere quei comportamenti meno frequenti
Per certi versi il risveglio della domanda ha colto impreparati il mercato azionario e il sistema finanziario italiano
Nonostante che nel novantasette l'offerta sia stata molto abbondante quarantacinque mila miliardi tra aumenti di capitale e offerte di vendita comprese le privatizzazioni
Senza un'adeguata risposta dell'offerta ai di tutte le strutture del mercato
Rischia di generarsi più euforia che sviluppo
Di perdersi l'occasione di consolidare l'intero sistema della finanza in un vero processo di crescita e da questa angolazione che vanno riguardanti i principali elementi che hanno concorso e dovranno concorrere al rafforzamento del mercato
L'offerta di azioni la società di Borsa l'attività degli intermediari il trattamento fiscale della finanza l'ordinamento giuridico il collegamento con gli altri mercati su ciascuno di questi elementi ora mi soffermerò per illustrare la loro evoluzione e l'azione condotta dalla Consob
L'offerta di capitale di grandi società pubbliche a investitori privati costituisce un impareggiabile fattore di sviluppo per le borse e il sistema finanziario
Lo confermano tanto l'esperienza di un grande mercato di antiche tradizioni come Londra
Quanto quella di mercati piccoli recenti nell'America latina o nel centro Europa così è stato e può continuare ad essere in Italia dove le privatizzazioni hanno notevolmente ampliato il mercato ai prezzi di fine novantasei delle società privatizzate di nuova quotazione capitalizzava non circa un quinto del listino
Con le privatizzazioni si estende l'Area delle attività produttive sottoposta al vaglio degli analisti e a vincoli di trasparenza
Aumenta il grado di informazione
Cresce il numero di cittadini che legano la propria ricchezza alle attività produttive
Si alleggerisce il peso del debito pubblico sulle future generazioni
Non è compito della Consob esprimersi sulle considerazioni di ordine politico che hanno avviato anche in Italia un processo di privatizzazione ma è necessario qui sottolineare come sotto un profilo tecnico ed economico
L'aumento di Offerta generato dalle privatizzazioni richiami un maggior numero di investitori ed eserciti benefici effetti calmiere attori sui prezzi dei titoli azionari
Nelle privatizzazioni la Consob è chiamata a operare attraverso il controllo dei prospetti di quotazione o di sollecitazione attività che nel mille novecentonovantasette si è esplicata negli importanti casi riguardanti l'Istituto bancario San Paolo di Torino ENI tre Ario Porti di Roma Telecom Italia Banca di Roma
In molti di questi casi il nulla osta al prospetto è stato il punto di arrivo di una interlocuzione talora serrata tra uffici della Consob emittente e intermediario che coordinava l'operazione
Spesso stretta dai tempi del calendario internazionale della finanza
Il ricomporsi della domanda di attività finanziarie determinata dalla riduzione del debito pubblico consiglia di realizzare altre cessioni al mercato già nei prossimi mesi
Non solo da parte dello Stato e delle holding da Isso possedute ma anche da parte delle fondazioni e degli enti locali
è una necessità lo Stato deteneva la fine del mille novecentonovantasette circa il dodici per cento della capitalizzazione di Borsa corrispondente a settantadue mila miliardi a questi potrebbe aggiungersi l'Offerta generabili e dalla privatizzazione della BNL
E quella dell'ENEL un'impresa che ai prezzi medi del settore energetico si collocherebbe per capitalizzazione tra le prime tre società del listino
Le fondazioni bancarie dal canto loro detengono azioni di banche quotate ai prezzi di fine novantasette per complessivi diciotto mila miliardi
E il valore dei titoli bancari complessivamente collocabili raggiungeva i prezzi di fine novantasette
Il cinquantaquattro mila miliardi qualora si tenga conto degli istituti che hanno annunciato la quotazione o che hanno già collocato azioni presso il pubblico pur non essendo quotati
Complessivamente i descritti cespiti possono generare un'Offerta stimabile fino a centottantacinque mila miliardi l'importo sarebbe notevolmente superiore se valorizzato ai prezzi delle ultime settimane
Ad esse si può aggiungere l'offerta degli enti locali che possono cedere le aziende municipalizzate in Borsa e di orientare la propria azione verso opere pubbliche come intende fare il Comune di Milano con l'azienda energetica municipale
Per l'anno in corso non è irrealistico ipotizzare un'offerta complessiva fino a trenta mila miliardi un flusso ingente anche se inferiore a quello eccezionale del mille novecentonovantasette
Gli assetti di governo delle imprese privatizzate
Si connotano per nuclei di controllo ristretti contornati da un azionariato diffuso
Limiti ai processi azionari particolarmente bassi ostacolano ossia il rafforzamento di quei nuclei sia i passaggi di controllo
Si tratta di un assetto di governo un nuovo per la Borsa italiana che sia Femca quello più tradizionale del controllo con forte concentrazione proprietaria in capo a un unico soggetto o no coalizione di sorge
L'efficacia e la trasparenza dei sistemi di governo societario assumono il massimo peso quando la divaricazione fra proprietà e controllo ampia
La comunicazione della Consob del febbraio mille novecentonovantasette in materia di organi societari è volta al rafforzamento di quei sistemi
Essa persegue l'equilibrio in due modi
Sollecita il collegio sindacale a un più incisivo controllo sulla gestione e prospetta una disciplina delle deleghe che attribuisce a tutti gli amministratori la piena vigilanza sull'operato degli amministratori convenga l'adesione alle indicazioni della Consob è stata nel complesso soddisfacente ma nelle operazioni con le società del gruppo in generale con i soggetti in conflitto di interesse
Il Consiglio di amministrazione si sono per lo più limitati ad affermare la convenienza di dette operazioni senza fornire al mercato argomentate considerazioni
Il mercato italiano può e deve ampliarsi anche con la crescita dell'impresa è già in Borsa o con la quotazione di altre
Le imprese quotate hanno potuto finanziari anche finanziare anche in circostanze meno favorevoli delle attuali importanti processi di ristrutturazione
Con aumenti di capitale che non hanno incontrato un limite nel mercato di borsa
Negli anni Novanta questi aumenti di capitale hanno raggiunto in media nove mila miliardi annui un valore che l'ha portato alla capitalizzazione supera quello dei principali mercati Europa
In questa fase della storia industriale la concorrenza porta organizzare l'offerta di beni e servizi in un numero ristretto di produttori soprattutto attraverso l'acquisto e l'incorporazione di impresa e concorrenti
è un processo che non mancherà di investire l'industria italiana
Un processo nel quale occorrono spesso risorse finanziarie molto maggiori di quelle che l'impresa potenzialmente incorporante pur dotata di superiore capacità strategica manageriale tecnologica è in grado di generare internamente per crescere diviene allora necessario il ricorso alla Borsa
Non sono poche le imprese italiane quotate e non quotate in grado di sostenere queste dinamiche competitive e di mantenere posizioni di forza nei rispettivi settori
Mettere in atto quelle potenzialità dipende dalla loro volontà e dalla capacità delle imprese stesse e delle banche che li assistono
Ma anche le imprese non quotate che potrebbero quotarsi in un prossimo futuro compiendo così un passaggio naturale del loro sviluppo possono e devono ampliare il nostro listino
Si può stimare pur con la cautela suggerita da diverse esclusioni delle quali si dà conto nel volume di dati e analisi un numero di circa cinquecento società votabili prevalentemente medio piccole
DS oltre il cinquanta per cento ha un patrimonio netto inferiore ai cinquanta miliardi e meno del cinque per cento superiore a duecentocinquanta miliardi
Una valorizzazione di questo gruppo di società ai rapporti di fine novantasette tra valore di mercato il patrimonio netto delle società quotate
Fa apparire un potenziale di sviluppo della Borsa italiana stimabile nell'ordine di centocinquanta mila miliardi le circa cento imprese potabili con più di cento miliardi di patrimonio netto operano prevalentemente nei settori cosiddetti maturi la loro età media è superiore a quella che le società quotate operanti nei medesimi settori avevano al momento della loro quotazione
La loro struttura finanziaria è sostanzialmente in equilibrio
Tali elementi inducono a ritenere che l'apertura al mercato sia coerente con il ciclo di vita dell'impresa e sia compatibile con la dimensione raggiunta
In un contesto di mutamenti rapidi la scelta inerziale di restare fuori dalla Borsa può rivelarsi errata
Si discute se la costituzione di un nuovo mercato sia utile alla quotazione di imprese piccole e medie oggi fuori dalla Borsa
L'esperienza estera suggerisce che il successo di tali iniziative è infrequente e legato per lo più a settori ad alta tecnologia dove la presenza di imprese italiane è debole
Nella logica di privatizzazione dei mercati appena inaugurata dal governo la costituzione di un apposito mercato spetterebbe comunque la società di Borsa o ad altri soggetti imprenditoriali
E dovrebbe trovare in sé convenienza economica
Chiude la creazione di un mercato nuovo sembra promettente la strada di adattare alcune disposizioni del mercato esistente alle esigenze delle piccole e medie imprese
Sulle imprese quotate la Consob esercita controlli di trasparenza che si articolano in quattro momenti della vita societaria
Le modifiche della struttura proprietaria le decisioni gli eventi suscettibili di incidere sulla situazione economico finanziaria dell'impresa
I risultati di bilancio annuali infrannuali l'Offerta di strumenti finanziari nel suo insieme l'azione condotta su questi quattro fronti nei confronti degli emittenti di valori mobiliari pone le premesse affinché i prezzi riflettano i valori fondamentali dell'impresa
E sollecita comportamenti che non danneggino gli investitori di minoranza è un'opera di cui beneficiano anche le società ancora non quotate
Perché aumentare la fiducia nel mercato è il miglior modo per rendere più conveniente per gli imprenditori che lo decidono la realizzazione di parte del valore generato con l'impresa dai sì fondata e sviluppata
Sebbene quattro momenti testé ricordati rimangano in capo alla Consob anche nel regime previsto dal testo unico
Parte dei controlli relativi all'informazione sugli eventi rilevanti e sui prospetti verrà da questa istituzione delegata alla società di Borsa
La prima istituzione interessata a sostenere la fiducia nel mercato italiano e ad ampliarne la dimensione è la borsa stessa
Concepire il mercato come un produttore di servizi da gestire con criteri imprenditoriali è ciò che ha originato la trasformazione della borsa in società privata
In Italia la trasformazione è arrivata tardi ma poi ha assunto connotati anche più radicali che in altri Paesi
Si è preferita la forma della società per azioni alla cooperativa
Non si è escluso che uno o pochi operatori potessero acquisirne il controllo e che l'azionariato fosse prevalentemente bancario
Si è previsto che gli organi di governo della Borsa fossero interamente espressione della proprietà
In altre borse che hanno la forma della società per azioni
L'azionariato è molto frazionato comprende investitori istituzionali ed emittenti manca di piena autonomia nella nomina degli organi di vertice
Quale che ne sia la forma istituzionale le borse sono fornitrici di una pubblica utilità
Dovrebbero mirare alla qualità del servizio e all'ampliamento dell'attività piuttosto che alla massimizzazione dell'utile
La loro privatizzazione non nega questo assunto
Il fatto che in Italia i medesimi soggetti
Siano contemporaneamente azionisti della Società mercato
Operatori in proprio e per conto dell'Acri impiega
Coordinatori di importanti collocamenti azionari di impresa
Grandi creditori di società quotate e infine essi stessi emittenti
Può generare conflitti di interesse resi più acuti da tre circostanze
L'assenza di una tradizione di autodisciplina
Il fatto che quei soggetti siano per lo più banche con limitata esperienza del mercato azionario
La prospettiva che la crescita stessa del mercato possa mutare anche significativamente le posizioni relative dei partecipanti al mercato
La Consob ha auspicato e assecondato la trasformazione della Borsa in impresa privata
Quale organo di supervisione è impegnata a evitare che i problemi ora descritti compromettano l'obiettivo primario di far crescere la piazza finanziaria italiana
Con questo intendimento Essais ha minato lo statuto della società mercato e più recentemente ha chiesto alcune modifiche al Regolamento di quotazione
Nello stesso spirito ha sollecitato la Società mercato a definire un idoneo assetto organizzativo e adeguate procedure di gestione e controllo
Per la stessa ragione ha convenuto di riesaminare il Regolamento già emanato al fine di verificare se l'avvenuta introduzione di regole assetti e procedure sia riuscita a garantire il superamento di ogni conflitto di interesse
In tutto ciò la Consob ha sviluppato una fattiva collaborazione prima con il Consiglio di Borsa poi con la Borsa italiana società per azioni
La struttura delle Borse europee si trasformerà in pochi anni il processo si va caratterizzando per fusioni acquisizioni e accordi di cooperazione la concorrenza di qualità e di costo è acuita dalla possibilità di collegamenti con mercati localizzati in altri Paesi europei il così detto Accesso remoto
In questa competizione l'Italia ha buone carte da giocare
Non solo gli scambi in Borsa ma quelli di titoli di Stato di strumenti monetari per contanti a termine sono completamente telematici appoggiati a infrastrutture tecnologiche fra le più moderne al mondo
La privatizzazione è necessaria ma non sufficiente per la sopravvivenza del nostro mercato
La sfida e difficilissima perché il confronto competitivo e molto aspro
Va evitato ad ogni costo che interessi di parte difetti di cooperazione e di coordinamento lentezze nelle decisioni prendano il sopravvento
Gli intermediari si aggiungono agli emittenti ai mercati come il terzo grande comparto del sistema finanziario sul quale la Consob esercita controlli di trasparenza e di correttezza
In tutto il mondo e soprattutto nell'Europa continentale le banche sono la componente dominante dell'intermediazione finanziaria
E in Italia tale configurazione è particolarmente accentuata
Gli istituti bancari stanno mutando la propria conformazione erano prevalentemente raccoglitori di depositi erogatori di prestiti beneficiari di un guadagno in conto interessi
Divengono sempre più gestori di portafogli del risparmiatore erogatori di servizi finanziari all'impresa beneficiari di commissioni
La loro attività era quasi tutta rappresentata dalla parte attiva e passiva dello stato patrimoniale
è ora più nella forma di operazioni che in esso non sono riflesse questa trasformazione fa della banca stesse a maggior ragione degli intermediari non bancari un'impresa sempre più partecipe alle vicende del mercato dei valori immobiliari sempre più interessata al suo sviluppo sempre più soggetta alle sue logiche e alle sue vicissitudini
Ed è sempre più la capacità di stare su quel mercato ciò che la banca deve veramente offrire ai risparmiatori e all'impresa per aiutare i primi a far fruttare la loro ricchezza la seconda a produrne di nuove non solo l'organizzazione il comportamento ma la stessa configurazione delle regole di controllo a cui fanno riferimento le banche e gli intermediari finanziari viene a modificarsi per effetto di questa trasformazione
Assumono rilevanza le regole del mercato l'informazione al pubblico la correttezza nell'uso delle informazioni riservate i possibili conflitti di interesse la complementarità fra banca e Borsa emerge dunque oggi in tutta evidenza ed essa anche una componente geografica perché è difficile che un mercato posso sviluppare servizi di intermediazione mobiliare su mercati dai quali è lontano
Vista nella prospettiva dell'interazione fra banca e mercato finanziario la metamorfosi in atto nel sistema bancario presenta progressi e ritardi
Più decisi sembrano passi compiuti nel campo del risparmio gestito i cui volumi crescono con ritmi con i ritmi elevati sopra ricordati
Più lente a cambiare le banche italiane appaiono nei rapporti con l'impresa
La difficoltà a muovere da un'assistenza quasi esclusivamente fondata sul prestito
Verso l'accompagnamento dell'impresa sul mercato e la predisposizione di operazioni complesse di finanza aziendale è un elemento di ritardo nella nostra Borsa
In questo campo maggiore iniziative capacità mostrano gli intermediari esteri che infatti hanno posizioni di preminenza nel nostro mercato
Per le banche italiane diede rischio di rimanere escluse dalla parte più lucrativa dell'apporto finanziario con le imprese
Ma le connessioni tra intermediari e i mercati finanziari non si limitano l'offerta di servizi i grandi intermediari finanziari sono essi stessi società quotate in borsa
La trasformazione in società aperta fa entrare la banca in un sistema di comportamenti nel quale di essenziale importanza offrire al pubblico non più solo l'autorità di vigilanza
Un informazione contabile rispondente ai valori fondamentali
Si tratta di un vero mutamento di cultura rispetto a un'antica illustre idea che un'informazione più ampia Possa nuocere alla stabilità
In casi recenti banche quotate hanno variato per importi significativi la valutazione di poste di bilancio
E in un caso il mercato ha reagito negativamente imprimendo al prezzo impulsi divergenti rispetto all'andamento dell'indice generale
La struttura di ogni sistema finanziario e la convenienza relativa dei diversi canali di finanziamento sono influenzati in modo determinante dal sistema tributario
In Italia questo è stato tradizionalmente sfavorevole alla Borsa e al capitale di rischio
Nel novantasette il governo attuato un'ampia riforma con innovazioni che sono destinate ad avere un effetto sui mercati finanziari il riordino del regime sostitutivo di tassazione dei redditi da attività finanziarie
Un nuovo sistema di imposizione sui redditi di impresa denominato giù al income tax la riforma della tassazione dei contratti di Borsa
L'evasione fiscale e ancora oggi la principale remora all'ingresso in Borsa
In molte in prese il timore della necessaria trasparenza e la ragione ultima che trattiene dal quotarsi
Così fisso frena la crescita induce a trascurare occasioni di sviluppo che la quotazione consentirebbe distoglie da Grandi Progetti irrealizzabili senza l'apertura al mercato
Per decenni l'aliquota elevata sui profitti di impresa alimentato un circolo vizioso tra pressione fiscale ed evasione contribuendo a rendere a attenere le impresa lontane dalla Borsa
Nei paesi dove le aliquote sono relativamente basse i mercati finanziari sono più sviluppati e l'evasione fiscale più contenuta con la Dual income tax l'attuale divario fra l'Italia e il resto dei paesi dell'Unione Europea si riduce nettamente anche se l'aliquota legale complessiva resta relativamente elevata
La Dual income tax contribuisce anche a riequilibrare la tassazione sia tra debito il capitale di rischio sia tra profitti non distribuiti ed emissioni azionarie prevede agevolazioni per le imprese che si quoterà hanno con benefici che potranno giungere fino al sette per cento dell'imponibile per le imprese che si rivolgeranno ai mercati regolamentati l'incentivo della quotazione alla quotazione opererà soprattutto nei confronti delle imprese meno capitalizzate
La riforma della tassazione dei contratti di Borsa indotta dalla nuova normativa europea elimina un ostacolo alla competitività dell'impresa di investimento italiano
Disse l'esenzione dei soggetti non residenti operanti ormai anche come intermediari danneggiava gli operatori nazionali
L'ordinamento giuridico del sistema finanziario italiano è stato rinnovato con l'emanazione del Testo Unico della Finanza
Per la Consob vi è un'amplissima coincidenza tra l'Area disciplinata dal Testo unico e quella delle proprie competenze
Alla predisposizione del Testo Unico la cosa va dato un rilevante apporto sia con l'elaborazione di una proposta organica della quale la commissione consultiva presso il Tesoro ha tenuto ampiamente conto
Sia con l'aspettativa con l'attiva e costante partecipazione alle deliberazioni di quella stessa Commissione
Sul progetto adottato dal governo nel dicembre scorso ebbi modo di esprimermi davanti alle competenti Commissioni parlamentari della Camera e del Senato
Un esame del testo definitivo è contenuto nel volume di dati analisi qui mi limito a una valutazione distinte viene finalmente istituita una tutela della trasparenza e della correttezza nel servizio della gestione collettiva del risparmio
Viene completato il disegno della privatizzazione dei mercati e delle loro strutture ausiliarie vengono riformati e facilita il regime dell'informazione societaria e quello della struttura le citazione del risparmio
Nel governo delle società quotate vengono introdotte disposizioni che lo chiarificato e che nello stesso tempo accrescono la tutela delle minoranze
La legislazione sulle offerte pubbliche di acquisto uno dei temi più dibattuti nel corso dei lavori è stata semplificata e adeguata a quella dei principali Paesi europei
è stato consentito agli emittenti quotati anche sui mercati extra comunitari di redigere i bilanci consolidati seguendo principi contabili internazionali
Nel complesso il quadro delle norme fine alleggerito allineato a quello dei sistemi finanziari più evoluti reso flessibile da un'ampia delegificazione
Guardando al testo unico dal punto di vista della primaria esigenza di sviluppare il nostro mercato è indubbio che esso fa compiere all'ordinamento significativi progressi e il giudizio rimane largamente positivo nonostante alcuni limiti che non possono essere taciuti
In parte i limiti sono conseguenza dell'aver legiferato sulla base di una dei lega riferita alle sole società quotate
Non sarebbe stato consigliabile con quel riferimento vincolante
Apportare innovazioni più incisive a Ricci mezzo vi dico delle sole società quotate perché ciò avrebbe ampliato il divario rispetto alle non quotate rischiato di tradursi in un disincentivo alla quotazione
E neppure sarebbe stato possibile sempre per la formulazione della delega rivedere in maniera completa il sistema delle sanzioni
Su tali aspetti si dovrà però tornare auspicabilmente con un intervento normativo che ridisegni l'intera disciplina delle società di capitali
E in quella sede sarebbe opportuno porre mano questioni sulle quali ora non si è potuto intervenire quali la struttura del consiglio di amministrazione una più organica disciplina dei gruppi una migliore graduazione delle sanzioni
Sarà allora necessario soprattutto ripensare alla stessa distinzione la stessa distinzione che oggi esistenti tra i tipi di società
Disegnando statuti societari DiVersi a seconda che i canali di finanziamento dell'impresa siano più o meno aperti al mercato
Altri limiti discendono da alcune scelte che non sembrano in linea con i principi ispiratori dell'intero testo unico e della delega che ne è all'origine
Conviene qui soffermarsi su due punti la revisione contabile e l'obbligo di prospetto
Di un terzo l'abuso di informazioni privilegiate dirò tra breve
In materia di revisione contabile il Testo Unico sopprime il controllo preventivo della Consob sul conferimento assembleare dell'incarico di revisione e perciò sopprime la possibilità di revocare l'incarico per ragioni di inidoneità tecnico in materia di trasparenza il Testo Unico esentata ogni obbligo di prospetto anche semplificato le obbligazioni bancarie le polizze assicurative a contenuto finanziario l'esigenza di norme siffatte si poneva in primo luogo per le obbligazioni bancarie dove i controlli di trasparenza sono pressoché assenti
Ma anche per i prodotti assicurativi a contenuto finanziario dove gli obblighi oggi previsti non sono omogenei rispetto a prodotti simili in entrambi i casi si è trascurato il fatto che l'obiettivo della stabilità affidato all'autorità di settore può confliggere e spesso confligge con quello della trasparenza verso l'investitore
L'aver ottenuto un'esenzione da obblighi di informativa agli investitori conferisce l'illusione di un vantaggio ma con il progredire della cultura del mercato potrebbe risolversi in un danno di credibilità
All'approvazione del testo unico seguirà un'ampia produzione di regolamenti
Il testo unico rimette infatti al potere regolamentare della Consob
Molte materie sinora disciplinate dalla legge
Voci anche autorevoli hanno parlato di eccesso di regolamentazione
E per fare chiarezza su questo punto occorre per comprendere la natura della questione i suoi aspetti tecnico economici compare artistici istituzionali
In tutti i Paesi il campo dei vincoli a cui sono soggetti i comportamenti del mercato si divide in almeno quattro categorie
Le norme primarie europee e nazionali i regolamenti pubblici i codici di autoregolamentazione l'autodisciplina del singolo soggetto spesso codificata negli statuti o anche solo nelle buone abitudini di mercato
Le linee di confine tra queste categorie si modificano nel tempo e secondo i
Il legislatore sta riconducendo nell'area della regolamentazione pubblica gran parte delle mattine finora lasciate con risultati giudicati oggi inefficaci all'autoregolamentazione
In Italia il legislatore si è mosso in senso inverso e a ampliato gli spazi della regolamentazione e dell'autoregolamentazione
Sia perché diversamente da quella creditizia la vigente legislazione primaria del settore immobiliare era sovraccarica perciò rigida e inadatta alla competizione tra norme che oggi caratterizza tutti i mercati
Sia perché spingere la disciplina verso le fasce basse della scala dei vincoli significa accrescere la libertà del sistema economico
Nel seguire questi Indirizzo è stato disegnato un ordinamento nel quale la Consob nona poteri di regolamentazione più estesi di quelle delle consorelle di altri paesi
Anzi in alcune materie importanti come lotta all'insider trading essi sono meno in altre la loro estensione dipenderà dall'uso che la Consob farà della facoltà di delegare funzioni all'autoregolamentazione
La Consob come già illustrato al Parlamento è consapevole che nell'emanare la regolamentazione non coglierebbe il senso della riforma se alla delegificazione non facesse seguire una deregolamentazione
Il testo unico
Verrà reso operativo attraverso l'emanazione dei regolamenti necessari dal primo luglio prossimo
Giorno della sua entrata in vigore
Ove possibile le tecniche operative per conformarsi alle regole saranno lasciate a scelte di categoria o di impresa
Saranno ampliati gli spazi nei quali la Consob farà appello all'autoregolamentazione e all'autodisciplina
Agli operatori e alle loro associazioni che verranno consultati su bozze di regolamenti chiediamo un apporto di esperienza e di consiglio
A differenza dei beni e dei servizi tutti gli strumenti finanziari sono in ultima analisi promesse
Per questa ragione la fiducia e il fondamento stesso di ogni sistema finanziario e ciò che ne determina la solidità
Se correttezza e trasparenza del comportamento non divengono uso e costume di una piazza finanziaria
Dell'impresa e e delle persone che vi operano quella piazza e destinata a decadere o a definire luogo di attrazione di cattivi soggetti
Se il principio della fiducia non riceve sostegno dal mondo degli operatori finanziari e se chi lo tradisce non è colpito dalla sanzione della disistima da parte del suo stesso ambiente
Il sistema dei controlli pubblici viene caricato di un compito impervio
Non c'è apparato regolamentare ispettivo sanzionatorio che possano rimpiazzare il controllo sociale dei comportamenti così come non c'è medicina che sia efficace in assenza di anticorpi
Non si conforma al principio della fiducia la banca che consiglia al risparmiatore un titolo di cui essa ha interesse a disfarsi né quella che acquista dai clienti di cui gestisce risparmio titoli che sa destinate ad apprezzarsi
Non vi si conforma la società che fa appello al mercato celando lì qualche imminente perdite di bilancio
Nell'amministratore che lucra guadagni su una informazione ancora non rivelata al pubblico
Non vi si conforma l'azionista di controllo che si rivolge agli azionisti di minoranza senza renderli edotti di una sua intenzione di ristrutturare il gruppo
Il mercato finanziario italiano è ancora lontano dalla condizione nella quale la perdita della reputazione a una funzione deterrente piena in alcuni casi il conseguimento di guadagni ingenti attraverso pratiche illecite o scorrette è stato forse giudicato normale o perfino invidiato
è stata eccessiva la rassegnata tolleranza verso comportamenti non corretti di piccola entità se presi singolarmente ma assai rilevanti nel loro insieme
Da impervio il controllo pubblico diviene pressoché impossibile se le norme sono povere di effettività ciò può essere conseguenza di pene irrisorie rispetto all'inflazione di una probabilità troppo bassa di incorrere nella sanzione di un ritardo della sanzione rispetto al fatto
Vista in questa prospettiva gli assetti normativi del mercato finanziario italiano sono stati per lungo tempo poco efficaci
Solo ora si delinea una positiva trasformazione
Anche se i punti di debolezza non sono stati eliminati
Due momenti di questa trasformazione normativa l'uno positivo l'altro negativo sono meriti gli meritevoli di attenzione
Il primo riguarda la tutela del risparmio gestito in forma collettiva si tratta di un servizio del quale l'utente non percepisce facilmente i costi e la qualità
In esso hanno grande rilevanza non solo completezza veridicità intelligibilità dell'informazione ma anche regole di comportamento che sollecitino il gestore a operare nell'esclusivo interesse dell'investitore
La sanzione nei confronti dei gestori che arrecano danno agli investitori è stata rafforzata con l'introduzione nel decreto legislativo quattrocentoquindici del reato di gestione infedele
Il secondo momento riguarda l'abuso di informazioni privilegiate e la manipolazione dei prezzi
Qui purtroppo il testo unico è un'occasione mancata non ha rafforzato il sistema vigente forse lo ha indebolito
Le evidenze raccolte indicano che l'abuso di informazioni privilegiate e la manipolazione sono mali diffusi
L'efficacia della lotta all'insider trading riposa ovunque sulla capacità deterrente delle norme quindi sulla rapidità ed esemplarità della loro applicazione
La Consob in sede di redazione del testo unico auspicava l'introduzione di sanzioni amministrative pecuniarie fortemente dissuasive rapidamente applicabili a chi in possesso di informazioni privilegiate non si fosse astenuto dall'operare
Per evitare sovrapposizioni la fattispecie di rilevanza penale avrebbe potuto essere connotata dal conseguimento di un vantaggio patrimoniale dall'operazione
Il testo unico non ha creato un efficace sistema sanzionatorio e i poteri d'indagine attribuiti alla Consob sono stati sì estesi ma restano privi di efficacia coercitiva sicché il loro effettivo esercizio dipenderà dalla buona volontà degli indagati
Gli strumenti di lotta rimangono così meno penetranti di quelli delle autorità dei principali Paesi ciò ritarda la cooperazione internazionale e non giova alla reputazione della piazza finanziaria italiana
La Consob farà ogni sforzo per trarre il massimo dalla legislazione vigente ma sulla materia dell'insider trading il legislatore italiano dovrà ritornare
Adoperarsi per lo sviluppo della piazza finanziaria italiana non significa chiudersi al mondo né restringere i canali della cooperazione internazionale
Al contrario significa inserirsi maggiormente nel sistema finanziario globale in entrambe le sue componenti quella degli operatori dei mercati e quella delle autorità pubbliche dei controlli l'Europa muoverà pigramente verso un mercato finanziario più integrato unificato dall'euro organizzato in pochi centri tra loro collegati e diversamente specializzati
Mentre in materia bancaria la legislazione europea ricreato per l'intero continente lo stesso tipo di ordinamento che tradizionalmente vige entro gli Stati nel settore dei valori mobiliari questa completezza non è stata raggiunta anche perché è tecnicamente più difficile da conseguire
Le norme europee parlano di mercati regolamentati ma non danno di questi una utile definizione né indirizzi per la loro disciplina
E si attribuiscono la tutela della correttezza al Paese ospitante nel caso di servizi finanziari offerti a distanza ma non specificano con chiarezza le circostanze nelle quali questa disposizione va applicata
Impongono la tutela dell'investitore ma indicano principi tanto generali da lasciare uno spazio eccessivo alla pura auspicabile competizione tra le regole
Il risultato è un duplice pericolo insufficiente tutela del risparmiatore e uso protezionistico degli spazi liberi
In queste circostanze è urgente che la cooperazione europea si rafforzi
Sia con l'utilizzo della capacità legislativa di cui l'Unione dispone sia con lo strumento informale della cooperazione tra autorità di controllo del mercato
Quando nel campo dei servizi d'investimento la domanda e l'offerta cioè risparmiatore l'intermediario
Appartengono a Paesi DiVersi l'investitore è tutelato dalle regole dell'uno dell'altro secondo che l'incontro con l'intermediario sia avvenuto nell'uno o nell'altro Paese
Ma oggi che i sistemi di comunicazione sono divenuti raffinati e diffusi la distinzione si è fatta pressoché impossibile
Sì allora vi è tra due Paesi una diversità significativa di regole i comportamenti delle autorità di controllo di tradizioni e metodi del sistema giudiziario la tutela dell'investitore si fa incerta e dunque più debole
Noi riteniamo che sarebbe grave errore dare vita a un sistema nel quale l'autorità di controllo è lontana per ragioni geografiche di lingua di metodi operativi
Dalla parte più debole della transazione che appunto l'investitore
Ma comprendiamo anche come l'autorità geograficamente vicino all'intermediario sia indispensabile per un'efficace contro da questa difficoltà si potrà loro uscire solo con una strategia fondata su due obiettivi in primo luogo un grado più elevato di armonizzazione delle regole di trasparenza e di correttezza
In secondo luogo un'organica cooperazione tra l'Autorità del Paese dell'investitore e di quello dell'intermediario
Questa posizione è largamente condivisa nei Paesi dell'Europa continentale
Prova la Commissione di Bruxelles incerto
è interesse dell'Italia che sia sostenuta con vigore in tutte le sedi negoziali
Signor ministro autorità signore e signori nel breve giro di
Imprese private la capitalizzazione di si raddoppia tra
Lo Stamp
Manda di risparmio la legislazione del
Riscritta l'intero sistema economico
Come il peso del debito pubblico da tre anni
Andò la produzione pubblica di beni e servizi si è fortemente ridotta lo Stato erogatore di risorse finanziarie ha lasciato spazio ai mercati la concorrenza sta progressiva
Di comportarmi
Dice privati un sistema di me
Atto dove il potere economico e diffuso richiede un gol
Via a sua volta articolato flessibile bilancio come la distribuzione dei poteri in questo disegno trovano spazio le istituzioni che oggi
Di autorità indipendenti di cui la Consob antesignana a istituzioni siffatte la legge affida funzioni fortemente tecniche di regolamentazione e controllo comma
E di discrezionali a riferiti a fini di
Tutti tra i quali a
Rientra nella sfera economica la tutela del risparmio e della concorrenza l'indipendenza è necessario affinché l'interesse pubblico sia perseguito senza interferenze di interessi particolari siano essi politici o economici essa si realizza per mezzo di accorgimenti
Agli quali la collegialità delle decisioni le procedure di me
Sta e sufficientemente lungo
Il mandato trova il proprio Compre
Come il dovere di intere conto del proprio operato di proprio tutti
Alle istituzioni del
Come oggi abbiamo inteso fare allo stesso mercato
L'esigenza di rafforzare il
Io tema ricorrente delle considera sì Elisa più pressa la duplice circostanza il prossimo passaggio
Che apre prospettive di stabilità e di sviluppo ma
Il rischio di delocalizzazione
Il momento dell'Abu
Che può essere occasione d'
Gruppo ma che contiene il rischio di un'euforia effimera la Consob è consapevole dell'importanza della sfida che si svolge oggi e nel prossimo futuro sa di potere contribuire a un suo esito positivo solo per
Parte cerca di svolge
In alto sa che il suo impegno
Non potrà supplire alle decisioni imprenditoriali dei privati perché la sua azione possa divenire più efficace la Consob auspica una revisione del proprio statuto di autorità di controllo che in materia istituzionali
Norme del settantaquattro al modello di autorità in gente che si è venuto
Allora
Essa sia un
Lo sviluppo della piazza finanziaria
Al più presto istituita una sede di coordinamento degli sforzi che il gol
Hanno le società Merk
Altri soggetti la stessa Consob dovranno compiere
Nell'esercizio delle sue funzioni la commissione si propone di conseguire due risultati nei prossimi mesi la messa in o unico della finanza dal primo luglio prossimo con la predisposizione dei necessari menti la standardizzazione ogni possibile
Il disbrigo delle pratiche racconta
Ne informa ambo le attività previste dalla legge i controlli e la regolamentazione al principio di una Lanza rigorose
Il mercato
Da
Peccato finanziario che promuova la crescita economica e che sia all'altezza della posizione del Paese nel sistema economico internazionale è un risultato a portata di mano il coglierlo dipende dall'impegno di noi tutti